文|直通IPO 韓文靜
本該在10月5日上市的百德醫(yī)療，被迫按下暫停鍵。
近日，百德醫(yī)療發(fā)布公告稱，鑒于監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出查詢，公司需要更多時(shí)間回應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的查詢。經(jīng)征詢聯(lián)系全球協(xié)調(diào)人后，決定全球發(fā)售將延遲，同時(shí)其將退回香港公開發(fā)售的申請(qǐng)股款。
顯然，這是一場(chǎng)監(jiān)管主動(dòng)叫停的IPO。
來(lái)源：百德醫(yī)療公告截圖
對(duì)于延遲上市，百德醫(yī)療表示，決定并無(wú)影響公司的目前業(yè)務(wù)，且公司致力發(fā)展及擴(kuò)充業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司及聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人正在審慎評(píng)估有關(guān)全球發(fā)售及上市的更新時(shí)間表。
一方面是監(jiān)管，另一方面，百德醫(yī)療IPO的推遲或與其招股階段的冷遇相關(guān)。當(dāng)下港股生物醫(yī)藥市場(chǎng)持續(xù)低迷，此時(shí)恐怕不是百德醫(yī)療上市最好的窗口期。
在招股階段，投資者認(rèn)購(gòu)情緒并不高。百德醫(yī)療的股份10%為公開發(fā)售，90%為國(guó)際配售。然而，公司的公告顯示，公開配售股份占比高達(dá)18.18%，相反國(guó)際配售占比只有81.82%，這意味著，百德醫(yī)療國(guó)際配售不足額。
同時(shí)，暗盤交易中，百德醫(yī)療在輝立暗盤中股價(jià)暴跌40.71%，在富途暗盤中亦暴跌37.14%。
事實(shí)上，作為申請(qǐng)港股IPO的醫(yī)藥企業(yè)，百德醫(yī)療是少有的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的公司，2019年至2021年，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為3316萬(wàn)元、5179萬(wàn)元和8361萬(wàn)元。但盡管如此，也沒(méi)能讓公司的資本之旅走得更為順利一些。
延遲發(fā)售后百德醫(yī)療，將會(huì)受到哪些影響？又能否“觸底反彈”？
年賺近2億，微波消融器械的“領(lǐng)頭羊”
成立于2012年的百德醫(yī)療，專注于研發(fā)腫瘤微創(chuàng)治療的微波消融醫(yī)療器械。
微波消融是什么？可以簡(jiǎn)單理解為一種微創(chuàng)治療技術(shù)，利用微波能量產(chǎn)生的極高熱量改變腫瘤細(xì)胞蛋白質(zhì)的性質(zhì)，并使其凝結(jié)，通過(guò)抑制良性腫瘤發(fā)展為惡性腫瘤來(lái)阻止癌癥進(jìn)展。
目前，百德醫(yī)療專有的微波消融醫(yī)療器械用于治療良性腫瘤及惡性腫瘤，包括甲狀腺結(jié)節(jié)、肝癌、肺癌及乳腺結(jié)節(jié)。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，百德醫(yī)療按2021年的銷售收入計(jì)，為中國(guó)治療甲狀腺結(jié)節(jié)及乳腺腫塊的微波消融醫(yī)療器械第一大供貨商、中國(guó)第三大微波消融醫(yī)療器械供貨商。
根據(jù)公司招股書顯示，2019年至2021年?duì)I業(yè)收入分別為8502.9萬(wàn)元、1.18億元以及1.89億元，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到39.11%以及59.50%。
同期，微波消融針產(chǎn)品的毛利率分別為93.1%、93.6%和93.1%，占同期公司總收入分別為85.8%、74.4%、77.4%。
當(dāng)前，百德醫(yī)療的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，依賴微波消融針產(chǎn)品，容易受到政策、技術(shù)迭代、市場(chǎng)需求變化等外在因素影響。
根據(jù)公司招股書顯示，百德醫(yī)療共有8款產(chǎn)品，其中3款已獲批上市，分別是用于治療肝癌和甲狀腺結(jié)節(jié)的微波消融治療儀及微波消融針、長(zhǎng)型微波消融針以及精細(xì)型微波消融針。
2021財(cái)年，中國(guó)就有超過(guò)300家醫(yī)院采購(gòu)百德醫(yī)療的產(chǎn)品，其中159家為三甲醫(yī)院。
來(lái)源：百德醫(yī)療招股書截圖
根據(jù)弗若斯特沙利文資料，中國(guó)微波消融手術(shù)數(shù)目由2016年的7.09萬(wàn)例增至2021年的18.12萬(wàn)例，預(yù)計(jì)于2026年達(dá)到66萬(wàn)例，2022年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.6%。
毛利率方面，2019年至2021年，百德醫(yī)療毛利率分別為89.4%、86.1%、83.1%，均在80%以上。對(duì)于報(bào)告期內(nèi)毛利率的下滑，公司表示主要系為獲取更高市場(chǎng)份額，公司加大營(yíng)銷投入，導(dǎo)致銷售及分銷開支高。
暫緩上市后，對(duì)賭壓力劇增
百德醫(yī)療招股書中，一則有關(guān)于與中銀國(guó)際投資簽訂的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。
公司的C輪投資方包括中銀國(guó)際投資、CVC、國(guó)際精密集團(tuán)等，完成C輪融資后的估值為8.38億元。
在C輪融資的時(shí)候，公司與投資方之一的中銀國(guó)際簽訂了一份業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，保證并擔(dān)保公司2021、2022財(cái)年經(jīng)審核綜合純利(不包括非經(jīng)常性收益、溢利和虧損)分別不低于9170萬(wàn)元及1.26億元。
來(lái)源：百德醫(yī)療招股書截圖
招股書顯示，百德醫(yī)療2021財(cái)年溢利及全面總收益僅為7485.7萬(wàn)元?？梢?jiàn)2021財(cái)年，百德醫(yī)療未能完成業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，據(jù)此計(jì)算，百德醫(yī)療需向中銀國(guó)際投資賠償超過(guò)500萬(wàn)元。
2022年，百德醫(yī)療面臨的業(yè)績(jī)壓力也不小。2022年前5個(gè)月，百德醫(yī)療的凈利潤(rùn)為2114萬(wàn)元，較全年1.26億元的保證利潤(rùn)，只完成了一個(gè)零頭。
目前，百德醫(yī)療用于治療乳腺腫塊、骨腫瘤、子宮肌瘤的微波消融治療儀及微波消融針產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2023年至2024年才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。這也意味著短期內(nèi)，不會(huì)有更多的新產(chǎn)品上市并產(chǎn)生盈利。
招股書中百德醫(yī)療稱，若其2021財(cái)年、2022財(cái)年的實(shí)際純利低于保證溢利，公司向中銀國(guó)際投資作出賠償。
這或許也能解釋百德醫(yī)療急于奔赴資本市場(chǎng)的原因。招股書提到，若百德醫(yī)療于2022年12月31日前完成上市，則對(duì)賭協(xié)議將終止。如今看來(lái)，對(duì)于中銀國(guó)際的賠償大概率是是逃不掉了。
百德醫(yī)療原計(jì)劃此次IPO募集資金將用于戰(zhàn)略收購(gòu)、深化產(chǎn)品組合及擴(kuò)展海外市場(chǎng)等。沒(méi)能成功登陸港股的百德醫(yī)療，這些計(jì)劃也未能如愿。
行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不足百億，上市蒙上迷霧
按醫(yī)院收費(fèi)價(jià)格計(jì)，中國(guó)微波消融市場(chǎng)的規(guī)模有望由2022年的人民幣30億元增長(zhǎng)至2026年的人民幣92億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為32.5%。從規(guī)模上看，這其實(shí)一個(gè)相對(duì)小眾的細(xì)分行業(yè)。
目前微波消融醫(yī)療器械賽道發(fā)展初期，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，百德醫(yī)療為了獲取更高市場(chǎng)份額，導(dǎo)致每年銷售及分銷開支占比較高。
此外，今年年初，百德醫(yī)療的子公司生產(chǎn)“不合規(guī)”醫(yī)療器械被罰，也為其上市蒙上一層陰影。
百德醫(yī)療原本僅是一名醫(yī)療器械經(jīng)銷商，在2017年收購(gòu)南京長(zhǎng)城之后，產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，逐漸發(fā)展成為微波消融醫(yī)療器械的開發(fā)商。
資料顯示，南京長(zhǎng)城醫(yī)療設(shè)備有限公司的主要產(chǎn)品包括微波治療儀、微波腫瘤治療儀、微波理療椅等電子治療儀器等產(chǎn)品。百德醫(yī)療為持股100%的大股東。
值得注意的是，2021年12月22日，該公司生產(chǎn)的微波熱凝設(shè)備抽檢不符合規(guī)定，被國(guó)家藥監(jiān)局通報(bào)。因?yàn)樯a(chǎn)“不合格”產(chǎn)品，這家公司還被國(guó)家藥監(jiān)局并罰款30.4萬(wàn)元。
雖然作為行業(yè)頭部企業(yè)之一，百德醫(yī)療具備一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力，但當(dāng)前，港股資本市場(chǎng)的投資情緒比較低迷，尤其是醫(yī)藥賽道。
被迫暫緩上市進(jìn)程的百德醫(yī)療，未來(lái)能否上市成功，需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)；即便在通過(guò)監(jiān)管查詢后順利上市，經(jīng)歷了延遲發(fā)售、暗盤暴跌、子公司被罰這些風(fēng)波之后，百德醫(yī)療面臨的也未必是坦途。