文|港股解碼 遙遠
鷹普精密(01286.HK)2019年6月在港股上市，上市至今股票活躍度較低，市場氛圍疲弱，股價整體震蕩下行。
目前，鷹普精密市值僅40億港元，市盈率(TTM)為8.52倍，估值偏低。
鷹普精密的來頭不小，公司是全球第七大獨立熔模鑄件制造商、中國最大的熔模鑄件制造商，同時也是全球第四大精密機加工公司，在中國、德國、墨西哥和捷克等國有19個生產(chǎn)基地，銷售市場覆蓋了亞洲和歐美地區(qū)。
公司有四大產(chǎn)品線，分別是熔模鑄件、精密機加工、砂型鑄造和表面處理，產(chǎn)品在終端市場應(yīng)用十分廣泛，如乘用車和大馬力發(fā)動機的燃油系統(tǒng)、壓夜設(shè)備的液壓閥閥芯、航空飛行控制系統(tǒng)和醫(yī)療的手術(shù)器械和醫(yī)療診斷設(shè)備等，公司的產(chǎn)品都有涉及。
得益于全球化布局和終端結(jié)構(gòu)多樣化的推動，鷹普精密走上了發(fā)展的上升通道中。
全球化布局影響積極，中期業(yè)績靚麗
鷹普精密在1998年成立，2000年展開精密加工業(yè)務(wù)，此后將業(yè)務(wù)擴展到砂型鑄造、熔模鑄造等領(lǐng)域。
從成立伊始，鷹普精密就將市場目標(biāo)瞄準(zhǔn)了全球市場，在美國、德國、盧森堡等海外國家設(shè)立銷售及客戶服務(wù)辦事處及貨倉。
此外，鷹普精密在2013年起開始將產(chǎn)能擴大到海外，當(dāng)年收購了BFG集團，獲得了該集團在德國和捷克的熔模鑄造工廠。隨后又在德國、土耳其收購或新建了工廠，不斷完善在海外地區(qū)的產(chǎn)能和銷售市場的布局，并因此逐漸在各行業(yè)積累了多個全球知名客戶，客戶包括本特勒、博世、卡特彼勒、康明斯、空客、勞斯萊斯和三一重工等行業(yè)龍頭。
隨著時間的積累，鷹普精密形成了“全球化布局”、“區(qū)域化制造”和“雙貨源生產(chǎn)”的戰(zhàn)略，而這種戰(zhàn)略也成為鷹普精密分散經(jīng)營風(fēng)險、擴大業(yè)務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，鷹普精密每年均有70%以上的營收來自歐美地區(qū)，其余營收主要來自國內(nèi)地區(qū)，整體營收結(jié)構(gòu)較為完善。
上圖可以看到，在2018年及2019年中美貿(mào)易摩擦升溫期間，鷹普精密的經(jīng)營業(yè)績受到的沖擊并不大，表明公司綁定了海內(nèi)外各行業(yè)頭部企業(yè)可有效緩解貿(mào)易摩擦帶來的風(fēng)險。
2020年，受全球疫情沖擊，鷹普精密業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，產(chǎn)生了1.48億港元的虧損。但2021年，受益于產(chǎn)品多元化和渠道全球化布局，在美國加碼基建、中國新能源市場迸發(fā)、歐美商用車市場旺盛等利好推動下，鷹普精密業(yè)績迅速復(fù)蘇，大幅扭虧。
鷹普精密2022年中期業(yè)績也十分靚麗，實現(xiàn)營收21.93億港元，同比增長20.2%；凈利潤2.68億港元，同比增長53%；毛利率29.3%，同比增長2個百分點。
今年以來，我國經(jīng)濟下行壓力大，工程機械行業(yè)需求非常疲弱，上半年汽車銷量亦出現(xiàn)負增長，導(dǎo)致鷹普精密亞洲市場(主要是中國)收入出現(xiàn)小幅下滑。
而隨著今年歐美各國相繼放寬防疫限制，以及美國大放水搞基建，鷹普精密的海外市場增長迅猛，大幅抵消了中國市場面臨的不利局面。報告期內(nèi)，公司來自美洲的營收達10.46億港元，同比大增45.8%，來自歐洲市場的營收也同比增長10.8%至6.72億港元。
按終端市場劃分看，鷹普精密上半年的營收驅(qū)動力是歐美市場。
公司來自大馬力發(fā)動機、工程機械和農(nóng)業(yè)機械產(chǎn)品的收入同比增幅均超過30%，當(dāng)中主要是受美國基建等項目的推動；航空板塊收入亦同比大增40.6%，是由于歐美和部分亞洲地區(qū)放寬國際旅客入境檢驗限制帶動航空市場復(fù)蘇。
鷹普精密下半年經(jīng)營怎么看？
鷹普精密的業(yè)績增長在下半年依然有看點，中國市場或繼續(xù)存在增長壓力，但歐美市場增長動力整體較強，原因如下：
1）2022年年初以來以歐美為主的市場隨著疫情管控放松，航空板塊成為鷹普精密營收增長確定性最強的板塊，航空業(yè)可以說是蓄勢待發(fā)走向復(fù)蘇；
2）糧食短缺、美國基建政策和俄烏沖突的大背景下，歐美市場對大馬力發(fā)動機、農(nóng)業(yè)機械和工程機械的需求或會持續(xù)保持旺盛，預(yù)計在短期內(nèi)這些利好市場因素仍會持續(xù)。
鷹普精密的大客戶中大部分都是歐美地區(qū)的行業(yè)龍頭，不少客戶銷售額表現(xiàn)亮眼。如全球最大的獨立發(fā)動機制造商康明斯受北美重卡需求的增加，今年二季度在美國和加拿大的凈銷售額增長了15%，公司預(yù)測北美地區(qū)的中重卡和皮卡需求將繼續(xù)保持強勁，帶動公司北美地區(qū)營收增長；美國工程機械龍頭卡特彼勒今年二季度工業(yè)業(yè)務(wù)板塊收入同比大增24%，公司指主要是在歐美等市場銷量大增所致。
3）汽車方面，鷹普精密的主要市場在歐美地區(qū)。今年上半年，中國和歐美汽車市場因需求不佳以及供應(yīng)鏈影響，公司汽車板塊收入僅增長3.7%，為三大板塊中表現(xiàn)最弱的板塊。
展望下半年，鷹普精密汽車板塊增長壓力依然有挑戰(zhàn)。汽車行業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)測公司AutoForecast Solutions表示，由于芯片短缺，預(yù)測到今年年底，全球汽車市場累計減產(chǎn)量將攀升至399.51萬輛。
數(shù)據(jù)顯示，今年8月，歐美地區(qū)汽車銷量雙雙轉(zhuǎn)正，但仍未徹底回暖，特別是歐洲地區(qū)受通貨膨脹和能源危機影響，使消費者的購車欲望蒙上了陰影。
美國汽車市場方面，供應(yīng)鏈短缺影響仍未消除，汽車庫存水平較高。除庫存緊張外，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的利率上漲以及價格上漲對美國汽車市場構(gòu)成了不利因素。近期，研究機構(gòu)考克斯汽車公司(Cox Automotive)將美國2022年新車銷量預(yù)測下調(diào)至1,440萬輛。
在這種大背景下，鷹普精密的應(yīng)對措施是加碼新能源汽車市場。公司在2021年年報中表示，公司成功開發(fā)了不同的汽車零件和拓寬了表面處理服務(wù)給若干新能源汽車制造商。
此外，令鷹普精密略感欣慰的是，公司的下游客戶有不少商用車廠商，全球多國商用車市場整體表現(xiàn)優(yōu)于乘用車市場。在半年報中，公司稱，土耳其和墨西哥工廠各自商用車終端市場產(chǎn)品需求強勁，歐美市場的商用車需求也持續(xù)增長。
綜上看，鷹普精密的全球化布局不但大大緩解了個別市場增長受阻的影響，還在海外市場獲得了商機。公司的訂單也因此保持穩(wěn)定，截止今年7月底，公司在未來12個月內(nèi)在手未交付訂單總額為36.32億港元，同比增長14.7%。
在業(yè)績穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，鷹普精密維持較高的分紅比例。2022年中報，公司擬每股派息0.08港元，股利支付率為56.28%，為近年來最高。
二股東頻減持，退出部分投資
在經(jīng)營業(yè)績向好之際，鷹普精密的二股東卻頻頻大幅減持套現(xiàn)，不禁令市場詫異。
Baring，全稱是Baring Private Equity Asia V Holding (2) Limited，為鷹普精密第二大股東，2021年底持有公司12.59%股權(quán)。
Baring的背后是Salata Jean Eric，今年以來，Salata Jean Eric分兩次大幅減持鷹普精密股權(quán)，累計減持10649.9萬股，套現(xiàn)金額超過2億港元。
減持后，Salata Jean Eric持有鷹普精密的股權(quán)比例降至6.94%。
據(jù)悉，在鷹普精密總部遷往香港的2011年，Baring對鷹普精密進行了6500萬美元的股權(quán)投資，這次投資對鷹普精密擴大業(yè)務(wù)規(guī)模起到舉足輕重的作用，同時Baring對鷹普精密的發(fā)展策略也帶來了一定的幫助。
關(guān)于Salata Jean Eric在鷹普精密上市三年后突然大幅減持套現(xiàn)，鷹普精密并未披露相關(guān)公告。鷹普精密的業(yè)績整體向好，分紅比例不差，為何Salata Jean Eric中途大量套現(xiàn)？原因我們不得而知。