文|每日財報 呂明俠
“未來可能分拆10家上市公司，每家公司目標(biāo)百億規(guī)模?！弊匀ツ?月，創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生說完這番話，已經(jīng)過去了近20個月，但第一家分拆上市還未實現(xiàn)，“10家”的目標(biāo)恐怕也太過遙遠(yuǎn)。
10月8日，創(chuàng)維電器股份有限公司（簡稱“創(chuàng)維電器”）在深交所創(chuàng)業(yè)板的IPO被終止。在此之前，創(chuàng)維電器主動或被動地經(jīng)歷了兩次IPO“中止”，期間還經(jīng)歷了監(jiān)管層的數(shù)次詢問，問題直指其毛利率等核心業(yè)績指標(biāo)。
不可否認(rèn)，“創(chuàng)維”這個品牌，在市場中頗具知名度，目前資本市場中已有創(chuàng)維集團（0751.HK）和創(chuàng)維數(shù)字（000810.SZ）兩個上市公司，至于創(chuàng)維電器則是被分拆于去年7月。
顯然，相比前兩者的上市成功，創(chuàng)維電器的動作要遲緩得多。但經(jīng)過仔細(xì)分析，也許可以說，IPO的終止雖是意料之外，卻也屬情理之中。
低毛利率“太炸眼”
事實上，過去的三年間創(chuàng)維電器的處境并不是很好。
2019年-2021年（簡稱“報告期”），創(chuàng)維電器營收分別為36.85億元、37.39億元、40億元。雖然三年間營收增加，但凈利潤卻在逐年下滑。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，創(chuàng)維電器凈利分別為1.75億元、1.52億元、1.24億元；扣非后凈利分別為1.37億元、1.04億元、6900萬元。
今年上半年，創(chuàng)維電器業(yè)績基調(diào)未變，錄得營收16.22億，較上年同期的19.4億元下降16.38%；凈利為5831萬元，較上年同期的5782.88萬元僅微增0.83％。
背靠業(yè)績的“節(jié)節(jié)敗退”，《每日財報》通過招股書發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)維電器在布局自主品牌的同時，也正探索形成ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。
而所謂的ODM模式，就是指制造商根據(jù)另一家廠商的規(guī)格和要求，設(shè)計和生產(chǎn)產(chǎn)品，并要求配上后者的品牌名稱來進(jìn)行銷售，但基本利潤偏低。其中，承接設(shè)計制造業(yè)務(wù)的制造商被稱為ODM廠商，其生產(chǎn)出來的產(chǎn)品就是ODM產(chǎn)品，即類似“代工廠”的意思。
報告期內(nèi)，其ODM模式下的銷售收入及占比不斷提升，而毛利率相對較高的直銷、經(jīng)銷模式的銷售收入?yún)s在逐年減少，最終發(fā)展為目前以O(shè)DM為主，經(jīng)銷模式為輔的銷售模式。各期內(nèi)，公司ODM銷售收入已分別達(dá)17.66億元、20.26億元和22.72億元，占公司主業(yè)收入的比例分別達(dá)48.39%、55.15%和 58.03%。
現(xiàn)階段，創(chuàng)維電器ODM主要客戶為小米、云米、國美、海信家電、澳柯瑪?shù)?。其中，小米是?chuàng)維電器第一大客戶，2021年創(chuàng)維電器對小米銷售金額5.36億元，占當(dāng)期銷售總額的13.4%；報告期各期，公司綜合毛利率分別為 14.96%、13.19%及 11.74%，逐年下降。
客觀而言，ODM模式在一定程度上促進(jìn)了創(chuàng)維電器的業(yè)績規(guī)模增長，但拉低毛利率的同時也一同連累了業(yè)績。換而言之，創(chuàng)維電器的業(yè)績尷尬與ODM模式有明顯關(guān)聯(lián)。
圖源：招股書
而按招股書所述，“企業(yè)自身擁有創(chuàng)新研發(fā)模式+較高技術(shù)水平+創(chuàng)新的銷售方式”?？稍诮?0年的發(fā)展歷程下，如今毛利率還不到15%，其“具有高成長性和持續(xù)發(fā)展的可能”難免招來懷疑。
難走出“無奈局面”
創(chuàng)維電器的前身是南京創(chuàng)維家用電器有限公司，立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，冰箱+洗衣機貢獻(xiàn)了總收入的八成以上，是公司最主要的營收來源，所謂以白色家電為主。
不過，相比于黑電業(yè)務(wù)，創(chuàng)維的白電業(yè)務(wù)起步較晚。目前，業(yè)內(nèi)冰箱、洗衣機市場趨于飽和，份額也有集中的趨勢，這便意味著創(chuàng)維電器不得不面臨海爾、美的等白電巨頭的競爭。
奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國冰箱、洗衣機線上線下市場占有率排名前十的品牌中海爾位列榜單前列，其冰箱、洗衣機市占率均超38%。創(chuàng)維電器則由于市占率較低，未出現(xiàn)在榜單中。
除市占率相差懸殊，家電行業(yè)也正處于逆周期，創(chuàng)維電器的發(fā)展值得打量。
由于疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)影響及國際形勢日漸緊張，大宗商品、海運物流、能源等價格飆漲。而且白電多為大額耐用消費品，本身就不是一個復(fù)購率較高的商品，再疊加地產(chǎn)行業(yè)的不景氣，白電更是前路難料。
基于此，行業(yè)巨頭也不得不走向轉(zhuǎn)型，比如美的選擇TO B、海爾死磕高端智能、格力選擇走向多元。與此同時，還有方太、九陽、蘇泊爾、老板電器、華帝、長虹美菱等中腰部企業(yè)也開啟了多元轉(zhuǎn)型。
比起轉(zhuǎn)型，創(chuàng)維在逆周期下更多的是逐漸加大對海外市場的開拓力度，但尚且規(guī)模有限。報告期內(nèi)，創(chuàng)維電器產(chǎn)品外銷收入逐漸增長，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為26.69%、28.49%、31.4%，主要銷往美國、日本、中東等海外地區(qū)。
圖源：招股書
也由此，又引入了相關(guān)匯率風(fēng)險。因公司結(jié)算幣種以美元為主，報告期內(nèi)匯兌損失分別為-235.96萬元、1603.09萬元和388.28萬元。若后續(xù)匯率大幅波動，不僅可能對公司產(chǎn)品的海外業(yè)務(wù)帶來不利影響，同時可能造成公司匯兌損失，增加財務(wù)成本。
可見，本土發(fā)展受限、海外業(yè)務(wù)可能在大環(huán)境下引入新風(fēng)險，是創(chuàng)維電器當(dāng)下不得不面對的無奈局面。
先分紅再募資
負(fù)債方面，2019年-2021年，創(chuàng)維電器的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.52％、81.39％及78.61％，較同行業(yè)上市公司的平均水平偏高。
與此同時，流動比率、速動比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低。同期，公司流動比率分別為 0.88 倍、0.91倍和0.8倍，速動比率分別為0.79倍、0.81倍和0.7倍。據(jù)招股書顯示，這些負(fù)債的構(gòu)成主要來自應(yīng)付賬款，因原材料價格上漲，創(chuàng)維電器增加了備貨量。
如果單純從以上數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)維電器的確急需資金，可是換一個角度，又會覺得“很諷刺”。
《每日財報》發(fā)現(xiàn)，在近幾年資金壓力大增的情況下，創(chuàng)維電器卻持續(xù)高分紅。在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四次股東大會上，全體股東分別分紅1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元，三年來共計現(xiàn)金分紅2.8億元，占三年來凈利潤約72％，2021年賬上只剩2.33億元。
而對于這次IPO，創(chuàng)維電器擬募集資金8.19億元，分別用于年產(chǎn)80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機、雙子星洗衣機生產(chǎn)線擴建項目（3.64億元）、研發(fā)中心建設(shè)項目（1.14億元）、高效營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目（1.00億元）和補充營運資金（2.4億元）。
可見，公司上市前先分紅2.8億元又?jǐn)M使用2.4億元補充流動資金，顯然是更看重分紅，即便可以“自掏腰包”，也依然選擇通過募資完成。
另外，耐人尋味的是，創(chuàng)維電器并沒有實際控制人。報告期內(nèi)，黃宏生及其一致行動人既不能通過所持股權(quán)控制創(chuàng)維集團的股東大會表決結(jié)果，也不能通過董事席位控制創(chuàng)維集團的董事會表決結(jié)果，無法對創(chuàng)維集團實施控制，不屬于創(chuàng)維集團的實際控制人。
關(guān)于這一環(huán)節(jié)，也引起過監(jiān)管層的留意，要求公司說明無實際控制人的合理性，但并沒有獲得明確回應(yīng)。
總體來講，身處冰箱洗衣機行業(yè)，創(chuàng)維電器市場占有率非常低、業(yè)績也不突出，這貌似并不符合創(chuàng)業(yè)板要求的“增長型企業(yè)”。而其選擇的ODM為主的經(jīng)營模式，在利潤空間本身就不大的基礎(chǔ)上，又要面臨原材料普遍漲價的大環(huán)境，壓力可想而知。如今，資金難題未解的創(chuàng)維電器，恐怕難免要繼續(xù)低迷了。