記者 王玉

中國(guó)人民銀行周四發(fā)布2022年貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)新聞稿，其中最突出的變化是新增降低“個(gè)人消費(fèi)信貸成本”的提法。分析人士指出，這體現(xiàn)出央行對(duì)居民消費(fèi)的高度重視，預(yù)示著“促消費(fèi)”將是下一階段貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)之一。

央行此次還提及了“優(yōu)化大宗消費(fèi)品和社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域消費(fèi)金融服務(wù)，繼續(xù)加大對(duì)企業(yè)穩(wěn)崗擴(kuò)崗和重點(diǎn)群體創(chuàng)業(yè)就業(yè)的金融支持力度”，分析師認(rèn)為，新增表述全部與消費(fèi)、就業(yè)有關(guān)，意味著后續(xù)金融服務(wù)實(shí)體的主要方向就是促消費(fèi)和穩(wěn)就業(yè)。

具體到可能的政策，分析師認(rèn)為，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）以引導(dǎo)居民消費(fèi)信貸成本下降，同時(shí)，央行也可能會(huì)利用結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新工具加大對(duì)消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域的金融支持。

以下是部分機(jī)構(gòu)對(duì)央行三季度例會(huì)的解讀

招商證券：“促消費(fèi)”將是下一階段貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)

此次會(huì)議的一大亮點(diǎn)是釋放了“以金融促消費(fèi)”的明確信號(hào)，這將對(duì)沖疫情沖擊對(duì)居民收入帶來(lái)的負(fù)面影響，對(duì)四季度消費(fèi)復(fù)蘇起到促進(jìn)作用。

基于對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，會(huì)議重申將“穩(wěn)就業(yè)”與“穩(wěn)物價(jià)”作為首要目標(biāo)，預(yù)示寬松基調(diào)不變。但需要注意的是，會(huì)議淡化了“提振信心”的表述，可能預(yù)示四季度降息概率下降。與此同時(shí)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用”，并將降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本作為繼降低企業(yè)綜合融資成本之后的新目標(biāo)，預(yù)示“促消費(fèi)”將是下一階段貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)。

四季度，在出口趨勢(shì)性下行的背景下，消費(fèi)能否復(fù)蘇成為影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大變量。短期來(lái)看，抑制消費(fèi)的關(guān)鍵仍是疫情。但9月防控表明，在靜默結(jié)束后，人員出行數(shù)據(jù)即刻邊際改善，說(shuō)明疫情對(duì)消費(fèi)的抑制正在邊際減弱。

長(zhǎng)期來(lái)看，營(yíng)造適宜的消費(fèi)環(huán)境與增強(qiáng)居民消費(fèi)能力是保持消費(fèi)動(dòng)力可持續(xù)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。對(duì)此，此次會(huì)議提出“優(yōu)化大宗消費(fèi)品和社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域消費(fèi)金融服務(wù)，繼續(xù)加大對(duì)企業(yè)穩(wěn)崗擴(kuò)崗和重點(diǎn)群體創(chuàng)業(yè)就業(yè)的金融支持力度”。

華泰證券：降低“個(gè)人消費(fèi)信貸成本”是一個(gè)全新提法

四季度貨幣政策主要有三大看點(diǎn)：一是繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性政策工具和政策性金融工具，降低居民企業(yè)信貸成本，穩(wěn)住內(nèi)需。二是堅(jiān)定穩(wěn)地產(chǎn)，5年期LPR仍有下調(diào)可能，保交樓專(zhuān)項(xiàng)借款繼續(xù)發(fā)力。三是降準(zhǔn)有一定博弈空間，置換四季度中期借貸便利（MLF）+配合地方債發(fā)行，但對(duì)資金面影響偏中性，資金面緩步收斂但不收緊；匯率+9月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）或破3%制約下，降息概率降低。

在降低企業(yè)綜合融資成本之外，新增了降低“個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，是一個(gè)全新提法。消費(fèi)貸成本與企業(yè)融資成本首次并列，體現(xiàn)出央行對(duì)居民消費(fèi)尤為重視。這背后一方面是今年消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)拖累內(nèi)需，8月同比增速雖有所改善，但基數(shù)影響更大，可選消費(fèi)顯著弱于必選，說(shuō)明消費(fèi)需求依然偏弱、仍是抗周期邏輯。

另一方面，今年以來(lái)，居民儲(chǔ)蓄率持續(xù)升高，消費(fèi)潛力還有待釋放?！按婵罱迪?消費(fèi)貸降息”的政策組合有助于釋放超額儲(chǔ)蓄，但短期看疫情和消費(fèi)場(chǎng)景是核心制約。

國(guó)泰君安：后續(xù)金融服務(wù)實(shí)體的主要方向是國(guó)內(nèi)消費(fèi)和就業(yè)

此次例會(huì)新增表述全部與消費(fèi)、就業(yè)有關(guān)，意味著后續(xù)金融服務(wù)實(shí)體的主要方向就是國(guó)內(nèi)消費(fèi)和就業(yè)問(wèn)題。

此外，相比于二季度例會(huì)僅僅“提及發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用”，此次例會(huì)新增了“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的作用”，并且在降成本方面，不但一如往常地提及了企業(yè)，還新增了“個(gè)人消費(fèi)信貸成本”。我們預(yù)計(jì)，在發(fā)揮“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的作用”下，政策引導(dǎo)方案是“政策利率——存款利率——貸款利率”，一年期LPR可能發(fā)生調(diào)降、消費(fèi)貸利率加點(diǎn)可能壓縮，個(gè)人消費(fèi)貸利率進(jìn)一步下降，進(jìn)而助力后續(xù)居民消費(fèi)、支持消費(fèi)復(fù)蘇。

廣發(fā)證券：降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本或有降房貸促地產(chǎn)的目的

對(duì)于央行新增的“發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用”的表述，我們理解其內(nèi)在含義與二季度例會(huì)提出的“發(fā)揮LPR報(bào)價(jià)的指導(dǎo)作用”類(lèi)似，實(shí)際是要求銀行在存款利率定價(jià)時(shí)更多參考一年期LPR與10年國(guó)債到期收益率，主動(dòng)跟隨政策利率、一年期LPR與10年國(guó)債利率中樞的下行，下調(diào)存款利率。

央行要求“推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，其中“個(gè)人消費(fèi)信貸成本”是新增表述。對(duì)此，我們可以有兩種理解。一是將個(gè)人消費(fèi)信貸理解為傳統(tǒng)的短期消費(fèi)貸款，如汽車(chē)消費(fèi)貸款與信用卡貸款等，“降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”意在與“優(yōu)化大宗消費(fèi)品和社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域消費(fèi)金融服務(wù)”配合促消費(fèi)。

另一種理解是將個(gè)人消費(fèi)信貸理解為金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中的“消費(fèi)性貸款”，這不僅包括短期消費(fèi)貸款，也包括中長(zhǎng)期消費(fèi)貸如住房按揭貸款，在這一語(yǔ)境下，“降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”還有降房貸促進(jìn)地產(chǎn)銷(xiāo)售的目的。

中信證券：央行或利用結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新工具加大對(duì)消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域的金融支持

本次例會(huì)延續(xù)了結(jié)構(gòu)性貨幣政策做加法的表述，但是新增了“用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”以及“強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響行業(yè)的支持，支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款”的表述，這是對(duì)近期新增政策工具的回顧總結(jié)。

從政策發(fā)力的側(cè)重點(diǎn)看，擴(kuò)大內(nèi)需效果最為直接的是基建投資和制造業(yè)投資，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資和制造業(yè)投資仍將發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用。在海外貨幣政策緊縮的背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策總量寬松空間受到制約，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有進(jìn)一步發(fā)力的空間，央行后續(xù)可能會(huì)進(jìn)一步拓展結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱。

三季度例會(huì)新增了促消費(fèi)的政策部署——新增了“推動(dòng)降低……個(gè)人消費(fèi)信貸成本”的表述，首次提出“優(yōu)化大宗消費(fèi)品和社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域消費(fèi)金融服務(wù)”，都顯示了今年消費(fèi)需求低迷、消費(fèi)修復(fù)緩慢成為貨幣政策的重點(diǎn)關(guān)注之一?！皩?shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”的內(nèi)容將從支持基建和制造業(yè)投資進(jìn)一步拓展到促進(jìn)消費(fèi)修復(fù)。預(yù)計(jì)后續(xù)央行將發(fā)揮LPR改革效應(yīng)以引導(dǎo)居民消費(fèi)信貸成本調(diào)降，利用結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新工具加大對(duì)于消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域的金融支持。

東方金誠(chéng)：5年期LPR報(bào)價(jià)會(huì)有一定幅度下調(diào)

一段時(shí)間以來(lái)，居民消費(fèi)不振較為明顯，突出表現(xiàn)為社零增速持續(xù)偏低，這已成為擴(kuò)大有效需求的一個(gè)主要拖累因素。降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本，能夠在一定程度上激發(fā)個(gè)人消費(fèi)信貸需求，提升消費(fèi)能力。更重要的是，居民房貸屬于個(gè)人消費(fèi)信貸。以上提法意味著接下來(lái)五年期LPR報(bào)價(jià)會(huì)有一定幅度下調(diào)，進(jìn)而帶動(dòng)居民房貸較大幅度下行。這將是四季度穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要著力點(diǎn)。

此外，央行除了重申“維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展”，還新增“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動(dòng)‘保交樓’專(zhuān)項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持”等內(nèi)容。我們判斷，接下來(lái)以“保交樓”為重點(diǎn)，房地產(chǎn)供給端支持政策會(huì)明顯發(fā)力，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸同比下行勢(shì)頭會(huì)有所緩和，這會(huì)有助于改善市場(chǎng)預(yù)期。