文 | 藍鯨教育 古氘
昨日，飛天云動在聯(lián)交所掛牌上市，以2.21港元平開后破發(fā)，盤中一度跌逾9%，最終報收2.12港元/股，總市值為38.37億港元。
此前，因招股書提到330次元宇宙，飛天云動作為港股“元宇宙第一股”備受關(guān)注。
但破發(fā)的股價似乎表明，元宇宙故事并沒有講通。反而，公司對單一業(yè)務(wù)的依賴、高企的流量成本、增長疲軟的利潤……招致市場更多質(zhì)疑。
“元宇宙+教育”出現(xiàn)新可能？
招股書中，飛天云動多次提到了對教育業(yè)務(wù)的重視和看好。有數(shù)據(jù)顯示，按收入計，2021年教育是VR/AR內(nèi)容及服務(wù)市場的三大行業(yè)之一，預(yù)期來自教育的收入將由2022年至2026年間以35.6%的復(fù)合年增長率增長，并在2026年達到165億元的市場規(guī)模。
正因如此，飛天云動展開了旗下業(yè)務(wù)與教育相結(jié)合的諸多探索，包括為教育行業(yè)客戶提供VR/AR營銷服務(wù)，以及為教育客戶提供VR/AR內(nèi)容定制服務(wù)。例如，2021年飛天云動就為一家教育公司開發(fā)了中學地理課程的定制VR課件。通過VR穿戴設(shè)備，學生可以以直觀且互動的方式學習，更具吸引力。
目前來看，來自教育客戶的收入主要體現(xiàn)在VR/AR內(nèi)容業(yè)務(wù)板塊，2019年-2021年，在VR/AR內(nèi)容業(yè)務(wù)板塊，來自教育行業(yè)客戶的收入分別為1234.9萬元、3316.5萬元、2415.1萬元，分別占比該板塊總收入27.3%、28.9%、15%。
在VR/AR營銷服務(wù)板塊，教育客戶也貢獻了一定的收入。2019年-2021年，來自教育客戶的收入分別為1480.6萬元、74萬元、830.6萬元，在該板塊總收入中占比一路從10.8%下滑至2.2%。或許是受教育行業(yè)政策變化影響，對教育企業(yè)廣告投放的監(jiān)管趨嚴，客觀上也影響了飛天云動該業(yè)務(wù)板塊的收入。
盡管如此，飛天云動依然對教育抱有不小的期待。公司在招股書中稱，VR/AR營銷方面，公司計劃通過標準化模型及定制內(nèi)容向教育行業(yè)提供服務(wù)；VR/AR內(nèi)容方面，公司將與教育知名公司合作，基于VR/AR開發(fā)標準化課程內(nèi)容，除了質(zhì)量控制、運營及售后外，也負責內(nèi)容設(shè)計、開發(fā)及測試；VR/AR SaaS方面，飛天云動計劃推出為學校而設(shè)的VR教育平臺，并在VR/AR SaaS平臺上推出教育及培訓課程。
在“VR/AR+教育”方面，飛天云動整體的應(yīng)用模式較為清晰，并已經(jīng)取得了一定收入。但如此看好教育市場潛力的情況下，作為一家意向進軍元宇宙的公司，飛天云動卻鮮少談到元宇宙和教育的具體結(jié)合方式，只簡單說到“在飛天元宇宙平臺建設(shè)的第二階段，計劃改善內(nèi)容以覆蓋教育、社交等生活場景，為用戶提供不同體驗”。
籠統(tǒng)的說法似乎暴露了飛天云動本身的底氣不足，盡管去年11月剛剛發(fā)布了公司自己的飛天元宇宙平臺，但其建設(shè)才剛起步。飛天云動自己也在風險因素中坦言“我們的飛天元宇宙平臺計劃屬初步階段，并無肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式，平臺的發(fā)展及未來營運屬高度不確定”。
頻頻提到的元宇宙，目前還只是“海市蜃樓”。
“PPT里造元宇宙”
這不是飛天云動第一次上市，公司前身掌中飛天成立于2008年，最早為游戲研發(fā)發(fā)行商，曾經(jīng)吸引知名主持人杜海濤的投資。2017年，掌中飛天在新三板上市，開始從游戲發(fā)行商向VR/AR內(nèi)容服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，兩年后完成轉(zhuǎn)型并從新三板摘牌退市。
2021年，掌中飛天更名為“飛天云動”，并在11月推出飛天元宇宙平臺，確定未來業(yè)務(wù)方向。同時，公司也借著元宇宙的東風開始沖刺港股“元宇宙第一股”。
招股書透露，飛天元宇宙平臺的建設(shè)將分為三個階段，第一階段于2023年推出飛天元宇宙完整版，主要功能為社交和娛樂。第二階段，2023年-2024年，公司計劃進一步改善飛天元宇宙平臺上的內(nèi)容，通過收購數(shù)字資產(chǎn)及升級系統(tǒng)覆蓋更多生活場景。第三階段，2024年以后，公司將完善飛天元宇宙平臺生態(tài)系統(tǒng)，協(xié)助用戶在平臺內(nèi)進行商業(yè)活動。
由此來看，飛天云動的元宇宙平臺建設(shè)周期至少還要持續(xù)兩年以上，在技術(shù)瞬息萬變的時代，很難保證兩年后這一平臺依然具有話題性和競爭力。畢竟，飛天云動規(guī)劃的兩年后的“未來”，目前已經(jīng)在Roblox等元宇宙企業(yè)身上初具雛形。
眼下，Roblox已經(jīng)初步實現(xiàn)了平臺內(nèi)的商業(yè)轉(zhuǎn)化，耐克、Vans等品牌入駐其創(chuàng)作的元宇宙游戲中，這已經(jīng)屬于飛天云動規(guī)劃的“第三階段”內(nèi)容。虛擬音樂會等商業(yè)活動更是很早就已經(jīng)實現(xiàn)，去年11月Justin Bieber在虛擬娛樂平臺WAVE上舉辦了一場元宇宙演唱會，通過自己的虛擬形象演唱了最新專輯。更早之前，Travis Scott就在游戲《堡壘之夜》中舉辦了一場全球虛擬演唱會，總共吸引了2億玩家，至少為平臺帶來了1250萬美元收入。
元宇宙龍頭企業(yè)已經(jīng)取得了實際的成果，而飛天云動在一眾元宇宙企業(yè)中似乎并無優(yōu)勢可言。更令人擔憂的是，飛天云動沖擊元宇宙的基礎(chǔ)本就不牢固，吝嗇的研發(fā)支出讓其未來充斥著不確定性。
招股書顯示，2019年-2022年一季度，飛天云動的研發(fā)支出分別為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元、815.2萬元，還不到收入的零頭。同一時期，Roblox的研發(fā)費用分別為1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元、1.78億美元。兩相比較，飛天云動的元宇宙夢想，顯得有些蒼白無力。
而且，飛天云動目前在元宇宙方面并無任何實質(zhì)產(chǎn)品，沒有強勁的研發(fā)支撐，也沒有雄厚的資本實力，僅憑借一句“打造元宇宙平臺”的口號和夢想，就把自己定義為元宇宙的先行者和引領(lǐng)者，外界對此早已有諸多質(zhì)疑，甚至將其稱為“PPT里造元宇宙”。
那么，為何飛天云動仍要“強蹭”元宇宙這個概念？
“飯票”不保？
這或許和公司主營業(yè)務(wù)的隱憂有關(guān)，飛天云動是一家VR/AR內(nèi)容和服務(wù)提供商，超過九成的收入來自AR/VR營銷和內(nèi)容服務(wù)，尤其AR/VR營銷更是絕對的營收主力軍，構(gòu)成了飛天云動業(yè)務(wù)的基本盤。
按照招股書中的說法，AR/VR營銷服務(wù)是“我開發(fā)且?guī)湍阌谩?，即飛天云動為客戶設(shè)計AR/VR營銷廣告，并助其在適當?shù)拿襟w渠道投放。近三年，AR/VR營銷服務(wù)收入從1.37億元上升到3.76億元，在總收入中所占比重也由54.6%上漲至63.2%。2022年第一季度，AR/VR營銷服務(wù)實現(xiàn)收入1.66億元，占總收入72.3%。
然而，與接連創(chuàng)下新高的收入相比，AR/VR營銷服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率卻沒那么好看。各業(yè)務(wù)板塊中，收入占比最高的AR/VR營銷服務(wù)的毛利率卻是最低的，近三年始終在21%左右浮動，毛利率超過50%的AR/VR SaaS業(yè)務(wù)體量卻一直沒有發(fā)展起來。
探究VR/AR營銷的毛利率低的原因，與流量獲取成本增加有很大關(guān)聯(lián)。近三年，公司的流量獲取成本從1.15億元直線上漲到3.11億元，占收入成本比重也從65.6%升至74.2%。2022年第一季度，流量獲取成本在收入成本中所占的比重甚至第一次超過了80%。
高企的流量成本之下，整個公司的利潤都承受了更大的壓力。近三年飛天云動的利潤分別為4187.9萬元、6025.2萬元、7171.9萬元，始終未過億。隨著互聯(lián)網(wǎng)人口紅利逐漸消失，流量獲取日益困難，長此以往，連年攀升的流量獲取成本必然鉗制公司的發(fā)展。
正因如此，轉(zhuǎn)型才成為公司不得不做出的選擇，但轉(zhuǎn)型需要大量的時間和資本投入。截至2022年3月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有1.98億元。有限的營收規(guī)模、疲軟的盈利能力、薄弱的資本積累下，很難支撐起飛天云動進行更多的業(yè)務(wù)探索。
在這樣的情況下，飛天云動屢屢提及元宇宙，這或許可以改變資本市場對其的估值邏輯。但狂熱的概念潮后，市場對元宇宙相關(guān)企業(yè)已經(jīng)冷靜下來。
今年8月，Roblox公布二季度財報當天股價大跌15%，和去年最高點140美元/股相比已經(jīng)跌去70%。由于Meta元宇宙業(yè)務(wù)不及預(yù)期，扎克伯格的財富已經(jīng)減少了近710億美元。而監(jiān)管的警鐘也在敲響，曾因元宇宙概念股價大漲的天下秀、中青寶、中文在線等公司，陸續(xù)都收到了交易所的關(guān)注函，被要求說明現(xiàn)有業(yè)務(wù)與元宇宙概念的關(guān)聯(lián)性。
與此同時，飛天云動的本業(yè)—VR/AR營銷及內(nèi)容領(lǐng)域正在迎來更大的競爭，字節(jié)跳動、Unity、騰訊等巨頭涌入市場，并憑借領(lǐng)先的研發(fā)實力和深厚的資本基礎(chǔ)取得競爭優(yōu)勢，飛天云動將面臨更嚴格的市場考驗。
激烈的競爭面前，飛天云動的上市沒能激起太多浪花，“元宇宙”仍然處在漫長的蟄伏期。