文 | 英才雜志 劉超然

A股市場(chǎng)“涅槃重生”的例子一直都屢見(jiàn)不鮮，有經(jīng)過(guò)資本運(yùn)作買賣資產(chǎn)后跨界經(jīng)營(yíng)的、有適逢政策紅利轉(zhuǎn)型成功的、有趕上行業(yè)周期上行賺得盆滿缽滿的、有蹭熱門概念賺一波減持退場(chǎng)的。

“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)。”

雖然目前全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)波詭云譎，美聯(lián)儲(chǔ)的多次加息引導(dǎo)了資金從權(quán)益資產(chǎn)向美債資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，一定程度上確實(shí)影響到全球權(quán)益類市場(chǎng)，地緣政治動(dòng)蕩讓全球重提“舊能源”以求平穩(wěn)過(guò)渡動(dòng)蕩時(shí)期。但無(wú)論如何變化，“新能源”與“舊能源”的博弈實(shí)際上是全人類主要面臨的挑戰(zhàn)。

鈉電池風(fēng)口重燃

由于鋰電池目前獨(dú)步電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域，鋰的價(jià)格依舊高居不下，市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，在9月20日，澳大利亞鋰礦商皮爾巴拉（Pibara）舉辦了第9次鋰精礦拍賣，拍賣成交價(jià)格為6988美元/噸，再創(chuàng)歷史拍賣價(jià)新高。受此影響，截至9月26日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已高達(dá)51.50萬(wàn)元/噸，在經(jīng)歷一段時(shí)間的沉寂后，碳酸鋰價(jià)格又出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

除了有碳酸鋰價(jià)格高位的“火上澆油”，多家A股上市公司公告布局鈉離子電池領(lǐng)域，使得鈉離子電池概念風(fēng)口重燃：鉛酸電池生產(chǎn)商天能股份（688819.SH）在9月7日披露公司全資子公司浙江天能鈉電科技將承接天能股份鈉離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，開(kāi)展鈉離子電池研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等具體業(yè)務(wù)；鋰電池生產(chǎn)商永太科技（002326.SZ）在9月2日披露公司投資建設(shè)項(xiàng)目中，有關(guān)于250噸鈉離子電池材料的產(chǎn)能建設(shè)。

目前處于鈉電池板塊領(lǐng)先兩家上市公司，中科海鈉背后金主華陽(yáng)股份（600348.SH）和寧德時(shí)代(300750.SZ)都在此前透露將在2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，實(shí)際上鈉創(chuàng)與合作方維科技術(shù)（600152.SH）的技術(shù)也不容小覷，擁有很多專利，也實(shí)打?qū)嵉挠?jì)劃準(zhǔn)備量產(chǎn)中。

然而，最近一家新進(jìn)的鈉離子電池概念上市公司憑借這波炒作熱潮“涅槃重生”，公司在如此復(fù)雜、脆弱的市場(chǎng)環(huán)境下，吸引大量資金，股價(jià)在三個(gè)多月時(shí)間里翻了五倍之多。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型還是蹭熱點(diǎn)

今年6月前的傳藝科技股價(jià)還一直徘徊在低位的8-10元附近，市值不足30億。

“異變”發(fā)生在6月23日，傳藝科技發(fā)布公告稱，公司擬通過(guò)全資子智緯電子與寧波海盈匯鑫企業(yè)管理合伙企業(yè)、楊磊、楊崇，共同出資設(shè)立孫公司傳藝鈉電。其中，傳藝的全資子公司智緯電子將出資2250萬(wàn)元，上市公司將間接持有傳藝鈉電75%股權(quán)。

同時(shí)，根據(jù)公告相關(guān)信息來(lái)看，傳藝鈉電主營(yíng)鈉離子及鋰離子電池正極材料、負(fù)極材料、電解液等原材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，原母公司主營(yíng)筆記本相關(guān)零件的上市公司，搖身一變成為“鈉離子電池”概念股。

按理說(shuō)成立孫公司的公告不足以讓股價(jià)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，牛就牛在傳藝科技的董事長(zhǎng)深知“造勢(shì)”之道，趁熱打鐵，公告發(fā)布當(dāng)天收盤后，公司面向部分投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人，進(jìn)行了線上的分析師會(huì)議，會(huì)上公司重點(diǎn)宣傳了傳藝鈉電長(zhǎng)達(dá)近十年的鈉離子電池的技術(shù)儲(chǔ)備和2023年2GWh的量產(chǎn)目標(biāo)，并稱整體技術(shù)水平不亞于行業(yè)龍頭。

看完會(huì)議紀(jì)要，給投資者的感覺(jué)就是：傳藝科技“臥薪嘗膽”鈉離子電池正負(fù)極技術(shù)10年有余，技術(shù)先進(jìn)，將依靠上市公司資金實(shí)力，在2023年鈉離子電池的量產(chǎn)元年釋放2GWh的鈉離子電池產(chǎn)能。分析師會(huì)議后，券商也為其站臺(tái)撰寫了深度研報(bào)，公司股價(jià)就這樣坐上了火箭，三個(gè)月從原來(lái)的不足10元/股，硬生生推漲至歷史最高的51元/股附近，目前相對(duì)估值PE(TTM)已經(jīng)達(dá)到了91倍。

回到傳藝科技的“發(fā)布會(huì)”上，實(shí)際上確實(shí)缺乏諸如樣品具體參數(shù)、性能、可行性報(bào)告以及同行業(yè)的競(jìng)品對(duì)比等，這些量化信息在面對(duì)深交所的問(wèn)詢函，公司在回復(fù)中也僅是簡(jiǎn)單對(duì)比，有些一筆帶過(guò)的意思。

拋開(kāi)產(chǎn)品，單純從上市公司提供資金支持來(lái)看，這件事的靠譜程度就有待商榷，傳藝科技近十年的歸母凈利潤(rùn)僅8.72億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值也才9億出頭，這里還有經(jīng)營(yíng)主業(yè)需要的資金，相比寧德時(shí)代和華陽(yáng)股份的體量、資金和融資實(shí)力，傳藝科技有些小巫見(jiàn)大巫。

后面9月初，深交所也是給予了上市公司和當(dāng)事人相應(yīng)的處分。

是蹭熱點(diǎn)炒作還是真業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型跨界，不言自明。

量產(chǎn)未“動(dòng)”，估值先“行”

從公司業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)來(lái)看，傳藝科技成立于2007年，主營(yíng)筆記本電腦鍵盤、以及各類PCB產(chǎn)品，從主業(yè)來(lái)看，傳藝科技的原有業(yè)務(wù)基本集中在消費(fèi)電子中的筆記本電腦領(lǐng)域，而且做的是鍵盤、觸控板和按鍵等。明顯受到PC和筆記本整體出貨量的影響，在當(dāng)前消費(fèi)電子需求下滑的大環(huán)境下，公司原主業(yè)隨處的板塊景氣度疲軟。

業(yè)績(jī)方面，公司2020年歸母凈利首次突破一億，達(dá)到1.35億，2021年新高1.64億；今年上半年?duì)I收9.93億，同比增長(zhǎng)僅5.12%，歸母凈利8526萬(wàn)，同比下降20%；雖然公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但增速規(guī)模都不大，今年大概率能維持2021年的業(yè)績(jī)，不夸張的說(shuō)，目前傳藝科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)觸及業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)的天花板。

若按照目前主業(yè)的行業(yè)狀況，增速不會(huì)超過(guò)10%；若所處行業(yè)回暖，傳藝科技的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)并占據(jù)更多市場(chǎng)份額，頂天業(yè)績(jī)?cè)鏊倌苓_(dá)到10-20%。但由于公司業(yè)務(wù)中的零部件本身門檻較低、護(hù)城河不深，盈利能力不會(huì)出現(xiàn)大幅改善，而且專注于主業(yè)必然分散鈉離子電池的研發(fā)投入。

若超前透支炒作鈉離子電池預(yù)期，還要縱向?qū)Ρ认峦袠I(yè)，目前鈉離子電池的競(jìng)爭(zhēng)格局是兩家領(lǐng)先，一家是中科海鈉，憑借中科院物理所的強(qiáng)大科研背景，聯(lián)手國(guó)內(nèi)無(wú)煙煤的龍頭華陽(yáng)股份作為資金支持，目前領(lǐng)先于行業(yè)；另一家是鋰電池龍頭寧德時(shí)代，憑借資金和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。后面還跟著鵬輝能源、天賜材料、多氟多、當(dāng)升科技、容百科技等鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，都在布局鈉離子電池，傳藝科技更是布局了全產(chǎn)業(yè)鏈。

目前頭部?jī)杉疑鲜泄镜南鄬?duì)估值PE（TTM）華陽(yáng)股份7.82倍，因?yàn)橹锌坪ｂc的鈉離子電池業(yè)務(wù)并未產(chǎn)生盈利，對(duì)業(yè)績(jī)沒(méi)產(chǎn)生增量；寧德時(shí)代也不過(guò)51倍，在經(jīng)歷短期回調(diào)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，鋰電池整個(gè)行業(yè)的估值逐漸回歸，行業(yè)均值在40-60倍之間。

而且從鈉離子電池誕生初衷和盈利前景來(lái)看，鈉離子一直被視為緩和鋰電池成本和制衡鋰的存在，替代與互補(bǔ)屬性并存，以鋰電池來(lái)看，強(qiáng)如寧德時(shí)代這樣的行業(yè)龍頭，盈利能力尚且維持在25%上下毛利率和10%左右凈利率，再疊加鈉離子相對(duì)來(lái)源廣泛，供應(yīng)充足，基本沒(méi)有瓶頸環(huán)節(jié)，若產(chǎn)品產(chǎn)能放量，必然會(huì)有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)的盈利能力改善情況實(shí)在不容樂(lè)觀。

因此，無(wú)論怎么估算和分析，傳藝科技估值水平也很難達(dá)到91倍PE（TTM）。況且公司鈉離子電池的時(shí)間表是2023年，對(duì)2022年業(yè)績(jī)根本不會(huì)產(chǎn)生影響，即使是炒作預(yù)期，也未免太過(guò)超前，量產(chǎn)未果，估值先漲。