文|派財(cái)經(jīng) 瑪利亞
編輯|派公子
近日，綜合多家媒體報(bào)道，衛(wèi)龍控股正在考慮最早于10月份啟動(dòng)在港股市場(chǎng)的首次公開(kāi)募股，融資規(guī)?？赡軐⑦_(dá)到5億美元，目標(biāo)估值47億美元（約合人民幣330萬(wàn)元）。
經(jīng)派財(cái)經(jīng)翻看香港交易所官網(wǎng)公告，2022年6月28日遞交的衛(wèi)龍控股申請(qǐng)書(shū)及聆訊后資料已經(jīng)通過(guò)，顯示正在處理中。
根據(jù)其更新后的招股書(shū)顯示，衛(wèi)龍控股在2021年收入約48億元，同比增長(zhǎng)16.5%；凈利潤(rùn)8.27億元，增幅達(dá)1%。
不過(guò)，目前衛(wèi)龍控股上市的相關(guān)事宜仍在討論中，具體IPO的規(guī)模和時(shí)間等也有可能發(fā)生改變。
這已經(jīng)是衛(wèi)龍第三次傳出IPO的消息。
1、曾兩度IPO折戟
早在去年5月，衛(wèi)龍控股就曾向港交所遞交過(guò)申請(qǐng)表，但由于遲遲未提交上市材料，導(dǎo)致“自動(dòng)失效”。
但在材料失效同日，衛(wèi)龍控股再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)，第二次申請(qǐng)?jiān)趦扇蘸箜樌ㄟ^(guò)了上市聆訊。不過(guò)半年后，第二次申請(qǐng)被標(biāo)記為“失效”狀態(tài)。
關(guān)于衛(wèi)龍前兩次上市失敗的原因，業(yè)界將其歸結(jié)于所在市場(chǎng)增長(zhǎng)空間有限，無(wú)法吸引到足夠的投資需求。
對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾向媒體表示，“衛(wèi)龍的辣條產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)很大，未來(lái)成長(zhǎng)空間可能有限，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)回報(bào)潛力稍顯不足，而在港股企業(yè)和投資者彼此的需求是決定上市成功與否的關(guān)鍵，因此前兩次失效不排除是無(wú)法吸引到足夠的投資需求”。
時(shí)隔一年后，衛(wèi)龍發(fā)起了第三次IPO沖擊，2022年6月28日，港交所披露衛(wèi)龍已經(jīng)通過(guò)上市聆訊，由摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團(tuán)作為聯(lián)系保薦人。
在上市前，衛(wèi)龍首次公開(kāi)了其首輪Pro-IPO輪融資，融資金額高達(dá)5.9億美元，由CPE源峰（中信產(chǎn)業(yè)基金）和高瓴領(lǐng)投，紅杉中國(guó)、騰訊、云鋒基金跟投。
招股書(shū)顯示，本輪融資完成后，CPE源峰持股4.26%，上海泓漯和高瓴持股2.26％、騰訊和云鋒基金分別持股1.23％，紅杉中國(guó)、Duckling Fund和厚生投資分別持股0.55％，海松資本持股0.41％，CWL Management XVIII Limited持股0.21%。企業(yè)員工激勵(lì)平臺(tái)衛(wèi)龍未來(lái)發(fā)展持股2.04%。
而劉衛(wèi)平、劉福平兄弟，則通過(guò)和和全球資本持股84.45%，仍然是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度集中的控股股東，家族企業(yè)根基未動(dòng)。
不過(guò)家族企業(yè)也有一定的弊端，市場(chǎng)往往會(huì)擔(dān)心其借助絕對(duì)財(cái)務(wù)控制權(quán)，侵害投資者利益。
數(shù)據(jù)顯示，自2018年到2020年，衛(wèi)龍的股東分紅達(dá)到了3.35億元，分別在2018年、2019年和2020年分別派付股息2580萬(wàn)元、3.08億元和140萬(wàn)元。
顯然，衛(wèi)龍的賬面上是不差錢(qián)的。關(guān)于衛(wèi)龍上市的動(dòng)機(jī)，在其招股書(shū)中寫(xiě)道，募資用途為用于擴(kuò)大和升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系、投資及收購(gòu)對(duì)公司業(yè)務(wù)有協(xié)同作用的企業(yè)、拓展銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、業(yè)務(wù)數(shù)智化建設(shè)以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。
但實(shí)際上，衛(wèi)龍現(xiàn)有的四家工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率并未飽和。截至去年，衛(wèi)龍?jiān)O(shè)計(jì)年產(chǎn)能合計(jì)34.67萬(wàn)噸，產(chǎn)能實(shí)際利用率70.7%，公司四家工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率均未飽和，其中，漯河衛(wèi)來(lái)工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率僅59.8%。
在Pre-IPO輪融資之后，衛(wèi)龍突然宣布向新一輪投資者之外的現(xiàn)有股東派息5.6億元，并稱(chēng)該派息計(jì)劃于2021年5月派付。
這一舉動(dòng)引來(lái)了外界對(duì)其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)提前“套現(xiàn)”離場(chǎng)的猜測(cè)。
值得一提的是，劉衛(wèi)平、劉福平兩兄弟分別以280億身價(jià)登上2021年《胡潤(rùn)百富榜》，共同名列223名，成為了實(shí)至名歸的河南省第二富豪。
2、衛(wèi)龍被高估了嗎？
而在Pre-IPO輪融資后，衛(wèi)龍的估值一度被炒到600億，這一估值是基于衛(wèi)龍?jiān)?020年凈利潤(rùn)，8.19億元上評(píng)估得出，以此計(jì)算，靜態(tài)市盈率達(dá)到了73倍左右，高于行業(yè)最高預(yù)期值的2倍多。
據(jù)多家媒體報(bào)道，在上市前資本市場(chǎng)給予衛(wèi)龍的最新的估值是47億美元（約合人民幣330萬(wàn)元）。但這一估值仍舊要高于市場(chǎng)水平。
根據(jù)近期港股市場(chǎng)給出非必選消費(fèi)的理性?xún)r(jià)格，市盈率30倍已近市場(chǎng)最高預(yù)期值。若以此計(jì)算，衛(wèi)龍估值應(yīng)在250億左右。
將其與在港股上市的旺旺集團(tuán)對(duì)比，二者業(yè)務(wù)營(yíng)收均高度依賴(lài)超級(jí)大單品，往往營(yíng)收和利潤(rùn)達(dá)到了衛(wèi)龍的5倍，市盈率也不過(guò)在15-20倍。
由此可見(jiàn)，衛(wèi)龍無(wú)疑是被高估了。
況且，在港股市場(chǎng)行情低迷的當(dāng)下，休閑食品的市值都在大幅縮水，而衛(wèi)龍的高估值或?qū)⒊蔀槠漤樌鲜性鎏聿簧僮枇Α?/p>
從商業(yè)模型來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)其盈利前景的擔(dān)憂(yōu)當(dāng)屬空穴來(lái)風(fēng)。
衛(wèi)龍是一家有著二十一年歷史的老牌休閑食品企業(yè)，2001年成立于河南漯河，其知名產(chǎn)品為辣條。
而辣味休閑食品行業(yè)本就屬于沒(méi)有技術(shù)含量的傳統(tǒng)輕型工業(yè)，天花板有限。這也直接體現(xiàn)在了其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，近年來(lái)，雖然衛(wèi)龍的營(yíng)收有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速卻在大幅放緩。
招股書(shū)顯示，2019年至2021年，衛(wèi)龍控股分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.85億元、41.2億元、48億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率19.1%，遠(yuǎn)高于弗若斯特沙利文報(bào)告中9.6%的行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率。
以“辣條”為代表的調(diào)味制品，是目前衛(wèi)龍的最大營(yíng)收來(lái)源，2019年至2021年，衛(wèi)龍的調(diào)味面制品分別收入24.75億元、26.9億元和29.18億元，分別占總營(yíng)收的73.1%、65.3%和60.8%；
另外兩大板塊分別是蔬菜制品和豆制品及其他產(chǎn)品，蔬菜制品產(chǎn)品分別收入6.65億元、11.68億元和16.64億元，分別占總營(yíng)收的19.6%、28.3%和34.7%；豆制品及其他產(chǎn)品分別收入2.45億元、2.63億元和2.18億元。
3、“營(yíng)銷(xiāo)”驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)紅衛(wèi)龍
但值得注意的是，高增長(zhǎng)背后是過(guò)度依賴(lài)產(chǎn)品提價(jià)策略。
招股書(shū)顯示，2018年-2020年，衛(wèi)龍辣條產(chǎn)品售價(jià)從13.90元/千克，漲至18.8元/千克，逐年遞增。我們熟知的衛(wèi)龍辣條，從當(dāng)年的5毛一包，漲到了現(xiàn)如今的6元一包。
今年4月，在IPO之前，衛(wèi)龍?jiān)俅螌?duì)其產(chǎn)品進(jìn)行了兩次提價(jià)。對(duì)此，衛(wèi)龍的解釋是，為了應(yīng)對(duì)生產(chǎn)中所用若干原材料的采購(gòu)價(jià)格上漲，是產(chǎn)品全線(xiàn)升級(jí)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整的一部分。
而與之相伴的是毛利率和凈利率的增速下滑。
招股書(shū)披露，2018年至2021年，衛(wèi)龍的毛利率分別為34.7%、37.1%、38%及37.4%，變化不大，甚至在這兩年有所下滑。對(duì)此，衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵?shū)中解釋稱(chēng)，毛利率下滑主要受對(duì)其貢獻(xiàn)收入大頭的調(diào)味面制品所拖累，該類(lèi)產(chǎn)品的原材料大豆油的采購(gòu)成本大幅增加。
與之相對(duì)應(yīng)的是，凈利潤(rùn)增速也在斷崖式下跌。2019至2021年衛(wèi)龍凈利潤(rùn)分別為6.58億元、8.19億元、8.27億元，分別同比增長(zhǎng)38.18%、24.41%和0.97%。
其中原因，除了受到原材料、包裝材料等成本不斷上漲之外，更有來(lái)自庫(kù)存過(guò)期、庫(kù)存價(jià)值下跌或庫(kù)存沖銷(xiāo)，以及廣告等銷(xiāo)售費(fèi)用的不斷增長(zhǎng)。
換言之，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長(zhǎng)，蠶食了相當(dāng)一部分利潤(rùn)空間。
2021年衛(wèi)龍的銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到了5.21億元，同比增長(zhǎng)了40.3%，管理費(fèi)用達(dá)到3.59億元，同比增長(zhǎng)了78.6%。
銷(xiāo)售費(fèi)用中的廣告費(fèi)用部分增速迅猛。2019年、2020年及2021年，分別產(chǎn)生推廣及廣告費(fèi)用3080萬(wàn)元、4670萬(wàn)元及7870萬(wàn)元，短短三年間高速增長(zhǎng)了2.5倍。而其整體銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比重分別達(dá)到8.31%、9%、10.85%。
這也讓衛(wèi)龍逐漸變成了一家營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)的食品企業(yè)。
無(wú)論是提價(jià)還是支付巨額廣告費(fèi)用的另一層用途是試圖撕掉外界對(duì)其“垃圾食品”的標(biāo)簽，提升整體品牌調(diào)性。
此外，衛(wèi)龍的一大風(fēng)險(xiǎn)在于嚴(yán)重依賴(lài)線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商。衛(wèi)龍?jiān)谄湔泄烧f(shuō)明書(shū)也承認(rèn)，如果經(jīng)銷(xiāo)商出現(xiàn)波動(dòng)，會(huì)對(duì)衛(wèi)龍控股財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
不過(guò)這一情況在2021年有所改善。2018年-2021年，衛(wèi)龍來(lái)自線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商的收入占總收入的91.6%，92.6%，90.7%、88.5%；線(xiàn)上經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售占比分別為4.5%、4.2%、5.6%及6.3%。
同時(shí)，衛(wèi)龍?jiān)诳焖僬碱I(lǐng)市場(chǎng)份額的同時(shí)，也因非常規(guī)營(yíng)銷(xiāo)、食品安全等問(wèn)題，存在不少風(fēng)險(xiǎn)。
近年來(lái)，衛(wèi)龍通過(guò)聯(lián)動(dòng)IP，碰瓷蘋(píng)果手機(jī)，自黑等方式，在年輕消費(fèi)者群體中獲得了不少好感，也一舉從土味零食品牌化身超級(jí)網(wǎng)紅。
然而，樹(shù)大招風(fēng)，超級(jí)網(wǎng)紅這一身份也為其帶來(lái)了不少麻煩。
2022年3月，有網(wǎng)友爆料稱(chēng)，衛(wèi)龍辣條外包裝印著“約嗎”、“賊大”、“強(qiáng)硬”等字眼為低俗營(yíng)銷(xiāo)，打色情擦邊球。對(duì)此衛(wèi)龍回應(yīng)，稱(chēng)產(chǎn)品包裝的版面文案內(nèi)容引起部分網(wǎng)友的爭(zhēng)議，深表歉意，決定停止有爭(zhēng)議文案包裝的生產(chǎn)，同時(shí)進(jìn)行版面文案及設(shè)計(jì)的優(yōu)化。
此外，衛(wèi)龍控股還多次陷入食品安全風(fēng)波。
2015年10月至2021年6月，在國(guó)家及省級(jí)市場(chǎng)監(jiān)督管理局所公布的關(guān)于調(diào)味面制品的質(zhì)量抽檢情況中，共有401批次調(diào)味面制品抽檢不合格，涉及微生物超標(biāo)、油脂酸敗、超量或超范圍使用防腐劑、甜味劑、色素等。這其中，衛(wèi)龍的調(diào)味面制品，有七次不合格記錄。
數(shù)據(jù)顯示,衛(wèi)龍95.0%的消費(fèi)者是35歲及以下,55.0%的消費(fèi)者是25歲及以下的年輕人,也就是說(shuō)年輕人是衛(wèi)龍的購(gòu)買(mǎi)主力。
而當(dāng)下年輕人對(duì)食品健康的重視程度日益增加，重油鹽的辣條被劃定為垃圾食品，與消費(fèi)者追求健康化消費(fèi)趨勢(shì)相悖，對(duì)于衛(wèi)龍來(lái)說(shuō)，加大產(chǎn)品創(chuàng)新，塑造健康食品品牌的營(yíng)銷(xiāo)模式，是其下一步戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)。