記者 | 張熹瓏
9月20日，地產(chǎn)數(shù)字服務(wù)商凡拓?cái)?shù)創(chuàng)（301313.SZ）開啟申購，發(fā)行價(jià)格25.25元/股。
2015年9月，公司成功掛牌新三板，代碼“833414”，并在七年后成功上市。
官網(wǎng)顯示，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)從事數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)，提供3D數(shù)字內(nèi)容制作、軟件開發(fā)、綜合設(shè)計(jì)等服務(wù)，下游客戶涵蓋建筑設(shè)計(jì)、房地產(chǎn)、智慧城市等多個(gè)領(lǐng)域。
收購上海點(diǎn)構(gòu)，但業(yè)務(wù)卻跟不上節(jié)奏
作為數(shù)字服務(wù)商，看房系統(tǒng)一度是公司最拿得出手的產(chǎn)品，代表作包括智慧慢城三維數(shù)據(jù)可視化系統(tǒng)和碧桂園印象花溪VRT互動(dòng)看房系統(tǒng)。
2006年之后，公司開始為恒大、碧桂園等房地產(chǎn)公司提供服務(wù)。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，客戶拓展至包括萬科、保利、綠地等全國(guó)前十大開發(fā)商。
由于看好房地產(chǎn)市場(chǎng)，2016年公司收購上海點(diǎn)構(gòu)。上海點(diǎn)構(gòu)為地產(chǎn)發(fā)展商、設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)的專業(yè)視頻營(yíng)銷方案提供商，主要業(yè)務(wù)是以商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)為主的三維影片。
凡拓?cái)?shù)創(chuàng)也計(jì)劃通過上海點(diǎn)構(gòu)將業(yè)務(wù)范圍從珠三角地區(qū)延伸至長(zhǎng)三角地區(qū)。不料，由于房地產(chǎn)行業(yè)政策的變化，項(xiàng)目數(shù)量逐步下降。2016-2018年，上海點(diǎn)構(gòu)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為87.80萬元、-21.66萬元、52.17萬元，遠(yuǎn)低于簽約承諾應(yīng)達(dá)到的160萬元、220萬元、280萬元。
“收購后，公司市場(chǎng)拓展力度不足，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)比較緩慢，在市場(chǎng)變化后，未能及時(shí)調(diào)整客戶及業(yè)務(wù)策略?！彪m然已經(jīng)將業(yè)務(wù)觸角伸向上海，但是業(yè)務(wù)建設(shè)跟不上節(jié)奏。
凡拓?cái)?shù)創(chuàng)在招股書透露，未來計(jì)劃將業(yè)務(wù)輻射到華中、西南和西北地區(qū)。業(yè)務(wù)拓展的野心，也讓銷售成本大幅提升，導(dǎo)致公司銷售人員高于同行、研發(fā)人員低于同行的情況。
2019-2020年，行業(yè)研發(fā)人員占比平均值21.07%、18.95%，公司為14.47%、14.50%；同期銷售人員占比均值為9.77%、9.55%；公司卻達(dá)到23.46%、22.45%。
2021年，公司銷售費(fèi)用達(dá)到7153.47萬元，遠(yuǎn)超過研發(fā)費(fèi)用3689.84萬元和管理費(fèi)用5063.22萬元。同年，其銷售費(fèi)用率達(dá)10.02%，高于同行均值8.61%。
2021年公司參與投標(biāo)的項(xiàng)目為200個(gè)，中標(biāo)項(xiàng)目為98個(gè)，中標(biāo)率為49%。
賣力銷售卻不一定能換來重磅生意。2019-2021年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)），公司單一合同在10萬元以上收入的占比分別為91.11%、91.99%和94.11%。也就是說，超過九成生意以中小規(guī)模為主，且這一比例仍在提高。
報(bào)告期內(nèi)，公司人均產(chǎn)值遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。2019-2020年，行業(yè)均值為99.86萬元/人、81.41萬元/人；凡拓?cái)?shù)創(chuàng)僅為55.68萬元/人、59.69萬元/人。
“同行業(yè)可比公司數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)規(guī)模越大在收入中占比越高，人均產(chǎn)值相對(duì)就越高?！钡珜?shí)際上，公司這項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比并不低，各報(bào)告期末均高于70%。不過，該項(xiàng)業(yè)務(wù)延期項(xiàng)目收入逐年擴(kuò)大，2021年達(dá)到2.26億元，占比41.83%。
這也導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率也有小幅下滑，2019年為36.19%，2021年下滑至35.56%。
據(jù)招股書，項(xiàng)目實(shí)施過程中“狀況百出”，包括方案調(diào)整客戶卻不愿增加合同價(jià)款、項(xiàng)目中止工期延長(zhǎng)導(dǎo)致實(shí)際成本超出原預(yù)算成本等。報(bào)告期內(nèi)，公司也曾與客戶因工期延期存在訴訟。
各報(bào)告期，虧損合同分別達(dá)到88個(gè)、90個(gè)、42個(gè)，虧損金額達(dá)到338.08萬元、280.59萬元和216.84萬元。
另外，還存在合同中止和終止的情況。報(bào)告期內(nèi)這兩類合同中，金額100萬元以上的分別有10個(gè)和5個(gè)。其中，最大金額的中止合同為河南鄭州獲嘉產(chǎn)業(yè)新城服務(wù)中心項(xiàng)目，合同金額為1885.69萬元，“因客戶項(xiàng)目資金不到位導(dǎo)致項(xiàng)目暫停”，回款比例僅3.90%。
超過一半的股東來自突擊入股
下游行業(yè)的快速變化也讓公司大客戶相對(duì)不穩(wěn)定。招股書顯示，大客戶都是財(cái)年前一至兩年投標(biāo)談判才與公司達(dá)成合作，合作后該大客戶也隨即“消失”。如萬科在2019年曾是公司第五大客戶，隨后兩年均不再位列大客戶名單。
2020年，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)同一公司持續(xù)交易占比為14.97%，2021年僅5.38%，波動(dòng)幅度大。
由于房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，相應(yīng)產(chǎn)品收入和單價(jià)大幅跳水。
2020年公司動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)收入5442.54萬元，同比減少34.5%，較2019年收入下降2867.08萬元。合同平均單價(jià)也從13.34萬元/個(gè)下滑至10.51萬元/個(gè)，降幅達(dá)21.21%。
“動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)中房地產(chǎn)客戶收入下降所致”，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)表示。
另一項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)營(yíng)收增速大幅放緩，報(bào)告期內(nèi)，其收入較上年同期增長(zhǎng)67.98%、31.03%和1.39%。凡拓?cái)?shù)創(chuàng)表示，受新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致公司的訂單簽署、項(xiàng)目實(shí)施等方面收到影響而收入增速有所放緩。
報(bào)告期內(nèi)，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)8家子公司擁有4家全資子公司、3家控股子公司。不過，截至2021年底有6家處于虧損或資不抵債，其中虧損最嚴(yán)重的為武漢凡拓，凈利潤(rùn)為-339.64萬元，凈資產(chǎn)為-1003.91萬元。
針對(duì)這一情況，公司在招股書中說明，因部分房地產(chǎn)客戶受行業(yè)景氣度和政策影響，加上疫情原因，簽單業(yè)務(wù)減少，且項(xiàng)目推延交付和完工，導(dǎo)致銷售收入較少、凈利潤(rùn)虧損。
報(bào)告期內(nèi)，公司曾多次違法違規(guī)。作業(yè)方面，由于安全設(shè)施不到位而被處罰；財(cái)稅方面，發(fā)生1次因發(fā)票丟失、1次因未按期申報(bào)的稅務(wù)行政處罰事項(xiàng)。此外，由于定向增發(fā)股票過程中未及時(shí)披露對(duì)賭條款補(bǔ)充協(xié)議，曾受到股轉(zhuǎn)公司的紀(jì)律處分。
應(yīng)當(dāng)注意的是，公司有超過六成的股東來自突擊入股。截至IPO前，公司的股東共431名，其中275名為申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)新增的股東。包括以集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)的交易方式形成新增股東。
對(duì)于以集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)形成的新增股東，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)并未在招股書透露交易金額和對(duì)象：“根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》第九條規(guī)定，公司全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、境外證券交易所上市交易期間通過集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易方式增加的股東，可以申請(qǐng)豁免本指引的核查和股份鎖定要求。”
此外，以大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等其他方式新增的股東成交額4191.98萬元，累計(jì)262.82萬股，受讓方包括李瑞儀、張艷、彭晴吟、鄭奇楓、陳麗萍、張惠瓊幾人。
其中，張艷與公司股東劉秋明存在親屬關(guān)系，從劉秋明兩次買入股份共計(jì)14.7萬股，成交額達(dá)336.78萬元。對(duì)于李瑞儀等幾人的入股原因招股書均表示為“看好公司發(fā)展前景”而未再透露任何信息。
不過，這部分新增股東存在入股價(jià)格偏低的情況。李瑞儀、張惠瓊以13.3元/股、13元/股購入，其他購入價(jià)為20元/股至23.40元/股左右，均低于本次發(fā)行價(jià)25.25元/股。
追溯至2019年7月，公司曾新增股本175.00萬元，發(fā)行價(jià)格為每股近6.5元，和新股申購價(jià)格更是相差甚遠(yuǎn)。
經(jīng)過低價(jià)新增股本、超六成股東突擊入股后，新股申購定為25.25元/股，這樣的定價(jià)或有失公允。