文|港股解碼 遙遠(yuǎn)
鷹普精密(01286.HK)2019年6月在港股上市，上市至今股票活躍度較低，市場(chǎng)氛圍疲弱，股價(jià)整體震蕩下行。
目前，鷹普精密市值僅40億港元，市盈率(TTM)為8.52倍，估值偏低。
鷹普精密的來(lái)頭不小，公司是全球第七大獨(dú)立熔模鑄件制造商、中國(guó)最大的熔模鑄件制造商，同時(shí)也是全球第四大精密機(jī)加工公司，在中國(guó)、德國(guó)、墨西哥和捷克等國(guó)有19個(gè)生產(chǎn)基地，銷售市場(chǎng)覆蓋了亞洲和歐美地區(qū)。
公司有四大產(chǎn)品線，分別是熔模鑄件、精密機(jī)加工、砂型鑄造和表面處理，產(chǎn)品在終端市場(chǎng)應(yīng)用十分廣泛，如乘用車和大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)的燃油系統(tǒng)、壓夜設(shè)備的液壓閥閥芯、航空飛行控制系統(tǒng)和醫(yī)療的手術(shù)器械和醫(yī)療診斷設(shè)備等，公司的產(chǎn)品都有涉及。
得益于全球化布局和終端結(jié)構(gòu)多樣化的推動(dòng)，鷹普精密走上了發(fā)展的上升通道中。
全球化布局影響積極，中期業(yè)績(jī)靚麗
鷹普精密在1998年成立，2000年展開精密加工業(yè)務(wù)，此后將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到砂型鑄造、熔模鑄造等領(lǐng)域。
從成立伊始，鷹普精密就將市場(chǎng)目標(biāo)瞄準(zhǔn)了全球市場(chǎng)，在美國(guó)、德國(guó)、盧森堡等海外國(guó)家設(shè)立銷售及客戶服務(wù)辦事處及貨倉(cāng)。
此外，鷹普精密在2013年起開始將產(chǎn)能擴(kuò)大到海外，當(dāng)年收購(gòu)了BFG集團(tuán)，獲得了該集團(tuán)在德國(guó)和捷克的熔模鑄造工廠。隨后又在德國(guó)、土耳其收購(gòu)或新建了工廠，不斷完善在海外地區(qū)的產(chǎn)能和銷售市場(chǎng)的布局，并因此逐漸在各行業(yè)積累了多個(gè)全球知名客戶，客戶包括本特勒、博世、卡特彼勒、康明斯、空客、勞斯萊斯和三一重工等行業(yè)龍頭。
隨著時(shí)間的積累，鷹普精密形成了“全球化布局”、“區(qū)域化制造”和“雙貨源生產(chǎn)”的戰(zhàn)略，而這種戰(zhàn)略也成為鷹普精密分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)，鷹普精密每年均有70%以上的營(yíng)收來(lái)自歐美地區(qū)，其余營(yíng)收主要來(lái)自國(guó)內(nèi)地區(qū)，整體營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為完善。
上圖可以看到，在2018年及2019年中美貿(mào)易摩擦升溫期間，鷹普精密的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到的沖擊并不大，表明公司綁定了海內(nèi)外各行業(yè)頭部企業(yè)可有效緩解貿(mào)易摩擦帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
2020年，受全球疫情沖擊，鷹普精密業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，產(chǎn)生了1.48億港元的虧損。但2021年，受益于產(chǎn)品多元化和渠道全球化布局，在美國(guó)加碼基建、中國(guó)新能源市場(chǎng)迸發(fā)、歐美商用車市場(chǎng)旺盛等利好推動(dòng)下，鷹普精密業(yè)績(jī)迅速?gòu)?fù)蘇，大幅扭虧。
鷹普精密2022年中期業(yè)績(jī)也十分靚麗，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.93億港元，同比增長(zhǎng)20.2%；凈利潤(rùn)2.68億港元，同比增長(zhǎng)53%；毛利率29.3%，同比增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)。
今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，工程機(jī)械行業(yè)需求非常疲弱，上半年汽車銷量亦出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致鷹普精密亞洲市場(chǎng)(主要是中國(guó))收入出現(xiàn)小幅下滑。
而隨著今年歐美各國(guó)相繼放寬防疫限制，以及美國(guó)大放水搞基建，鷹普精密的海外市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，大幅抵消了中國(guó)市場(chǎng)面臨的不利局面。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自美洲的營(yíng)收達(dá)10.46億港元，同比大增45.8%，來(lái)自歐洲市場(chǎng)的營(yíng)收也同比增長(zhǎng)10.8%至6.72億港元。
按終端市場(chǎng)劃分看，鷹普精密上半年的營(yíng)收驅(qū)動(dòng)力是歐美市場(chǎng)。
公司來(lái)自大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)、工程機(jī)械和農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品的收入同比增幅均超過(guò)30%，當(dāng)中主要是受美國(guó)基建等項(xiàng)目的推動(dòng)；航空板塊收入亦同比大增40.6%，是由于歐美和部分亞洲地區(qū)放寬國(guó)際旅客入境檢驗(yàn)限制帶動(dòng)航空市場(chǎng)復(fù)蘇。
鷹普精密下半年經(jīng)營(yíng)怎么看？
鷹普精密的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在下半年依然有看點(diǎn)，中國(guó)市場(chǎng)或繼續(xù)存在增長(zhǎng)壓力，但歐美市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力整體較強(qiáng)，原因如下：
1）2022年年初以來(lái)以歐美為主的市場(chǎng)隨著疫情管控放松，航空板塊成為鷹普精密營(yíng)收增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的板塊，航空業(yè)可以說(shuō)是蓄勢(shì)待發(fā)走向復(fù)蘇；
2）糧食短缺、美國(guó)基建政策和俄烏沖突的大背景下，歐美市場(chǎng)對(duì)大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)、農(nóng)業(yè)機(jī)械和工程機(jī)械的需求或會(huì)持續(xù)保持旺盛，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)這些利好市場(chǎng)因素仍會(huì)持續(xù)。
鷹普精密的大客戶中大部分都是歐美地區(qū)的行業(yè)龍頭，不少客戶銷售額表現(xiàn)亮眼。如全球最大的獨(dú)立發(fā)動(dòng)機(jī)制造商康明斯受北美重卡需求的增加，今年二季度在美國(guó)和加拿大的凈銷售額增長(zhǎng)了15%，公司預(yù)測(cè)北美地區(qū)的中重卡和皮卡需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，帶動(dòng)公司北美地區(qū)營(yíng)收增長(zhǎng)；美國(guó)工程機(jī)械龍頭卡特彼勒今年二季度工業(yè)業(yè)務(wù)板塊收入同比大增24%，公司指主要是在歐美等市場(chǎng)銷量大增所致。
3）汽車方面，鷹普精密的主要市場(chǎng)在歐美地區(qū)。今年上半年，中國(guó)和歐美汽車市場(chǎng)因需求不佳以及供應(yīng)鏈影響，公司汽車板塊收入僅增長(zhǎng)3.7%，為三大板塊中表現(xiàn)最弱的板塊。
展望下半年，鷹普精密汽車板塊增長(zhǎng)壓力依然有挑戰(zhàn)。汽車行業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)公司AutoForecast Solutions表示，由于芯片短缺，預(yù)測(cè)到今年年底，全球汽車市場(chǎng)累計(jì)減產(chǎn)量將攀升至399.51萬(wàn)輛。
數(shù)據(jù)顯示，今年8月，歐美地區(qū)汽車銷量雙雙轉(zhuǎn)正，但仍未徹底回暖，特別是歐洲地區(qū)受通貨膨脹和能源危機(jī)影響，使消費(fèi)者的購(gòu)車欲望蒙上了陰影。
美國(guó)汽車市場(chǎng)方面，供應(yīng)鏈短缺影響仍未消除，汽車庫(kù)存水平較高。除庫(kù)存緊張外，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的利率上漲以及價(jià)格上漲對(duì)美國(guó)汽車市場(chǎng)構(gòu)成了不利因素。近期，研究機(jī)構(gòu)考克斯汽車公司(Cox Automotive)將美國(guó)2022年新車銷量預(yù)測(cè)下調(diào)至1,440萬(wàn)輛。
在這種大背景下，鷹普精密的應(yīng)對(duì)措施是加碼新能源汽車市場(chǎng)。公司在2021年年報(bào)中表示，公司成功開發(fā)了不同的汽車零件和拓寬了表面處理服務(wù)給若干新能源汽車制造商。
此外，令鷹普精密略感欣慰的是，公司的下游客戶有不少商用車廠商，全球多國(guó)商用車市場(chǎng)整體表現(xiàn)優(yōu)于乘用車市場(chǎng)。在半年報(bào)中，公司稱，土耳其和墨西哥工廠各自商用車終端市場(chǎng)產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，歐美市場(chǎng)的商用車需求也持續(xù)增長(zhǎng)。
綜上看，鷹普精密的全球化布局不但大大緩解了個(gè)別市場(chǎng)增長(zhǎng)受阻的影響，還在海外市場(chǎng)獲得了商機(jī)。公司的訂單也因此保持穩(wěn)定，截止今年7月底，公司在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)在手未交付訂單總額為36.32億港元，同比增長(zhǎng)14.7%。
在業(yè)績(jī)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，鷹普精密維持較高的分紅比例。2022年中報(bào)，公司擬每股派息0.08港元，股利支付率為56.28%，為近年來(lái)最高。
二股東頻減持，退出部分投資
在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好之際，鷹普精密的二股東卻頻頻大幅減持套現(xiàn)，不禁令市場(chǎng)詫異。
Baring，全稱是Baring Private Equity Asia V Holding (2) Limited，為鷹普精密第二大股東，2021年底持有公司12.59%股權(quán)。
Baring的背后是Salata Jean Eric，今年以來(lái)，Salata Jean Eric分兩次大幅減持鷹普精密股權(quán)，累計(jì)減持10649.9萬(wàn)股，套現(xiàn)金額超過(guò)2億港元。
減持后，Salata Jean Eric持有鷹普精密的股權(quán)比例降至6.94%。
據(jù)悉，在鷹普精密總部遷往香港的2011年，Baring對(duì)鷹普精密進(jìn)行了6500萬(wàn)美元的股權(quán)投資，這次投資對(duì)鷹普精密擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模起到舉足輕重的作用，同時(shí)Baring對(duì)鷹普精密的發(fā)展策略也帶來(lái)了一定的幫助。
關(guān)于Salata Jean Eric在鷹普精密上市三年后突然大幅減持套現(xiàn)，鷹普精密并未披露相關(guān)公告。鷹普精密的業(yè)績(jī)整體向好，分紅比例不差，為何Salata Jean Eric中途大量套現(xiàn)？原因我們不得而知。