文|子彈財(cái)觀
越來(lái)越多的民營(yíng)眼科醫(yī)院正試圖叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。
9月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱(chēng)，同意華廈眼科首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的注冊(cè)申請(qǐng)。從2016年啟動(dòng)上市輔導(dǎo)至今，在歷經(jīng)六年坎坷之后，華廈眼科終于突破了最后一道門(mén)檻，即將登陸資本市場(chǎng)。
根據(jù)招股書(shū)，華廈眼科計(jì)劃募集資金7.8億元，主要用于天津華廈眼科醫(yī)院項(xiàng)目、區(qū)域視光中心建設(shè)項(xiàng)目、現(xiàn)有醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力升級(jí)項(xiàng)目等等。
擴(kuò)張版圖，已成為民營(yíng)眼科醫(yī)院上市的主要目的之一。今年上半年，何氏眼科和普瑞眼科也相繼登陸資本市場(chǎng)，前者將募集資金用于在全國(guó)重點(diǎn)城市投資建立眼科專(zhuān)科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而后者也將募集資金投向了位于長(zhǎng)春、哈爾濱等城市的眼科醫(yī)院新建和改建項(xiàng)目。
在民營(yíng)眼科醫(yī)院積極擴(kuò)張版圖的背后，是眼科醫(yī)療市場(chǎng)正迅速成長(zhǎng)為一條黃金賽道。
根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，中國(guó)眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模將于2024年達(dá)2231億元，2020-2024年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為11.05%，維持著較高的增長(zhǎng)速度。
一位一級(jí)市場(chǎng)投資人士向「子彈財(cái)觀」透露，眼科市場(chǎng)大致可以分為藥物、器械、醫(yī)療三大細(xì)分市場(chǎng)，自2018年以來(lái)，大部分針對(duì)眼科領(lǐng)域的投資都投向了眼科醫(yī)療市場(chǎng)，而民營(yíng)眼科醫(yī)院是其中的重點(diǎn)投資對(duì)象。
“僅2021年一年，就有高瓴創(chuàng)投、紅杉中國(guó)、騰訊投資等近百家投資機(jī)構(gòu)出手，行業(yè)融資規(guī)模約80億元人民幣，創(chuàng)下了新記錄?！鄙鲜鐾顿Y人士稱(chēng)。
幾乎與此同時(shí)，民營(yíng)眼科醫(yī)院也涌現(xiàn)了上市潮。在2021年之前，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)上僅有愛(ài)爾眼科、光正眼科和希瑪眼科三家民營(yíng)眼科醫(yī)院，但自2020年下半年開(kāi)始，華廈眼科、朝聚眼科、高視醫(yī)療、清晰醫(yī)療、普瑞眼科和何氏眼科紛紛遞交了招股書(shū)，試圖借助資本市場(chǎng)的力量完成超車(chē)。
“投資機(jī)構(gòu)熱衷于投資民營(yíng)眼科醫(yī)療醫(yī)院主要有三方面的原因，一是人們對(duì)于眼健康愈加重視；二是眼科醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)模式具備強(qiáng)復(fù)制性，且擁有更加先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備和良好的就醫(yī)環(huán)境；三是中國(guó)眼科醫(yī)療市場(chǎng)是一個(gè)千億級(jí)別的市場(chǎng)，現(xiàn)階段眼科醫(yī)療市場(chǎng)還遠(yuǎn)未達(dá)到飽和的狀態(tài)，未來(lái)仍大有可為。”民營(yíng)眼科從業(yè)者李向陽(yáng)對(duì)「子彈財(cái)觀」分析道。
站在風(fēng)口之上，民營(yíng)眼科醫(yī)院的吸金能力究竟有多強(qiáng)？在上市潮的背后，民營(yíng)眼科醫(yī)院面臨的棘手難題是什么？未來(lái)，眼科醫(yī)療市場(chǎng)又會(huì)如何發(fā)展？
01 民營(yíng)眼科醫(yī)院，蒙眼狂奔
“隨著電子產(chǎn)品的普及和大量使用以及老齡化程度逐漸加深，眼科疾病的診療已經(jīng)成為剛需，從這個(gè)角度來(lái)看，眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。”李向陽(yáng)對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。
事實(shí)也的確如此，中國(guó)是全球眼病患者最多的國(guó)家，以占比接近60%的近視為例，根據(jù)《國(guó)人近視手術(shù)白皮書(shū)》，目前中國(guó)近視患者人數(shù)已超6億。另?yè)?jù)衛(wèi)健委公布的《2020年中國(guó)兒童青少年近視調(diào)查結(jié)果》，中國(guó)兒童青少年近視率達(dá)52.7%。
一位公立醫(yī)院的眼科醫(yī)生告訴「子彈財(cái)觀」，小學(xué)生的近視發(fā)病率達(dá)到了35%，初中生超過(guò)了70%，而高中生更是達(dá)到了80%，“近視正呈現(xiàn)出低齡、高發(fā)的趨勢(shì)，此外，白內(nèi)障、青光眼等眼科疾病的發(fā)病率也在不斷提高?！?/p>
雖然越來(lái)越多的人開(kāi)始重視眼科疾病問(wèn)題，但在中國(guó)，非致盲類(lèi)眼科疾病患者中愿意接受診療的人數(shù)占比仍然不高，比如2021年中國(guó)每1000人中僅有0.7人接受近視手術(shù)，橫向?qū)Ρ纫幌拢绹?guó)有2.6人，歐洲有1.3人，而韓國(guó)達(dá)到了3.8人。
李向陽(yáng)認(rèn)為，現(xiàn)階段接受診療的人數(shù)較低對(duì)行業(yè)而言算得上是一大利好，“這意味著眼科診療需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)未得到滿(mǎn)足，哪怕只是提升至歐洲的水平，所釋放的都將是極其巨大的市場(chǎng)空間。”
在廣闊的市場(chǎng)空間的誘惑之下，民營(yíng)眼科醫(yī)院也一路高歌猛進(jìn)。
根據(jù)中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒歷年來(lái)的數(shù)據(jù)，民營(yíng)眼科醫(yī)院的數(shù)量從2016年的485家增長(zhǎng)至2020年的1005家，在所有的眼科醫(yī)院中，民營(yíng)的數(shù)量占比也從2016年的90.3%增長(zhǎng)至2020年的94.7%。
以2009年10月上市的“民營(yíng)眼科醫(yī)院第一股”愛(ài)爾眼科為例，根據(jù)招股書(shū)披露，當(dāng)時(shí)愛(ài)爾眼科在12個(gè)省級(jí)行政區(qū)設(shè)立了19家眼科醫(yī)院，2014年財(cái)報(bào)顯示，愛(ài)爾眼科已擁有54家眼科醫(yī)院。
此后，擴(kuò)張速度進(jìn)一步加快，根據(jù)2022年上半年財(cái)報(bào)，愛(ài)爾眼科在全國(guó)擁有187家眼科醫(yī)院和132家門(mén)診部，遍布31個(gè)省級(jí)行政區(qū)及香港特別行政區(qū)，另外，其還在海外市場(chǎng)布局有115家眼科醫(yī)院及診所。
盡管以愛(ài)爾眼科為首的民營(yíng)眼科醫(yī)院大肆擴(kuò)張，但公立醫(yī)院仍然承擔(dān)了超過(guò)80%的診療量，不過(guò)，形勢(shì)正隨著民營(yíng)眼科醫(yī)院對(duì)眼科醫(yī)療市場(chǎng)的鯨吞蠶食而發(fā)生了變化。
根據(jù)頭豹研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公立醫(yī)院的診療量從2015年的89.2%下降至2019年的85.3%，整體呈現(xiàn)出“公退民進(jìn)”的趨勢(shì)。
“公立醫(yī)院實(shí)際上是綜合性醫(yī)院，眼科門(mén)診量?jī)H占總門(mén)診量的2%-3%，因此醫(yī)院往往對(duì)眼科的重視程度相對(duì)不足，導(dǎo)致資源難以向眼科傾斜，而民營(yíng)醫(yī)院有望通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)乘勢(shì)而上?！崩钕蜿?yáng)表示。
通過(guò)梳理民營(yíng)眼科醫(yī)院崛起軌跡以及國(guó)外民營(yíng)眼科醫(yī)院案例，「子彈財(cái)觀」認(rèn)為強(qiáng)化品牌認(rèn)知度和擴(kuò)張版圖將是民營(yíng)眼科醫(yī)院在未來(lái)數(shù)年內(nèi)的發(fā)展主題。
一方面，民營(yíng)眼科醫(yī)院會(huì)在營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)、手術(shù)技術(shù)等方面積累品牌勢(shì)能，并強(qiáng)化規(guī)范性、安全性、專(zhuān)業(yè)性的大眾認(rèn)知；另一方面，版圖擴(kuò)張是搶占市場(chǎng)份額的重要方式，民營(yíng)眼科醫(yī)院會(huì)借助資本的力量實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。前者有利于提升信任度，而后者有利于獲客。
但在現(xiàn)階段，民營(yíng)眼科醫(yī)院的發(fā)展重心還是會(huì)聚焦在“由點(diǎn)及面”的版圖擴(kuò)張上，針對(duì)省會(huì)（直轄市）及主要地級(jí)市的布局仍是重中之重。
比如，何氏眼科在2022年上半年財(cái)報(bào)中表示，何氏眼科在遼寧省內(nèi)籌備啟動(dòng)了院區(qū)建設(shè)項(xiàng)目2個(gè)，籌備啟動(dòng)新設(shè)和改擴(kuò)建視光門(mén)診項(xiàng)目5個(gè)，還在成渝地區(qū)啟動(dòng)了2家視光門(mén)診建設(shè)項(xiàng)目；普瑞眼科也在2022年上半年財(cái)報(bào)中透露，昆明潤(rùn)城二院、合肥瑤海二院、南昌紅谷灘二院和廣州番禺普瑞眼科醫(yī)院已陸續(xù)開(kāi)診。
不難預(yù)料的是，隨著越來(lái)越多的民營(yíng)眼科醫(yī)院加快上市進(jìn)程，眼科醫(yī)療行業(yè)勢(shì)必會(huì)迎來(lái)一場(chǎng)更為激烈的角逐。
02 眼科醫(yī)院的吸金能力，強(qiáng)嗎？
在中國(guó)眼科醫(yī)療市場(chǎng)上，愛(ài)爾眼科無(wú)論是在營(yíng)收規(guī)模上還是盈利能力上均一騎絕塵。
2022年上半年，愛(ài)爾眼科的營(yíng)收為81.07億元，同比增長(zhǎng)10.34%；歸母凈利潤(rùn)為12.91億元，同比增長(zhǎng)15.73%。
相比之下，何氏眼科和普瑞眼科的情況顯得有些“不夠看”，同一時(shí)期，何氏眼科的營(yíng)收為4.68億元，同比增長(zhǎng)0.75%，歸母凈利潤(rùn)為4181.20萬(wàn)元，同比減少29.12%；普瑞眼科的營(yíng)收為8.90億元，同比增長(zhǎng)5.08%，歸母凈利潤(rùn)為5126.42萬(wàn)元，同比減少21.54%。
雖然何氏眼科和普瑞眼科的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)法與愛(ài)爾眼科相提并論，但三者的綜合毛利率均超過(guò)了40%，分別為40.85%、43.88%和49.32%，眼科醫(yī)院也因此被貼上了“暴利”的標(biāo)簽。
具體來(lái)看，屈光項(xiàng)目和視光服務(wù)項(xiàng)目是愛(ài)爾眼科、何氏眼科和普瑞眼科的主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)。
2022年上半年，愛(ài)爾眼科的屈光項(xiàng)目收入和視光服務(wù)項(xiàng)目收入分別為34.38億元和17.63億元，占營(yíng)收的比例分別為42.41%和21.75%。
同時(shí)，該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)為何氏眼科分別貢獻(xiàn)了1.17億元和1.63億元的收入，占營(yíng)收的比例分別為25%和34.62%，也為普瑞眼科分別貢獻(xiàn)了5.32億元和1.25億元的收入，占營(yíng)收的比例分別為59.76%和14.04%。
值得注意的是，三者的屈光項(xiàng)目和視光服務(wù)項(xiàng)目的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于各自的綜合毛利率。
根據(jù)財(cái)報(bào)，愛(ài)爾眼科的屈光項(xiàng)目和視光服務(wù)項(xiàng)目的毛利率分別為57.69%和53.69%，何氏眼科的該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為49.19%和49.15%，而普瑞眼科的該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為52.31%和42.76%。
如果以毛利率為出發(fā)點(diǎn)，民營(yíng)眼科醫(yī)院的確難撕“暴利”標(biāo)簽，吸金能力不容小覷，但事實(shí)或并非如此。
2022年上半年，在屈光項(xiàng)目和視光服務(wù)項(xiàng)目的毛利率方面，除了愛(ài)爾眼科尚且保持微增之外，何氏眼科和普瑞眼科均表現(xiàn)出了下滑態(tài)勢(shì)。而在營(yíng)業(yè)成本方面，三者較2021年同期均實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，尤其是何氏眼科和普瑞眼科，其營(yíng)業(yè)成本的同比增速甚至已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入的同比增速。
長(zhǎng)此以往，眼科醫(yī)院的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間或?qū)⒈磺治g。
「子彈財(cái)觀」梳理發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)眼科醫(yī)院的營(yíng)業(yè)成本飆升主要源于醫(yī)護(hù)薪資、市場(chǎng)推廣等成本一直高居不下，其中，直接材料成本和專(zhuān)業(yè)醫(yī)生的薪資支出幾乎占據(jù)了眼科醫(yī)院總營(yíng)業(yè)成本的40%-50%，現(xiàn)階段眼科醫(yī)院的營(yíng)業(yè)成本仍然難以控制。
“民營(yíng)眼科醫(yī)院正處于蒙眼狂奔的階段，而眼科醫(yī)療行業(yè)又屬于資本密集型行業(yè)，隨著版圖擴(kuò)張，所需醫(yī)護(hù)人數(shù)、物業(yè)租金、大型設(shè)備也將逐步增加，進(jìn)而帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本上升，對(duì)于已經(jīng)形成一定規(guī)模的民營(yíng)眼科醫(yī)院而言，其更容易分?jǐn)偝杀?，也更容易回籠前期投入資金，但如果尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，那么將會(huì)面臨診療人數(shù)少、收入規(guī)模小等經(jīng)營(yíng)壓力?！崩钕蜿?yáng)對(duì)「子彈財(cái)觀」分析道。
他認(rèn)為，盡管民營(yíng)眼科醫(yī)院的綜合毛利率接近50%，但收入并沒(méi)有完全流入民營(yíng)眼科醫(yī)院之手，實(shí)際情況也沒(méi)有表面那么暴利，“凈利率能達(dá)到10%就很不錯(cuò)了。”
03 不能忽視的難題
客觀來(lái)看，千億眼科醫(yī)療市場(chǎng)的繁榮景象并不能掩蓋民營(yíng)眼科醫(yī)院當(dāng)前正面臨的難題。
“與公立醫(yī)院的眼科相比，民營(yíng)眼科醫(yī)院面臨著獲客難的難題，畢竟治療費(fèi)用超過(guò)上萬(wàn)元，而且眼科疾病診療多是一錘子買(mǎi)賣(mài)，患者幾乎沒(méi)有復(fù)購(gòu)需求，并且分享欲望極低，使得民營(yíng)眼科醫(yī)院難以形成品牌認(rèn)知度，只能馬不停蹄地開(kāi)發(fā)新客源，獲客難帶來(lái)的直接后果就是銷(xiāo)售費(fèi)用居高不下。”李向陽(yáng)告訴「子彈財(cái)觀」。
民營(yíng)眼科醫(yī)院的銷(xiāo)售費(fèi)用的確在不斷上漲。
2022年上半年，愛(ài)爾眼科的銷(xiāo)售費(fèi)用為7.87億元，同比增長(zhǎng)12.09%，占營(yíng)收的比例為9.71%。事實(shí)上，愛(ài)爾眼科的銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)極快，2019年，該費(fèi)用達(dá)到了10.49億元，2020年微增至10.66億元，2021年同比大增35.67%至14.47億元。
不止是愛(ài)爾眼科，普瑞眼科在2019年至2021年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為1.34億元、1.39億元和1.79億元，占營(yíng)收的比例分別為11.27%、10.24%和10.49%。2022年上半年，其營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為1.60億元，同比增長(zhǎng)7.18%，幾乎相當(dāng)于2021年全年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。
其次，輕視科研也是民營(yíng)眼科醫(yī)院發(fā)展道路上的一大隱憂(yōu)。
2022年上半年，愛(ài)爾眼科的研發(fā)費(fèi)用為1.14億元，同比增長(zhǎng)11.12%，占營(yíng)收的比例僅為1.41%；何氏眼科的研發(fā)費(fèi)用為30.89萬(wàn)元，同比下降46.62%，占營(yíng)收的比例更是低至0.07%；普瑞眼科的研發(fā)費(fèi)用為254.80萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例僅為0.29%。
研發(fā)的成果難以立竿見(jiàn)影，需要持續(xù)地投入，而缺少科研技術(shù)作為支撐，意味著民營(yíng)眼科醫(yī)院將難以避免業(yè)務(wù)同質(zhì)化，最終或陷入“重營(yíng)銷(xiāo)-價(jià)格戰(zhàn)-持續(xù)虧損”的死循環(huán)。
最后，眼科醫(yī)生嚴(yán)重不足是民營(yíng)眼科醫(yī)院的另一大隱憂(yōu)。
人體眼部結(jié)構(gòu)精細(xì)且復(fù)雜，診療質(zhì)量和診療效果在很大程度上取決于眼科醫(yī)生的水平，而眼科醫(yī)生教育周期長(zhǎng)、難度大、門(mén)檻高，因而需求量巨大。根據(jù)《中國(guó)眼健康白皮書(shū)》，眼科醫(yī)生短缺的問(wèn)題十分普遍，截至2019年，中國(guó)的眼科醫(yī)生尚不足5萬(wàn)人。
民營(yíng)眼科醫(yī)院的發(fā)展高度依賴(lài)眼科醫(yī)生，華夏眼科甚至將“專(zhuān)業(yè)醫(yī)務(wù)人才流失”列為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了提示。根據(jù)弗若斯特沙利文以國(guó)際眼科委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算得出的數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)每百萬(wàn)人口的眼科醫(yī)生數(shù)量約為32.5人，美國(guó)每百萬(wàn)人口的眼科醫(yī)生數(shù)量為72.1人，而日本每百萬(wàn)人口的眼科醫(yī)生數(shù)量為127人，幾乎是中國(guó)的4倍。
“眼科醫(yī)生尤為關(guān)鍵，從面診、系統(tǒng)性評(píng)估再到制定治療方案，每一個(gè)步驟背后靠的都是靠經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)支撐。現(xiàn)階段，大量?jī)?yōu)秀的眼科醫(yī)生仍然集中在公立醫(yī)院，導(dǎo)致民營(yíng)眼科醫(yī)院存在著巨大的人才缺口?！崩钕蜿?yáng)對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。
隱憂(yōu)之外，民營(yíng)眼科醫(yī)院蒙眼狂奔帶來(lái)的諸多弊病也已開(kāi)始顯現(xiàn)，比如頻頻曝出醫(yī)療事故、虛假宣傳、過(guò)度診療等等。
僅在今年上半年，愛(ài)爾眼科就有多家醫(yī)院被處罰，處罰原因包括違反廣告法、使用過(guò)期醫(yī)療器械。另外，何氏眼科存在50余起醫(yī)療糾紛；普瑞眼科涉及的違規(guī)違法處罰多達(dá)40余起；朝聚眼科則在招股書(shū)中披露了42起與患者有關(guān)的醫(yī)療糾紛。
“民營(yíng)眼科醫(yī)院上市其實(shí)并不困難，困難的是上市以后如何維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及想明白業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力又是什么?！崩钕蜿?yáng)說(shuō)道。
*文中人名皆為化名