文｜每日財(cái)報(bào) 呂明俠
按照往年慣例，從中秋節(jié)前開(kāi)始一直到春節(jié)前后都是一年中白酒銷(xiāo)售的最旺季。不過(guò)今年的情況讓不少白酒廠家和商家都有些撓頭，本應(yīng)逐漸好轉(zhuǎn)的市場(chǎng)卻遲遲未動(dòng)。
遠(yuǎn)不如預(yù)期的銷(xiāo)售情況一方面讓酒商的庫(kù)存明顯加大，另一方面廠家還延續(xù)著墊款的老規(guī)矩，這讓很多白酒經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)始感到心里沒(méi)底，畢竟從今年二季度開(kāi)始，白酒銷(xiāo)售就明顯不如往年，業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)心消極會(huì)延續(xù)下去。
就上半年整體業(yè)績(jī)來(lái)看，盡管行業(yè)二季度表現(xiàn)略差，但上市酒企還是普遍收獲了增長(zhǎng)的表現(xiàn)。而相比一眾市場(chǎng)主體關(guān)心未來(lái)的增長(zhǎng)壓力，舍得酒業(yè)（600702.SH）似乎更加“心事重重”。
9月19日，A股上市公司新華保險(xiǎn)和豫園股份發(fā)布公告，其股東復(fù)星國(guó)際有限公司和復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司減持了公司股份。
《每日財(cái)報(bào)》關(guān)注到，今年以來(lái)郭廣昌和復(fù)星系對(duì)多家企業(yè)大手筆減持股份，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，除上述外減持的還有金徽酒。由此不免擔(dān)心，同是復(fù)星系股東背景的舍得酒業(yè)將會(huì)有何“變動(dòng)”？
增長(zhǎng)乏力預(yù)期突出
眾所周知，復(fù)星系投資涉及面廣，但在酒業(yè)資產(chǎn)中，其此前只涉及三家，分別是金徽酒、舍得酒業(yè)和青島啤酒。
《每日財(cái)報(bào)》關(guān)注到，9月2日，金徽酒發(fā)布擬被減持的消息。復(fù)星下屬豫園股份及一致行動(dòng)人將向金徽酒原控股股東甘肅亞特轉(zhuǎn)讓上市公司13%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為29.38元/股，減持金額將達(dá)19.37億元，并表示后續(xù)將繼續(xù)減持金徽酒5%股份。
此前的5月31日，復(fù)星國(guó)際在港交所公告，附屬公司同意以每股62港元出售青島啤酒約6680萬(wàn)股H股股份。出售事項(xiàng)完成后，復(fù)星系將不再持有青島啤酒H股，可套現(xiàn)41.4億港元（折合人民幣約35.6億元）。
如今，復(fù)星系擁有實(shí)控權(quán)的酒企只剩下了舍得酒業(yè)一家。
具體來(lái)看，上半年金徽酒歸屬凈利潤(rùn)增速為13.06%，遠(yuǎn)低于2021年同期的55.89%。2021年全年歸屬凈利潤(rùn)更是十年來(lái)第一次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而至于青島啤酒，其2021年?duì)I業(yè)總收入301.7億元，同比增長(zhǎng)8.671%，歸屬凈利潤(rùn)31.55億元，長(zhǎng)期表現(xiàn)屬于不溫不火，較為“雞肋”，相比其他啤酒企業(yè)，相對(duì)遜色。
可見(jiàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平或許是復(fù)星系減持的重要因素。
再來(lái)看舍得酒業(yè)，其半年報(bào)顯示，上半年?duì)I收30.25億元，同比上漲26.51%，凈利潤(rùn)8.36億元，同比上漲13.6%。盡管錄得正增長(zhǎng)，但和去年同期沒(méi)法比，其2021年上半年?duì)I收及凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)到133.09%、347.94%。
半年報(bào)數(shù)據(jù)，舍得酒業(yè)在今年Q1的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅分別為83.25%、75.75%，增幅依然明顯。但到了Q2，營(yíng)收、凈利增幅分別為-16.27%、-29.67%，這種“強(qiáng)烈反差”的表現(xiàn)自然會(huì)引發(fā)質(zhì)疑。
《每日財(cái)報(bào)》了解到，二季度舍得酒業(yè)在四川、華東、東北等地的核心市場(chǎng)陸續(xù)遭遇疫情，消費(fèi)場(chǎng)景及渠道銷(xiāo)售受到較大影響。就市場(chǎng)氣氛而言，外界普遍認(rèn)為其消極表現(xiàn)會(huì)延續(xù)到三季度。
此外值得注意的是，為拓展市場(chǎng)，上半年舍得酒業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用從去年同期的3.5億元增長(zhǎng)至5.3億元，同比增長(zhǎng)51%。這也直接導(dǎo)致了同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下滑53%，僅有4億元左右。
(制圖：每日財(cái)報(bào))
尷尬的是，同期其存貨價(jià)值為31.36億元，同比增加12.26%。可見(jiàn)，營(yíng)銷(xiāo)的錢(qián)花出去了，庫(kù)存卻繼續(xù)走高，說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力并沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義上的提高。
復(fù)星系尚在“加持”
舍得酒業(yè)的前身為四川沱牌，成立于1951年，也是四川酒類(lèi)品牌中“第六朵金花”。
在公司發(fā)展早期，沱牌酒主攻低端消費(fèi)市場(chǎng)，營(yíng)收利潤(rùn)處于行業(yè)第一梯隊(duì)。1996年，沱牌股份成功登陸上交所，控股股東為射洪市政府，成為最早上市的一批白酒企業(yè)。2000年，沱牌銷(xiāo)量名列國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)第一，市占率達(dá)到3.07%，累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)50億瓶。
2001年5月，國(guó)家開(kāi)始對(duì)白酒企業(yè)從量征收消費(fèi)稅，這對(duì)主要走量的沱牌十分不利。為此，沱牌酒業(yè)推出了高端系列“品味舍得酒”，舍得品牌正式誕生。
但這些年來(lái)，舍得酒業(yè)被股東方不停“折騰”，快要淪為三線(xiàn)白酒的營(yíng)收水平。甚至一些名氣遠(yuǎn)不及它的酒企，都悄悄將它甩到了身后。
2015年8月，天洋與其他三家企業(yè)競(jìng)拍，經(jīng)過(guò)203輪競(jìng)爭(zhēng)，最終斥資38.22億元拿下沱牌舍得的實(shí)際控制權(quán)，并以此進(jìn)軍白酒領(lǐng)域。
但天洋系的主業(yè)是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，將舍得酒業(yè)資產(chǎn)盤(pán)活主要目的是為了獲得充裕的現(xiàn)金流，當(dāng)做自己房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的小金庫(kù)。但后來(lái)，天洋系所持舍得酒業(yè)控股股東股權(quán)被司法拍賣(mài)，后由復(fù)星系競(jìng)得，郭廣昌成為舍得酒業(yè)實(shí)際控制人。
復(fù)星系入主后，舍得酒業(yè)“老酒”戰(zhàn)略迅速提出，這也得以讓其業(yè)績(jī)表現(xiàn)迅速提升。同時(shí)，舍得酒業(yè)股價(jià)在復(fù)星系的加持下也開(kāi)啟了一段暴漲模式。2021年，其股價(jià)由年初的85元最高漲至265.76元，年內(nèi)最高漲幅達(dá)到311%。顯然，二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)復(fù)星系入主舍得投下了贊成票。
不過(guò)，隨著市場(chǎng)行情的調(diào)整，截至9月21日收盤(pán)，其股價(jià)為135.55元/股，較近一年的高點(diǎn)回撤了過(guò)半。這也引發(fā)了外界對(duì)郭廣昌在舍得酒業(yè)上，是否也會(huì)最終放棄的擔(dān)憂(yōu)。
另外值得一提的是，舍得酒業(yè)曾于2018年底披露了未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期目標(biāo)，2019-2022年，凈利潤(rùn)較2017年增長(zhǎng)率分別達(dá)到260%、350%、460%和600%。據(jù)此換算，若預(yù)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，舍得酒業(yè)將于2022年邁入“百億俱樂(lè)部”。但照目前情況來(lái)看，恐怕難以完成。
或存產(chǎn)能過(guò)剩隱憂(yōu)
據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略，主要聚焦中高端白酒市場(chǎng)，力圖持續(xù)擴(kuò)大高端份額，但今年二季度其中高檔酒業(yè)業(yè)績(jī)下滑明顯。華安證券研報(bào)顯示，今年上半年，舍得酒業(yè)的中高檔酒二季度營(yíng)收下滑明顯，同比減少了21.1%，低檔酒同比下滑2.5%。
數(shù)據(jù)顯示，2020年貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖高端白酒收入市占率分別為57%、30%、7%，合計(jì)已占據(jù)高端市場(chǎng)94%份額，形成寡頭壟斷格局；除茅五瀘外，其他如青花郎、劍南春、酒鬼內(nèi)參、國(guó)臺(tái)龍酒、洋河M9和手工班等部分高端單品目前僅承接部分茅五瀘的溢出需求，2020年在高端白酒市場(chǎng)市占率合計(jì)不足6%，規(guī)模非常有限。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高端白酒品牌大多經(jīng)過(guò)幾十年甚至數(shù)百年沉淀，底蘊(yùn)深厚，其他品牌難以超越，擁有極高的壁壘，今年貴州茅臺(tái)入局千元價(jià)格帶后，這一市場(chǎng)將再度被瓜分，像舍得酒這類(lèi)的品牌，未來(lái)的市場(chǎng)份額將被大幅擠壓。
重要的是，在品牌高端化口碑沒(méi)有夯實(shí)的背景下，舍得酒業(yè)沒(méi)有辦法進(jìn)一步獲得高端白酒的提價(jià)空間，這對(duì)它來(lái)說(shuō)還會(huì)產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)。相比于頭部白酒品牌不斷提價(jià)，舍得酒業(yè)近期沒(méi)有再進(jìn)行此類(lèi)動(dòng)作，這就說(shuō)明它正在遭受壓力。
當(dāng)然，次高端市場(chǎng)也不缺玩家，全國(guó)化酒企及區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒企均在擠入這一市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)也逐漸白熱化，“產(chǎn)能擴(kuò)張”成了普遍現(xiàn)象。
今年4月份，舍得酒業(yè)也拋出一份擴(kuò)產(chǎn)能公告，擬投資70.54億元擴(kuò)產(chǎn)能，項(xiàng)目建設(shè)期為5年，建成后將新增年產(chǎn)原酒6萬(wàn)噸，相當(dāng)于產(chǎn)能擴(kuò)大一倍，而其2021年產(chǎn)能已經(jīng)增長(zhǎng)40%。
但也要看到，產(chǎn)能雖是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不可或缺的要素，但過(guò)猶不及，擴(kuò)張到一定程度或?qū)?dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。更何況，對(duì)相關(guān)企業(yè)來(lái)說(shuō)，大手筆投資也會(huì)給企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和負(fù)債帶來(lái)不小的壓力。
如今，舍得酒業(yè)的“老酒戰(zhàn)略”表現(xiàn)平平，股價(jià)又遲遲處于下跌區(qū)間，倘若業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不能強(qiáng)勢(shì)，其很有可能成為復(fù)星系的下一個(gè)“目標(biāo)”。有目共睹，復(fù)星系對(duì)舍得酒業(yè)的加持作用非常明顯，倘若二者分離，留給舍得酒業(yè)的未來(lái)恐怕并不光明。