文|陸玖商業(yè)評(píng)論
???????????????????比亞迪,終于迎來了久違的反彈。
2022年10月11日,比亞迪股價(jià)下探至249.33元/股,開始了一小輪的反彈行情。這個(gè)時(shí)刻,已經(jīng)讓投資者等得太久。
從2022年6月13日,358.75元/股的高位,比亞迪在4個(gè)月的時(shí)間,股價(jià)下跌了30.5%。
有意思的是,隨后幾天,比亞迪公布了2022年前三季度業(yè)績預(yù)告,凈利潤同比增長了3倍,這也讓投資者稍稍地輕了一口氣。
要知道,這一兩年,比亞迪在資本市場和車市,都賺足了眼球。銷量暴漲,業(yè)績向好,還拿到了新能源車銷量第一的寶座。
資本市場上,也是萬眾矚目的大牛股,創(chuàng)造了2年9倍的神話。讓資金市場又重新來開始了熱議,“股神巴菲特還是厲害,你大爺還是你大爺!”
然而,贊嘆聲還在繞耳,巴菲特來了一波逆向操作?!肮缮瘛钡臏p持,猶如潑向狂熱市場的一盆當(dāng)頭冷水。比亞迪股價(jià)開始了掉頭向下的調(diào)整。
也難怪有人調(diào)侃稱,2022比亞迪最火的車不是王朝系,也不是海洋系,更不是騰勢(shì)品牌,而是比亞迪股價(jià)的“過山車”。
一面是業(yè)績向好,一面是股價(jià)一路向下,大牛股的光環(huán)不再。中小投資者也變得不太淡定了。是比亞迪畫得餅不香了,還是底層的投資邏輯變了?是股價(jià)太高、估值太高,還是基金經(jīng)理變心得太快?
雖說,股價(jià)創(chuàng)新高后出現(xiàn)滑坡很正常,但比亞迪股價(jià)過山車的走勢(shì)與其業(yè)績上升勢(shì)頭,市場更多的擔(dān)憂來自于對(duì)其“成長性”的憂慮!
“過山車”誰的鍋?
6月10日、13日是比亞迪今年最風(fēng)光的兩天,盤中股價(jià)最高點(diǎn) 358.75元/股 ;市值最高 1.02萬億 ,成為首個(gè)躋身萬億市值俱樂部的自主汽車品牌,在全部 A 股中排名第九。在全球車企排行中超過大眾,僅次于特斯拉和豐田,位列第三。
好景不長,6月14日開始,比亞迪的股價(jià)陷入了長達(dá)4個(gè)月的下行通道。
從表象上看,一方面,是比亞迪漲得太快,有調(diào)整的需求;另一方面,比亞迪動(dòng)態(tài)PE也的確過高,市場反應(yīng)謹(jǐn)慎是在常理之中的。
只不過,股價(jià)創(chuàng)新高后迅速滑落,難免會(huì)有“抬轎子”式陰謀論的腔調(diào)出現(xiàn)。
在梳理比亞迪下跌理由和信號(hào)后發(fā)現(xiàn),其背后推手還真不少。
自5月起,隨著車市復(fù)蘇和長三角陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工,比亞迪的股價(jià)一路上漲。為了配合“戰(zhàn)略”,比亞迪也進(jìn)行了一系列回購計(jì)劃。
尤其是6月8日比亞迪宣布調(diào)高回購價(jià)格公告,更是刺激了二級(jí)市場的神經(jīng),畢竟上調(diào)回購價(jià)100元/股的大手筆可不多見。隨后幾天,比亞迪股價(jià)來了一波小高潮。6月13日盤中創(chuàng)出358.75元/股的高點(diǎn),市值也輕松破萬億。
但13日晚的一紙公告卻又將比亞迪推到質(zhì)疑的風(fēng)口浪尖。比亞迪公告稱,公司當(dāng)日出資約10.35億元,回購A股股份約295.41萬股,回購價(jià)格344.33元/股至358.58元/股。
難怪有投資者調(diào)侃道,“這赤裸裸的自己炒股?自己抬……!”
伴著質(zhì)疑聲,部分投資者和機(jī)構(gòu)選擇落袋為安,比亞迪股價(jià)開始進(jìn)入調(diào)整期。
幾日后,又有消息傳出,中信證券、廣發(fā)證券、長江證券等多家券商將比亞迪融資折算率調(diào)低至0%。換句話來講,就是券商在發(fā)出示警信號(hào),感覺比亞迪的股價(jià)有些高,出于自身安全性考慮,不接受兩融客戶將其作為擔(dān)保品加杠桿了。
此時(shí),比亞迪的過山車僅僅是開啟下行軌道,相守羈絆了14年的老友巴菲特卻一潑冷水給比亞迪一個(gè)向下的加速度。
8月31日,港交所文件顯示,巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋最近兩個(gè)月內(nèi)累計(jì)減持比亞迪H股628.1萬股。盡管股神還持有比亞迪19.92%的股份,但這個(gè)時(shí)間段套現(xiàn)難免讓信奉“價(jià)值投資”的追隨者跟風(fēng)。
當(dāng)日,比亞迪A股、H股開盤均大幅跳水,連帶著一、二線車企、造車新勢(shì)力還有上下游企業(yè),都開啟了下跌節(jié)奏。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)有話說
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度來看,對(duì)于比亞迪走勢(shì),財(cái)報(bào)其實(shí)無力吐槽,“我們做的其實(shí)夠好了”!
比亞迪 Q3業(yè)績預(yù)告
事實(shí)的確如此。據(jù)比亞迪Q3業(yè)績預(yù)告顯示,比亞迪前三季度歸母凈利潤為91億元-95億元,同比增加272.48%-288.85%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為81億-88億元,同比增長813.80%-892.77%。
按照比亞迪預(yù)計(jì),其今年前三季度的歸母凈利潤已經(jīng)超越過去三年的利潤總和。2019年16.14億元,2020年42.34億元;2021年30.45億元,總計(jì)88.93億元。
環(huán)比數(shù)據(jù)則顯示,比亞迪凈利潤持續(xù)增長,Q3凈利潤大約Q2的兩倍,是Q1七倍之多。數(shù)據(jù)顯示,Q3比亞迪歸母凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到55.05億元-59.05億元,Q2這一數(shù)據(jù)則為27.87億元,而Q1則僅有8.08億元。
更重要的是,一直被調(diào)侃“賣車賺吆喝、賺流水,就是不賺錢”的窘境正在徹底好轉(zhuǎn)。
在單車?yán)麧櫡矫?,比亞迪呈現(xiàn)進(jìn)一步增長的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示,比亞迪的Q3的整車產(chǎn)量高達(dá)54.3萬輛,同比增長162.3%,環(huán)比則增長50.4%;銷量高達(dá)53.9萬輛,同比增長162.9%,環(huán)比則增長51.8%。
雖然,Q3預(yù)告中沒有公布比亞迪旗下各業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)情況,但參考Q2汽車業(yè)務(wù)超88%貢獻(xiàn)比,估計(jì)其汽車業(yè)務(wù)利潤在50億元-54億元。計(jì)算后,預(yù)計(jì)Q3比亞迪的單車?yán)麧櫾?.93萬元-1萬元左右,遠(yuǎn)高于Q2的7800元/輛。
考慮到未來Q4又屬于傳統(tǒng)的銷售旺季,比亞迪產(chǎn)能則有望進(jìn)一步釋放,單月銷量創(chuàng)出新高問題不大,規(guī)模效應(yīng)則將進(jìn)一步提高盈利能力。
從K線上看,Q3業(yè)績預(yù)告發(fā)布后,比亞迪A、H股股價(jià)上漲,過山車下行軌道似乎走到頭了。
市場在糾結(jié)什么?
從巴菲特的動(dòng)作來看,他套現(xiàn)了但又沒有完全套現(xiàn),僅減持0.6%,仍舊持有19.92%計(jì)2.18億股的份額。至少說明巴菲特對(duì)比亞迪整體還是看好的,只不過短期的看法偏向謹(jǐn)慎。
畢竟在去年,芒格就曾表態(tài):“在中國市場也有一些投機(jī)者,所以比亞迪股價(jià)炒得有點(diǎn)高。”
再結(jié)合本輪行情,比亞迪風(fēng)騷回購和快速攀升的市場熱度,“炒”的味道很濃。這里或許與比亞迪“以價(jià)換量”的市場策略有關(guān)。畢竟少賺錢、多賣車,快速提升市場占有率,從而在股市上獲得豐厚回報(bào)。
當(dāng)比亞迪的“小心思”被戳破后,合理的估值應(yīng)該是多少?就成為投資者必須要思考的問題。
對(duì)于比亞迪而言,則必須要向市場證明“賺錢”能力和講好后續(xù)的“故事”。
“賺錢”能力財(cái)報(bào)其實(shí)都講清楚了,雖然對(duì)比特斯拉相差甚遠(yuǎn),但比亞迪正在借規(guī)模效應(yīng)逐漸改善盈利,這一點(diǎn)Q3、Q4值得我們繼續(xù)期待一下,畢竟超年計(jì)劃150萬輛沒啥問題,有預(yù)期銷售超180萬輛,甚至沖刺200萬輛的可能性也存在。
瑞信、花旗紛紛上調(diào)盈利預(yù)測(cè),花旗甚至給出比亞迪股份“買入”評(píng)級(jí)和640港元的目標(biāo)價(jià)。
相較逐步改善的賺錢能力,比亞迪后續(xù)的“故事”多少有點(diǎn)乏善可陳。
首先是技術(shù)問題,談到比亞迪必聊混動(dòng)車型,尤其是插電混動(dòng)技術(shù),比亞迪絕對(duì)是“早起的鳥”,其花旦DM-i平臺(tái)更是霸氣側(cè)漏。據(jù)統(tǒng)計(jì),全中國每賣出十輛插混車,就有六輛是比亞迪的,王朝系的 DM-i 車型爆發(fā)明顯。
但問題是好虎架不住群狼。隨著插電混動(dòng)車型全面爆發(fā),長城、長安、吉利等紛紛入局,長城拿出了檸檬、咖啡等平臺(tái),以DHT技術(shù)包打;長安則打造出了iDD混動(dòng);吉利旗下的Hi·X雷神混動(dòng)也經(jīng)過了市場驗(yàn)證。這種背景下,比亞迪還想憑DM-i縱橫捭闔似乎難度加大不少。
此外,比亞迪的供應(yīng)鏈紅利還能吃多久。我們知道比亞迪今年的爆發(fā),與其垂直一體化布局不無關(guān)系,尤其新能源車核心的三電、芯片,甚至零部件等比亞迪大多可以自給。
今年4月,長三角遭遇疫情、制造業(yè)停工,比亞迪的一眾對(duì)手特斯拉、“蔚小理”新勢(shì)力,甚至長城、長安、吉利等傳統(tǒng)車企統(tǒng)統(tǒng)受制,產(chǎn)能大幅縮減。相比之下,比亞迪垂直一體化優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn),整個(gè)供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降挠绊懞苄 {借“人無我有”競爭優(yōu)勢(shì),4月比亞迪新能源車銷量10.54 萬輛,同比增長 136%,輕松拿下乘用車銷量 TOP1,而4月新能源車總銷量不過 28.2 萬輛。
垂直一體化優(yōu)勢(shì)很明顯,供應(yīng)鏈紅利吃著也很香,但問題是很耗資金。垂直一體化模式覆蓋了全產(chǎn)業(yè)鏈,當(dāng)產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí),需要全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行擴(kuò)張。去年以及今年上半年,比亞迪在擴(kuò)產(chǎn)方面的投入分別為373.4億以及361.3億,資產(chǎn)負(fù)債率69.3%創(chuàng)了新高。
或許有觀點(diǎn)支招,比亞迪垂直一體化布局上的子公司可以分拆上市,融資后擴(kuò)張就不會(huì)占用更多資金。但要先把比亞迪半導(dǎo)體、弗迪電池等是否具有“獨(dú)立經(jīng)營能力”的問題解決了。想要短時(shí)間減少關(guān)聯(lián)交易,難度堪稱地獄級(jí)。
最后一點(diǎn),是比亞迪繞不開的高端化、智能化,這兩條路比亞迪走的太艱辛。
高端化起點(diǎn)其實(shí)很早,2010年,比亞迪就和奔馳一起搞個(gè)騰勢(shì)品牌,號(hào)稱集結(jié)了比亞迪的三電技術(shù)、戴姆勒的制造經(jīng)驗(yàn)以及奔馳的美學(xué)設(shè)計(jì)。但搞了9年產(chǎn)品線不過騰勢(shì)X、騰勢(shì)300,以及基于騰勢(shì)300改的騰勢(shì)400、騰勢(shì)450、騰勢(shì)500等,市場表現(xiàn)基本沒有,只能靠母公司輸血續(xù)命。
此后,騰勢(shì)也基本沒啥汽車類新聞,坊間則流傳騰勢(shì)各種裁員消息,直到2022年騰勢(shì)才發(fā)布一款名為D9的高端MPV。問題是消費(fèi)者耐心耗盡,況且中高端市場基本還是BBA的江湖;電動(dòng)車領(lǐng)域也有理想L9、小鵬P9、高合等攔路;MPV領(lǐng)域也面臨和紅旗HQ9,奔馳V級(jí)、阿爾法、雷爾法的競爭。
至于智能化,比亞迪的學(xué)費(fèi)交的也不少。2018年,比亞迪就推出了D++平臺(tái),360、百度都來為其站臺(tái)。三年過去了,D++基本沒啥聲了,而曾經(jīng)為它站臺(tái)的360選擇入股了“哪吒”,百度更是親自下場造車,代工的活都給了吉利。無奈,比亞迪只好買買買,戰(zhàn)略投資地平線;與 Momenta 成立合資公司迪派智行,布局智能駕駛;回頭再和百度合作,選定其為智能駕駛系統(tǒng)供應(yīng)商……
高端品牌不顯、智能化自研能力不足,比亞迪很難打出溢價(jià)牌,結(jié)果只能吃老本,靠DM-i系統(tǒng)、刀片電池、供應(yīng)鏈紅利等還能維持很長一段時(shí)間。什么時(shí)候以價(jià)換量、車海戰(zhàn)術(shù)不靈了,比亞迪就真的到頂了。
幸好,現(xiàn)在當(dāng)下新能源汽車市場還處于拼產(chǎn)能的階段,留給比亞迪的時(shí)間還有,要實(shí)現(xiàn)王傳福“世界第一”的豪言壯語,比亞迪的新故事要快點(diǎn)講出來。