文|音樂先聲 丁茜雯

編輯|范志輝

9月2日，據(jù)多家媒體報(bào)道，樂華娛樂暫停9月7日港股上市計(jì)劃。

彭博社援引知情人士消息稱，樂華娛樂預(yù)期首次公開發(fā)行融資1.4億美元，但投資者意向未達(dá)樂華估值預(yù)期，因此公司決定暫時(shí)擱置上市計(jì)劃等待更好的市場(chǎng)環(huán)境。

接近樂華娛樂IPO人士則向財(cái)新透露，經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)高，監(jiān)管預(yù)期不明朗，市場(chǎng)反應(yīng)不積極，是樂華擱置上市計(jì)劃的重要原因。很大程度上，由于對(duì)演藝界各方面的規(guī)范化監(jiān)管仍在持續(xù)，MCN、明星經(jīng)紀(jì)和新媒體類公司境內(nèi)上市預(yù)期極低。

從外部環(huán)境來看，受國際地緣政治、全球性通貨膨脹反噬經(jīng)濟(jì)及疫情多發(fā)散發(fā)等因素影響，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，加之恒指持續(xù)下挫、新股大量破發(fā)，樂華娛樂此時(shí)上市也并非良機(jī)。

不過，樂華娛樂的撤市其實(shí)早有端倪。此前，樂華娛樂定于8月24日至31日進(jìn)行招股，擬發(fā)行1.3億股，但直至撤市前，其招股價(jià)都遲遲未有消息。而暫緩上市后，樂華娛樂又該如何尋求破解之道？

樂華娛樂的新生意

根據(jù)樂華娛樂向港交所遞交的招股書顯示，其業(yè)務(wù)范圍分為藝人管理、IP制作及運(yùn)營、泛娛樂業(yè)務(wù)三個(gè)部分。但實(shí)際上，藝人管理板塊的營收卻呈現(xiàn)獨(dú)大的局面。

自2019年以來，樂華娛樂近三年?duì)I收分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，而藝人管理方面營收為5.3億元、8.08億元、11.75億元，行至去年，藝人管理營收已經(jīng)占據(jù)樂華娛樂總營收的9成以上。

而據(jù)招股書分析，其中貢獻(xiàn)最大的“供應(yīng)商B”，根據(jù)合約年限應(yīng)該是樂華旗下的頂流藝人王一博。從2020年至今年4月份底，王一博分別占到同期總收入的16.8%、36.7%、49.5%和56.8%，以一己之力驅(qū)動(dòng)了樂華娛樂超80%以上的營收增長。

不夸張地說，樂華娛樂可以沒有老板杜華，但絕不能沒有王一博這顆“搖錢樹”。

在嚴(yán)重依賴單一藝人的背景下，從8月中旬開始，樂華娛樂也開始了一系列業(yè)務(wù)方向探索。

一方面，重心部分轉(zhuǎn)移至短視頻平臺(tái)，主攻電商帶貨。其在官方直播間“樂橙STORE”，以固定周一至周六下午兩點(diǎn)開始以8小時(shí)為單位不間斷售賣旗下藝人專輯周邊、代言產(chǎn)品。但最主要的，仍是如同其他直播間一般，上架衣食住行用品，賺取坑位費(fèi)、分成。不過在該直播間，最吸引粉絲下單的則是購物滿100贈(zèng)送藝人小卡隨機(jī)1包并可當(dāng)場(chǎng)在直播間享受拆“盲盒”、交換小卡的“贈(zèng)品誘惑”，粉絲留存率十分可觀。

據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)顯示，截至目前，“樂橙STORE”總銷量預(yù)計(jì)已達(dá)到1.2萬件，總銷售額預(yù)估為93.2萬元，8月總共直播近40場(chǎng)，相對(duì)而言收入并不高。據(jù)內(nèi)部員工透露，目前樂華娛樂正加大力度對(duì)電商業(yè)務(wù)“招兵買馬”，主要集中在美妝賽道，同時(shí)推動(dòng)自創(chuàng)美妝護(hù)膚品牌Dr.JE走向市場(chǎng)，招攬帶貨主播、銷售總監(jiān)、市場(chǎng)總監(jiān)、產(chǎn)品研發(fā)等職位。

另一方面，則是創(chuàng)始人“出攤”，著重打出杜華個(gè)人IP。今年8月以來，杜華個(gè)人短視頻平臺(tái)賬號(hào)開始頻繁更新，以“職場(chǎng)+”內(nèi)容，效仿楊天真、黃銳賬號(hào)運(yùn)營模式，將職場(chǎng)、生活、人生箴言等融入劇情之中，有意識(shí)將“華華子”的昵稱帶入粉絲圈層，試圖打出個(gè)人IP價(jià)值，并將自創(chuàng)品牌產(chǎn)品推向原有的粉絲受眾。

不過目前看來，杜華仍舊因視頻無內(nèi)容輸出備受詬病，賬號(hào)評(píng)論區(qū)也大多被旗下藝人粉絲的不滿言論占據(jù)，其IP效應(yīng)并不十分顯著，仍需要尋找合適的路徑運(yùn)營。

同時(shí)，為了降低對(duì)王一博的極度依賴，多元化占領(lǐng)粉絲市場(chǎng)，樂華娛樂也在近兩年批量產(chǎn)出偶像團(tuán)體，試圖以量取勝，分散風(fēng)險(xiǎn)。自女團(tuán)NAME之后，于今年推出男團(tuán)NEVERLAND、BoyHood，其中不乏早期兒童組合YH-BOYS成員，以養(yǎng)成系粉絲的順利嫁接，來形成受眾的穩(wěn)定性。

而在A-SOUL壓榨中之人事件爆發(fā)后，樂華娛樂也仍然沒有放棄虛擬偶像業(yè)務(wù)。今年7月，虛擬女團(tuán)EOE正式出道，以類似的虛擬形象，復(fù)刻運(yùn)營模式，常駐B站直播，大有分割A(yù)-SOUL原有粉絲市場(chǎng)的勢(shì)頭。去年末，樂華娛樂也推出了虛擬男團(tuán)量子少年，但仍舊面臨著男性虛擬偶像用戶基數(shù)過低、商業(yè)代言類目過少的缺陷。

另外，此前并未涉及劇集制作領(lǐng)域的樂華娛樂，也在8月推出自制劇集《我的二分之一男友》，由旗下藝人金子涵、江信熹主演，配角也皆為樂華娛樂藝人，這也給予了旗下大多數(shù)通過選秀曝光后的藝人“二次創(chuàng)業(yè)”的機(jī)會(huì)，比如歷經(jīng)中韓選秀都未正式出道的陳昕葳，便在其中出演女二。這一做法，實(shí)則與哇唧唧哇娛樂、絲芭影視異曲同工，皆為保持旗下藝人曝光、保證劇集能被市場(chǎng)買單的一種運(yùn)營手段。

而作為擁有獨(dú)立海外運(yùn)營的內(nèi)地經(jīng)紀(jì)公司，樂華娛樂也在近期重拾對(duì)韓國分部的關(guān)注，將女團(tuán)Everglow成員王怡人從韓國召回，重點(diǎn)深耕內(nèi)地市場(chǎng)。不過，在成熟的K-Pop產(chǎn)業(yè)中生存的樂華娛樂韓國公司，如今卻深陷水深火熱，Everglow因成員問題遲遲無法回歸，唯一Solo女歌手Yena在8月回歸成績并不如上次。而新男團(tuán)TEMPEST也仍未在今年的新人廝殺中闖出，處于尚未給韓國分部收回練習(xí)生投入成本的負(fù)債狀態(tài)。

在第三次沖擊IPO失敗后，樂華娛樂其實(shí)已經(jīng)意識(shí)到原本的營收架構(gòu)存在的問題，但不管是向內(nèi)還是向外探索，仍舊處于尚未見效的階段。

為何造不出“頂流”了？

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按照2021年藝人管理收入計(jì)算，樂華娛樂在中國藝人管理公司中排名第一，市場(chǎng)份額為1.9%。除王一博外，其還擁有韓庚、孟美岐、吳宣儀等66名簽約藝人，而這66人中，有55名出自樂華娛樂的練習(xí)生培養(yǎng)。

而自2019年開始，樂華娛樂便在全球開啟選秀計(jì)劃，截至去年，共簽約練習(xí)生不足100人，人才儲(chǔ)備方面雖然具有優(yōu)勢(shì)，但正如杜華所言，大眾對(duì)于“頂流”的定義隨時(shí)在變，以后也很難再出頂流。因?yàn)榻?jīng)紀(jì)公司推出的藝人商品，能否爆紅也具有一定的偶發(fā)性。

但很明顯的是，如今簽約的66人中，卻也是難以再出第二個(gè)王一博，“藝人經(jīng)紀(jì)第一股”的名頭也站不住腳。說到底，樂華娛樂并非是將王一博直接打造為頂流的推手，而公司本身的價(jià)值飛升實(shí)則借助了兩次東風(fēng)：選秀與耽改。

在選秀熱潮之時(shí)，不管是男版還是女版選秀節(jié)目，樂華娛樂皆有著極高的出道位占有率，由此一舉成為國內(nèi)頭部藝人經(jīng)紀(jì)公司?；谇捌跇I(yè)務(wù)基礎(chǔ)，樂華旗下練習(xí)生、藝人皆為在擁有一定粉絲基礎(chǔ)后對(duì)標(biāo)選秀“二次出道”，以此來換取頭部平臺(tái)資源置換。

像是《偶像練習(xí)生》時(shí)期，Justin、朱正廷早已在韓國參與《Prouduce 202》后擁有曝光度；而孟美岐、吳宣儀則在韓國以宇宙少女成員出道后，回國參與《創(chuàng)造101》。這也意味著，相比于其他經(jīng)紀(jì)公司，樂華娛樂與平臺(tái)的捆綁程度更深。

這也反映在其招股書中。樂華娛樂曾表示，與騰訊視頻、愛奇藝、優(yōu)酷視頻平臺(tái)簽訂合作，頭部視頻平臺(tái)將為其提供練習(xí)生出道平臺(tái)，并令樂華娛樂從中獲利，提升藝人知名度與商業(yè)價(jià)值。

但經(jīng)歷“倒奶”事件后，國內(nèi)偶像選秀也被叫停，這也令樂華娛樂失去了快速造星推新的渠道。繼愛奇藝《青春有你3》之后，樂華娛樂推出由賽時(shí)熱門選手金子涵、馮若航等人組成的女團(tuán)NAME，但沒有頭部曝光平臺(tái)加持，收效甚微，至今仍未擁有固定資源，并未被大眾熟知。

追溯到耽改紅利期，王一博的爆紅則與《陳情令》原著的號(hào)召力有著密不可分的關(guān)系，所謂“耽改改命”也并非空穴來風(fēng)。同樣的做法，也被哇唧唧哇復(fù)制，將翟瀟聞推向頂流預(yù)備役。

但在近年來的電視劇行業(yè)整改之下，耽改作品面臨停播的境遇，也難以再造“頂流”，這也斬?cái)嗔藰啡A娛樂想再度復(fù)刻王一博爆紅之路的念想。像范丞丞、畢雯珺皆有主演的耽改作品，其中范丞丞手握的則是與《陳情令》一般擁有極大受眾群體的《撒野》，均已經(jīng)遙遙無期。

除此之外，樂華娛樂旗下已成名藝人的商業(yè)價(jià)值也有所下降。近年來，李汶翰、黃明昊、孟美岐、丁澤仁、等藝人“塌房”事件頻出，甚至A-SOUL這樣的虛擬藝人也面臨“塌房”，不僅重創(chuàng)藝人形象，也令樂華娛樂的招牌深受影響。

據(jù)其招股書顯示，樂華娛樂藝人管理營收中有8成來自于商業(yè)活動(dòng)，比如商業(yè)代言、推廣等，但隨著藝人作風(fēng)問題帶來的負(fù)面影響，也令樂華娛樂不得不直面上至頭部藝人、下至公開練習(xí)生的的危機(jī)處理風(fēng)險(xiǎn)問題。即便有大量的練習(xí)生儲(chǔ)備，青黃不接的藝人流量也難以支撐其商業(yè)活動(dòng)的收入。

不過，資本也并非不感興趣投入低卻有高產(chǎn)出的偶像產(chǎn)業(yè)，而是樂華娛樂此前在招股書上顯示出來的充滿單一依賴性的業(yè)務(wù)與王一博占據(jù)壓倒性的頭部效應(yīng)，都令資本難以真正信服樂華模式的穩(wěn)定，以及能夠再造“頂流”。

說白了，便是樂華娛樂沒有固定資產(chǎn)，唯一的核心便是藝人。而王一博、孟美岐、吳宣儀等頭部藝人倘若離去，那么樂華娛樂的前景則會(huì)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

樂華是“中國的HYBE”？

從營收結(jié)構(gòu)來看，樂華娛樂的內(nèi)核其實(shí)并非像杜華所說的成為“中國的SM”，反倒是更像成立不久的韓娛巨頭HYBE集團(tuán)（以下簡稱HYBE）的翻版。

去年，王一博為樂華娛樂貢獻(xiàn)了6.39億元營收，占據(jù)總營收的49.5%；而防彈少年團(tuán)，則在去年為HYBE帶來7500億韓元（約37.5億人民幣）的營收，占據(jù)總營收67%。

不過就像HYBE對(duì)防彈少年團(tuán)的過分依賴，樂華娛樂也同樣因?yàn)橥跻徊?，遇到了靠單一藝人運(yùn)作整體公司的瓶頸期。 比如，今年防彈少年團(tuán)宣布休團(tuán)，HYBE股價(jià)一度暴跌，而王一博續(xù)約也成了樂華娛樂上市的“定海神針”，背后反映的實(shí)則是單一藝人對(duì)到公司整體運(yùn)營的強(qiáng)大影響。 

值得注意的是，相比2020年防彈少年團(tuán)占據(jù)HYBE 87.7%的營收，去年這一67%的占比，則明顯是比重下降。 根據(jù)HYBE去年的電話會(huì)議顯示，HYBE在去年加大對(duì)旗下其他藝人投入，SEVENTEEN、ENHYPEN等不間斷回歸、巡演，承擔(dān)了一定營收。 

同時(shí)，部分防彈少年團(tuán)的商業(yè)代言，即便在疫情后自降20%，則仍因其費(fèi)用較高，令部分品牌轉(zhuǎn)而選擇HYBE旗下或者其他公司活躍度較高且相對(duì)較低代言費(fèi)用的其他藝人。例如，2019年運(yùn)動(dòng)品牌PUMA因涉及代言費(fèi)用取舍，轉(zhuǎn)而選擇簽約另一當(dāng)紅男團(tuán)NCT，防彈少年團(tuán)則被FILA簽下；而防彈少年團(tuán)與可口可樂自2018年起有著多年全球合作，今年則由在日本爆紅的ENHYPEN分擔(dān)了日本區(qū)支線代言。如今，除防彈少年團(tuán)之外的男團(tuán)市場(chǎng)，便是由SEVENTEEN占據(jù)梯隊(duì)前列。

但對(duì)于樂華娛樂來說，資源分流卻不意味著是最優(yōu)選項(xiàng)，不僅是由于內(nèi)地流量市場(chǎng)相對(duì)分散，流量藝人相對(duì)飽和，更因?yàn)樵跇啡A娛樂內(nèi)部來看，也沒有能夠承接起接棒王一博的流量備選。

在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張方面，HYBE也持續(xù)靈活調(diào)整營收模式，注重海外分部運(yùn)營，承接本土無法孕育的經(jīng)營管理。這對(duì)樂華娛樂而言，也不妨為樣本參考。

以HYBE日本分部為例，其在上個(gè)月經(jīng)由舉辦線上播出的社內(nèi)選秀節(jié)目后，于9月推出日本男團(tuán)&TEAM，含有中日韓三國籍成員，但針對(duì)日本本土化進(jìn)行運(yùn)營，打造適應(yīng)本土發(fā)展模式的藝人；而在美國，HYBE也收購Justin Bieber所屬經(jīng)紀(jì)公司Ithaca Holdings，并為本部藝人提供在美活動(dòng)支持。

但韓國樂華娛樂，實(shí)則與中國本部鮮有牽扯，不同于HYBE“雖分為合”的狀態(tài)，韓國樂華娛樂僅在名字上與中國本部有所聯(lián)系，實(shí)則為拋開本部管制的獨(dú)立運(yùn)營模式。在藝人運(yùn)營方面，韓國樂華娛樂與本部實(shí)則相似，皆為十分注重頭部成員帶來的影響力，反而導(dǎo)致藝人資源失衡。像是王怡人返回中國后，Everglow便陷入漫長停滯期，距今已將近一年未在大眾市場(chǎng)公開曝光。

此外，HYBE也在試圖擺脫單一藝人承擔(dān)營收的風(fēng)險(xiǎn)，加大投入“音樂人間接參與業(yè)務(wù)”，著重IP化。比如HYBE近年來持續(xù)投入NFT小卡業(yè)務(wù)，開發(fā)以防彈少年團(tuán)IP為主的手游，以此為基礎(chǔ)發(fā)展IT技術(shù)領(lǐng)域，這也是HYBE明顯后期想要打造的主力營收業(yè)務(wù)，也是與目前仍以內(nèi)容為主的樂華娛樂最大的不同之處。

而樂華娛樂如今采取的向電商領(lǐng)域轉(zhuǎn)移重心，販賣藝人周邊、IP衍生盲盒的作法，實(shí)則異曲同工，都是在不依賴藝人直接參與，而是在其他領(lǐng)域活用藝人IP及衍生IP。

不過，樂華娛樂在虛擬經(jīng)濟(jì)方面則更有所長，也是目前將要加大投入的泛娛樂業(yè)務(wù)板塊，可能會(huì)在后期成為新的增長點(diǎn)。自2020年以來，樂華娛樂針對(duì)于虛擬偶像方面做出的深耕，通過A-Soul的直播、代言、演唱會(huì)等內(nèi)容得到明顯回報(bào)。據(jù)招股書，A-SOUL為泛娛樂業(yè)務(wù)的主要營收來源，毛利率達(dá)到77%。

但在A- SOUL時(shí)期，樂華娛樂僅負(fù)責(zé)其宣發(fā)運(yùn)營，高額的建模費(fèi)用則由字節(jié)跳動(dòng)負(fù)責(zé)，如若承擔(dān)虛擬內(nèi)容方面的直接運(yùn)營，則有可能無法承擔(dān)原有的成本。而HYBE則是作為投資方，以2141萬元將Smilegate推出的虛擬模特韓柔雅收入麾下，納入正在開發(fā)的元宇宙項(xiàng)目。

另外，相比于內(nèi)地粉絲市場(chǎng)明確反感的藝人“捆綁”策略，韓國的前后輩制度則無形之中搭建了同公司前輩提攜后輩的默認(rèn)規(guī)則。這也導(dǎo)致，即便是樂華娛樂不同年份出道的藝人，皆面臨著少有的互動(dòng)與合作，難以像HYBE一般，利用防彈少年團(tuán)一帶二，開啟強(qiáng)有力的資源扶持，將其原有的龐大粉絲群體，分流至旗下其他藝人。比如TOMORROW X TOGETHER、ENHYPEN、NewJeans皆在出道之際，受到防彈少年團(tuán)不同的扶持。

目前來看，樂華娛樂難以像SM娛樂有著極為分散平衡的營收來源，過于依靠王一博的事實(shí)，也是其與HYBE相似的原因。不過，正如現(xiàn)今防彈少年團(tuán)在HYBE總營收占比中下降，實(shí)則是因其他藝人占比上升導(dǎo)致，樂華娛樂若想達(dá)到類似效果，便要考慮粉絲群體占比、商業(yè)價(jià)值的流向。

畢竟目前來看，王一博仍然有著極為穩(wěn)固的不可替代性。

結(jié)語

樂華娛樂延遲上市，其實(shí)也是當(dāng)下意料之中的。

如今的港股市場(chǎng)，先于一步上市的影視行業(yè)股，諸如檸萌影業(yè)，同樣慘淡，打新不如眾望。拋卻客觀因素外，究其最根本的原因，不外乎于是當(dāng)下在資本市場(chǎng)中，藝人經(jīng)紀(jì)這一行可能已經(jīng)到頭了。 

更為直觀的，則是樂華娛樂沖擊IPO，仍有點(diǎn)“以卵擊石”的意味，一旦王一博約滿離開，那么樂華娛樂將近一半的創(chuàng)收則會(huì)消失，無疑會(huì)給樂華娛樂帶來毀滅性的打擊，這也是資本方面最為顧慮的。當(dāng)務(wù)之急，樂華娛樂可能最需要做的，便是一點(diǎn)點(diǎn)剝離對(duì)王一博的依賴，真正找到能夠抗風(fēng)險(xiǎn)的營收模式。

畢竟，根據(jù)招股書內(nèi)容，樂華娛樂也與字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、華人文化等優(yōu)先股股東簽訂了對(duì)賭協(xié)議，如果在今年12月31日、2024年9月30日或10月31日未完成上市，將面臨優(yōu)先股股東的巨額贖回要求。

這對(duì)樂華娛樂來說，營收結(jié)構(gòu)的調(diào)整、再次上市的時(shí)機(jī)，便關(guān)系著下一步棋走向哪里，可能也是對(duì)賭協(xié)議下，樂華娛樂的落子結(jié)局了。