文|偲睿洞察 孫越
編輯|Emma
今年8月,肉眼可見的,儲能概念迎來歷史最高點(diǎn)。
(儲能板塊歷年成交量和指數(shù)點(diǎn)位 圖源:同花順)
而在整個儲能飛漲的過程中,表現(xiàn)最亮眼的便是捆綁著光伏和風(fēng)電,腳踩著儲能概念的儲能逆變器,正成為多個公司的第二業(yè)務(wù)增長極:
例如錦浪科技,2022年上半年,其儲能逆變器出貨量5-6萬臺,已大幅趕超去年全年3萬多臺出貨量;
固德威同樣也有著不錯的成績——固德威上半年的儲能出貨量也實(shí)現(xiàn)騰躍,達(dá)到6.87萬臺,同比增長227%。
而儲能的其他環(huán)節(jié),例如動力電池,全行業(yè)毛利率都有著不同程度的下滑——儲能電池系統(tǒng)提供商的派能科技下降16%,從事動力鋰電池和輸配電設(shè)備研發(fā)的國軒高科毛利率下降18%······
但,儲能逆變器龍頭們的業(yè)績表現(xiàn)卻不及預(yù)期:
陽光電源上半年收入是123億元,同比增長50%,凈利潤是9億元,同比增長19%。按照機(jī)構(gòu)一致預(yù)期來看,陽光電源上半年收入完成了全年預(yù)期的31.5%,凈利潤完成了28.6%,“兌現(xiàn)”程度比以往更差。
而固德威上半年的凈利潤直接“大跳水”——凈利潤5462.00萬元,同比下降64.32%。
業(yè)績頻頻不及預(yù)期,也難怪公眾的普遍情緒是:“真的嗎?我不信”——從2020年起,就有多個機(jī)構(gòu)質(zhì)疑國有廠商出貨量造假,一直延續(xù)到現(xiàn)在,前幾日的新聞《調(diào)查|逆變器全行業(yè)數(shù)據(jù)造假?古瑞瓦特、固德威、首航新能海外銷售之謎》還熱乎著。
盡管龍頭們都及時發(fā)出公告稱絕無數(shù)據(jù)造假,但市場情緒仍未平息,股價一度狂跌。
(固德威股價情況 圖源:百度股市通)
這讓人不由得疑惑,風(fēng)口的風(fēng)口,含金量多高?儲能逆變器走到了哪一步?
01 一念天堂一念地獄
今年5月起,儲能板塊在經(jīng)歷了鋰價狂飆、疫情等階段性不利因素調(diào)整后,終于強(qiáng)勢崛起,再度“翻紅”,甚至一鼓作氣漲到歷史高點(diǎn)。
(儲能板塊歷年成交量和指數(shù)點(diǎn)位 圖源:同花順)
究其原因,供需兩端雙重激勵。
發(fā)電側(cè),在強(qiáng)制配儲基礎(chǔ)上,政策給出了更實(shí)在的支持。
先是一張儲能商業(yè)化藍(lán)圖落地——4月10日國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》,提出要建立統(tǒng)一的電力市場體系,其中包括電力的現(xiàn)貨市場,中長期市場以及輔助服務(wù)市場。
再是實(shí)打?qū)嵉难a(bǔ)貼激勵——江蘇將儲能納入市場主體,發(fā)電企業(yè)、新型儲能、一類用戶、售電公司及電網(wǎng)企業(yè)共同分擔(dān)電力輔助補(bǔ)償費(fèi)用;浙江額外實(shí)行儲能容量補(bǔ)貼,在未來三年,補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)按200元、180元、170元每千瓦逐年退坡·······
需求側(cè),最大的刺激來自歐洲戶用儲能市場。
受俄烏危機(jī)影響,今年3月起,歐洲電價迎來“大飛升”。5月,歐洲便對俄羅斯采取“斷舍離”措施——?dú)W委會發(fā)布REPowerEU方案,三大方向之一的“加速推進(jìn)可再生能源”對儲能設(shè)備有著更大的需求,并預(yù)計(jì)至2027年,將增加2100億歐元投資。
而即使沒有此次危機(jī),歐洲需求也會穩(wěn)定上升,電還是貴——泛歐洲的電力交易所Nord Pool的數(shù)據(jù)顯示,8月份的電價已漲至約3.8元一度電,而中國的商住房不過0.8元一度電。
儲能逆變器作為“囤電神器”,能讓居民將白天剩余的電量挪到晚上用,減輕電費(fèi)的負(fù)擔(dān)。
這樣看來,儲能市場利好頗多。而作為儲能市場最有價值的一環(huán),儲能逆變器直接被送上“風(fēng)口的風(fēng)口”:
首先是需求上的天然優(yōu)勢——由于逆變器的平均壽命在10-15年左右,而其他組件的壽命一般在20-25年,因此,儲能逆變器需求量往往是整機(jī)的兩倍。據(jù)長江證券測算,2019年-2021年頭部逆變器企業(yè)平均出貨量符合增速達(dá)到60%左右,而全球裝機(jī)符合增速為21%。
此外,儲能逆變器環(huán)節(jié)的賺錢能力也相當(dāng)耀眼——毛利率一般在30%-40%,高于其他制造環(huán)節(jié)。
(光伏各環(huán)節(jié)盈利水平 圖源:長江證券)
并且踏進(jìn)儲能逆變器的,不少都是在光伏逆變器摸爬滾打數(shù)年的老玩家,有渠道、有技術(shù),客戶群體重疊度較高,能夠少走不少彎路。
在此情況下,儲能逆變器的廠商們估計(jì)做夢都能笑醒。
但世事難料,誰能想到8月的最后一天,兩位龍頭一通暴跌。
這得“歸功于”8月29日的那篇質(zhì)疑逆變器出海數(shù)據(jù)的新聞——指控古瑞瓦特、固德威、首航新能其海外銷售數(shù)據(jù)與海關(guān)數(shù)據(jù)不匹配。而盡管龍頭們及時發(fā)布公告澄清,市場情緒在兩天過后直接爆發(fā),固德威直接暴跌20%,目前在緩慢恢復(fù)。
而之所以市場情緒如此激烈,也是龍頭們的業(yè)績沒有讓股民們放心——去年年報(bào)情況過于慘烈,今年中報(bào)也不及預(yù)期。
例如龍頭陽光電源,2021年實(shí)現(xiàn)營收241.37億元,同比增長25.15%,歸屬于上市公司股東的凈利潤15.83億元,同比下降19.01%。而據(jù)國元證券估計(jì),公司2021營收應(yīng)為324億元,凈利潤應(yīng)為39.8億元。
故,發(fā)布的第二天,陽光電源股價跳崖式下,直跌20%。
(陽光電源股價情況 圖源:同花順終端)
據(jù)陽光電源總裁曹仁賢總結(jié),2021年“消化不良”是“步子跨得太大”,而細(xì)扒完財(cái)報(bào)后,不難發(fā)現(xiàn),公司在管理方面失誤點(diǎn)頗多:
首先是4.8億元的存貨減值損失。
總體來看,陽光電源2021年度逆變器生產(chǎn)量達(dá)到56GW,同比增長55.56%,而錦浪科技、固德威的同比增長是42.88%,24.85%。擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn),銷量增速卻不匹配,由此導(dǎo)致存貨量達(dá)到了18GW,占當(dāng)年銷售量比例近四成。
放眼整個行業(yè),從2021年第三季度開始,陽光電源存貨增長水平已經(jīng)大幅超出行業(yè)均值。而這,足夠能夠反映其對經(jīng)營情況把握不得當(dāng),對未來過于樂觀。
其次是一場不合時宜的瘋狂擴(kuò)招。
2021年度招聘了近2000多人,多數(shù)是生產(chǎn)、技術(shù)人員,其中包括1000多名應(yīng)屆生。龐大的職工基數(shù)下,當(dāng)年的人均創(chuàng)利直線下滑。
(陽光電源人均創(chuàng)利情況 圖源:同花順)
而固德威同樣也存在存貨高企,人員擴(kuò)張時點(diǎn)不恰當(dāng)?shù)葐栴}——2021年存貨同比大漲144%,研發(fā)費(fèi)用同比增長104%,新設(shè)智慧能源事業(yè)部,光電建材事業(yè)部導(dǎo)致員工人數(shù)增加,最終導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比大跌32.68%,凈利潤增速7.4%遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于營業(yè)收入增速68.53%。
最后是不可忽視的匯兌損益管理失誤。
陽光電源2020年和2021年匯兌損失分別為2.09億元和1.83億元,相比同期19.76億元和17.04億元的凈利潤,這筆損失不可忽視。
也就是說,這兩家在經(jīng)營上缺乏經(jīng)驗(yàn)——一邊趁市場高景氣之時大規(guī)模擴(kuò)張,另一邊卻扛不住原材料漲價、芯片荒、疫情等多因素考驗(yàn),導(dǎo)致多個訂單交付失敗,存貨擠壓。
風(fēng)口的風(fēng)口,其實(shí)也沒那么好駕馭。
02 逆變器卷起來了嗎?
熾熱的風(fēng)口中,比起個別公司的經(jīng)營問題,市場真正擔(dān)憂的,更是無數(shù)次在光伏行業(yè)復(fù)現(xiàn)過的“內(nèi)卷”劇情,或?qū)⒃谀孀兤髻惖乐匮荨?/p>
目前來看,全球逆變器市場集中度越來越高:從2014到2021年,CR10從60%提升到82%。華為、陽光電源連續(xù)7年領(lǐng)跑市場。
全球前十里,有六家是中國企業(yè),而整個中國逆變器市場只占全球的20%,也就是說,大部分的營收都來源于海外市場,這樣的成績足夠耀眼。
能蠶食海外市場,靠的是價格+技術(shù)。
在2011-2014年,集中式大電站率先起步,中國廠商低成本優(yōu)勢盡顯。三年內(nèi),陽光電源集中式逆變器的單位成本僅為海外頭部廠商SMA的50%左右,對應(yīng)均價也從2011的0.8元每瓦下降到2014的0.25元每瓦。
在配置不低的情況下,沒有人可以拒絕物美價廉的好物,中國廠商們的市占率也從2012年的6%上升到14年的31%。
而這也可以說明早期的技術(shù)門檻并不高——華為在2013年進(jìn)場,2014年就占據(jù)了全球市場10%的份額。做家電的德業(yè)股份在2020年也跨界做逆變器產(chǎn)品,在一年之間逆變器的營收占比就到了近30%。
但發(fā)展到后期,能不能分到一杯羹還得看產(chǎn)品持續(xù)迭代的技術(shù)能力。
(2011-2014年集中式逆變器價格情況 圖源:光大證券)
這一變化源于市場結(jié)構(gòu)的改變,在2014年之后,歐洲戶用儲能需求上漲。
而戶用儲能需要的是組串式逆變器,更看重效率,由此也帶動逆變器進(jìn)入到技術(shù)降本新階段。
據(jù)光大證券指出,組串式逆變器有兩大技術(shù)降本方向——一是提升電站整體收益率,二是提高功率。
這兩個方向上都是誰技術(shù)做得好,誰跑在前面:
在提升電站整體收益率方面,2014年,華為推出了業(yè)內(nèi)第一套以組串式逆變器為核心的智能光伏電站解決方案——智能光伏電站較傳統(tǒng)電站相比,運(yùn)維效率提升50%,內(nèi)部收益率IRR提升3%以上,平均發(fā)電量提升5%以上。
華為靠此一戰(zhàn)成名——2013年還榜上無名,在2014年就占到10%。
在提升功率方向,從2014年開始,陽光電源以領(lǐng)先兩年的速度,幾乎年年迭代,目前將最大功率提升到了320kw。
(主要逆變器廠商組串式功率提升進(jìn)程 圖源:光大證券研究所)
整個梳理下來發(fā)現(xiàn),龍頭一直走在技術(shù)的前沿,搶占著市場多數(shù)的份額,從而領(lǐng)跑整個全球市場。
除了以上的技術(shù)壁壘之外,海外市場還存在著渠道壁壘:
面對高昂的電費(fèi),用戶對能夠長期省電的逆變器價格并不敏感,再加上逆變器一出故障就會導(dǎo)致整個電站發(fā)電量下降,質(zhì)量和及時的售后服務(wù)更能抓住用戶的心。
同樣我們也能看出,逆變器環(huán)節(jié)的廠商們由于渠道要求高(地面電站要求項(xiàng)目經(jīng)理,分布式需要售后服務(wù)),其普遍的銷售費(fèi)用率能達(dá)到6%+,其他光伏環(huán)節(jié)普遍在2%以下。
從今年的年報(bào)數(shù)據(jù)也能看出,出海的各家從去年四季度開始,銷售費(fèi)用飛漲。
目前,龍頭們已經(jīng)在海外構(gòu)建起足夠高的渠道壁壘:
陽光電源已在海外建設(shè)了20+分子公司、240+服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、全球五大服務(wù)區(qū)域、60+全球服務(wù)中心、180+授權(quán)服務(wù)商;
更專注戶用市場的錦浪科技簽約了美國戶用光伏龍頭企業(yè)AEE,澳洲最大的可再生能源發(fā)電私營業(yè)主、英國、巴西分布式光伏企業(yè);
固德威除了在多地成立子公司,服務(wù)點(diǎn)之外,在宣發(fā)上也頗為用心——2021 年,公司參加了12次國際大型光伏產(chǎn)品展會,并通過雜志、網(wǎng)絡(luò)等媒體平臺以及 GOODWE Truck 歐洲路演等形式進(jìn)行宣傳;
······
由于國外分布式市場技術(shù)壁壘高、渠道要求高,故海外市場的毛利率相對較高。
但在國內(nèi),卻已吹響了內(nèi)卷的號角。最直觀的表現(xiàn)是毛利率一降再降。
在國內(nèi),由于電價還在0.8元以下,分布式電站還未發(fā)展得起來,大家還集中搶奪著集中式電站。而參照國外的市場發(fā)展,短短三年,價格就大跳水。
故頭部的競爭還很激烈,前幾名的地位每年都在輪換。其中變化幅度較大的是上能電氣和陽光電源——陽光電源從2018年以來在第一名和第五名之間來回橫跳,上能電氣2021年突然沖到了第一名。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析指出,在國內(nèi),一年出貨量的大小依賴于該年手里的單有多大,我們也能從年報(bào)中看出這一點(diǎn):
2021年,據(jù)年報(bào)披露,上能電氣在國內(nèi)完成了多個項(xiàng)目——磴口縣100MV光伏治沙儲能競價項(xiàng)目,遠(yuǎn)景安徽懷遠(yuǎn)10MW風(fēng)電儲能一體化示范項(xiàng)目、永州螞蟥塘20MW/40MWh新能源配套儲能電站等多個項(xiàng)目······
而在陽光電源的年報(bào)還停留在2020年國內(nèi)儲能逆變器出貨量第一的成績上。
也就是說,得到幾個大單,市場老大就跑不掉。
而在競標(biāo)方式下,卷價格是必不可少,利潤慘遭擠壓。據(jù)未來智庫追蹤中國能建連續(xù)三年的集中采購情況發(fā)現(xiàn),三年內(nèi)同一公司對于同一類型逆變器的單價普遍下降,以900MW組串式逆變器為例,上能電氣/陽光電源/錦浪科技/神州數(shù)碼 2021年相比 2019 年單價分別下降 41.27% /40.87%/28.65%/38.70%。
在去年因?yàn)楹诵男酒琁GBT上漲,腰部廠商紛紛宣布漲價的同時,大廠如陽光電源卻按兵不動,并未跟隨。
火藥味已經(jīng)嗅到了,由于大家的下游基本是“五大四小”等“頗為強(qiáng)勢”的發(fā)電企業(yè),在集中式市場技術(shù)壁壘不高的情況下,頭部正在試圖用低價淘汰尾部的選手。
也就是說,集中式電站價格戰(zhàn)已經(jīng)打響,可以預(yù)見的是,這樣的戰(zhàn)爭還會持續(xù)很久,畢竟在中國電價正常的情況下,戶用儲能還未崛起,故龍頭們沒法利用分布式電站市場轉(zhuǎn)移火藥味。
03 下一站是技術(shù)
無論是海外還是國內(nèi),降本都是第一要義,但目前,卡在了芯片上。
在集中式逆變器中,IGBT芯片單位成本占比已經(jīng)超過逆變器總成本的10%;分布式逆變器占比更高。
但2021年以來,IGBT漲價迅猛——2021年10月份整個IGBT行業(yè)累計(jì)漲價22%,今年1月份英飛凌給華為和陽光電源的訂單提價了6%;在2月份又發(fā)布了漲價函·······
想要把握定價權(quán),國內(nèi)逆變器廠商們必須得交點(diǎn)國內(nèi)的朋友——加快IGBT國產(chǎn)化的速度。
據(jù)某頭部廠商透露,去年該公司在西班牙10兆瓦的大型地面電站的項(xiàng)目上,由于9、10月份英飛凌IGBT短缺,芯片遲遲不來,試圖用國產(chǎn)宏微電子IGBT交貨,但客戶表示其效率值不達(dá)標(biāo)會帶來電站的大量損失,若一定要用,逆變器必須降價,降價的幅度高達(dá)8個點(diǎn)。
在去年三月份測試結(jié)果顯示,英飛凌效率值組串式99.1%,三菱的效率值是99.05%,而斯達(dá)半導(dǎo)是98.3%-98.4%,直到今年還未有所提升。
也就是說,只要國產(chǎn)的IGBT芯片效率值趕不上國外產(chǎn)品,整個逆變器只能被“砍價”。
除了效率值之外,國產(chǎn)IGBT故障率也要明顯高于海外廠家——華為、陽光故障率1%以內(nèi),國內(nèi)其他企業(yè) 2-3%,而海外廠家基本在0.7%-0.8%之間。
固德威也在2021年報(bào)里也表示,與進(jìn)口相比,國產(chǎn)IGBT產(chǎn)品穩(wěn)定性、技術(shù)指標(biāo)存在一定差異,預(yù)計(jì)短期內(nèi)不能完全實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
逆變器廠商還面臨著更特殊的挑戰(zhàn)——對于IGBT廠家來說,汽車業(yè)務(wù)的優(yōu)先級都是最高的,5G、電池等領(lǐng)域的應(yīng)用優(yōu)先級也比光伏高,這些都會搶占現(xiàn)有IGBT的產(chǎn)能。
一邊是國產(chǎn)IGBT緩慢起步中,另一邊,逆變器廠商也在積極尋找改良方案——碳化硅二代。
大家的共識是未來,逆變器無論是組串式、集中式,都將用碳化硅二代MOS取代硅IGBT。
原因是,若是在IGBT上迭代,整機(jī)會越來越笨重:
根據(jù)今年3月的一場光伏IGBT行業(yè)交流紀(jì)要顯示:若是375KW的逆變器用IGBT二極管,重量是200KG,2024年迭代三代做到500KW,重量是300KG。而組串式逆變器如果超過200KG,就不適合做組串了——不能在戶外掛起來,容易摔壞。
也就是說,要走“小而輕”的路子。
在理想情況下,整機(jī)使用碳化硅二代之后,體積能夠降到1/4,重量是現(xiàn)在的1/3,最終成本能縮減到現(xiàn)在的3/4——未來若是直接做500KW,根據(jù)初步的模型測算,重量不到100KG。
但成功的“代價”是組串式逆變器的整體設(shè)計(jì)推翻重來——電容、電感、電阻、PCBA等材料的尺寸設(shè)計(jì)都要改變。
目前,陽光的碳化硅二代是跟英飛凌在做,可能出來的時間在2025年左右,華為目前是自研。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,二線逆變器企業(yè)也可以選碳化硅路線,但時間上會晚于華為、陽光電源2-3年。
總的來講,儲能逆變器站在了SSS級賽道,而玩家想要牢牢把握住這個風(fēng)口,先得要有合理的經(jīng)營規(guī)劃,同時也要想盡辦法提升技術(shù),持續(xù)突破行業(yè)功率上限,方有長期“火”下去的資本。