記者 王玉
近日，人民幣對(duì)美元匯率頻創(chuàng)兩年新低，與此同時(shí)，雖然人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)也處在下跌通道，但跌幅相對(duì)較小，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行已重啟逆周期因子的猜測(cè)。
周三盤(pán)中，在岸人民幣對(duì)美元一度跌破6.98，離岸人民幣更是跌破6.99，最低時(shí)離岸人民幣對(duì)美元匯率與“7”的關(guān)鍵心理點(diǎn)位僅差29個(gè)基點(diǎn)。截至周四16:30分， 在岸人民幣對(duì)美元收盤(pán)報(bào)6.9639，較上一交易日漲76個(gè)基點(diǎn)。和8月12日收盤(pán)價(jià)相比，在岸人民幣對(duì)美元匯率下跌2290個(gè)基點(diǎn)，跌幅約3.3%。
相較之下，人民幣對(duì)美元中間價(jià)匯率在這段時(shí)間跌超1700個(gè)基點(diǎn)，跌幅為2.5%。周四，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9148，較前一交易日上調(diào)12個(gè)基點(diǎn)。
為緩解人民幣貶值壓力，中國(guó)人民銀行周一宣布，自9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%，從而增加國(guó)內(nèi)美元流動(dòng)性，緩解本幣貶值壓力。
除下調(diào)存準(zhǔn)率外，有分析師認(rèn)為，央行近期還重啟了逆周期因子。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)張明在本周發(fā)布的一篇研究報(bào)告中稱，中國(guó)央行事實(shí)上已經(jīng)啟用逆周期因子，來(lái)緩解人民幣貶值壓力。
銀河期貨研究員沈忱也這么認(rèn)為，他在報(bào)告中指出，8月30日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.8802，較上一交易日16:30分官方收盤(pán)價(jià)6.9210上調(diào)了408個(gè)基點(diǎn)。而美元指數(shù)從29日16:30到30日7:30僅僅是微幅調(diào)整。
“在美元指數(shù)在規(guī)定時(shí)間段內(nèi)僅僅出現(xiàn)小幅下浮的背景下，當(dāng)日中間價(jià)卻較前日收盤(pán)價(jià)大幅調(diào)高408個(gè)基點(diǎn)，這可能意味著逆周期因子在退出兩年后得到重啟?！鄙虺勒f(shuō)。
中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤對(duì)界面新聞表示，市場(chǎng)上有猜測(cè)央行已重啟逆周期因子，不過(guò)目前央行還沒(méi)有官宣。
“逆周期因子”是中國(guó)央行用來(lái)穩(wěn)定匯率的一項(xiàng)工具，主要作用于人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)，其目的是對(duì)沖市場(chǎng)順周期行為，即所謂的非理性羊群效應(yīng)。
2017年年初人民幣面臨較大的貶值壓力，當(dāng)年5月，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員將中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。報(bào)價(jià)行通過(guò)逆周期系數(shù)調(diào)整得到逆周期因子，逆周期系數(shù)則由各報(bào)價(jià)行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場(chǎng)順周期程度等自行設(shè)定。
逆周期因子啟用后，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期逐漸改善，隨后人民幣匯率走出一波反彈行情。在此背景下，2018年1月，人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。不過(guò)，當(dāng)年8月，受美元指數(shù)走強(qiáng)和中美貿(mào)易摩擦等因素影響，人民幣匯率再次出現(xiàn)調(diào)整，為對(duì)沖市場(chǎng)的順周期行為，“逆周期因子”隨即重啟。
2020年二季度后，在全球新冠疫情肆虐的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)，人民幣匯率重新走上升值通道，當(dāng)年10月下旬，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處發(fā)布公告稱，在我國(guó)外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)、國(guó)際收支趨于平衡、人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)雙向浮動(dòng)、彈性增強(qiáng)的情況下，“逆周期因子”淡出使用。
在這之后，人民銀行或其下屬的中國(guó)外匯交易中心再未官宣啟用逆周期因子。
不過(guò)，張明表示，根據(jù)其測(cè)算，早在今年人民幣匯率兩次急貶期間，中國(guó)央行事實(shí)上已經(jīng)啟用逆周期因子。他指出，今年3、5、6、7月，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息之后的1-3天內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)都有超預(yù)期的變動(dòng)，這意味著中國(guó)央行有意采用逆周期因子來(lái)對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)本幣匯率的負(fù)面沖擊。
比如，北京時(shí)間3月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)天中國(guó)央行采用逆周期因子將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)推高了0.20%。又如，北京時(shí)間7月28日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)天中國(guó)央行采用逆周期因子將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)調(diào)高0.33%。
“此前的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)央行采用逆周期因子多是以調(diào)升為主，即讓人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升值。同時(shí)，中國(guó)央行使用逆周期因子的時(shí)間往往會(huì)早于官方公布的時(shí)間。綜上所述，在2022年，中國(guó)央行似乎已經(jīng)開(kāi)始有選擇、有節(jié)制地啟用逆周期因子來(lái)維持人民幣對(duì)美元匯率的基本穩(wěn)定。”張明說(shuō)。
界面新聞試圖向央行求證逆周期因子是否已重啟，截至發(fā)稿，未得到央行的回應(yīng)。
張明指出，逆周期因子雖然能夠穩(wěn)定人民幣匯率的短期波動(dòng)，但也會(huì)增加人民幣匯率形成機(jī)制的不確定性，甚至在一定程度上影響外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的發(fā)展。
“一旦短期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率面臨持續(xù)較快貶值壓力，中國(guó)央行一方面應(yīng)該容忍人民幣對(duì)美元匯率的適度貶值、增強(qiáng)人民幣匯率形成機(jī)制彈性，另一方面應(yīng)該綜合運(yùn)用外匯宏觀審慎管理工具、資本流動(dòng)管理、前瞻性預(yù)期引導(dǎo)等手段來(lái)維持本幣匯率穩(wěn)定?！彼f(shuō)。
根據(jù)央行的解釋，逆周期因子=（上日收盤(pán)價(jià)-上日中間價(jià)-一籃子貨幣日間匯率變化*調(diào)整系數(shù)）/逆周期系數(shù)，但由于調(diào)整系數(shù)、逆周期系數(shù)不詳，逆周期因子的使用實(shí)際增加了人民幣中間價(jià)形成機(jī)制的不透明性，也一度引發(fā)有關(guān)人民幣匯率形成機(jī)制改革倒退的爭(zhēng)議。
2018年，外匯交易中心宣布“逆周期因子淡出使用”的時(shí)候，分析師指出，“淡出”和“調(diào)整至中性”相比，體現(xiàn)了更為明確的退出含義。這意味著人民幣匯率形成機(jī)制朝著市場(chǎng)化方向的改革有了新進(jìn)展，恢復(fù)到了既定軌道，更加接近改革初衷。但他們同時(shí)表示，考慮到逆周期調(diào)節(jié)因子是重要的宏觀審慎調(diào)控工具，淡出使用并不代表就不會(huì)再次使用，未來(lái)形勢(shì)出現(xiàn)變化也有可能會(huì)重啟。