文|翠鳥資本

軒竹生物正式?jīng)_刺科創(chuàng)板。

公司屬于創(chuàng)新型制藥企業(yè)，聚焦于消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領(lǐng)域。此次擬募資24.7億元，投向包括創(chuàng)新藥研發(fā)項目、總部及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)化項目以及補(bǔ)充流動資金。

軒竹生物系港股上市公司四環(huán)醫(yī)藥之附屬公司。

縱觀公司招股書，有多個財務(wù)預(yù)警指標(biāo)，值得投資者密切關(guān)注。

現(xiàn)金流吃緊

機(jī)構(gòu)投資者觀察一家上市公司的長線價值，除了業(yè)務(wù)護(hù)城河，也會密切關(guān)注其動態(tài)變化，特別是現(xiàn)金流。

實際上，現(xiàn)金流相當(dāng)于上市企業(yè)的“血液”，是保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的資本，其變化很大程度上比收入或利潤更重要。其中，經(jīng)營現(xiàn)金流不足但凈現(xiàn)金流為正數(shù)時，表明企業(yè)至少能夠通過籌資或投資獲得現(xiàn)金流償還貸款本息。

軒竹生物招股書載明：2019年、2020年、2021年和2022年一季度經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.55億元、-2.08億元、-4.11億元和-1.43億元。

現(xiàn)金流量凈額連續(xù)為負(fù)值，足以提醒投資者要關(guān)注投資風(fēng)險。

公司還表示，在發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品、推動在研藥品的臨床開發(fā)及商業(yè)化等諸多方面繼續(xù)投入大量資金，需要通過其他融資渠道進(jìn)一步取得資金。

換言之，這家IPO企業(yè)一直處于“輸血”狀態(tài)，且上市融資之后仍要持續(xù)。

此外，軒竹生物的股權(quán)激勵，投資者也需要關(guān)注一下。

公司2020年8月、2021年9月及2022年3月分別實施員工股權(quán)激勵，確認(rèn)股份支付費(fèi)用分別為0萬元、1545.14萬元、2385.26萬元和1823.63萬元。

股權(quán)激勵會導(dǎo)致公司累計未彌補(bǔ)虧損增加，可能導(dǎo)致當(dāng)期股份支付金額較大，從而對當(dāng)期凈利潤造成不利影響。

處于投入期

值得注意的是，軒竹生物目前屬于“空窗期”。

如何理解呢？

招股書披露：在研藥品產(chǎn)生銷售收入之前，公司需要完成臨床開發(fā)、監(jiān)管審批、市場推廣等經(jīng)營活動。公司處于新藥研發(fā)階段，尚無商業(yè)化管線且未實現(xiàn)銷售。

軒竹生物的研發(fā)投入數(shù)字如下：

報告期內(nèi)，發(fā)行人的研發(fā)投入分別為4.16億元、2.3億元、3.7億元和1.72億元。此外，截至2021年末，公司研發(fā)人員數(shù)量為325人，占當(dāng)年員工總數(shù)82.07%，

軒竹生物稱：發(fā)行人未來仍可能保持金額較大的研發(fā)支出，但無法確保研發(fā)成功，或者即使研發(fā)成功，也可能無法實現(xiàn)盈利。

招股書還稱：截至2022年3月31日，累計未分配利潤為-8.67億元。未來一段時間內(nèi)，公司預(yù)期將持續(xù)虧損，累計未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)擴(kuò)大。

前景不明的情況下，我們不得不提出疑問：軒竹生物IPO真的能給投資者創(chuàng)造價值嗎？

據(jù)悉，軒竹生物在2020年8月、2021年12月，分別完成兩次股權(quán)融資。此番再進(jìn)行IPO融資，究竟募集資金能否改變財務(wù)報表？

截至今年一季度末，公司貨幣資金余額為4.19億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為6.02%，也就是負(fù)債水平較低。

沒有客戶

由于軒竹生物的產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，尚未有產(chǎn)品進(jìn)入銷售階段，故不存在購買公司產(chǎn)品的客戶。

然而，這家公司的供應(yīng)商明細(xì)值得推敲。

以今年一季度為例，公司前五大供應(yīng)商情況如下表所示：

第一大供應(yīng)商是北京軒義醫(yī)藥科技有限公司，采購內(nèi)容是技術(shù)權(quán)益轉(zhuǎn)讓。

這筆涉及技術(shù)轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)往來產(chǎn)生了1950萬元應(yīng)付賬款。

那么這家頭號供應(yīng)商什么身份？

招股書有一段文字：除四環(huán)醫(yī)藥為公司間接控股股東、北京軒義為四環(huán)醫(yī)藥、發(fā)行人實際控制人CHEFENGSHENG（車馮升）曾先后控制的企業(yè)外，公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員、主要關(guān)聯(lián)方或持有公司5%以上股份的股東未在上述其他供應(yīng)商中占有權(quán)益。

軒竹生物從供應(yīng)商手中能采購什么呢？

包括：新藥研發(fā)和生產(chǎn)需要大量研發(fā)技術(shù)服務(wù)（包括臨床前、臨床試驗階段等）以及原材料（包括原料藥、臨床試驗對照藥等）供應(yīng)。

再看2021年的供應(yīng)商情況，當(dāng)年第一大供應(yīng)商也是提供技術(shù)轉(zhuǎn)讓給軒竹生物，并產(chǎn)生了近8300萬元的交易金額。

這不禁讓人產(chǎn)生疑問：軒竹生物的技術(shù)轉(zhuǎn)讓何時能夠結(jié)束？何時能夠搭建出自己成熟的產(chǎn)品線？公司研發(fā)投入如此巨大的情況下，何時能“自力更生”，而不是靠技術(shù)轉(zhuǎn)讓活著？

這些關(guān)鍵問題恐怕需要公司好好回答了。