文|礪石商業(yè)評論 李平
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一度因巴菲特大舉買入而備受關(guān)注的惠普公司，似乎正遇到新的麻煩。
8月31日，惠普（HPQ.US）公布了2022財年第三財季（截至7月31日）財報。公告顯示，2022財年第三財季，惠普實現(xiàn)營業(yè)收入為146.64億美元，同比下降4.09%；實現(xiàn)凈利潤為11.19億美元，同比增長0.99%；不按照美國通用會計準(zhǔn)則的調(diào)整后凈利潤為11億美元，與去年同期的12億美元相比下降10%。
財報公布之前，分析師普遍預(yù)計惠普第三財季營收將達(dá)到156.3億美元，每股收益為1.03美元。更為嚴(yán)重的是，惠普還將自己2022財年的全年盈利預(yù)期從每股4.24-4.38美元下調(diào)至4.02-4.12美元，而此前分析師對這項數(shù)據(jù)的預(yù)估是4.30美元，進一步加劇了投資者對惠普未來業(yè)績的擔(dān)憂。
惠普首席執(zhí)行官Enrique Lores在接受采訪時表示：“與許多其他公司一樣，我們的營收受到了消費者需求不斷惡化的影響，我們預(yù)計這種情況將持續(xù)至第四季度，甚至可能會持續(xù)幾個季度?！?/p>
值得注意的是，終端銷售的疲軟還影響了惠普的營運質(zhì)量。截至第三財季末，惠普庫存總價值為82億美元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為56天，相比去年同期增加了4天。
由于業(yè)績明顯不及市場預(yù)期，惠普股價開始跌跌不休。
今年年初，惠普曾因為股神巴菲特的入駐而引發(fā)廣泛關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2022年4月4日至4月6日，伯克希爾哈撒韋大筆買入了1100萬股惠普公司股票。截至4月6日，伯克希爾哈撒韋共持有1.2億股惠普公司股票，持倉總值約42億美元，持股比例達(dá)11.4%，位列惠普公司的第一大股東。
根據(jù)伯克希爾年初披露的持倉信息，截至2021年12月31日，公司并未持有惠普公司的股票。這也就是說，巴菲特大手筆買入惠普主要集中在2022年1月1日-4月6日，而這一時間惠普的平均股價約為37美元。
在伯克希爾哈撒韋公司公開持股惠普后，惠普股價次日大漲15%至41美元/股，創(chuàng)下近年來最大漲幅。而按照持股市值計算，惠普成為巴菲特第十大重倉股，也是除蘋果之外的第二大科技股持倉。
然而，股神的青睞并沒有讓惠普風(fēng)光太久。財報數(shù)據(jù)顯示，惠普第二財季實現(xiàn)凈利潤為10億美元，同比下降19%。由于中報業(yè)績不及預(yù)期，惠普股價自6月以來持續(xù)下滑。截至最近一個交易日，惠普股價已經(jīng)跌至25.44美元，相比4月初的高點，區(qū)間跌幅達(dá)到36%，市值僅為256億美金。
由此推算，巴菲特對惠普的持股虧損已經(jīng)接近30%。那么，92歲的巴菲特究竟為何青睞同樣處于耄耋之年的惠普公司，股神是否又一次看走了眼？
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惠普公司成立于1938年，主要生產(chǎn)和銷售小型機、個人電腦、打印機、掃描儀等信息產(chǎn)品。作為一家老牌的科技公司，惠普曾經(jīng)在筆記本電腦、臺式機、打印機等領(lǐng)域均取得過輝煌的成績，也被視為硅谷的標(biāo)志。2000年4月，惠普市值曾觸及1550億美元的最高值。
不過，由于全球消費電子產(chǎn)品需求的放緩以及市場競爭的加劇，近年來惠普的發(fā)展步伐日益蹣跚。與此同時，由于業(yè)務(wù)范圍的擴張，惠普內(nèi)部組織機構(gòu)及人員不斷膨脹，不可避免地患上了嚴(yán)重的“大企業(yè)病” ，并在本世紀(jì)前十年錯失了對移動端的關(guān)鍵布局。
無奈之下，時任惠普首席執(zhí)行官梅格·惠特曼于2015年11月將公司拆分為惠普企業(yè)（HP Enterprise）和惠普公司（HP Inc.）兩家公司，其中，惠普企業(yè)主要提供企業(yè)軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)，惠普公司則主要負(fù)責(zé)計算機和打印機業(yè)務(wù)。
資料顯示，拆分之后的惠普企業(yè)發(fā)展也不順利。從營收數(shù)據(jù)上看，2021年惠普企業(yè)的總收入為277.8億美元，收入規(guī)模僅相當(dāng)于2016年同期（501.2億美元）的55%。截至10月13日，惠普企業(yè)總市值為165億美元。
相比惠普企業(yè)，近幾年惠普公司發(fā)展相對較好。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年，惠普公司總營收從482.38億美元增長至634.87億美元，凈利潤則從24.96億美元增長至65.03億美元。其中，2021年度，惠普公司凈利潤已經(jīng)創(chuàng)下近十年來新高。
不難看出，拆分后的惠普公司營收增長和盈利水平均處于逐漸改善的狀態(tài)，這應(yīng)該也是巴菲特大舉加倉的原因所在。此外，惠普公司市盈率長期低于10倍，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均市盈率約為20倍左右，蘋果的市盈率則在25倍以上。
顯然，業(yè)績持續(xù)增長+低估值應(yīng)該是惠普引發(fā)巴菲特關(guān)注的兩大原因。但需要看到的是，2021年惠普公司業(yè)績的大幅增長很大程度上得益于新冠疫情爆發(fā)后個人電腦銷售的增長以及家庭打印需求的井噴式爆發(fā)。但從最新數(shù)據(jù)上看，惠普這兩大主業(yè)均遇到了挑戰(zhàn)和壓力。
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根據(jù)最新劃分，惠普主營業(yè)務(wù)共分為個人系統(tǒng)和打印機兩部分，二者占比約為7：3。其中，個人系統(tǒng)包括筆記本、臺式機和工作站的收入，而筆記本業(yè)務(wù)收入又是占總營收比重最大的細(xì)分領(lǐng)域。
第三財季，惠普個人系統(tǒng)部分實現(xiàn)營收101億美元，同比下滑3%；其中，消費者業(yè)務(wù)凈收入下降20%，商業(yè)凈收入增長7%；出貨量方面，惠普總出貨量下降25%，其中筆記本出貨量下降32%，臺式機出貨量微幅上升1%。
Gartner的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度（4-6月），全球PC出貨量同比下降12.6%，這也是全球PC市場9年來出現(xiàn)的最大季度跌幅紀(jì)錄。其中，美國個人電腦需求下降17.5%，中國市場PC出貨量同比下降幅度為16%。
分品牌來看，全球前三大個人電腦供應(yīng)商聯(lián)想集團、惠普和戴爾第二季度的發(fā)貨量均有所下降，其中惠普出貨量下降27.5%，是該機構(gòu)追蹤的所有公司中降幅最大的一家。
分地區(qū)來看，惠普在北美大本營遭遇重挫，出貨量同比下降43.5％，市場份額由去年同期的32.5%下滑至22.3%，市場排名第二，第一名被戴爾（27.2％）奪走。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相對而言，惠普仍依賴于傳統(tǒng)的零售渠道銷售PC產(chǎn)品，而戴爾則主要采用訂單制造的方式，擁有更為靈活的供應(yīng)鏈管理能力，也有著一定的低庫存優(yōu)勢。
事實上，PC行業(yè)的庫存壓力正成為投資者關(guān)注的焦點。數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，惠普、戴爾、聯(lián)想、宏碁、華碩、微星、技嘉等主流廠商的成品PC庫存已經(jīng)攀升至148億美元，同比暴增56%。根據(jù)市場調(diào)研數(shù)據(jù)，由于PC市場持續(xù)疲軟，二季度PC庫存仍在繼續(xù)攀升，這無疑將進一步加大各大品牌廠商的銷售壓力。
好的一點是，惠普在印度這一新興市場仍保持著較強的競爭力。2022年第二季度，印度個人電腦出貨量為460萬臺，同比增長12%。盡管這一增速較此前出現(xiàn)了放緩，但在萎靡不振的全球市場中仍顯得難能可貴。
分品牌來看，惠普（25.0%）、聯(lián)想（21.1%）、戴爾（11.5%）、宏碁（11.3%）、三星（5.8%）分列印度個人電腦（包括平板電腦）出貨量前五位。憑借本地配套供應(yīng)鏈優(yōu)勢，惠普在印度商用電腦市場占據(jù)著27%的市場份額。
自2021年年中以來，消費型PC需求開始走弱，但商用PC需求一直保持堅挺。此前兩個財季，惠普商用PC的增長一定程度上對沖了消費端的下滑。但從惠普第三財季數(shù)據(jù)來看，其商用部分營收增速僅為7%，較上一財季18%的營收增速出現(xiàn)了明顯下滑。顯然，全球經(jīng)濟的持續(xù)低迷也已經(jīng)影響到商業(yè)電腦的需求，這也是惠普電腦銷量滑坡的一個主要因素。
最新數(shù)據(jù)顯示，全球PC行業(yè)仍處于快速衰退期。10月11日，Canalys發(fā)布的2022年第三季度全球PC出貨量報告顯示，三季度全球PC出貨量為6940萬臺，同比下降18%，跌幅創(chuàng)出10年來最大紀(jì)錄。其中，惠普出貨量為1270萬臺，同比下降28%，連續(xù)兩個季度在前五大廠商中跌幅最大。
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惠普財報公布之前，市場普遍對其打印機業(yè)務(wù)存在樂觀預(yù)期，因為佳能、施樂等對手二季度營收增長仍較為穩(wěn)定。
根據(jù)7月26日發(fā)布的財報數(shù)據(jù)，第二季度佳能集團實現(xiàn)營業(yè)額9987.99億日元，同比增長13.3%，其中打印業(yè)務(wù)營業(yè)額為5675億日元，同比增長15.9%。
佳能集團表示，在打印業(yè)務(wù)領(lǐng)域，辦公用數(shù)碼復(fù)合機市場需求正在逐步恢復(fù)，服務(wù)及耗材業(yè)務(wù)和去年同期持平；激光打印機市場需求也較為堅挺，該業(yè)務(wù)去年同期相比實現(xiàn)大幅增長；噴墨打印機方面，由于全球市場需求堅挺，公司加墨式高容量打印機的銷售臺數(shù)同比增長幅度較大。
從市場格局來看，全球打印機市場份額主要集中在以惠普、兄弟、佳能為代表的全球頭部打印機廠商手中，前五大廠商激光打印機整體銷量市場份額達(dá)到78.7%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年，惠普、佳能、愛普生三家公司打印機全球市場份額分別為40%、21%和18%，處于行業(yè)前三位。
因此，二季度佳能打印機業(yè)務(wù)的強勁增長一度讓投資者對惠普打印機業(yè)務(wù)充滿期待。但令人失望的是，惠普打印機業(yè)務(wù)表現(xiàn)遠(yuǎn)不及其競爭對手。
財報顯示，第三財季惠普打印機部門實現(xiàn)營收46億美元，同比下滑6%，環(huán)比下滑8%，不及分析師預(yù)期的48億美元，這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)下自2020年第四季度以來的最低紀(jì)錄。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年第二季度全球打印機市場出貨量為2200萬臺，同比下降3.9%。前五大品牌中，佳能、兄弟和奔圖營收實現(xiàn)同比正增長，惠普和愛普生則出現(xiàn)同比下滑。
分區(qū)域來看，亞太地區(qū)（不包括日本和中國）以及中國分別實現(xiàn)了7.4%和1.0%的單位同比增長，市場表現(xiàn)相對優(yōu)于其他區(qū)域市場。
近十年來，隨著消費者習(xí)慣的改變以及對環(huán)保問題的重視，使用打印機的用戶打印數(shù)量越來越少，惠普打印機業(yè)務(wù)由此承壓。數(shù)據(jù)顯示，2013年-2016年，惠普打印機營收由236.43億美元下滑至182.6億美元，四年期間營收縮水23%。
2017年11月，惠普以10.5億美元的交易價格完成了對三星電子公司打印機業(yè)務(wù)的收購，以此增強其自身打印機業(yè)務(wù)實力，并同時堅定了PC業(yè)務(wù)、打印機業(yè)務(wù)雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。
并購三星打印機業(yè)務(wù)之后，惠普強化了在亞太市場的業(yè)務(wù)布局，營收規(guī)模一度恢復(fù)了增長。2018年度，惠普打印機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收208.05億美元，重回200億美元之上。
不過，自2018年以來，惠普打印機業(yè)務(wù)再次面臨到增長乏力的困境，并多次陷入裁員風(fēng)波。2019年-2021年，惠普打印機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收分別為200.66億美元、176.41億美元和201.28億美元，均未超過2018年度的營收規(guī)模。
除了行業(yè)規(guī)?？s水這一因素外，商業(yè)模式問題也是影響惠普打印機業(yè)務(wù)發(fā)展的一大挑戰(zhàn)。長期以來，惠普打印機奉行“低價賣打印機、高價賣耗材”的銷售策略，墨盒等后期耗材一直是惠普盈利的最主要來源。
不過，隨著智能手機和移動互聯(lián)網(wǎng)的普及，人們對彩色噴墨打印機的需求已經(jīng)大幅減少，惠普不斷面臨到打印耗材業(yè)務(wù)下滑的壓力，營業(yè)利潤率也出現(xiàn)下滑。此后，盡管惠普加大了對打印機服務(wù)業(yè)務(wù)的拓展，但從最新財報數(shù)據(jù)上看，惠普的這一戰(zhàn)略調(diào)整收效尚不明顯。
作為引領(lǐng)“硅谷創(chuàng)業(yè)”的鼻祖，惠普曾經(jīng)是全球最具創(chuàng)新能力、最有活力的科技公司，也是中國第一代科技企業(yè)效仿的典范。但從最新財報數(shù)據(jù)來看，公司PC和打印機兩大主業(yè)短期業(yè)績表現(xiàn)均不太理想。92歲的巴菲特投資84歲的惠普公司，是不是一筆好的投資，還需要時間來驗證。