文 | 藍(lán)鯨教育 古氘
昨日，飛天云動(dòng)在聯(lián)交所掛牌上市，以2.21港元平開(kāi)后破發(fā)，盤(pán)中一度跌逾9%，最終報(bào)收2.12港元/股，總市值為38.37億港元。
此前，因招股書(shū)提到330次元宇宙，飛天云動(dòng)作為港股“元宇宙第一股”備受關(guān)注。
但破發(fā)的股價(jià)似乎表明，元宇宙故事并沒(méi)有講通。反而，公司對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴、高企的流量成本、增長(zhǎng)疲軟的利潤(rùn)……招致市場(chǎng)更多質(zhì)疑。
“元宇宙+教育”出現(xiàn)新可能？
招股書(shū)中，飛天云動(dòng)多次提到了對(duì)教育業(yè)務(wù)的重視和看好。有數(shù)據(jù)顯示，按收入計(jì)，2021年教育是VR/AR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)的三大行業(yè)之一，預(yù)期來(lái)自教育的收入將由2022年至2026年間以35.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并在2026年達(dá)到165億元的市場(chǎng)規(guī)模。
正因如此，飛天云動(dòng)展開(kāi)了旗下業(yè)務(wù)與教育相結(jié)合的諸多探索，包括為教育行業(yè)客戶提供VR/AR營(yíng)銷服務(wù)，以及為教育客戶提供VR/AR內(nèi)容定制服務(wù)。例如，2021年飛天云動(dòng)就為一家教育公司開(kāi)發(fā)了中學(xué)地理課程的定制VR課件。通過(guò)VR穿戴設(shè)備，學(xué)生可以以直觀且互動(dòng)的方式學(xué)習(xí)，更具吸引力。
目前來(lái)看，來(lái)自教育客戶的收入主要體現(xiàn)在VR/AR內(nèi)容業(yè)務(wù)板塊，2019年-2021年，在VR/AR內(nèi)容業(yè)務(wù)板塊，來(lái)自教育行業(yè)客戶的收入分別為1234.9萬(wàn)元、3316.5萬(wàn)元、2415.1萬(wàn)元，分別占比該板塊總收入27.3%、28.9%、15%。
在VR/AR營(yíng)銷服務(wù)板塊，教育客戶也貢獻(xiàn)了一定的收入。2019年-2021年，來(lái)自教育客戶的收入分別為1480.6萬(wàn)元、74萬(wàn)元、830.6萬(wàn)元，在該板塊總收入中占比一路從10.8%下滑至2.2%?；蛟S是受教育行業(yè)政策變化影響，對(duì)教育企業(yè)廣告投放的監(jiān)管趨嚴(yán)，客觀上也影響了飛天云動(dòng)該業(yè)務(wù)板塊的收入。
盡管如此，飛天云動(dòng)依然對(duì)教育抱有不小的期待。公司在招股書(shū)中稱，VR/AR營(yíng)銷方面，公司計(jì)劃通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化模型及定制內(nèi)容向教育行業(yè)提供服務(wù)；VR/AR內(nèi)容方面，公司將與教育知名公司合作，基于VR/AR開(kāi)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化課程內(nèi)容，除了質(zhì)量控制、運(yùn)營(yíng)及售后外，也負(fù)責(zé)內(nèi)容設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及測(cè)試；VR/AR SaaS方面，飛天云動(dòng)計(jì)劃推出為學(xué)校而設(shè)的VR教育平臺(tái)，并在VR/AR SaaS平臺(tái)上推出教育及培訓(xùn)課程。
在“VR/AR+教育”方面，飛天云動(dòng)整體的應(yīng)用模式較為清晰，并已經(jīng)取得了一定收入。但如此看好教育市場(chǎng)潛力的情況下，作為一家意向進(jìn)軍元宇宙的公司，飛天云動(dòng)卻鮮少談到元宇宙和教育的具體結(jié)合方式，只簡(jiǎn)單說(shuō)到“在飛天元宇宙平臺(tái)建設(shè)的第二階段，計(jì)劃改善內(nèi)容以覆蓋教育、社交等生活場(chǎng)景，為用戶提供不同體驗(yàn)”。
籠統(tǒng)的說(shuō)法似乎暴露了飛天云動(dòng)本身的底氣不足，盡管去年11月剛剛發(fā)布了公司自己的飛天元宇宙平臺(tái)，但其建設(shè)才剛起步。飛天云動(dòng)自己也在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言“我們的飛天元宇宙平臺(tái)計(jì)劃屬初步階段，并無(wú)肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式，平臺(tái)的發(fā)展及未來(lái)營(yíng)運(yùn)屬高度不確定”。
頻頻提到的元宇宙，目前還只是“海市蜃樓”。
“PPT里造元宇宙”
這不是飛天云動(dòng)第一次上市，公司前身掌中飛天成立于2008年，最早為游戲研發(fā)發(fā)行商，曾經(jīng)吸引知名主持人杜海濤的投資。2017年，掌中飛天在新三板上市，開(kāi)始從游戲發(fā)行商向VR/AR內(nèi)容服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，兩年后完成轉(zhuǎn)型并從新三板摘牌退市。
2021年，掌中飛天更名為“飛天云動(dòng)”，并在11月推出飛天元宇宙平臺(tái)，確定未來(lái)業(yè)務(wù)方向。同時(shí)，公司也借著元宇宙的東風(fēng)開(kāi)始沖刺港股“元宇宙第一股”。
招股書(shū)透露，飛天元宇宙平臺(tái)的建設(shè)將分為三個(gè)階段，第一階段于2023年推出飛天元宇宙完整版，主要功能為社交和娛樂(lè)。第二階段，2023年-2024年，公司計(jì)劃進(jìn)一步改善飛天元宇宙平臺(tái)上的內(nèi)容，通過(guò)收購(gòu)數(shù)字資產(chǎn)及升級(jí)系統(tǒng)覆蓋更多生活場(chǎng)景。第三階段，2024年以后，公司將完善飛天元宇宙平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)，協(xié)助用戶在平臺(tái)內(nèi)進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)。
由此來(lái)看，飛天云動(dòng)的元宇宙平臺(tái)建設(shè)周期至少還要持續(xù)兩年以上，在技術(shù)瞬息萬(wàn)變的時(shí)代，很難保證兩年后這一平臺(tái)依然具有話題性和競(jìng)爭(zhēng)力。畢竟，飛天云動(dòng)規(guī)劃的兩年后的“未來(lái)”，目前已經(jīng)在Roblox等元宇宙企業(yè)身上初具雛形。
眼下，Roblox已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)了平臺(tái)內(nèi)的商業(yè)轉(zhuǎn)化，耐克、Vans等品牌入駐其創(chuàng)作的元宇宙游戲中，這已經(jīng)屬于飛天云動(dòng)規(guī)劃的“第三階段”內(nèi)容。虛擬音樂(lè)會(huì)等商業(yè)活動(dòng)更是很早就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，去年11月Justin Bieber在虛擬娛樂(lè)平臺(tái)WAVE上舉辦了一場(chǎng)元宇宙演唱會(huì)，通過(guò)自己的虛擬形象演唱了最新專輯。更早之前，Travis Scott就在游戲《堡壘之夜》中舉辦了一場(chǎng)全球虛擬演唱會(huì)，總共吸引了2億玩家，至少為平臺(tái)帶來(lái)了1250萬(wàn)美元收入。
元宇宙龍頭企業(yè)已經(jīng)取得了實(shí)際的成果，而飛天云動(dòng)在一眾元宇宙企業(yè)中似乎并無(wú)優(yōu)勢(shì)可言。更令人擔(dān)憂的是，飛天云動(dòng)沖擊元宇宙的基礎(chǔ)本就不牢固，吝嗇的研發(fā)支出讓其未來(lái)充斥著不確定性。
招股書(shū)顯示，2019年-2022年一季度，飛天云動(dòng)的研發(fā)支出分別為1142.5萬(wàn)元、1504.6萬(wàn)元、2170.3萬(wàn)元、815.2萬(wàn)元，還不到收入的零頭。同一時(shí)期，Roblox的研發(fā)費(fèi)用分別為1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元、1.78億美元。兩相比較，飛天云動(dòng)的元宇宙夢(mèng)想，顯得有些蒼白無(wú)力。
而且，飛天云動(dòng)目前在元宇宙方面并無(wú)任何實(shí)質(zhì)產(chǎn)品，沒(méi)有強(qiáng)勁的研發(fā)支撐，也沒(méi)有雄厚的資本實(shí)力，僅憑借一句“打造元宇宙平臺(tái)”的口號(hào)和夢(mèng)想，就把自己定義為元宇宙的先行者和引領(lǐng)者，外界對(duì)此早已有諸多質(zhì)疑，甚至將其稱為“PPT里造元宇宙”。
那么，為何飛天云動(dòng)仍要“強(qiáng)蹭”元宇宙這個(gè)概念？
“飯票”不保？
這或許和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的隱憂有關(guān)，飛天云動(dòng)是一家VR/AR內(nèi)容和服務(wù)提供商，超過(guò)九成的收入來(lái)自AR/VR營(yíng)銷和內(nèi)容服務(wù)，尤其AR/VR營(yíng)銷更是絕對(duì)的營(yíng)收主力軍，構(gòu)成了飛天云動(dòng)業(yè)務(wù)的基本盤(pán)。
按照招股書(shū)中的說(shuō)法，AR/VR營(yíng)銷服務(wù)是“我開(kāi)發(fā)且?guī)湍阌谩?，即飛天云動(dòng)為客戶設(shè)計(jì)AR/VR營(yíng)銷廣告，并助其在適當(dāng)?shù)拿襟w渠道投放。近三年，AR/VR營(yíng)銷服務(wù)收入從1.37億元上升到3.76億元，在總收入中所占比重也由54.6%上漲至63.2%。2022年第一季度，AR/VR營(yíng)銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.66億元，占總收入72.3%。
然而，與接連創(chuàng)下新高的收入相比，AR/VR營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率卻沒(méi)那么好看。各業(yè)務(wù)板塊中，收入占比最高的AR/VR營(yíng)銷服務(wù)的毛利率卻是最低的，近三年始終在21%左右浮動(dòng)，毛利率超過(guò)50%的AR/VR SaaS業(yè)務(wù)體量卻一直沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。
探究VR/AR營(yíng)銷的毛利率低的原因，與流量獲取成本增加有很大關(guān)聯(lián)。近三年，公司的流量獲取成本從1.15億元直線上漲到3.11億元，占收入成本比重也從65.6%升至74.2%。2022年第一季度，流量獲取成本在收入成本中所占的比重甚至第一次超過(guò)了80%。
高企的流量成本之下，整個(gè)公司的利潤(rùn)都承受了更大的壓力。近三年飛天云動(dòng)的利潤(rùn)分別為4187.9萬(wàn)元、6025.2萬(wàn)元、7171.9萬(wàn)元，始終未過(guò)億。隨著互聯(lián)網(wǎng)人口紅利逐漸消失，流量獲取日益困難，長(zhǎng)此以往，連年攀升的流量獲取成本必然鉗制公司的發(fā)展。
正因如此，轉(zhuǎn)型才成為公司不得不做出的選擇，但轉(zhuǎn)型需要大量的時(shí)間和資本投入。截至2022年3月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有1.98億元。有限的營(yíng)收規(guī)模、疲軟的盈利能力、薄弱的資本積累下，很難支撐起飛天云動(dòng)進(jìn)行更多的業(yè)務(wù)探索。
在這樣的情況下，飛天云動(dòng)屢屢提及元宇宙，這或許可以改變資本市場(chǎng)對(duì)其的估值邏輯。但狂熱的概念潮后，市場(chǎng)對(duì)元宇宙相關(guān)企業(yè)已經(jīng)冷靜下來(lái)。
今年8月，Roblox公布二季度財(cái)報(bào)當(dāng)天股價(jià)大跌15%，和去年最高點(diǎn)140美元/股相比已經(jīng)跌去70%。由于Meta元宇宙業(yè)務(wù)不及預(yù)期，扎克伯格的財(cái)富已經(jīng)減少了近710億美元。而監(jiān)管的警鐘也在敲響，曾因元宇宙概念股價(jià)大漲的天下秀、中青寶、中文在線等公司，陸續(xù)都收到了交易所的關(guān)注函，被要求說(shuō)明現(xiàn)有業(yè)務(wù)與元宇宙概念的關(guān)聯(lián)性。
與此同時(shí)，飛天云動(dòng)的本業(yè)—VR/AR營(yíng)銷及內(nèi)容領(lǐng)域正在迎來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)，字節(jié)跳動(dòng)、Unity、騰訊等巨頭涌入市場(chǎng)，并憑借領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力和深厚的資本基礎(chǔ)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，飛天云動(dòng)將面臨更嚴(yán)格的市場(chǎng)考驗(yàn)。
激烈的競(jìng)爭(zhēng)面前，飛天云動(dòng)的上市沒(méi)能激起太多浪花，“元宇宙”仍然處在漫長(zhǎng)的蟄伏期。