文|雷達財經(jīng)鴻途 李亦輝
編輯|深海
盡管前三季度大賺近千億元，A股海運龍頭中遠海控仍舊擺脫不了周期的束縛，股價與業(yè)績出現(xiàn)了明顯背離。
10月10日晚間，中遠?？匕l(fā)布2022年前三季度業(yè)績公告。預計公司2022年前三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為972.06億元，與上年同期相比增長約43.73%。
如果按天計算，今年前三季度中遠?？孛咳召嵢衾麧櫦s3.57億元，堪比印鈔機。不過其業(yè)績爆發(fā)的同時，股價卻與業(yè)績呈反向變化。截至10月11日，中遠?？厥請?.76%，股價為11.31元/股，相距去年7月份股價高點24.82元/股，跌幅54.43%。
一些投資者認為，股價回撤幅度較大，與公司所處的強周期行業(yè)有關。上海航運所數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，上海出口集裝箱運價指數(shù)已連續(xù)16周下跌。集裝箱航運市場從一箱難求變一貨難求。
這一點，從最新的業(yè)績預測中也能看出端倪。中遠?？仡A計的第三季度實現(xiàn)凈利潤324.84億元，相比第二季度凈利潤371.05億元，環(huán)比下滑了12.45%。
對于航運市場的后續(xù)表現(xiàn)，機構普遍認為海運價格或?qū)⒊掷m(xù)走弱，主要集裝箱航線的獲利能力很難保持現(xiàn)有的水平。
業(yè)績喜中有憂
航運景氣周期里，中遠?？厝召嵆?億元，繼續(xù)展示“周期之王”的本色。
根據(jù)公告，前三季度公司實現(xiàn)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為972.06億元，與上年同期相比增長約43.73%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為967.07億元，與上年同期相比增長約43.44%。
單季度來看，2022年第一季度中遠?？貙崿F(xiàn)凈利潤276.17億元；第二季度凈利潤371.05億元，刷新單季度歷史凈利潤新高；第三季度實現(xiàn)凈利潤324.84億元，盡管環(huán)比有所下滑，但日賺3.6億元，仍然能碾壓99%的A股公司。
對于這樣的賺錢速度，業(yè)績預告中該公司表示，2022年前三季度，國際集裝箱運輸供求關系較為緊張，主干航線出口運價總體保持高位運行。報告期內(nèi)，中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)（CCFI）均值為3163.95點，較去年同期上升31.90%。
此外，中遠?？氐臉I(yè)績表現(xiàn)也與其龍頭地位密不可分。在行業(yè)地位上，根據(jù)去年年報援引Alphaliner數(shù)據(jù)顯示，公司集裝箱船隊運力規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。
根據(jù)Alphaliner數(shù)據(jù)，截至今年7月初，全球在運營集裝箱船數(shù)量共計6399艘，總運力為2578.83萬TEU，折合約3.09億載重噸。其中，中遠?？厥侨虻谒拇蠹\船東，運力規(guī)模位于地中海航運、馬士基航運、達飛輪船之后。
隨著業(yè)績好轉(zhuǎn)，中遠海控的基本面也逐步改善。半年報顯示，上半年公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金達到2095億元，帶動公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1125億元。
在此情況下，截至2022年6月30日，公司賬面資金已經(jīng)高達2479億元，同比增長142.67%。
歷史上，中遠?？厥茿股著名的“虧損王”。2013年，由于連續(xù)兩年凈利潤出現(xiàn)虧損，中遠海控前身中國遠洋曾一度陷入退市邊緣。當年，公司通過處置非流動資產(chǎn)獲得收益84億元，成功實現(xiàn)了扭虧為盈，并于次年順利“摘帽”。
2016年，中遠?？卦俅蜗萑胩潛p局面，當年歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損99.06億元，年報中賬面未分配利潤-192.53億元。彼時，中遠?？赝ㄟ^重大資產(chǎn)重組再次組織自救；而截至今年半年報，公司賬面未分配利潤已經(jīng)激增至1360億元。
與此同時，公司也曾受制于高資產(chǎn)負債率。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2018年，中遠?？刭Y產(chǎn)負債率一度高達75.3%，2019年為73.64%；截至今年上半年末，中遠海控資產(chǎn)負債率降至51.48%，較上年末下降5.28個百分點。
手頭資金寬裕的中遠海控，再次擴張業(yè)務版圖。據(jù)公告，9月30日，公司全資子公司中遠海運集運，與中遠海運物流有限公司簽訂股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議，中遠海運物流擬向中遠海運集運轉(zhuǎn)讓其持有的中遠海運供應鏈的13.46%股權，交易價格為12.17億元。
中遠海運供應鏈主要經(jīng)營綜合貨運代理、倉儲配送、產(chǎn)品物流、船舶代理等業(yè)務。中遠海控表示，收購有助于公司完善端到端集裝箱全程綜合物流服務網(wǎng)絡，增強全程綜合物流運輸服務能力。
與此同時，公司還加碼船隊擴張。近日，其向中遠海運重工訂下15艘2.3萬箱型集裝箱船，訂單總價約200億元，預計在2025年開始陸續(xù)交付。
股價震蕩跌5成
近一年來的股價走勢表明，中遠?？卦跇I(yè)績爆發(fā)的同時，股價卻沒有同步上漲。
截至10月11日收盤，中遠?？谹股股價為11.31元/股，總市值為1820億元，市盈率1.41倍，全市場僅次于九安醫(yī)療的0.67倍和安旭生物的1.34倍。
最近半年時間，該公司在二級市場更是一路震蕩下行，年初至今已經(jīng)回調(diào)36%，僅在10月份的跌幅已經(jīng)超過20%。如果拉長時間來看，在2021年7月7日，中遠海運股價達到33.4元創(chuàng)歷史新高，前復權的情況下至今從高點已回調(diào)超50%。
不過在此之前，中遠海控在一年多的時間里走出了10倍的漲幅。
天眼查顯示，中遠海控前身為中國遠洋，成立于2005年，是一家向國際、國內(nèi)客戶提供綜合集裝箱航運服務的主要全球性供應商之一。
2007年6月，中遠遠洋在上交所主板掛牌上市。2016年開始，中國遠洋集團與中國海運集團完成重組，成立了中國遠洋海運集團，中國遠洋更名為中遠海控，除了剝離干散貨運輸業(yè)務，聚焦原有的集裝箱業(yè)務，還注入并經(jīng)營中海集運的全部集裝箱船舶和集裝箱，運力大幅提升。
2018年8月份，中遠?？厥召彙皷|方海外國際”，運力進一步較2017年末增加52.5%。
2019年以來，全球航運市場逐步回暖，開始進入景氣周期，中遠海控的經(jīng)營業(yè)績也逐步向好，當年公司凈利潤同比大增4倍，達67.6億元。
進入2020年，疫情沖擊使得航運公司在上半年減少了船舶運力；下半年隨著全球消費逐步恢復，全球集運需求轉(zhuǎn)移到了率先恢復生產(chǎn)能力的中國。這種海運需求和海運能力錯配的情況，讓有運力優(yōu)勢的中遠?？貥I(yè)績迎來大爆發(fā)。
2021年，全球疫情反復，需求恢復性增長，但集裝箱運輸供求關系持續(xù)緊張，中遠?？乩^續(xù)享受景氣紅利。當年公司實現(xiàn)營收3336.94億元，同比增長94.85%，其中近一半營收與中美、中歐貨物貿(mào)易有關，約4成運量來自跨太平洋航線及亞歐航線。
隨著經(jīng)營業(yè)績大幅增長，公司股價也不斷飆漲。K線圖顯示，2020年5月22日，中遠?？氐墓蓛r一度下探至3.14元/股；到2021年7月7日，股價最高達33.40元/股，最大漲幅達10倍。
但是，此后就出現(xiàn)了股價與業(yè)績背道而馳的現(xiàn)象。市場普遍認為，這背后的原因，依然與周期有關。
從本質(zhì)上來看，航運業(yè)務就是把貨物通過海上通道從A地運往B地，是相互之間的同質(zhì)化競爭。而且該行業(yè)還有高負債、高成本、重資產(chǎn)、高折舊的特點，利潤增長受到供求關系影響較大，在擴產(chǎn)門檻低的情況下，大部分企業(yè)很難保持長周期的景氣度。
有私募人士指出，船運和豬肉類周期股，一旦產(chǎn)品價格見頂很容易帶來利潤和估值雙殺，加劇股價波動。
在預告了三季度業(yè)績之后，就有機構緊跟著下調(diào)了中遠?？氐哪繕藘r。10月11日，摩根士丹利發(fā)布研報，予中遠?？馗酃伞皽p持”評級，目標價7.8港元。
報告稱，對中遠海控季績持輕微正面看法，第三季純利按季收縮幅度較預期小。不過，該行認為，現(xiàn)貨運費持續(xù)下跌，或?qū)κ袌銮榫w帶來下行空間。
逃不掉的周期性
航運市場未來將如何演繹，中遠?？啬芊衩總€季度都賺300億，成為決定投資者對其估值的關鍵。
首先在現(xiàn)階段，已有明確跡象表明，航運市場的態(tài)勢正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。9月20日的調(diào)研活動中，中遠?？囟匦た」獗硎?，近期主要航區(qū)港口擁堵有所緩解，運力得到逐步釋放，供給有所增加；需求側(cè)方面，在通脹壓力加大、能源價格高啟等因素影響下，市場需求出現(xiàn)一定下滑。
據(jù)財聯(lián)社，波羅的海運價指數(shù)(FBX)較去年9月歷史高位下跌超61%。上海出口集裝箱運價指數(shù)則截至9月30日已連續(xù)16周下跌。
運力供過于求是運價下跌的主要原因。機構數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，全球集裝箱運力同比增長3.9%，運力閑置率創(chuàng)近5年峰值。
受此影響，原本第三季度應該迎來的旺季，中遠海控凈利潤卻出現(xiàn)了環(huán)比下滑的趨勢。
其次，對于遠期而言，有機構認為集裝箱運價至少在2023年前難以恢復正常。匯豐全球研究部預測，集裝箱即期運價可能會跌至疫情前的水準，雖然航運公司的合約費率應該高于疫情前。
不過該行認為，最終結(jié)果將是2023-2024年集裝箱航線的獲利能力，將比今年的創(chuàng)紀錄水準下降80%。
海運價格的波動，無疑會對相關航運公司的盈利能力、銷售業(yè)務的開展等均有較大影響。
9月2日，中金公司在研報中稱，由于港口擁堵邊際緩解、運力周轉(zhuǎn)有所加速，供需失衡導致出貨難的擔憂和恐慌緩解，運價近期進入下跌通道。該行表示，考慮到近期運價下降，下調(diào)中遠海控今明年盈利預測，其港股目標價降17%至16.22港元。
截至10月11日，中遠海控港股收報9.1港元/股，總市值1465億港元。
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