文|滿(mǎn)投財(cái)經(jīng)

9月3日，醫(yī)保局宣布將完善創(chuàng)新醫(yī)療器械價(jià)格形成機(jī)制，暫時(shí)不對(duì)創(chuàng)新醫(yī)療器械實(shí)施集中帶量采購(gòu)，為創(chuàng)新醫(yī)療器械提供發(fā)展空間。政策利好消息的傳出，讓創(chuàng)新醫(yī)療器械市場(chǎng)為之一振，9月5日開(kāi)盤(pán)后，相關(guān)概念股大部分有所上漲，其中手術(shù)機(jī)器人賽道的微創(chuàng)機(jī)器人（02252.HK）更是漲超6%。

說(shuō)起微創(chuàng)機(jī)器人，這個(gè)業(yè)務(wù)覆蓋面極廣的手術(shù)機(jī)器人公司近幾年可謂是出盡風(fēng)頭，在當(dāng)前正處于發(fā)展初期的國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人行業(yè)也隱隱有了龍頭之姿。不過(guò)，公司的發(fā)展究竟如何呢？在競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的手術(shù)機(jī)器人行業(yè)，微創(chuàng)機(jī)器人真的能夠拔得頭籌嗎？

01 多款產(chǎn)品獲批，收入?yún)s遠(yuǎn)不及研發(fā)成本

作為一個(gè)創(chuàng)新醫(yī)療器械公司，微創(chuàng)機(jī)器人最受關(guān)注的自然是其產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度。資料顯示，微創(chuàng)機(jī)器人是迄今為止全球唯一一家業(yè)務(wù)覆蓋腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道和經(jīng)皮穿刺五大專(zhuān)科的手術(shù)機(jī)器人公司。截至2022年6月30日，公司有多款產(chǎn)品進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，旗艦產(chǎn)品蜻蜓眼、圖邁和鴻鵠獲得NMPA上市批準(zhǔn)，具備商業(yè)化前提，其中鴻鵠在今年7月還獲得了FDA的510（k）認(rèn)證，能夠在美上市。

既然已經(jīng)有三款產(chǎn)品獲批，那么按理說(shuō)微創(chuàng)機(jī)器人的銷(xiāo)售收入應(yīng)當(dāng)較為可觀，但業(yè)績(jī)公告的顯示卻并非如此。截至6月30日，微創(chuàng)機(jī)器人2022年僅獲得104.8萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入，均來(lái)自去年上市的產(chǎn)品蜻蜓眼。這意味著公司在2022年上市的產(chǎn)品并沒(méi)有馬上開(kāi)售，而之前已進(jìn)入市場(chǎng)的產(chǎn)品在2022年上半年的商業(yè)化推進(jìn)也仍在初期。

與收入形成明顯對(duì)比的是公司日漸厚增的研發(fā)成本。隨著多款產(chǎn)品進(jìn)入研發(fā)后期，研發(fā)人員、材料及消耗品的需求相應(yīng)上漲，再加上報(bào)告期內(nèi)圖邁、鴻鵠兩款產(chǎn)品的注冊(cè)申請(qǐng)和臨床試驗(yàn)也需要資金，截至6月30日，微創(chuàng)機(jī)器人的研發(fā)成本累計(jì)高達(dá)3.36億元，較去年同期提高110.2%，也遠(yuǎn)超于同期的銷(xiāo)售收入，導(dǎo)致凈虧損擴(kuò)大。

02 商業(yè)化已準(zhǔn)備就緒，亟待扭虧為盈

盡管無(wú)法實(shí)現(xiàn)迅速的商業(yè)化，微創(chuàng)機(jī)器人卻也為其做足了準(zhǔn)備。

在銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支方面，2022年上半年微創(chuàng)機(jī)器人的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)支出為0.64億元，同比增長(zhǎng)337.7%，增長(zhǎng)主要來(lái)自于商務(wù)團(tuán)隊(duì)人員、醫(yī)生培訓(xùn)成本及市場(chǎng)推廣材料消耗的增加，而這些則分別作用于產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)體系的完善和臨床推廣，屬于高端醫(yī)療器械商業(yè)化前的必須支出，預(yù)計(jì)將能助力后續(xù)大規(guī)模的商業(yè)化。

而在資產(chǎn)方面，截至6月30日，微創(chuàng)機(jī)器人擁有存貨1.94億元，報(bào)告期內(nèi)增加76.5%，增量主要為原材料、在制產(chǎn)品和部分低價(jià)值的消耗品，用于確保產(chǎn)能滿(mǎn)足銷(xiāo)售需求；此外，公司在上海和蘇州已分別擁有生產(chǎn)基地，截至6月30日的物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備賬面價(jià)值也高達(dá)4.35億元，較去年年底有所增加，亦是為下半年圖邁、鴻鵠的初銷(xiāo)售和有望在2023年實(shí)現(xiàn)放量的蜻蜓眼做好了量產(chǎn)準(zhǔn)備。

此外，在資金方面，截至6月30日，微創(chuàng)機(jī)器人的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.48億元，雖由于研發(fā)支出的增加和商業(yè)化推廣準(zhǔn)備而較2021年底的1.94億元有所下降，但依然較為充足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。而凈資產(chǎn)負(fù)債率則為1%，較2021年底有所增加，但鑒于計(jì)息借貸總額遠(yuǎn)低于在手現(xiàn)金，目前公司也并無(wú)太大的償債壓力。

總之，就上半年業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，作為一個(gè)已有產(chǎn)品開(kāi)始商業(yè)化的創(chuàng)新醫(yī)療器械公司，微創(chuàng)機(jī)器人的表現(xiàn)差強(qiáng)人意?；谄洚a(chǎn)品本身特性，大規(guī)模銷(xiāo)售仍需一定時(shí)間，而隨著產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)入后期以及獲批產(chǎn)品商業(yè)化的推進(jìn)，未來(lái)公司的研發(fā)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用仍將保持上漲。換句話(huà)說(shuō)，公司凈虧損的擴(kuò)大趨勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)，但連年擴(kuò)大的凈虧損也是為扭虧為盈打下的基礎(chǔ)。

03 快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)里，本地優(yōu)勢(shì)和布局是核心

其實(shí)，縱觀整個(gè)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)，虧損都是國(guó)內(nèi)公司的現(xiàn)狀，但這一行業(yè)之所以能夠吸引大量公司的進(jìn)入，主要還是因?yàn)槠鋸V闊的市場(chǎng)空間。在當(dāng)前的醫(yī)療行業(yè)，如果要挑選最為熱門(mén)的賽道，那么手術(shù)機(jī)器人必為其一。

隨著科技的發(fā)展，手術(shù)機(jī)器人擁有了更高的精確度、一致性和操控性，與傳統(tǒng)微創(chuàng)手術(shù)相比，可有效降低外科醫(yī)生負(fù)擔(dān)，提高手術(shù)成功率，縮小傷口面，縮短術(shù)后恢復(fù)周期，作為擁有極高臨床價(jià)值的高端醫(yī)療器械，在優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源需求不斷提升的當(dāng)下，越來(lái)越多地運(yùn)用到臨床實(shí)踐中，市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大。

據(jù)Frost Sullivan統(tǒng)計(jì)，全球手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模已由2016年的238億元增長(zhǎng)到2021年的854億元，預(yù)計(jì)到2030年將能達(dá)到4028億元，2020-2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為21.5%。而中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，當(dāng)前滲透率并不算高，2021年市場(chǎng)規(guī)模為42億元，僅占全球市場(chǎng)的4.9%。但由于人口基數(shù)較大，需求較多，中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展速度也較快，預(yù)計(jì)到2030年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到584億元，占比增至14.5%。

由于中國(guó)進(jìn)入手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)的時(shí)間較晚，大部分公司的發(fā)展尚處于早期，目前無(wú)論是在全球還是僅在中國(guó)，行業(yè)都以外資巨頭為主導(dǎo)。以細(xì)分賽道中市場(chǎng)規(guī)模最大的腔鏡手術(shù)機(jī)器人為例，直覺(jué)外科（ISRG.US）的達(dá)芬奇機(jī)器人在2020年全球腔鏡手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)的占比超過(guò)80%，而在中國(guó)，達(dá)芬奇機(jī)器人則更是長(zhǎng)期壟斷市場(chǎng)，直至2021年第一款國(guó)產(chǎn)腔鏡手術(shù)機(jī)器人的上市，這一壟斷局面才得以被打破。

對(duì)于微創(chuàng)機(jī)器人來(lái)說(shuō)，相較于具有雄厚技術(shù)實(shí)力和已獲長(zhǎng)期市場(chǎng)檢驗(yàn)的外資巨頭，公司的主要競(jìng)爭(zhēng)力在于本地優(yōu)勢(shì)。還是以腔鏡手術(shù)機(jī)器人為例，據(jù)富途證券調(diào)查，一臺(tái)達(dá)芬奇機(jī)器人在中國(guó)的售價(jià)約為2430萬(wàn)元，比在美國(guó)至少貴694萬(wàn)元，而操作器械的售價(jià)也高達(dá)10萬(wàn)元，是在美國(guó)的4倍左右。巨額的價(jià)格差讓國(guó)產(chǎn)化成為迫切需求，而微創(chuàng)機(jī)器人在腔鏡手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域已有兩款產(chǎn)品上市，待產(chǎn)品經(jīng)市場(chǎng)檢驗(yàn)后，預(yù)計(jì)將能憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)擠壓昂貴外國(guó)產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。

而隨著中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)的發(fā)展，獲批上市產(chǎn)品的增多，再加上政策的支持，來(lái)自國(guó)內(nèi)公司的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，針對(duì)國(guó)內(nèi)其他企業(yè)，微創(chuàng)機(jī)器人的優(yōu)勢(shì)則在于產(chǎn)品的布局。前文已提到，微創(chuàng)機(jī)器人在手術(shù)機(jī)器人五大細(xì)分賽道均有布局，豐富的產(chǎn)品管線(xiàn)使得公司能夠抓住多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。同時(shí)，不同產(chǎn)品使用技術(shù)也有部分具有互通性，因此全面的布局也能夠一定程度上提高公司產(chǎn)品的研發(fā)效率。不過(guò)，另一方面，由于管線(xiàn)較多，在研產(chǎn)品所需的研發(fā)投入較大，也為公司帶來(lái)了明顯的資金壓力。

總而言之，手術(shù)機(jī)器人這片藍(lán)海，在外在里皆是波濤洶涌。微創(chuàng)機(jī)器人目前擁有多管線(xiàn)研發(fā)的技術(shù)實(shí)力、全方位布局的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和充足的商業(yè)化準(zhǔn)備，在政策的支持下，雖然微創(chuàng)機(jī)器人現(xiàn)階段的商業(yè)化能力不算太強(qiáng)，但在產(chǎn)品經(jīng)市場(chǎng)長(zhǎng)期檢驗(yàn)和不斷推廣后，實(shí)現(xiàn)盈利進(jìn)而成為行業(yè)龍頭還是值得期待的。