文｜新消費財研社

三次IPO折戟后，老牌乳企完達山依然沒有停止尋求上市的腳步。

近日，北大荒集團北京分公司黨委書記吳向東在第二屆中國高寒生態(tài)奶業(yè)發(fā)展高峰論壇上表示，集團將在資本層面加大對完達山的支持，幫助完達山?jīng)_擊國內IPO。

作為最早一批發(fā)展乳制品的企業(yè)，完達山成立至今，已歷經(jīng)半個世紀。不過雖是擁有國企背景加持的老牌乳企，但完達山經(jīng)過半世沉浮，卻并沒有躋身頭部陣營，反而頻頻被“后浪”甩至隊尾。

三度上市失敗后，完達山已在資本化的道路上歷經(jīng)蹉跎。而在這些年的時光里，其錯失的不僅是資本市場的榮光，還有整個乳業(yè)市場的黃金機遇。

從主流到“非主流”，完達山錯失IPO黃金機遇

縱觀完達山的上市之路，可謂是一波三折。自2000年起，完達山便多次沖刺IPO，奈何每次都時運不濟，功敗垂成。

公開資料顯示，完達山乳業(yè)成立于1965年，隸屬于北大荒農(nóng)墾集團控股公司，總部在黑龍江，旗下有生產(chǎn)奶粉、液態(tài)奶、豆制品、米麥制品等近150個品種。

當年，受惠于北大荒的開墾史，完達山食品廠建立。隨著1997年國企改制潮襲來，完達山又“華麗轉身”順利完成改制。彼時企業(yè)榮譽加身，而與其同一批次改制成功的，還有長虹、海爾、TCL等明星國企。

2000年完達山開始籌備A股上市，并在2003年完成了第一次上市輔導。此時的完達山已經(jīng)完成過會，擬公開發(fā)行6000萬股，募資4.2億元，主承銷商為東北證券。就在臨門一腳之時，完達山卻因董事長撤換導致無法報送材料而功虧一簣。

就在這一年，飛鶴順利在那達克斯上市，成為在美上市的第一家乳制品企業(yè)。

2005年，完達山牽手統(tǒng)一集團。后者財大氣粗，豪擲3億收購完達山15%的股權。然而，雙方合作還沒來得及鋪開，中國乳業(yè)格局就已悄然發(fā)生變化。

這一年，剛成立沒幾年的蒙牛和伊利營業(yè)額就雙雙突破100億，全面趕超完達山，飛鶴則成功從那達克斯轉至紐交所小板。

2007年，完達山再次提出上市計劃，而后卻被曝出產(chǎn)品積壓等諸多經(jīng)營問題，上市計劃再度終止。

就在這一年，蒙牛營收突破200億，提前躋身世界乳業(yè)20強。

2008年三氯氰胺事件的爆發(fā)，如同一聲驚雷，給整個國產(chǎn)乳業(yè)蒙上了一層陰影。而此事中未被波及到的飛鶴、圣元、貝因美等品牌，都抓住機會打了場翻身仗。

例如飛鶴，在當年銷量迎來“井噴”，最高單月同比增長達600%，而完達山雖也未受波及并試圖乘勝追擊，但增長速度遠不及飛鶴。

之后的幾年，我國高端奶粉市場蓬勃發(fā)展，眾多品牌紛紛切入母嬰渠道，布局高端奶粉市場，完達山的產(chǎn)品卻依然反反響平平，這也間接導致大股東減持。2015年年底，統(tǒng)一集團將持有的完達山股份減至9%。

或許意識到了危機所在，2017年完達山第三次沖擊上市。但倒霉的是，這次卻又因持股公司煙臺完達山資金鏈斷裂，并引發(fā)停產(chǎn)欠薪事件被再度被叫停。

同年，飛鶴早已完成私有化退市，并計劃在港交所上市。

對于其屢次IPO折戟的原因，中國食品分析師朱丹蓬表示：“體制和機制的僵化，導致了完達山注定跟不上整個行業(yè)的發(fā)展速度，也不會享受到行業(yè)高速發(fā)展的紅利?！敝斓づ钌踔林毖裕骸盎究梢哉f，完達山已經(jīng)脫離主流市場了?！?/p>

回望過去可以發(fā)現(xiàn)，如今的完達山與差不多同一批發(fā)展起來的飛鶴以及與后崛起的伊利、蒙牛相比，不管在規(guī)模、知名度還是口碑、市場份額方面差距越來越大。

對此，業(yè)內人士認為，這是由于完達山在戰(zhàn)略、營銷與運營水平等方面存在差距，導致在行業(yè)競爭以及乳業(yè)產(chǎn)業(yè)進步中逐漸退步和落后。

凈利潤低至1%，企業(yè)經(jīng)營狀況成迷，專家稱王貴百億目標難實現(xiàn)

正如完達山新任董事長王貴所言：“在當前日益激烈的市場競爭大環(huán)境下，要盡快完成公司上市工作，培育更強的商業(yè)能力、資本運作能力、品牌營銷能力和市場競爭能力已迫在眉睫，完達山乳業(yè)已到了破釜沉舟、背水一戰(zhàn)的關鍵時刻?！?/p>

王貴于2019年提出了“雙百億“的目標——即到2025年實現(xiàn)收入100億元，上市后市值超過100億元，并啟動了完達山第四次IPO計劃，希望能在2025年完成上市。

在這一年，飛鶴已成功在港交所上市。而十多年前銷量第一的乳業(yè)品牌完達山的市場占有率已被擠壓到只剩2.1%，飛鶴的市場占有率已達到13.3%。

2004年，完達山實現(xiàn)銷售收入13.5億元、凈利潤1262萬元，在全國乳企排名中尚還排在伊利、蒙牛、光明之后。

而如今再看，完達山已落到了第三梯隊，且規(guī)模還比不上部分區(qū)域性小乳企。

2021年，完達山共實現(xiàn)營收50.8億元，剛剛超過2020年定下的50億元目標。不過，完達山卻并沒有公布2021年的凈利潤數(shù)據(jù)。

但是按照2020年完達山營收42.5億元，利潤5000萬元來看，凈利潤僅1.2%。有業(yè)內人士直指，完達山不披露2021年利潤是因為利潤過低害怕被外界批評。

從企業(yè)如今避而不談的情形來看，完達山2021年給自己定下的1個億的利潤目標恐怕未能達成。而且按照去年的營收規(guī)模，盈利水平估計也并不高，即使達到了1個億的凈利潤目標，也不及飛鶴等其他乳企的零頭。

而2022年半年工作會議上，完達山對于業(yè)績情況也表述的十分模糊：較好地完成了各項工作，與同期相比實現(xiàn)營收、利潤雙增長。既沒有披露具體數(shù)額，也沒有披露數(shù)據(jù)增幅，經(jīng)營狀況成迷。

IPG首席經(jīng)濟學家柏文喜表示，完達山的利潤如此之低，應該是由于產(chǎn)品溢價能力較差、企業(yè)規(guī)模較小而未能獲得規(guī)模效應等因素所引發(fā)的，因此未來可能需要從規(guī)模和品牌溢價能力方面著手來提升業(yè)績。

朱丹蓬則直指：“完達山的利潤低是必然的。”他認為，因為企業(yè)需要用利潤去換市場份額、市占率，所以其實拋開國家補貼以外，完達山實際應該還是虧損了的。“當前奶粉行業(yè)已經(jīng)進入了一個內卷化非常嚴重的階段，完達山基本上沒有機會東山再起?！?/p>

柏文喜也表達了對完達山上市的憂慮：“就該企業(yè)目前的發(fā)展和財務狀況而言，實際上是具備上市條件的，之所以遲遲未能上市應該是存在法律或者財務、股權結構等方面的硬傷，如果這些問題始終不能得到解決，那么也很難如愿完成上市目標?！?/p>

而對于完達山董事長王貴期待的百億市值，柏文喜亦指出：“從企業(yè)目前的盈利能力和成長性來看，完達山市值也很難達到100億的期許。”