文｜新消費(fèi)財研社

三次IPO折戟后，老牌乳企完達(dá)山依然沒有停止尋求上市的腳步。

近日，北大荒集團(tuán)北京分公司黨委書記吳向東在第二屆中國高寒生態(tài)奶業(yè)發(fā)展高峰論壇上表示，集團(tuán)將在資本層面加大對完達(dá)山的支持，幫助完達(dá)山?jīng)_擊國內(nèi)IPO。

作為最早一批發(fā)展乳制品的企業(yè)，完達(dá)山成立至今，已歷經(jīng)半個世紀(jì)。不過雖是擁有國企背景加持的老牌乳企，但完達(dá)山經(jīng)過半世沉浮，卻并沒有躋身頭部陣營，反而頻頻被“后浪”甩至隊尾。

三度上市失敗后，完達(dá)山已在資本化的道路上歷經(jīng)蹉跎。而在這些年的時光里，其錯失的不僅是資本市場的榮光，還有整個乳業(yè)市場的黃金機(jī)遇。

從主流到“非主流”，完達(dá)山錯失IPO黃金機(jī)遇

縱觀完達(dá)山的上市之路，可謂是一波三折。自2000年起，完達(dá)山便多次沖刺IPO，奈何每次都時運(yùn)不濟(jì)，功敗垂成。

公開資料顯示，完達(dá)山乳業(yè)成立于1965年，隸屬于北大荒農(nóng)墾集團(tuán)控股公司，總部在黑龍江，旗下有生產(chǎn)奶粉、液態(tài)奶、豆制品、米麥制品等近150個品種。

當(dāng)年，受惠于北大荒的開墾史，完達(dá)山食品廠建立。隨著1997年國企改制潮襲來，完達(dá)山又“華麗轉(zhuǎn)身”順利完成改制。彼時企業(yè)榮譽(yù)加身，而與其同一批次改制成功的，還有長虹、海爾、TCL等明星國企。

2000年完達(dá)山開始籌備A股上市，并在2003年完成了第一次上市輔導(dǎo)。此時的完達(dá)山已經(jīng)完成過會，擬公開發(fā)行6000萬股，募資4.2億元，主承銷商為東北證券。就在臨門一腳之時，完達(dá)山卻因董事長撤換導(dǎo)致無法報送材料而功虧一簣。

就在這一年，飛鶴順利在那達(dá)克斯上市，成為在美上市的第一家乳制品企業(yè)。

2005年，完達(dá)山牽手統(tǒng)一集團(tuán)。后者財大氣粗，豪擲3億收購?fù)赀_(dá)山15%的股權(quán)。然而，雙方合作還沒來得及鋪開，中國乳業(yè)格局就已悄然發(fā)生變化。

這一年，剛成立沒幾年的蒙牛和伊利營業(yè)額就雙雙突破100億，全面趕超完達(dá)山，飛鶴則成功從那達(dá)克斯轉(zhuǎn)至紐交所小板。

2007年，完達(dá)山再次提出上市計劃，而后卻被曝出產(chǎn)品積壓等諸多經(jīng)營問題，上市計劃再度終止。

就在這一年，蒙牛營收突破200億，提前躋身世界乳業(yè)20強(qiáng)。

2008年三氯氰胺事件的爆發(fā)，如同一聲驚雷，給整個國產(chǎn)乳業(yè)蒙上了一層陰影。而此事中未被波及到的飛鶴、圣元、貝因美等品牌，都抓住機(jī)會打了場翻身仗。

例如飛鶴，在當(dāng)年銷量迎來“井噴”，最高單月同比增長達(dá)600%，而完達(dá)山雖也未受波及并試圖乘勝追擊，但增長速度遠(yuǎn)不及飛鶴。

之后的幾年，我國高端奶粉市場蓬勃發(fā)展，眾多品牌紛紛切入母嬰渠道，布局高端奶粉市場，完達(dá)山的產(chǎn)品卻依然反反響平平，這也間接導(dǎo)致大股東減持。2015年年底，統(tǒng)一集團(tuán)將持有的完達(dá)山股份減至9%。

或許意識到了危機(jī)所在，2017年完達(dá)山第三次沖擊上市。但倒霉的是，這次卻又因持股公司煙臺完達(dá)山資金鏈斷裂，并引發(fā)停產(chǎn)欠薪事件被再度被叫停。

同年，飛鶴早已完成私有化退市，并計劃在港交所上市。

對于其屢次IPO折戟的原因，中國食品分析師朱丹蓬表示：“體制和機(jī)制的僵化，導(dǎo)致了完達(dá)山注定跟不上整個行業(yè)的發(fā)展速度，也不會享受到行業(yè)高速發(fā)展的紅利。”朱丹蓬甚至直言：“基本可以說，完達(dá)山已經(jīng)脫離主流市場了?！?/p>

回望過去可以發(fā)現(xiàn)，如今的完達(dá)山與差不多同一批發(fā)展起來的飛鶴以及與后崛起的伊利、蒙牛相比，不管在規(guī)模、知名度還是口碑、市場份額方面差距越來越大。

對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是由于完達(dá)山在戰(zhàn)略、營銷與運(yùn)營水平等方面存在差距，導(dǎo)致在行業(yè)競爭以及乳業(yè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步中逐漸退步和落后。

凈利潤低至1%，企業(yè)經(jīng)營狀況成迷，專家稱王貴百億目標(biāo)難實(shí)現(xiàn)

正如完達(dá)山新任董事長王貴所言：“在當(dāng)前日益激烈的市場競爭大環(huán)境下，要盡快完成公司上市工作，培育更強(qiáng)的商業(yè)能力、資本運(yùn)作能力、品牌營銷能力和市場競爭能力已迫在眉睫，完達(dá)山乳業(yè)已到了破釜沉舟、背水一戰(zhàn)的關(guān)鍵時刻?！?/p>

王貴于2019年提出了“雙百億“的目標(biāo)——即到2025年實(shí)現(xiàn)收入100億元，上市后市值超過100億元，并啟動了完達(dá)山第四次IPO計劃，希望能在2025年完成上市。

在這一年，飛鶴已成功在港交所上市。而十多年前銷量第一的乳業(yè)品牌完達(dá)山的市場占有率已被擠壓到只剩2.1%，飛鶴的市場占有率已達(dá)到13.3%。

2004年，完達(dá)山實(shí)現(xiàn)銷售收入13.5億元、凈利潤1262萬元，在全國乳企排名中尚還排在伊利、蒙牛、光明之后。

而如今再看，完達(dá)山已落到了第三梯隊，且規(guī)模還比不上部分區(qū)域性小乳企。

2021年，完達(dá)山共實(shí)現(xiàn)營收50.8億元，剛剛超過2020年定下的50億元目標(biāo)。不過，完達(dá)山卻并沒有公布2021年的凈利潤數(shù)據(jù)。

但是按照2020年完達(dá)山營收42.5億元，利潤5000萬元來看，凈利潤僅1.2%。有業(yè)內(nèi)人士直指，完達(dá)山不披露2021年利潤是因?yàn)槔麧欉^低害怕被外界批評。

從企業(yè)如今避而不談的情形來看，完達(dá)山2021年給自己定下的1個億的利潤目標(biāo)恐怕未能達(dá)成。而且按照去年的營收規(guī)模，盈利水平估計也并不高，即使達(dá)到了1個億的凈利潤目標(biāo)，也不及飛鶴等其他乳企的零頭。

而2022年半年工作會議上，完達(dá)山對于業(yè)績情況也表述的十分模糊：較好地完成了各項工作，與同期相比實(shí)現(xiàn)營收、利潤雙增長。既沒有披露具體數(shù)額，也沒有披露數(shù)據(jù)增幅，經(jīng)營狀況成迷。

IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，完達(dá)山的利潤如此之低，應(yīng)該是由于產(chǎn)品溢價能力較差、企業(yè)規(guī)模較小而未能獲得規(guī)模效應(yīng)等因素所引發(fā)的，因此未來可能需要從規(guī)模和品牌溢價能力方面著手來提升業(yè)績。

朱丹蓬則直指：“完達(dá)山的利潤低是必然的?！彼J(rèn)為，因?yàn)槠髽I(yè)需要用利潤去換市場份額、市占率，所以其實(shí)拋開國家補(bǔ)貼以外，完達(dá)山實(shí)際應(yīng)該還是虧損了的?！爱?dāng)前奶粉行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了一個內(nèi)卷化非常嚴(yán)重的階段，完達(dá)山基本上沒有機(jī)會東山再起?！?/p>

柏文喜也表達(dá)了對完達(dá)山上市的憂慮：“就該企業(yè)目前的發(fā)展和財務(wù)狀況而言，實(shí)際上是具備上市條件的，之所以遲遲未能上市應(yīng)該是存在法律或者財務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的硬傷，如果這些問題始終不能得到解決，那么也很難如愿完成上市目標(biāo)?！?/p>

而對于完達(dá)山董事長王貴期待的百億市值，柏文喜亦指出：“從企業(yè)目前的盈利能力和成長性來看，完達(dá)山市值也很難達(dá)到100億的期許?！?/p>