文 | 子彈財(cái)觀 荷默
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被譽(yù)為A股“散戶之王”的京東方，向來不缺關(guān)注度，但最近外界對其討論熱度似乎更勝以往。
8月30日，京東方發(fā)布2022年半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，上半年京東方實(shí)現(xiàn)營收916.10億元，同比下降15.66%；凈利潤32.13億元，同比下降81.03%；歸母凈利潤65.69億元，同比下降48.95%。財(cái)報(bào)一出，眾人嘩然。
需知，在財(cái)報(bào)發(fā)布的兩周前，即8月16日，在京東方舉辦的創(chuàng)新技術(shù)品鑒會(huì)上，其信心滿滿地對外宣稱：“2022年京東方柔性O(shè)LED年度出貨量預(yù)計(jì)達(dá)8000萬片，并快速向億級出貨量目標(biāo)邁進(jìn)?！蓖瑫r(shí)，京東方高級副總裁楊國波表示，京東方將以“千億級產(chǎn)業(yè)集群”+“億級出貨量”雙引擎，持續(xù)發(fā)力柔性O(shè)LED市場。
在這番豪言壯語之后，2022年半年報(bào)不太理想的業(yè)績表現(xiàn)難免更顯得尷尬了。
作為顯示面板的龍頭企業(yè)，面對營收和利潤的雙重壓力下，京東方是哪里來的自信和勇氣，喊出這一個(gè)億的出貨量“小目標(biāo)”？
1、2021的業(yè)績“虛胖”
京東方2022年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：上半年實(shí)現(xiàn)營收916.10億元，相比于上年同期的1086.18億元下降15.66%，成為2018年后的首次半年報(bào)同比負(fù)增長。
作為一個(gè)行業(yè)龍頭，單從營收的同比負(fù)增長來看，可以視為行業(yè)下行壓力大，也可認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)了失誤。若是從近年的全盤發(fā)展來看，上半年的營收已經(jīng)是接近于2017/2018年全年的水準(zhǔn)了，如此看來已是很不錯(cuò)了，但15.66%的同比下滑也是不爭事實(shí)。
如何看待這一營收表現(xiàn)？一句話總結(jié)就是，2022年?duì)I收負(fù)增長的背后是2021年?duì)I收的“虛胖”。
數(shù)據(jù)顯示，京東方自2018年始就已告別了營收的高增長。但由于2021年迎來超60%的增長，直接將營收拉升至2193億元的歷史高位，從而也致使2021年的營收基數(shù)過高，以至于2022年半年報(bào)出現(xiàn)同比下跌。
若按照行業(yè)劃分看，在2022年的上半年里，顯示器件業(yè)務(wù)為京東方貢獻(xiàn)了826.42億元的營收，同比下降了17.89%，占總營收的比重雖有一定程度的下滑，但依然為京東方貢獻(xiàn)著超九成的營收。
半年報(bào)中對于“顯示器件”的定義是：用于提供TFT-LCD（高清顯示屏）、AMOLED（柔性面板）、Microdisplay（微顯示技術(shù)）等端口器件。覆蓋有手機(jī)、平板、筆記本、顯示器、電視、車載屏、電子標(biāo)牌、穿戴設(shè)備以及VR/AR等產(chǎn)品的顯示器件。
而非主營的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖穩(wěn)住了正增長，但134.91億元的營收和14.73%的占比，顯然和主營顯示器件不在一個(gè)量級。況且是在“新基建”持續(xù)發(fā)力的2022年上半年里，市場對顯示器件的需求是只增不減。如此看來，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)也就勉強(qiáng)維持住了不下跌，更算不上什么增長。
至于像傳感器、MLED、智慧醫(yī)工等邊緣業(yè)務(wù)雖都有著不錯(cuò)的增速，但累計(jì)加在一起也就貢獻(xiàn)了15.60億元的營收，占總營收的比值更是低至0.17%。如此小的體量，即便是增速再大也無濟(jì)于事。
于京東方這艘大船而言，顯示器件行業(yè)的業(yè)務(wù)走向，將直接決定著京東方的未來發(fā)展。
當(dāng)然，營收終歸只能體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營情況，投資者和上下游產(chǎn)業(yè)鏈更關(guān)注的是京東方的企業(yè)盈利能力。
京東方半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2022年上半年京東方實(shí)現(xiàn)凈利潤32.13億元，相比于上年同期的169.40億元下降了81.03%；歸屬母公司凈利潤65.69億元，相比于上年同期的129.20億元下降了48.95%。
從半年報(bào)看這個(gè)下降確實(shí)有些“慘不忍睹”，同樣，若拋開因2021年?duì)I收大增帶來的凈利潤大漲，我們將2022年上半年32.13億元的凈利潤和65.95億元的歸母凈利潤與2018到2020這三年全年對比來看，2022年上半年的盈利情況是要好得多，甚至不差于2017年同期水平。
整體來看，我們得承認(rèn)京東方在2022年上半年?duì)I收和利潤雙降的這一事實(shí)，但我們更應(yīng)該清醒地意識(shí)到，導(dǎo)致下降的根本原因是2021年?duì)I收的“虛胖”。若我們將時(shí)間放長遠(yuǎn)來看，從五年甚至十年的表現(xiàn)看，京東方2022年上半年的經(jīng)營和盈利表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。
2、面板價(jià)格的“拖累”
是什么原因?qū)е铝司〇|方2021年業(yè)績的“虛胖”？2018到2020年又為何呈現(xiàn)出業(yè)績疲軟的情況？
究其緣由，最關(guān)鍵的一點(diǎn)是顯示器件的面板價(jià)格在一路下行，從而直接影響到了京東方的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。
在說到面板價(jià)格行情前，我們先得弄清楚面板產(chǎn)品可以按照產(chǎn)品特性分為兩大類，一個(gè)是單價(jià)低銷量較大的TFT-LCD普通面板，一個(gè)是單價(jià)高銷量較小的AMOLED柔性面板。
「子彈財(cái)觀」從京東方2021年年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，2021年全年京東方的TFT-LCD面板銷量為75969K㎡，而AMOLED柔性面板銷量僅826K㎡。AMOLED柔性面板的銷量占比僅為1.10%，由于面板尺寸大小的緣故，實(shí)質(zhì)上的創(chuàng)收差距要比銷量差距小得多。
（圖 / 京東方2021年年報(bào)）
作為占據(jù)京東方銷量主導(dǎo)地位的LCD面板正面臨著全球的價(jià)格下行境地。
國信證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2022年以來各種尺寸的LCD TV和LCD IT面板價(jià)格均出現(xiàn)較為明顯下降，但進(jìn)入到三季度以來，降幅有所回落，面板價(jià)格逐步趨緩。從近五年數(shù)據(jù)來看，除了2021年有過短暫的價(jià)格回暖（這也正是京東方2021年?duì)I收利潤雙雙大漲的主要緣故），LCD面板整體價(jià)格走勢則不容樂觀。
比如，受價(jià)格波動(dòng)影響最大的65英寸LCD TV面板（平板電視）已經(jīng)從2017年7月的450美元下降至2022年7月的130美元，五年累計(jì)降幅達(dá)70%。受價(jià)格波動(dòng)影響最小的23.8英寸LCD IT面板（電腦顯示器）也從2017年7月的70美元下降至2022年7月的55美元，五年累計(jì)降幅也超20%。
對于被面板價(jià)格走低所拖累的京東方在半年報(bào)業(yè)績說明會(huì)上表示：2022年初以來，面板價(jià)格持續(xù)走低，有諸多方面因素的疊加影響，造成需求疲軟，未來一段時(shí)間可能還會(huì)持續(xù)，但目前也已到了筑底階段。
也就是說，營收和利潤的下滑在2022年的三季度和四季度或許還將持續(xù)，但跌幅將會(huì)出現(xiàn)明顯的收縮。
面板價(jià)格持續(xù)走低的背后是市場的需求不振。從電子終端產(chǎn)品的需求大漲到消費(fèi)萎靡，直接促使京東方這個(gè)行業(yè)龍頭庫存高企。
京東方的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，京東方的存貨余額創(chuàng)下五年新高達(dá)330.20億元，相比于上年末增長7.95%，同比增長達(dá)40.15%。存貨余額占總資產(chǎn)的比值也達(dá)到了7.40%，相比于上年末的6.18%，再增加1.22%個(gè)百分點(diǎn)。
細(xì)看存貨的構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，這330.2億元的存貨余額還只是最終的賬面價(jià)值，若是加上因價(jià)格下跌而產(chǎn)生的90.39億元減值損失，截至2022年6月末，京東方的存貨賬面余額為420.58億元。
在這420.58億元的存貨中有214.95億元是在庫存商品，同樣這90億元的減值損失里也有一半是在庫存商品。
庫存商品和原材料的價(jià)格下行，一方面會(huì)擴(kuò)大減值損失，壓縮企業(yè)利潤，另一方面會(huì)將庫存壓力傳遞到企業(yè)的產(chǎn)能，從而加劇資金流的緊張。
3、被低估的京東方
考慮到面板行業(yè)在三季度有回暖跡象，而面板的價(jià)格依然處在階段性的歷史低位，可見，在2022年的下半年里，整個(gè)行業(yè)仍處于“寒冬”之中。
作為面板行業(yè)的龍頭，京東方雖然也面臨著營收和利潤的雙重壓力，外加產(chǎn)品庫存嚴(yán)重積壓，但現(xiàn)金流還算充裕，更可貴的是，在行業(yè)的低谷期，京東方卻能借機(jī)在下一代顯像技術(shù)AMOLED柔性面板上持續(xù)發(fā)力，故而，也讓市場看到了行業(yè)下行中的逆勢上揚(yáng)。
先看幾個(gè)消息：
7月初，京東方的AMOLED面板通過了蘋果iPhone14的認(rèn)證。
8月初，京東方與哪吒汽車將在智能座艙及相關(guān)解決方案簽署戰(zhàn)略合作。
8月中，三星為降低生產(chǎn)成本、推進(jìn)供應(yīng)鏈多元化，計(jì)劃在2023年的智能手表及手機(jī)上搭載京東方的OLED面板。
8月底，華碩發(fā)布首款大尺寸折疊筆記本，搭載了由京東方獨(dú)供的折疊柔性O(shè)LED顯示屏。
9月初，由京東方提供柔性AMOLED顯示屏的華為Mate50系列，在時(shí)隔兩年后再次回歸大眾視野。
……
同時(shí)，近日京東方在社交平臺(tái)上公開表示，京東方已為榮耀高端機(jī)型（如：榮耀Magic系列、數(shù)字系列和折疊屏產(chǎn)品）供應(yīng)柔性AMOLED顯示屏。
短短兩個(gè)月時(shí)間，不少利好消息指向京東方。涉及有蘋果、三星和華為等國際性消費(fèi)電子品牌，覆蓋有手機(jī)、車機(jī)和電腦等眾多終端產(chǎn)品領(lǐng)域。雖然，蘋果和三星不一定能給京東方帶來多么龐大的訂單，但這些全球大品牌的“集體伸手示意”，也意味著認(rèn)可京東方的產(chǎn)品技術(shù)。
正是基于市場的認(rèn)可，讓京東方的顯示器件業(yè)務(wù)在近兩年來迎來了高速增長，于是也就有了京東方“億級”小目標(biāo)的自信。
CINNO Research的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：2022年上半年全球AMOLED智能手機(jī)面板出貨量約2.78億片，同比下滑10.50%。而京東方出貨量逆市上揚(yáng)同比增長15.40%，并以10.30%的市場占有率僅次于三星位居全球第二，穩(wěn)居國內(nèi)第一。
當(dāng)前，整個(gè)行業(yè)形勢不佳，京東方在逆勢上揚(yáng)，一個(gè)典型的彎道超車機(jī)會(huì)就放在面前。不過，這個(gè)機(jī)遇能否把握，如何把握，還得看京東方怎樣將“吹出去的牛”給兌現(xiàn)。
4、結(jié)語
對于京東方，目前可以確定的兩點(diǎn)是：一，面板市場的需求是長遠(yuǎn)且穩(wěn)定的；二，京東方在資本市場是被嚴(yán)重低估的。
首先，從近兩年來看，隨著作為華為和榮耀的主要供貨商的京東方，在折疊屏和曲面屏的普及，以及國產(chǎn)化替代的機(jī)遇，開始四處攻城略地。
據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示2022年上半年，由京東方提供折疊屏面板的華為和榮耀兩個(gè)品牌在國內(nèi)折疊屏市場占據(jù)著69.6%的市場份額，若加上OPPO的市場份額（OPPO Find N折疊屏手機(jī)的外屏采用京東方OLED柔性面板），京東方的這一占比將超過90%。
對于柔性屏的蔚來市場需求，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，從2021年下半年開始，折疊屏手機(jī)銷量加速增長，2021年全年出貨量達(dá)900萬臺(tái)，同比增長309%，預(yù)計(jì)2022年達(dá)到1400萬臺(tái)，到2026年達(dá)到6100萬臺(tái)，2021-2026年復(fù)合年均增長率達(dá)46.6%。
而京東方柔性O(shè)LED產(chǎn)品在這個(gè)機(jī)遇下得以高速增長迅速，2021年出貨量同比增加近一倍，2022年一季度出貨量同比增長50%左右，年度目標(biāo)也調(diào)整到了1億片。
其次，京東方在資本市場上是一個(gè)被低估的行業(yè)巨頭，而截至9月9日，京東方報(bào)收3.62元/股，市值僅1392億元，即便是市值被“腰斬”，依然穩(wěn)居行業(yè)龍頭。
2022年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：截止6月末京東方近四個(gè)月的凈利潤總額約258億元，市盈率約7.13創(chuàng)歷史新低（除2017年虧損外），也成為了電子器件行業(yè)內(nèi)估值最低的一家企業(yè)。截止6月末京東方的凈資產(chǎn)2151億元，歸母凈資產(chǎn)1433億元，市凈率只有0.97，而整個(gè)電子器件行業(yè)的平均市凈率為4.76，如此，京東方市凈率不僅遠(yuǎn)低于同行業(yè)，市值還直接跌破凈資產(chǎn)。
正如常言道：悲觀者正確，樂觀者前行。對于京東方的未來，短期還有一些坎要過，長期將是廣闊的天地，前提是要專心提升面板研發(fā)技術(shù)并耐心熬過周期性寒冬，才能如期迎來暖春。