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創(chuàng)維電器緣何終止IPO?

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創(chuàng)維電器緣何終止IPO?

創(chuàng)維電器沒能走進(jìn)創(chuàng)業(yè)板。

文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠

“未來可能分拆10家上市公司,每家公司目標(biāo)百億規(guī)模。”自去年3月,創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生說完這番話,已經(jīng)過去了近20個(gè)月,但第一家分拆上市還未實(shí)現(xiàn),“10家”的目標(biāo)恐怕也太過遙遠(yuǎn)。

10月8日,創(chuàng)維電器股份有限公司(簡稱“創(chuàng)維電器”)在深交所創(chuàng)業(yè)板的IPO被終止。在此之前,創(chuàng)維電器主動或被動地經(jīng)歷了兩次IPO“中止”,期間還經(jīng)歷了監(jiān)管層的數(shù)次詢問,問題直指其毛利率等核心業(yè)績指標(biāo)。

不可否認(rèn),“創(chuàng)維”這個(gè)品牌,在市場中頗具知名度,目前資本市場中已有創(chuàng)維集團(tuán)(0751.HK)和創(chuàng)維數(shù)字(000810.SZ)兩個(gè)上市公司,至于創(chuàng)維電器則是被分拆于去年7月。

顯然,相比前兩者的上市成功,創(chuàng)維電器的動作要遲緩得多。但經(jīng)過仔細(xì)分析,也許可以說,IPO的終止雖是意料之外,卻也屬情理之中。

低毛利率“太炸眼”

事實(shí)上,過去的三年間創(chuàng)維電器的處境并不是很好。

2019年-2021年(簡稱“報(bào)告期”),創(chuàng)維電器營收分別為36.85億元、37.39億元、40億元。雖然三年間營收增加,但凈利潤卻在逐年下滑。據(jù)招股書顯示,報(bào)告期內(nèi),創(chuàng)維電器凈利分別為1.75億元、1.52億元、1.24億元;扣非后凈利分別為1.37億元、1.04億元、6900萬元。

今年上半年,創(chuàng)維電器業(yè)績基調(diào)未變,錄得營收16.22億,較上年同期的19.4億元下降16.38%;凈利為5831萬元,較上年同期的5782.88萬元僅微增0.83%。

背靠業(yè)績的“節(jié)節(jié)敗退”,《每日財(cái)報(bào)》通過招股書發(fā)現(xiàn),創(chuàng)維電器在布局自主品牌的同時(shí),也正探索形成ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。

而所謂的ODM模式,就是指制造商根據(jù)另一家廠商的規(guī)格和要求,設(shè)計(jì)和生產(chǎn)產(chǎn)品,并要求配上后者的品牌名稱來進(jìn)行銷售,但基本利潤偏低。其中,承接設(shè)計(jì)制造業(yè)務(wù)的制造商被稱為ODM廠商,其生產(chǎn)出來的產(chǎn)品就是ODM產(chǎn)品,即類似“代工廠”的意思。

報(bào)告期內(nèi),其ODM模式下的銷售收入及占比不斷提升,而毛利率相對較高的直銷、經(jīng)銷模式的銷售收入?yún)s在逐年減少,最終發(fā)展為目前以O(shè)DM為主,經(jīng)銷模式為輔的銷售模式。各期內(nèi),公司ODM銷售收入已分別達(dá)17.66億元、20.26億元和22.72億元,占公司主業(yè)收入的比例分別達(dá)48.39%、55.15%和 58.03%。

現(xiàn)階段,創(chuàng)維電器ODM主要客戶為小米、云米、國美、海信家電、澳柯瑪?shù)?。其中,小米是?chuàng)維電器第一大客戶,2021年創(chuàng)維電器對小米銷售金額5.36億元,占當(dāng)期銷售總額的13.4%;報(bào)告期各期,公司綜合毛利率分別為 14.96%、13.19%及 11.74%,逐年下降。

客觀而言,ODM模式在一定程度上促進(jìn)了創(chuàng)維電器的業(yè)績規(guī)模增長,但拉低毛利率的同時(shí)也一同連累了業(yè)績。換而言之,創(chuàng)維電器的業(yè)績尷尬與ODM模式有明顯關(guān)聯(lián)。

圖源:招股書

而按招股書所述,“企業(yè)自身擁有創(chuàng)新研發(fā)模式+較高技術(shù)水平+創(chuàng)新的銷售方式”??稍诮?0年的發(fā)展歷程下,如今毛利率還不到15%,其“具有高成長性和持續(xù)發(fā)展的可能”難免招來懷疑。

難走出“無奈局面”

創(chuàng)維電器的前身是南京創(chuàng)維家用電器有限公司,立于2013年4月,主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中,冰箱+洗衣機(jī)貢獻(xiàn)了總收入的八成以上,是公司最主要的營收來源,所謂以白色家電為主。

不過,相比于黑電業(yè)務(wù),創(chuàng)維的白電業(yè)務(wù)起步較晚。目前,業(yè)內(nèi)冰箱、洗衣機(jī)市場趨于飽和,份額也有集中的趨勢,這便意味著創(chuàng)維電器不得不面臨海爾、美的等白電巨頭的競爭。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2021年我國冰箱、洗衣機(jī)線上線下市場占有率排名前十的品牌中海爾位列榜單前列,其冰箱、洗衣機(jī)市占率均超38%。創(chuàng)維電器則由于市占率較低,未出現(xiàn)在榜單中。

除市占率相差懸殊,家電行業(yè)也正處于逆周期,創(chuàng)維電器的發(fā)展值得打量。

由于疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)影響及國際形勢日漸緊張,大宗商品、海運(yùn)物流、能源等價(jià)格飆漲。而且白電多為大額耐用消費(fèi)品,本身就不是一個(gè)復(fù)購率較高的商品,再疊加地產(chǎn)行業(yè)的不景氣,白電更是前路難料。

基于此,行業(yè)巨頭也不得不走向轉(zhuǎn)型,比如美的選擇TO B、海爾死磕高端智能、格力選擇走向多元。與此同時(shí),還有方太、九陽、蘇泊爾、老板電器、華帝、長虹美菱等中腰部企業(yè)也開啟了多元轉(zhuǎn)型。

比起轉(zhuǎn)型,創(chuàng)維在逆周期下更多的是逐漸加大對海外市場的開拓力度,但尚且規(guī)模有限。報(bào)告期內(nèi),創(chuàng)維電器產(chǎn)品外銷收入逐漸增長,占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為26.69%、28.49%、31.4%,主要銷往美國、日本、中東等海外地區(qū)。

圖源:招股書

也由此,又引入了相關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因公司結(jié)算幣種以美元為主,報(bào)告期內(nèi)匯兌損失分別為-235.96萬元、1603.09萬元和388.28萬元。若后續(xù)匯率大幅波動,不僅可能對公司產(chǎn)品的海外業(yè)務(wù)帶來不利影響,同時(shí)可能造成公司匯兌損失,增加財(cái)務(wù)成本。

可見,本土發(fā)展受限、海外業(yè)務(wù)可能在大環(huán)境下引入新風(fēng)險(xiǎn),是創(chuàng)維電器當(dāng)下不得不面對的無奈局面。

先分紅再募資

負(fù)債方面,2019年-2021年,創(chuàng)維電器的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.52%、81.39%及78.61%,較同行業(yè)上市公司的平均水平偏高。

與此同時(shí),流動比率、速動比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低。同期,公司流動比率分別為 0.88 倍、0.91倍和0.8倍,速動比率分別為0.79倍、0.81倍和0.7倍。據(jù)招股書顯示,這些負(fù)債的構(gòu)成主要來自應(yīng)付賬款,因原材料價(jià)格上漲,創(chuàng)維電器增加了備貨量。

如果單純從以上數(shù)據(jù)來看,創(chuàng)維電器的確急需資金,可是換一個(gè)角度,又會覺得“很諷刺”。

《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn),在近幾年資金壓力大增的情況下,創(chuàng)維電器卻持續(xù)高分紅。在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四次股東大會上,全體股東分別分紅1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元,三年來共計(jì)現(xiàn)金分紅2.8億元,占三年來凈利潤約72%,2021年賬上只剩2.33億元。

而對于這次IPO,創(chuàng)維電器擬募集資金8.19億元,分別用于年產(chǎn)80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機(jī)、雙子星洗衣機(jī)生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目(3.64億元)、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目(1.14億元)、高效營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目(1.00億元)和補(bǔ)充營運(yùn)資金(2.4億元)。

可見,公司上市前先分紅2.8億元又?jǐn)M使用2.4億元補(bǔ)充流動資金,顯然是更看重分紅,即便可以“自掏腰包”,也依然選擇通過募資完成。

另外,耐人尋味的是,創(chuàng)維電器并沒有實(shí)際控制人。報(bào)告期內(nèi),黃宏生及其一致行動人既不能通過所持股權(quán)控制創(chuàng)維集團(tuán)的股東大會表決結(jié)果,也不能通過董事席位控制創(chuàng)維集團(tuán)的董事會表決結(jié)果,無法對創(chuàng)維集團(tuán)實(shí)施控制,不屬于創(chuàng)維集團(tuán)的實(shí)際控制人。

關(guān)于這一環(huán)節(jié),也引起過監(jiān)管層的留意,要求公司說明無實(shí)際控制人的合理性,但并沒有獲得明確回應(yīng)。

總體來講,身處冰箱洗衣機(jī)行業(yè),創(chuàng)維電器市場占有率非常低、業(yè)績也不突出,這貌似并不符合創(chuàng)業(yè)板要求的“增長型企業(yè)”。而其選擇的ODM為主的經(jīng)營模式,在利潤空間本身就不大的基礎(chǔ)上,又要面臨原材料普遍漲價(jià)的大環(huán)境,壓力可想而知。如今,資金難題未解的創(chuàng)維電器,恐怕難免要繼續(xù)低迷了。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

創(chuàng)維集團(tuán)

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創(chuàng)維電器緣何終止IPO?

創(chuàng)維電器沒能走進(jìn)創(chuàng)業(yè)板。

文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠

“未來可能分拆10家上市公司,每家公司目標(biāo)百億規(guī)模?!弊匀ツ?月,創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生說完這番話,已經(jīng)過去了近20個(gè)月,但第一家分拆上市還未實(shí)現(xiàn),“10家”的目標(biāo)恐怕也太過遙遠(yuǎn)。

10月8日,創(chuàng)維電器股份有限公司(簡稱“創(chuàng)維電器”)在深交所創(chuàng)業(yè)板的IPO被終止。在此之前,創(chuàng)維電器主動或被動地經(jīng)歷了兩次IPO“中止”,期間還經(jīng)歷了監(jiān)管層的數(shù)次詢問,問題直指其毛利率等核心業(yè)績指標(biāo)。

不可否認(rèn),“創(chuàng)維”這個(gè)品牌,在市場中頗具知名度,目前資本市場中已有創(chuàng)維集團(tuán)(0751.HK)和創(chuàng)維數(shù)字(000810.SZ)兩個(gè)上市公司,至于創(chuàng)維電器則是被分拆于去年7月。

顯然,相比前兩者的上市成功,創(chuàng)維電器的動作要遲緩得多。但經(jīng)過仔細(xì)分析,也許可以說,IPO的終止雖是意料之外,卻也屬情理之中。

低毛利率“太炸眼”

事實(shí)上,過去的三年間創(chuàng)維電器的處境并不是很好。

2019年-2021年(簡稱“報(bào)告期”),創(chuàng)維電器營收分別為36.85億元、37.39億元、40億元。雖然三年間營收增加,但凈利潤卻在逐年下滑。據(jù)招股書顯示,報(bào)告期內(nèi),創(chuàng)維電器凈利分別為1.75億元、1.52億元、1.24億元;扣非后凈利分別為1.37億元、1.04億元、6900萬元。

今年上半年,創(chuàng)維電器業(yè)績基調(diào)未變,錄得營收16.22億,較上年同期的19.4億元下降16.38%;凈利為5831萬元,較上年同期的5782.88萬元僅微增0.83%。

背靠業(yè)績的“節(jié)節(jié)敗退”,《每日財(cái)報(bào)》通過招股書發(fā)現(xiàn),創(chuàng)維電器在布局自主品牌的同時(shí),也正探索形成ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。

而所謂的ODM模式,就是指制造商根據(jù)另一家廠商的規(guī)格和要求,設(shè)計(jì)和生產(chǎn)產(chǎn)品,并要求配上后者的品牌名稱來進(jìn)行銷售,但基本利潤偏低。其中,承接設(shè)計(jì)制造業(yè)務(wù)的制造商被稱為ODM廠商,其生產(chǎn)出來的產(chǎn)品就是ODM產(chǎn)品,即類似“代工廠”的意思。

報(bào)告期內(nèi),其ODM模式下的銷售收入及占比不斷提升,而毛利率相對較高的直銷、經(jīng)銷模式的銷售收入?yún)s在逐年減少,最終發(fā)展為目前以O(shè)DM為主,經(jīng)銷模式為輔的銷售模式。各期內(nèi),公司ODM銷售收入已分別達(dá)17.66億元、20.26億元和22.72億元,占公司主業(yè)收入的比例分別達(dá)48.39%、55.15%和 58.03%。

現(xiàn)階段,創(chuàng)維電器ODM主要客戶為小米、云米、國美、海信家電、澳柯瑪?shù)?。其中,小米是?chuàng)維電器第一大客戶,2021年創(chuàng)維電器對小米銷售金額5.36億元,占當(dāng)期銷售總額的13.4%;報(bào)告期各期,公司綜合毛利率分別為 14.96%、13.19%及 11.74%,逐年下降。

客觀而言,ODM模式在一定程度上促進(jìn)了創(chuàng)維電器的業(yè)績規(guī)模增長,但拉低毛利率的同時(shí)也一同連累了業(yè)績。換而言之,創(chuàng)維電器的業(yè)績尷尬與ODM模式有明顯關(guān)聯(lián)。

圖源:招股書

而按招股書所述,“企業(yè)自身擁有創(chuàng)新研發(fā)模式+較高技術(shù)水平+創(chuàng)新的銷售方式”??稍诮?0年的發(fā)展歷程下,如今毛利率還不到15%,其“具有高成長性和持續(xù)發(fā)展的可能”難免招來懷疑。

難走出“無奈局面”

創(chuàng)維電器的前身是南京創(chuàng)維家用電器有限公司,立于2013年4月,主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中,冰箱+洗衣機(jī)貢獻(xiàn)了總收入的八成以上,是公司最主要的營收來源,所謂以白色家電為主。

不過,相比于黑電業(yè)務(wù),創(chuàng)維的白電業(yè)務(wù)起步較晚。目前,業(yè)內(nèi)冰箱、洗衣機(jī)市場趨于飽和,份額也有集中的趨勢,這便意味著創(chuàng)維電器不得不面臨海爾、美的等白電巨頭的競爭。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2021年我國冰箱、洗衣機(jī)線上線下市場占有率排名前十的品牌中海爾位列榜單前列,其冰箱、洗衣機(jī)市占率均超38%。創(chuàng)維電器則由于市占率較低,未出現(xiàn)在榜單中。

除市占率相差懸殊,家電行業(yè)也正處于逆周期,創(chuàng)維電器的發(fā)展值得打量。

由于疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)影響及國際形勢日漸緊張,大宗商品、海運(yùn)物流、能源等價(jià)格飆漲。而且白電多為大額耐用消費(fèi)品,本身就不是一個(gè)復(fù)購率較高的商品,再疊加地產(chǎn)行業(yè)的不景氣,白電更是前路難料。

基于此,行業(yè)巨頭也不得不走向轉(zhuǎn)型,比如美的選擇TO B、海爾死磕高端智能、格力選擇走向多元。與此同時(shí),還有方太、九陽、蘇泊爾、老板電器、華帝、長虹美菱等中腰部企業(yè)也開啟了多元轉(zhuǎn)型。

比起轉(zhuǎn)型,創(chuàng)維在逆周期下更多的是逐漸加大對海外市場的開拓力度,但尚且規(guī)模有限。報(bào)告期內(nèi),創(chuàng)維電器產(chǎn)品外銷收入逐漸增長,占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為26.69%、28.49%、31.4%,主要銷往美國、日本、中東等海外地區(qū)。

圖源:招股書

也由此,又引入了相關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因公司結(jié)算幣種以美元為主,報(bào)告期內(nèi)匯兌損失分別為-235.96萬元、1603.09萬元和388.28萬元。若后續(xù)匯率大幅波動,不僅可能對公司產(chǎn)品的海外業(yè)務(wù)帶來不利影響,同時(shí)可能造成公司匯兌損失,增加財(cái)務(wù)成本。

可見,本土發(fā)展受限、海外業(yè)務(wù)可能在大環(huán)境下引入新風(fēng)險(xiǎn),是創(chuàng)維電器當(dāng)下不得不面對的無奈局面。

先分紅再募資

負(fù)債方面,2019年-2021年,創(chuàng)維電器的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.52%、81.39%及78.61%,較同行業(yè)上市公司的平均水平偏高。

與此同時(shí),流動比率、速動比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低。同期,公司流動比率分別為 0.88 倍、0.91倍和0.8倍,速動比率分別為0.79倍、0.81倍和0.7倍。據(jù)招股書顯示,這些負(fù)債的構(gòu)成主要來自應(yīng)付賬款,因原材料價(jià)格上漲,創(chuàng)維電器增加了備貨量。

如果單純從以上數(shù)據(jù)來看,創(chuàng)維電器的確急需資金,可是換一個(gè)角度,又會覺得“很諷刺”。

《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn),在近幾年資金壓力大增的情況下,創(chuàng)維電器卻持續(xù)高分紅。在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四次股東大會上,全體股東分別分紅1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元,三年來共計(jì)現(xiàn)金分紅2.8億元,占三年來凈利潤約72%,2021年賬上只剩2.33億元。

而對于這次IPO,創(chuàng)維電器擬募集資金8.19億元,分別用于年產(chǎn)80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機(jī)、雙子星洗衣機(jī)生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目(3.64億元)、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目(1.14億元)、高效營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目(1.00億元)和補(bǔ)充營運(yùn)資金(2.4億元)。

可見,公司上市前先分紅2.8億元又?jǐn)M使用2.4億元補(bǔ)充流動資金,顯然是更看重分紅,即便可以“自掏腰包”,也依然選擇通過募資完成。

另外,耐人尋味的是,創(chuàng)維電器并沒有實(shí)際控制人。報(bào)告期內(nèi),黃宏生及其一致行動人既不能通過所持股權(quán)控制創(chuàng)維集團(tuán)的股東大會表決結(jié)果,也不能通過董事席位控制創(chuàng)維集團(tuán)的董事會表決結(jié)果,無法對創(chuàng)維集團(tuán)實(shí)施控制,不屬于創(chuàng)維集團(tuán)的實(shí)際控制人。

關(guān)于這一環(huán)節(jié),也引起過監(jiān)管層的留意,要求公司說明無實(shí)際控制人的合理性,但并沒有獲得明確回應(yīng)。

總體來講,身處冰箱洗衣機(jī)行業(yè),創(chuàng)維電器市場占有率非常低、業(yè)績也不突出,這貌似并不符合創(chuàng)業(yè)板要求的“增長型企業(yè)”。而其選擇的ODM為主的經(jīng)營模式,在利潤空間本身就不大的基礎(chǔ)上,又要面臨原材料普遍漲價(jià)的大環(huán)境,壓力可想而知。如今,資金難題未解的創(chuàng)維電器,恐怕難免要繼續(xù)低迷了。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。