文|酒管財經

編輯|阿鰍

2022年上半年平均入住率不足65%的酒店巨頭華住，向投資人做出了“今年新開門店，在2023年綜合平均出租率在80%以下，則免收2023年全年2%的加盟管理費”的對賭承諾。

9月23日，酒管財經發(fā)布《酒店加盟再“內卷”：對賭出租率“搶”投資人》的商業(yè)觀察，陸續(xù)收到三十多名酒店投資人的咨詢，問題集中在：現(xiàn)在是不是加盟華住的好時候？

事實上，永遠沒有完美的商業(yè)機遇，但也要對現(xiàn)有風險進行把控。投資人要考慮清楚幾個問題：一是為何華住急于逆勢擴張？二是華住對賭的2%的加盟管理費，對它影響有多大？三是華住能否跑贏大勢，逆風翻盤？

如果投資人能想明白到這三個問題的底層邏輯，答案也就不言而喻。酒管財經團隊試圖從華住的財報、加盟動機和市場現(xiàn)狀，給予一些拋磚引玉的思考。

華住為何急于逆勢擴張？

疫情的零星反復，對于倚重線下的酒店行業(yè)來說，絕對是重大利空。從目前看，科學管控何時放開尚未有明確時間表，也就讓酒店業(yè)充滿不確定性。

對于華住來說，它同樣不能脫離大環(huán)境獨自生長，這種大環(huán)境對華住的影響，也清晰地體現(xiàn)在華住的半年報中。

整體來看，今年上半年，華住集團營收取得2.52%的小幅增長，但虧損卻創(chuàng)下了歷史紀錄，凈虧損額達9.8億元。其中，經營虧損為7億元，經營利潤率為-11.5%。

應該注意到，華住作為成名已久的老牌酒店管理品牌，其在數字化、連鎖化等方面的運營相對成熟，卻仍然面臨如此大的虧損。華住又有什么新的法寶，能幫助投資商掙到錢，這里有個大大的問號。

僅以對賭的入住率來說，華住自己的考試成績是不及格的——細分看華住的RevPAR（即每間可供租出客房產生的平均實際營業(yè)收入）——一季度華住在國內的經濟型酒店RevPAR為105元，較2021年同期下降8.5%；同酒店入住率為62.9%，同比下降8.6%。而中高檔酒店的RevPAR為164元，較去年同期下降9.4%；同酒店入住率為56.8%，同比下降7.6%。

更直白地說，華住存量酒店在今年上半年的綜合入住率，最高沒超過65%，卻給出了新加入投資人80%以上的對賭承諾，不管你信不信，反正華住信了。

那么，華住為何要在逆勢急于擴張呢？它的財報中側面給出了答案：截至今年上半年末，華住集團的短期債務，擴大至67.07億元，而現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及受限制現(xiàn)金同比減少25.22%至46.80億元，該指標與短期債務比僅為0.75，已經無法覆蓋短期債務。

打個比方，如果華住短期內需要還100元錢的債務，但它手里只有75元，如果還不上，也就意味著爆雷。酒管公司最重要的是什么？是現(xiàn)金流。現(xiàn)在華住在市場端收不到現(xiàn)金流，就只能將主意打到了投資人的身上，一旦投資人加盟，各種保證金、采買費用，對華住來說都是都是一筆可觀的現(xiàn)金流。

華住對賭的2%的加盟管理費，對它影響有多大？

我們再來看第二個問題，華住對賭2%的加盟管理費，對它影響有多大？

有投資人在咨詢酒管財經時這樣說：華住這次拿入住率對賭，還是很有誠意的。因為華住就是賺加盟管理費的，“只有投資人賺錢了，他們才能賺到錢”。

誠然，一旦酒店正式運作起來，加盟管理方對酒管公司來說是細水長流的穩(wěn)定收入，可是自己都難以達到80%入住率的華住來說，真的是在考慮那些了了的加盟費嗎？

我們先算假如華住達不到對賭協(xié)議的損失：如果以一家經濟酒店100家客房計算，每間客房每日300元，滿客日營收3萬元，一個月也就是90萬元。如果按照2%的加盟管理費來算，也就是1.8萬元的費用。

對于華住來說，未完成對賭承諾也就是每月1.8萬元的損失，可是對于投資人來說呢？房租、水電、人工，只要不掙錢，哪一項支出不是催命鬼？

華住是“項莊舞劍，意在沛公”，它真正的目的是讓你先進來。

酒管財經智庫專家曾這樣比喻酒管公司和投資人的關系：一塊肉，如果放在投資人的冰箱，和酒管公司永遠沒有關系；但如果酒管公司能說服投資人，讓酒管公司幫投資人從這個冰箱拿到那個冰箱，他的手中就會沾上油，才會有“油水”。

對于華住來說，只要能說服投資人加盟，就已經相當于穩(wěn)賺。

第一，希望投資酒店市場的投資人數量有限，酒管公司之間則是零和游戲。投資一家酒店就需要千萬元的資金投入，某個投資者只要下定決心投資了某個酒店品牌，就只能all in全部精力，短時間很難考慮再投資其他品牌酒店。

對于華住來說，只要先讓投資人進來，其他品牌幾乎就沒了機會。此外，正如前面所說，加盟華住的保證金等，都會成為華住的免息現(xiàn)金流。

第二，當前的酒管公司，都強調全產業(yè)鏈運營，什么意思呢？就是從選址到開店，酒管公司都有相應的服務套餐。

一名不愿具名的華住加盟商向酒管財經透露，加盟華住后的裝修公司，雖不是強制指定哪家公司裝修，但是都必須需要從華住的平臺上選擇，平臺有不同等級的裝修公司，等級最高的公司，裝修之后可以免檢直接開業(yè)。

“當然，你也可以選擇低等級的裝修公司，那就是需要他們檢測，往往需要折騰幾個來回，想要快速通過，那就要看你懂多少人情世故了?！痹摷用松烫寡?，華住在外觀裝修材質上，要求必須從華住處采購保持統(tǒng)一，不少客房布草、耗材都需要logo統(tǒng)一等要求，雖然可以從外面采購，但顯然沒有集采優(yōu)勢的華住平臺劃算。

也就是說，華住除了掙加盟商的加盟管理費，酒店的裝修環(huán)節(jié)，布草、耗材的采購環(huán)節(jié)，華住都在進賬。加盟管理費？那是小錢。

可是投資人扎下本就算賠錢，總不能說不干就不干吧？

華住能不能逆風翻盤？

最后一個問題，華住能不能跑贏大勢，逆風翻盤？

平心而論，作為國內頭部的酒管公司，華住的實力是毋庸置疑的。當前的困境，并非全部賴在華住身上。更進一步說，就算華住不這么干，也會有其他的酒管公司舉起“鐮刀”——這就是市場競爭。

對于投資人來說，現(xiàn)在跑步入場，也是在賭。賭一旦疫情過后，可能迎來“報復式流動”，早早布局酒店行業(yè)，可能就抓住了風口。此外，現(xiàn)在加盟酒店品牌，可能也是政策最優(yōu)惠的時候，如今進場，也未嘗沒存在抄底心態(tài)。

還是那句話，既然有可能被割“韭菜”的準備，那就是做最好的準備，最壞的打算。投資學的經典一課，就是不要把雞蛋放在一個籃子里面。

具體到華住，能不能加盟呢？那要具體問題具體分析。從財報的角度，如果是身邊的親戚朋友想要加盟，可能不太建議。

截至上半年末，華住集團的資產負債率高達84.74%。不管從流動現(xiàn)金狀況還是負債率，華住這兩年都像一張拉滿的弓，如果能撐到大環(huán)境向好，那么就能射出加速度；如果等不來，也可能面臨“弦崩弓毀”。

當然，這種分析太理論性，事實情況可能比這個樂觀。畢竟酒管公司最大的資產是商業(yè)模式和經驗，這都是輕資產模式，很輕巧，也很快。

跑贏大勢，逆風翻盤，這種爽文小說里面的情節(jié)，不能代替投資人的理性思考。還需要投資人自己對前景的預判。

第一，自己的現(xiàn)金儲備，是否能在不盈利的情況下，也能撐很長一段時間？

第二，這個酒店投資如果失敗，是否會對自己的生活造成嚴重影響？

第三，無論是華住，還是投資其他品牌，不要被所謂的優(yōu)惠政策迷人眼，還是看看這個品牌調性是否符合當地市場。比如，在不少下沉市場，經濟連鎖品牌尚客優(yōu)，顯然比華住旗下品牌活的更滋潤。

華住舉起的“鐮刀”，是一場陽謀。對于能攢下千萬身價的投資人來說，都是精英群體，都有自己的判斷準繩，可以捫心自問，你究竟是在乎對賭的那點小小加盟管理費，還是看好華住真正的未來？