記者 | 龐宇

面板行業(yè)周期下行，中小尺寸面板龍頭深天馬A（000050.SZ）卻逆勢募資78億元擴產(chǎn)。

近日，深天馬A發(fā)布2022年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬定增募資不超過78億元，用于新型顯示模組生產(chǎn)線項目、廈門天馬車載及IT生產(chǎn)線技術(shù)升級改造項目、上海天馬車載生產(chǎn)線改擴建項目、補充流動資金。

公告顯示，此次發(fā)行對象為包括中航國際實業(yè)控股有限公司（以下簡稱“中航國際實業(yè)”）在內(nèi)的不超過35名特定投資者。中航國際實業(yè)不參與本次發(fā)行定價的市場詢價，但承諾接受本次發(fā)行市場詢價結(jié)果并與其他投資者以相同價格認購，擬認購金額為9.8億元。

據(jù)了解，中航國際實業(yè)是公司實際控制人中國航空技術(shù)國際控股有限公司（以下簡稱“中航國際”）的一致行動人，后者的控股股東為中國航空工業(yè)集團有限公司（以下簡稱“航空工業(yè)”），是國務(wù)院國資委管理的國有特大型企業(yè)，受國務(wù)院國資委最終控制。

目前，中航國際直接并通過下屬公司合計持有深天馬A27.66%的股權(quán)，以及通過一致行動人湖北長江天馬定增投資基金合伙企業(yè)(有限合伙) 合計控制公司30.99%的股權(quán)。

此次定增價格并不“優(yōu)惠”。據(jù)了解，本次定增發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日股票交易均價的百分之八十，且不低于本次發(fā)行前公司最近一期期末經(jīng)審計的歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產(chǎn)。

值得注意的是，在面板行業(yè)“跌跌不休”背景下，深天馬A股價已長期“破凈”。

早于2021年四季度，深天馬A就已出現(xiàn)股價低于每股凈資產(chǎn)現(xiàn)象。而后股價一路下挫，與每股凈資產(chǎn)差距逐漸拉大。截至最新收盤，深天馬A股價為8.85元/股，相較于每股凈資產(chǎn)12.32元，縮水28%。

逆勢巨額募資擴產(chǎn)

深天馬A成立于1983年，深耕中小尺寸顯示領(lǐng)域近四十年。目前公司主要擁有a-Si、 LTPS、 AMOLED三大技術(shù)平臺，產(chǎn)品聚焦于以智能手機、智能穿戴為代表的消費電子市場，以車載等為代表的專業(yè)顯示市場，以及以筆記本電腦為主的IT顯示市場。

此次非公開發(fā)行募集資金計劃中，深天馬A擬將45億元募集資金投資于新型顯示模組生產(chǎn)線項目，該項目將新建新型顯示模組生產(chǎn)線項目，包括生產(chǎn)及輔助設(shè)施以及相應(yīng)的建(構(gòu))筑物等。項目預(yù)計建設(shè)周期2年。

另外，深天馬A擬將23億元募集資金將用于補充流動資金。業(yè)績下滑背景下，深天馬A資產(chǎn)負債率急速攀升，由2021年12月末的56.64%升至2022年6月末的62.13%。

在新能源車快速增長的趨勢下，深天馬、京東方（000725.SZ）、TCL科技（000100.SZ）、維信諾（002387.SZ）等業(yè)內(nèi)公司普遍將車載顯示作為新的增長點。

深天馬A上述兩大車載生產(chǎn)線技改項目中，廈門項目在原LTPS產(chǎn)線在原LTPS產(chǎn)線基礎(chǔ)上，通過新增及改造面板、模組制程等方式，提升車載、IT等LTPS產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)能力；上海項目在原有TFT-LCD生產(chǎn)線基礎(chǔ)上，通過新增、改造相關(guān)設(shè)備的方式建設(shè)車載模組線，以提升車載模組等的生產(chǎn)供應(yīng)能力。

不過，深天馬A此輪募資擴產(chǎn)的風(fēng)險性值得關(guān)注。

眾所周知，面板行業(yè)是強周期性行業(yè)。自2020年下半年開始，隨著遠程辦公、在線教育等需求擴大，面板行業(yè)快速發(fā)展，迎來長達13個月的“超級上行周期”。

但2021年下半年以來，受疫情等因素影響，面板終端需求飽和，而面板廠商卻陸續(xù)擴大產(chǎn)能，導(dǎo)致市場供大于求，面板價格不斷下跌。部分尺寸液晶面板均價相較去年高點時已經(jīng)腰斬。

今年以來，顯示行業(yè)下游市場持續(xù)低迷。根據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，a-Si/LTPS面板價格1-6月連續(xù)六個月以每月0.1美金的速度下滑，累計降幅分別為5%/3%，由于終端需求不振，面板供需關(guān)系惡化，LTPS產(chǎn)線稼動率普遍承壓。

在此情況下，面板廠商上半年凈利潤集體下滑。2022年上半年，深天馬A實現(xiàn)營業(yè)收入157.38億元，同比下滑6.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.70億元，同比下滑30.19%；扣非凈利潤則虧損2.36億元。

中報披露過后，光大證券分析師劉凱、朱宇澍下調(diào)深天馬A2022年盈利預(yù)期，由此前的預(yù)計27.83億元降至6.68億元。分析師認為，考慮目前公司下游手機、IT 等市場需求承壓，中小尺寸面板價格仍處于下行區(qū)間，將公司評級由“買入”下調(diào)至“增持”。

對于此輪逆勢擴產(chǎn)，深天馬A也在公告中坦言，存在市場環(huán)境變化、產(chǎn)能無法得到有效消化的風(fēng)險。本次募集資金投資項目建成達產(chǎn)后，公司在專業(yè)顯示、IT 顯示領(lǐng)域的產(chǎn)能將大幅增加。若募集資金投資項目建成投產(chǎn)后相關(guān)細分市場的供求格局發(fā)生重大不利變化，或公司下游主要客戶大幅減少訂單，則本次募集資金投資項目的新增產(chǎn)能將面臨無法得到有效消化的風(fēng)險。

至于公司目前產(chǎn)能利用率情況，深天馬A證券部向界面新聞表示，“每個行業(yè)都存在一個平衡期階段，現(xiàn)在主要是看公司能否在這個階段做到更好”，“公司募資擴產(chǎn)是在現(xiàn)有產(chǎn)線基礎(chǔ)上，匹配未來產(chǎn)能的需求，有信心在未來發(fā)展中往前推進。”

高融資低分紅

值得一提的是，深天馬近年融資規(guī)模逐漸加大，公司累計盈利規(guī)模與融資規(guī)模存在較大懸殊，引發(fā)投資者的不滿。

從近年情況來看，2016年至2021年，深天馬A除了2019年度出現(xiàn)凈利潤下滑外，其余年度凈利潤均呈正增長趨勢，6個會計年度累計實現(xiàn)凈利潤61.48億元。加上2022年上半年盈利3.7億元，合計凈利潤65.18億元。

而深天馬A從資本市場直接融資的金額遠不止這些。自2016年以來，深天馬A定向增發(fā)融資213.92億元，通過發(fā)行債券融資200億元，合計直接融資413.92億元。若加上此次定增的78億元，僅直接融資就高達491.93億元。這期間累計的歸母凈利潤僅為直接融資總額的13%。

若將時間線拉長來看，深天馬A于1995年上市至今累計實現(xiàn)凈利潤91.99億元，上市以來已累計募資694.75億元，若加上此次定增的78億元，累計歸母凈利潤也僅為總?cè)谫Y額的12%。

與巨額融資形成對比的是公司低的可憐的分紅率。自上市以來，深天馬A累計現(xiàn)金分紅數(shù)額14.25億元，占累計歸母凈利潤的15.49%。近幾年分紅率更是呈下降趨勢，2019年至2021年分紅率分別為19.76%、11.67%、11.15%。

而反觀同行業(yè)的頭部面板企業(yè)京東方A、TCL科技分紅率都超過了30%。京東方A自2001年上市以來累計現(xiàn)金分紅167.36億元，占累計凈利潤的30.47%；TCL科技自2004年上市以來累計現(xiàn)金分紅119.85億元，分紅率34.25%。這一點上，老牌企業(yè)深天馬A明顯落后。