記者 | 藍麗琦
作為今年即將上市的門窗企業(yè)，森鷹窗業(yè)公布了最終的申購結果。
9月15日晚間，森鷹窗業(yè)（301227.SZ）披露首次公開發(fā)行股票網上中簽結果，中簽號碼共有20963個，每個中簽號碼只能認購500股森鷹窗業(yè)股票。
此前一天，森鷹窗業(yè)宣布本次網上定價發(fā)行有效申購戶數約為1028萬戶，網上定價發(fā)行的中簽率僅約0.0201%。本次發(fā)行股份數量為2370萬股，發(fā)行價格為38.25元/股。
成立于1999年的森鷹窗業(yè)主營業(yè)務為節(jié)能鋁包木窗。與其他包含門窗業(yè)務的上市企業(yè)不同，木窗產品業(yè)務收入占森鷹窗業(yè)總營收90%以上。
據招股書顯示，森鷹窗業(yè)實際控制人為邊書平、應京芬夫婦，二人合計持有公司83.35%的股份。自1999年12月至今，邊書平擔任公司董事長，應京芬現擔任公司人力資源與品牌顧問。
業(yè)內人士表示，森鷹窗業(yè)是行業(yè)內認可的第一家成功上市的門窗企業(yè)，標志門窗行業(yè)逐漸走向成熟、走向資本化。
從四年前首次IPO被否，到今年二次IPO成功在創(chuàng)業(yè)板上市，森鷹創(chuàng)業(yè)上市之路并不容易。
雖然成功上市在即，但森鷹窗業(yè)應收賬款占比高、經銷商模式毛利率低的問題尚未得到解決，同時部分投資者也表達了對發(fā)行定價較高的擔憂，對森鷹窗業(yè)的期待和質疑都超過預期。
應收賬款隱患
根據森鷹窗業(yè)披露的財務數據，自2012年以來，公司的營收大多處于穩(wěn)定增長的狀態(tài)，但前期的增長率主要在10%以下。
到了2018年，森鷹窗業(yè)營收達到6億元，增長率高達41.14%，是公司業(yè)績增長最高的年份。隨后到來的2019至2021年，營收增長率又回落至20%左右。
今年上半年，森鷹窗業(yè)的營收、凈利甚至出現雙下滑，營收為3.13億元，同比減少9.86%；歸母凈利潤0.24億元，同比減少43.17%。
追溯森鷹窗業(yè)過往的業(yè)務構成，從渠道收入來看，大宗業(yè)務收入占比超過一半。
據招股書顯示，2019-2021年間，森鷹窗業(yè)的大宗業(yè)務收入占主營的比例分別為60.52%、65.65%和56.27%，是營收的主要來源。
高占比的大宗業(yè)務帶來的還有大額應收賬款。期內公司各年應收賬款（含未到期質保金）賬面價值分別為2.32億元、2.58億元、2.7億元，占公司總資產比例分別為21.79%、21.07%、19.41%；公司應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為42.24%、42.90%、36.03%。
森鷹窗業(yè)在公告中稱，應收賬款主要客戶為房地產商、裝修裝飾公司，受項目規(guī)模和資金結算時間較長的影響，公司對部分客戶的貨款回收周期較長。
在今年9月2日發(fā)布的上半年財務報表中，森鷹窗業(yè)的應收賬款仍然在攀升。截止上半年末，其應收賬款賬面余額已達3.28億元，壞賬準備0.57億元，計提比例17.46%。
從產品來看，節(jié)能木窗產品的營收占比穩(wěn)定在95%以上，屬于公司最重要的主營業(yè)務。其中森鷹窗業(yè)主打的S86系列和P120系列節(jié)能木窗產品長期占據業(yè)務大頭。
森鷹窗業(yè)介紹，S86系列是公司的標準窗產品，采用鋁保木結構，框體厚度約86mm，主要面向零售終端消費者及中高端樓盤房地產項目。
P120系列則是公司的被動窗產品。被動窗包括了獨特的外掛式安裝方式、專用新型節(jié)能副框系統(tǒng)、預壓膨脹棉、防水隔氣膜、防水透氣膜、窗臺板等在內的集成系統(tǒng)。
與標準窗的區(qū)別在于，被動窗是為了損失極低能耗的需求而生，簡單來說就是更加保溫隔熱，對所需的鋁型材、隔熱條、玻璃、五金件都有非常嚴格的要求。
從過往三年的財務數據來看，P120系列產品收入在2019年營收占比為28.77%，但2021年則下滑至17.53%；S86系列產品收入在2019年營收占比為48.33%，2021年也下滑至38.42%。
相反，節(jié)能鋁包木窗的其他品類收入占比大幅攀升，從2019年的19.78%上升至2021年的40.23%，去年實現營收3.78億元，已超過S86系列產品的收入。其余幕墻和陽光房業(yè)務，占主營收比例總計3.83%。
業(yè)內人士表示，門窗業(yè)務與幕墻業(yè)務屬于兩個完全不同的行業(yè)：“工裝幕墻一般是建筑設計階段就已經選型和定制的，基本是建筑的一部分，而且有專業(yè)的準入門檻和資質認證，業(yè)務模式基本是投標制B2B，入行門檻較高。住宅的零售門窗就是消費者自行選擇，或者開發(fā)商標配的，質量標準和交付標準遠低于工裝幕墻?！?/span>
同行“躍躍欲試”
李紅（化名）是一家家居企業(yè)門窗領域負責人，他表示，傳統(tǒng)的門窗行業(yè)其實是沒有一家上市企業(yè)的，所以森鷹窗業(yè)成功上市是門窗行業(yè)走向成熟、走向資本化的標志性事件，可能會加快門窗行業(yè)的洗牌。
優(yōu)居研究院于9月8日發(fā)布的行業(yè)研究報告顯示，目前國內共有各類門窗企業(yè)2萬余家，華南區(qū)域數量最多占比37%。但排名前十的企業(yè)市場總占有率不足5%；排名前三十的企業(yè)市場總占有率不足10%。
“門窗行業(yè)前幾年‘野蠻生長’，出現很多特小型企業(yè)、小作坊型企業(yè)，用非常規(guī)的手段去占領市場。比如存在尺寸虛標，或者以低價以次充好的情況。”李紅表示。
李紅認為，門窗行業(yè)入行門檻低，供應商可以把原材料加工成門窗所需要的各種規(guī)格，有的企業(yè)只需要去現場做拼裝工序，這極大降低對設備的要求。
在行業(yè)發(fā)展初期來講，這是個好事。但是當行業(yè)慢慢集中到一定程度后，這種產品模式就不再適用，消費者還是需要一個有質量保證的品牌。
門窗行業(yè)的整體市場規(guī)模近幾年在逐年上升，并已突破萬億，是一個門檻低，但市場廣闊的行業(yè)。
優(yōu)居研究院的數據顯示，2018年門窗行業(yè)市場規(guī)模約7300億元，2019年達到約8500億元，2020年進一步上升至9700億元，2021年規(guī)模突破萬億元。
但目前真正有系統(tǒng)門窗生產制造能力的企業(yè)不足百家，市場呈現出大市場、小行業(yè)的特點。
李紅表示，門窗實則是一個全場景的行業(yè)，受眾面比其他建材品類的都要廣。從消費者需求來看，傳統(tǒng)原始的毛坯房，有換窗或者是把窗加上去的需求；精裝房有封窗、封陽臺的需求；舊改業(yè)務中也會把二手房、存量房的老窗換掉，以解決漏風、漏雨、漏水的問題。
盡管行業(yè)市場很大，但李紅認為，目前沒有出現具有市場號召力、對消費者影響很大的品牌，市場紅利仍然存在：“行業(yè)還在混戰(zhàn)期，不像定制家居一樣已經殺出了頭部企業(yè)?！?/span>
他認為，門窗行業(yè)的發(fā)展現狀，和十年前的櫥柜、定制衣柜發(fā)展階段類似：“門窗屬于深度定制的產品，每戶的產品結構跟屬性都不同，考驗門窗企業(yè)個性化定制的能力，以及前端經銷商對定制化需求的交付能力?！?/span>
森鷹窗業(yè)在招股書中提到，以定制窗數字化生產車間建設為核心，公司引入KLAES木窗生產管理軟件，建設一套包含接單、設計、排程、采購、生產、發(fā)貨、財務、辦公、售后流程的信息化軟件系統(tǒng)。
相關協(xié)會人員則表示，目前也有不少門窗企業(yè)正努力準備上市，森鷹窗業(yè)的成功對行業(yè)其他企業(yè)無疑是一種激勵作用。