正在閱讀:

恒力石化,中國女首富的“逆周期”之戰(zhàn)

掃一掃下載界面新聞APP

恒力石化,中國女首富的“逆周期”之戰(zhàn)

陳建華范紅衛(wèi)夫妻再迎“周期大考”。

文|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

“我們用27年的時(shí)間,實(shí)現(xiàn)了從一滴油到一匹布的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展?!?/p>

在去年6月的央視《對(duì)話》欄目中,恒力石化(600346.SH)創(chuàng)始人、副董事長范紅衛(wèi)語帶自豪地說。

今年,隨著胡潤富豪榜的又一次更新,恒力石化創(chuàng)始人陳建華、范紅衛(wèi)夫婦以1700億元身價(jià),超越劉強(qiáng)東、孫飄揚(yáng)等知名企業(yè)家登頂江蘇首富。而范紅衛(wèi)本人也超越碧桂園主席楊惠妍,成為2022年新一任中國女首富。

其實(shí),從2021年下半年到2022年上半年,恒力石化乃至整個(gè)化工行業(yè)的日子都不算太好過。這一點(diǎn),從恒力石化最新公布的半年報(bào)業(yè)績中就可以看出端倪。

2022半年報(bào)顯示,恒力石化上半年實(shí)現(xiàn)營收1191.75億元,同比增長13.96%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.26億元,同比下滑7.13%。其中二季度實(shí)現(xiàn)營收657.69億元,同比增長28.10%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.03億元,同比下滑16.06%,環(huán)比下滑9.94%。

看了半年報(bào)的數(shù)據(jù),可能很多人的直觀印象就是“增收不增利”五個(gè)字。但是,觀察一家公司當(dāng)然不應(yīng)該只看表面,行穩(wěn)致遠(yuǎn)的投資者,更應(yīng)該探究背后的原因和潛藏的機(jī)會(huì)。

1、恒力石化的周期性是怎么回事?

2、恒力石化靠什么穩(wěn)住基本盤?

3、新材料能夠帶來多少新機(jī)會(huì)?

從關(guān)于恒力石化的這三個(gè)問題,我們展開本文的內(nèi)容。

01 “增收不增利”之下的周期之困

撥開年中報(bào)“增收不增利”的表象,在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來,恒力石化的表現(xiàn)并沒有低于預(yù)期。為什么這么說?可以先從恒力石化的主營業(yè)務(wù)和目前的行業(yè)環(huán)境說起。

主營業(yè)務(wù)方面,恒力石化以“大化工”聞名,搭建了一條“原油-芳烴-乙烯-PTA-乙二醇-PET-民用絲及工業(yè)絲、工程塑料、薄膜 -織造”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

其中,煉化產(chǎn)品與精對(duì)苯二甲酸(PTA)合計(jì)占總營收的比重超過85%,其中又以前者占比最大,超過50%,而煉化產(chǎn)品中如對(duì)二甲苯(PX),也是公司主要產(chǎn)品中賺錢能力最強(qiáng)的品類。

2021年報(bào)顯示,煉化產(chǎn)品的毛利率為22.89%,高于PTA的2.34%和聚酯產(chǎn)品(滌綸)的18.92%。

從產(chǎn)業(yè)鏈的分布不難發(fā)現(xiàn),上游對(duì)恒力石化影響最大的因素,就是石油的價(jià)格;而從下游產(chǎn)品如紡織原料來看,消費(fèi)市場的景氣度,對(duì)公司產(chǎn)品的銷量會(huì)造成直接的影響。所以,不論上游的石油還是需求端的消費(fèi)品,都不可避免的要看PPI、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的臉色。

這種情況下,恒力石化等化工企業(yè)不可避免的被劃入到周期股的范疇,公司自身確實(shí)也深受經(jīng)濟(jì)周期的影響。

明白了恒力石化周期性的定位,回顧2022年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢,就不難理解恒力石化年中報(bào)的成績單了。

上游成本端,眾所周知的原因,油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行。據(jù)中石油半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,上半年布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)為107.94美元/桶,比上年同期上升66.1%。

圖片來源:恒力石化財(cái)報(bào)

另一方面,恒力石化的終端產(chǎn)品價(jià)格雖然跟著“水漲船高”,但漲價(jià)幅度最高的PTA產(chǎn)品,漲幅也只有42.78%。

所以,終端產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)了恒力石化的營收上漲,但由于油價(jià)漲幅更大,與終端的價(jià)差,又侵蝕掉了恒力石化的利潤,從而出現(xiàn)增收不增利的情況。

此外,由于上半年疫情的原因,需求端的消費(fèi)市場受到限制,也在一定程度上對(duì)恒力石化等化工企業(yè)造成了擠壓。

在這種“兩頭受氣”的情況下,恒力石化的庫存明顯增加。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,上半年其存貨為395.39億元,而去年同期為265.47億元,同比增幅為48.94%。而如果將時(shí)間線拉長,2021年底,恒力石化存貨為335.53億元,同比增幅達(dá)70.4%。

與之相對(duì)的,就是銷量的下滑。比如在產(chǎn)量變化不大的情況下,上半年煉化產(chǎn)品銷量為1186萬噸,去年同期為1540萬噸。

目前,擺在恒力石化面前的主要問題已顯而易見,即克服國際政治環(huán)境的不穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)周期的影響,重新走上增收又增利的正軌。

但是,周期的底部會(huì)有多久?恒力石化的根基還穩(wěn)嗎?

02 恒力石化的基本盤還穩(wěn)嗎?

對(duì)于業(yè)績波動(dòng),恒力石化對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示,公司總體仍保持在相對(duì)穩(wěn)定的盈利區(qū)間,一方面是由于其目前已構(gòu)筑形成“大化工”平臺(tái)和“新材料”研發(fā)積累為主的產(chǎn)業(yè)格局,而上半年公司產(chǎn)品量占比較大的國內(nèi)煉油價(jià)差與芳烴(PX、純苯)產(chǎn)品價(jià)差仍保持著較好的盈利韌勁。此外,公司在今年年初以來,具備400萬噸左右的相對(duì)低成本的原油庫存,一定程度上對(duì)沖了成本端壓力。

其實(shí),經(jīng)濟(jì)周期的起起落落,在過去近30年的發(fā)展歷程中,陳建華、范紅衛(wèi)夫婦遇到過不止一次。為此,他們還提出過獨(dú)創(chuàng)的“貓冬論”,即行業(yè)冬天到來時(shí),不能像蛇一樣冬眠,而要像貓一樣,即便縮在洞中,也始終看著外面,絕不放過機(jī)會(huì)。

在這種發(fā)展思路指引下,恒力石化踩著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的節(jié)奏,一路從蘇州市不起眼的紡織廠,不斷壯大,2021年的《財(cái)富》世界500強(qiáng)排名中,恒力石化排名第67位。

所以,從過往歷史經(jīng)驗(yàn)來說,恒力石化的管理層對(duì)于行業(yè)的周期性低谷,應(yīng)該不缺乏應(yīng)對(duì)之策。

首先,從目前恒力石化的布局來說,其憑借已經(jīng)打通的煉化全產(chǎn)業(yè)鏈,相比其它傳統(tǒng)的煉化公司,其擁有更高的規(guī)模效益,可以幫助其更好的抗拒周期性波動(dòng)。這是全產(chǎn)業(yè)鏈大煉化公司的優(yōu)勢所在。

目前,在上游方面,恒力石化擁有2000萬噸煉化一體化項(xiàng)目,配套450萬噸PX產(chǎn)能;中游,現(xiàn)階段擁有PTA產(chǎn)能1160萬噸,為全球單體最大的PTA工廠;下游,恒力石化的產(chǎn)品種類比較豐富,比如滌綸民用長絲、工業(yè)長絲、聚酯切片、工程塑料、聚酯薄膜、PBAT等等。

而且,恒力石化的項(xiàng)目不少為近兩年投產(chǎn),在整個(gè)的毛利率、技術(shù)方面擁有一定的優(yōu)勢。

其次,從市場前景來說,目前我國對(duì)PX等煉化產(chǎn)品的需求仍處于上升趨勢。

長期以來,國內(nèi)對(duì)PX大多依賴外部進(jìn)口,國內(nèi)占比不大。但是,隨著恒力石化等廠商的崛起,形勢正在悄然變化。

智研咨詢數(shù)據(jù)顯示,2018年-2020年,中國PX的表觀消費(fèi)量分別為2714萬噸、2975萬噸和3432萬噸,增速分別約為12.79%、9.62%和15.37%;同期進(jìn)口量分別為1590萬噸、1498萬噸、1386萬噸。

雖然仍然需要大量進(jìn)口PX,但依存度在降低,而國內(nèi)PX產(chǎn)能的釋放在加快。2018年-2020年,國內(nèi)PX產(chǎn)量分別為1123萬噸、1477萬噸和2046萬噸,增速分別約為16.34%、31.49%和39.15%。

最后,回到此次全球經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。

隨著歐美經(jīng)濟(jì)的下行,原油價(jià)格將大概率迎來周期性回落,成本端將在一定程度上緩解成本壓力。另一方面,隨著國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)逐漸地企穩(wěn),下游需求的限制逐漸解除,未來三、四季度,繼續(xù)下行的空間已比較有限。

對(duì)此,申萬宏源在研報(bào)中表示,考慮到三季度原料端原油價(jià)格有所回落,其上調(diào)了恒力石化2022年至2024年的凈利潤預(yù)測,并看好公司依托上游“大化工”平臺(tái)支撐不斷完善下游新材料布局,在建工程的陸續(xù)投產(chǎn)為公司帶來持續(xù)成長。

可見,在周期低谷中,恒力石化的全產(chǎn)業(yè)鏈基本盤仍在。但值得關(guān)注的是,如果恒力石化只滿足于在周期波動(dòng)中打轉(zhuǎn),仍然不易得到資本市場的青睞,其目前不到10倍的PE就是說明。

所以,周期之外,恒力石化還需要成長性,而其又做了哪些新的布局?

03 新材料助力“穿越周期”?

恒力石化的成長性,建立在上游煉化、各類稀缺化工原材料產(chǎn)品投產(chǎn),以及中游PTA業(yè)務(wù)不斷鞏固擴(kuò)大的基礎(chǔ)之上。正是有了“大化工”的基礎(chǔ),使得恒力石化具備了在下游發(fā)力高端新材料和精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)的實(shí)力。

目前,恒力石化成長板塊主要集中在差異化聚酯纖維產(chǎn)品、功能性薄膜產(chǎn)品、工程塑料產(chǎn)品和可降解塑料(PBS/PBAT)等,側(cè)重聚酯相關(guān)領(lǐng)域。

從剛發(fā)布的中報(bào)數(shù)據(jù)來看,目前新材料的營收占比不到12%,還挑不起主力的擔(dān)子。但是,從恒力石化在這方面的項(xiàng)目投入看,其有在新材料領(lǐng)域大干一場的架勢。

產(chǎn)能方面,恒力石化子公司康輝新材料擁有年產(chǎn)24萬噸PBT工程塑料產(chǎn)能,是國內(nèi)最大的PBT生產(chǎn)商。此外,其還擁有年產(chǎn)38.5萬噸BOPET功能性薄膜產(chǎn)能,以及國內(nèi)單套最大的年產(chǎn)3.3萬噸PBAT產(chǎn)能。

此外,恒力石化正在建設(shè)的160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目,總投資約200億元,將生產(chǎn)相較于傳統(tǒng)化學(xué)品更具附加值的化工新材料,比如電池級(jí)碳酸二甲酯(DMC)、苯酚、丙酮、雙酚A產(chǎn)能及其下游的聚碳酸酯(PC)等,預(yù)計(jì)于2023年二季度投產(chǎn)。

據(jù)中石化洛陽工程有限公司可研報(bào)告,項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年收入約254 億,年均凈利潤約69億。

同時(shí),精細(xì)化化工園二期BDO項(xiàng)目和氨綸項(xiàng)目也預(yù)計(jì)于2023年下半年逐步投產(chǎn)。

總體來看,在下游的新材料領(lǐng)域,恒力石化在加快上馬推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè),而這些項(xiàng)目能夠?yàn)槠鋷砀谐砷L性的預(yù)期。

搭載新能源風(fēng)口的鋰電池薄膜材料已不用多說,可降解塑料方面,伴隨著“禁塑令”的不斷推進(jìn),其市場需求正在步入快速增長。

申萬宏源研報(bào)認(rèn)為,預(yù)計(jì)未來2-5年,禁塑政策即將在全國大范圍鋪開。而據(jù)華安證券研報(bào)顯示,未來10年,可降解塑料市場需求量有望達(dá)到428萬噸,市場規(guī)模可達(dá)855億元。

恒力石化布局的產(chǎn)品類型為PBS/PBAT類生物降解塑料,屬于當(dāng)前市場的主流產(chǎn)品之一。

當(dāng)然,這里需要指出的,面對(duì)這個(gè)潛在的千億市場,不止恒力石化,各路化工企業(yè)也在積極上產(chǎn)能,過剩的風(fēng)險(xiǎn)也在醞釀之中。

目前,國內(nèi)在建和規(guī)劃的PBAT產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到450萬噸以上。當(dāng)然,恒力石化作為煉化全產(chǎn)業(yè)鏈的頭部,仍然具備一定的規(guī)模優(yōu)勢。

對(duì)此,近日華安證券在研報(bào)中指出,看好公司基于全種類原料平臺(tái)優(yōu)勢,通過資本開支擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng),同時(shí)積極開拓下游新材料,提高產(chǎn)品的差異化和附加值。

此外,申萬宏源、開源證券、興業(yè)證券、國海證券、天風(fēng)證券等眾多機(jī)構(gòu),也都將對(duì)恒利石化的預(yù)期,集中在了新材料板塊。

對(duì)此,恒力石化向節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示,公司將進(jìn)一步擴(kuò)大高端化工原材料的產(chǎn)業(yè)支撐和發(fā)展基礎(chǔ)作用,夯實(shí)上游“大化工”;另一方面,通過做精和強(qiáng)化下游,推動(dòng)技術(shù)研發(fā)線路越來越精,實(shí)現(xiàn)從原料到工藝到市場的高效滲透與深度鏈接。

未來,中國化工行業(yè)隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí),新的需求如光伏、鋰電池、可降解塑料、工程塑料、聚氨酯等新消費(fèi)新產(chǎn)業(yè)開始嶄露頭角。對(duì)恒力石化來說,在布局這些新領(lǐng)域的過程中,打開自己成長性的空間,符合自身的發(fā)展邏輯。作為中國第二大民企,其基本盤也是許多新材料化工企業(yè)不具備的優(yōu)勢。

但是,大象跳舞,殊為不易,恒力石化的成長空間到底有多大,還需要持續(xù)觀察。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

恒力石化

2.5k
  • 恒力石化今日大宗交易溢價(jià)成交969.84萬股,成交額1.48億元
  • 恒力石化(600346.SH):公司股東恒能投資累計(jì)質(zhì)押7.46億股,占所持股份近50%

評(píng)論

暫無評(píng)論哦,快來評(píng)價(jià)一下吧!

下載界面新聞

微信公眾號(hào)

微博

恒力石化,中國女首富的“逆周期”之戰(zhàn)

陳建華范紅衛(wèi)夫妻再迎“周期大考”。

文|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

“我們用27年的時(shí)間,實(shí)現(xiàn)了從一滴油到一匹布的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。”

在去年6月的央視《對(duì)話》欄目中,恒力石化(600346.SH)創(chuàng)始人、副董事長范紅衛(wèi)語帶自豪地說。

今年,隨著胡潤富豪榜的又一次更新,恒力石化創(chuàng)始人陳建華、范紅衛(wèi)夫婦以1700億元身價(jià),超越劉強(qiáng)東、孫飄揚(yáng)等知名企業(yè)家登頂江蘇首富。而范紅衛(wèi)本人也超越碧桂園主席楊惠妍,成為2022年新一任中國女首富。

其實(shí),從2021年下半年到2022年上半年,恒力石化乃至整個(gè)化工行業(yè)的日子都不算太好過。這一點(diǎn),從恒力石化最新公布的半年報(bào)業(yè)績中就可以看出端倪。

2022半年報(bào)顯示,恒力石化上半年實(shí)現(xiàn)營收1191.75億元,同比增長13.96%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.26億元,同比下滑7.13%。其中二季度實(shí)現(xiàn)營收657.69億元,同比增長28.10%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.03億元,同比下滑16.06%,環(huán)比下滑9.94%。

看了半年報(bào)的數(shù)據(jù),可能很多人的直觀印象就是“增收不增利”五個(gè)字。但是,觀察一家公司當(dāng)然不應(yīng)該只看表面,行穩(wěn)致遠(yuǎn)的投資者,更應(yīng)該探究背后的原因和潛藏的機(jī)會(huì)。

1、恒力石化的周期性是怎么回事?

2、恒力石化靠什么穩(wěn)住基本盤?

3、新材料能夠帶來多少新機(jī)會(huì)?

從關(guān)于恒力石化的這三個(gè)問題,我們展開本文的內(nèi)容。

01 “增收不增利”之下的周期之困

撥開年中報(bào)“增收不增利”的表象,在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來,恒力石化的表現(xiàn)并沒有低于預(yù)期。為什么這么說?可以先從恒力石化的主營業(yè)務(wù)和目前的行業(yè)環(huán)境說起。

主營業(yè)務(wù)方面,恒力石化以“大化工”聞名,搭建了一條“原油-芳烴-乙烯-PTA-乙二醇-PET-民用絲及工業(yè)絲、工程塑料、薄膜 -織造”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

其中,煉化產(chǎn)品與精對(duì)苯二甲酸(PTA)合計(jì)占總營收的比重超過85%,其中又以前者占比最大,超過50%,而煉化產(chǎn)品中如對(duì)二甲苯(PX),也是公司主要產(chǎn)品中賺錢能力最強(qiáng)的品類。

2021年報(bào)顯示,煉化產(chǎn)品的毛利率為22.89%,高于PTA的2.34%和聚酯產(chǎn)品(滌綸)的18.92%。

從產(chǎn)業(yè)鏈的分布不難發(fā)現(xiàn),上游對(duì)恒力石化影響最大的因素,就是石油的價(jià)格;而從下游產(chǎn)品如紡織原料來看,消費(fèi)市場的景氣度,對(duì)公司產(chǎn)品的銷量會(huì)造成直接的影響。所以,不論上游的石油還是需求端的消費(fèi)品,都不可避免的要看PPI、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的臉色。

這種情況下,恒力石化等化工企業(yè)不可避免的被劃入到周期股的范疇,公司自身確實(shí)也深受經(jīng)濟(jì)周期的影響。

明白了恒力石化周期性的定位,回顧2022年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢,就不難理解恒力石化年中報(bào)的成績單了。

上游成本端,眾所周知的原因,油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行。據(jù)中石油半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,上半年布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)為107.94美元/桶,比上年同期上升66.1%。

圖片來源:恒力石化財(cái)報(bào)

另一方面,恒力石化的終端產(chǎn)品價(jià)格雖然跟著“水漲船高”,但漲價(jià)幅度最高的PTA產(chǎn)品,漲幅也只有42.78%。

所以,終端產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)了恒力石化的營收上漲,但由于油價(jià)漲幅更大,與終端的價(jià)差,又侵蝕掉了恒力石化的利潤,從而出現(xiàn)增收不增利的情況。

此外,由于上半年疫情的原因,需求端的消費(fèi)市場受到限制,也在一定程度上對(duì)恒力石化等化工企業(yè)造成了擠壓。

在這種“兩頭受氣”的情況下,恒力石化的庫存明顯增加。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,上半年其存貨為395.39億元,而去年同期為265.47億元,同比增幅為48.94%。而如果將時(shí)間線拉長,2021年底,恒力石化存貨為335.53億元,同比增幅達(dá)70.4%。

與之相對(duì)的,就是銷量的下滑。比如在產(chǎn)量變化不大的情況下,上半年煉化產(chǎn)品銷量為1186萬噸,去年同期為1540萬噸。

目前,擺在恒力石化面前的主要問題已顯而易見,即克服國際政治環(huán)境的不穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)周期的影響,重新走上增收又增利的正軌。

但是,周期的底部會(huì)有多久?恒力石化的根基還穩(wěn)嗎?

02 恒力石化的基本盤還穩(wěn)嗎?

對(duì)于業(yè)績波動(dòng),恒力石化對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示,公司總體仍保持在相對(duì)穩(wěn)定的盈利區(qū)間,一方面是由于其目前已構(gòu)筑形成“大化工”平臺(tái)和“新材料”研發(fā)積累為主的產(chǎn)業(yè)格局,而上半年公司產(chǎn)品量占比較大的國內(nèi)煉油價(jià)差與芳烴(PX、純苯)產(chǎn)品價(jià)差仍保持著較好的盈利韌勁。此外,公司在今年年初以來,具備400萬噸左右的相對(duì)低成本的原油庫存,一定程度上對(duì)沖了成本端壓力。

其實(shí),經(jīng)濟(jì)周期的起起落落,在過去近30年的發(fā)展歷程中,陳建華、范紅衛(wèi)夫婦遇到過不止一次。為此,他們還提出過獨(dú)創(chuàng)的“貓冬論”,即行業(yè)冬天到來時(shí),不能像蛇一樣冬眠,而要像貓一樣,即便縮在洞中,也始終看著外面,絕不放過機(jī)會(huì)。

在這種發(fā)展思路指引下,恒力石化踩著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的節(jié)奏,一路從蘇州市不起眼的紡織廠,不斷壯大,2021年的《財(cái)富》世界500強(qiáng)排名中,恒力石化排名第67位。

所以,從過往歷史經(jīng)驗(yàn)來說,恒力石化的管理層對(duì)于行業(yè)的周期性低谷,應(yīng)該不缺乏應(yīng)對(duì)之策。

首先,從目前恒力石化的布局來說,其憑借已經(jīng)打通的煉化全產(chǎn)業(yè)鏈,相比其它傳統(tǒng)的煉化公司,其擁有更高的規(guī)模效益,可以幫助其更好的抗拒周期性波動(dòng)。這是全產(chǎn)業(yè)鏈大煉化公司的優(yōu)勢所在。

目前,在上游方面,恒力石化擁有2000萬噸煉化一體化項(xiàng)目,配套450萬噸PX產(chǎn)能;中游,現(xiàn)階段擁有PTA產(chǎn)能1160萬噸,為全球單體最大的PTA工廠;下游,恒力石化的產(chǎn)品種類比較豐富,比如滌綸民用長絲、工業(yè)長絲、聚酯切片、工程塑料、聚酯薄膜、PBAT等等。

而且,恒力石化的項(xiàng)目不少為近兩年投產(chǎn),在整個(gè)的毛利率、技術(shù)方面擁有一定的優(yōu)勢。

其次,從市場前景來說,目前我國對(duì)PX等煉化產(chǎn)品的需求仍處于上升趨勢。

長期以來,國內(nèi)對(duì)PX大多依賴外部進(jìn)口,國內(nèi)占比不大。但是,隨著恒力石化等廠商的崛起,形勢正在悄然變化。

智研咨詢數(shù)據(jù)顯示,2018年-2020年,中國PX的表觀消費(fèi)量分別為2714萬噸、2975萬噸和3432萬噸,增速分別約為12.79%、9.62%和15.37%;同期進(jìn)口量分別為1590萬噸、1498萬噸、1386萬噸。

雖然仍然需要大量進(jìn)口PX,但依存度在降低,而國內(nèi)PX產(chǎn)能的釋放在加快。2018年-2020年,國內(nèi)PX產(chǎn)量分別為1123萬噸、1477萬噸和2046萬噸,增速分別約為16.34%、31.49%和39.15%。

最后,回到此次全球經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。

隨著歐美經(jīng)濟(jì)的下行,原油價(jià)格將大概率迎來周期性回落,成本端將在一定程度上緩解成本壓力。另一方面,隨著國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)逐漸地企穩(wěn),下游需求的限制逐漸解除,未來三、四季度,繼續(xù)下行的空間已比較有限。

對(duì)此,申萬宏源在研報(bào)中表示,考慮到三季度原料端原油價(jià)格有所回落,其上調(diào)了恒力石化2022年至2024年的凈利潤預(yù)測,并看好公司依托上游“大化工”平臺(tái)支撐不斷完善下游新材料布局,在建工程的陸續(xù)投產(chǎn)為公司帶來持續(xù)成長。

可見,在周期低谷中,恒力石化的全產(chǎn)業(yè)鏈基本盤仍在。但值得關(guān)注的是,如果恒力石化只滿足于在周期波動(dòng)中打轉(zhuǎn),仍然不易得到資本市場的青睞,其目前不到10倍的PE就是說明。

所以,周期之外,恒力石化還需要成長性,而其又做了哪些新的布局?

03 新材料助力“穿越周期”?

恒力石化的成長性,建立在上游煉化、各類稀缺化工原材料產(chǎn)品投產(chǎn),以及中游PTA業(yè)務(wù)不斷鞏固擴(kuò)大的基礎(chǔ)之上。正是有了“大化工”的基礎(chǔ),使得恒力石化具備了在下游發(fā)力高端新材料和精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)的實(shí)力。

目前,恒力石化成長板塊主要集中在差異化聚酯纖維產(chǎn)品、功能性薄膜產(chǎn)品、工程塑料產(chǎn)品和可降解塑料(PBS/PBAT)等,側(cè)重聚酯相關(guān)領(lǐng)域。

從剛發(fā)布的中報(bào)數(shù)據(jù)來看,目前新材料的營收占比不到12%,還挑不起主力的擔(dān)子。但是,從恒力石化在這方面的項(xiàng)目投入看,其有在新材料領(lǐng)域大干一場的架勢。

產(chǎn)能方面,恒力石化子公司康輝新材料擁有年產(chǎn)24萬噸PBT工程塑料產(chǎn)能,是國內(nèi)最大的PBT生產(chǎn)商。此外,其還擁有年產(chǎn)38.5萬噸BOPET功能性薄膜產(chǎn)能,以及國內(nèi)單套最大的年產(chǎn)3.3萬噸PBAT產(chǎn)能。

此外,恒力石化正在建設(shè)的160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目,總投資約200億元,將生產(chǎn)相較于傳統(tǒng)化學(xué)品更具附加值的化工新材料,比如電池級(jí)碳酸二甲酯(DMC)、苯酚、丙酮、雙酚A產(chǎn)能及其下游的聚碳酸酯(PC)等,預(yù)計(jì)于2023年二季度投產(chǎn)。

據(jù)中石化洛陽工程有限公司可研報(bào)告,項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年收入約254 億,年均凈利潤約69億。

同時(shí),精細(xì)化化工園二期BDO項(xiàng)目和氨綸項(xiàng)目也預(yù)計(jì)于2023年下半年逐步投產(chǎn)。

總體來看,在下游的新材料領(lǐng)域,恒力石化在加快上馬推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè),而這些項(xiàng)目能夠?yàn)槠鋷砀谐砷L性的預(yù)期。

搭載新能源風(fēng)口的鋰電池薄膜材料已不用多說,可降解塑料方面,伴隨著“禁塑令”的不斷推進(jìn),其市場需求正在步入快速增長。

申萬宏源研報(bào)認(rèn)為,預(yù)計(jì)未來2-5年,禁塑政策即將在全國大范圍鋪開。而據(jù)華安證券研報(bào)顯示,未來10年,可降解塑料市場需求量有望達(dá)到428萬噸,市場規(guī)??蛇_(dá)855億元。

恒力石化布局的產(chǎn)品類型為PBS/PBAT類生物降解塑料,屬于當(dāng)前市場的主流產(chǎn)品之一。

當(dāng)然,這里需要指出的,面對(duì)這個(gè)潛在的千億市場,不止恒力石化,各路化工企業(yè)也在積極上產(chǎn)能,過剩的風(fēng)險(xiǎn)也在醞釀之中。

目前,國內(nèi)在建和規(guī)劃的PBAT產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到450萬噸以上。當(dāng)然,恒力石化作為煉化全產(chǎn)業(yè)鏈的頭部,仍然具備一定的規(guī)模優(yōu)勢。

對(duì)此,近日華安證券在研報(bào)中指出,看好公司基于全種類原料平臺(tái)優(yōu)勢,通過資本開支擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng),同時(shí)積極開拓下游新材料,提高產(chǎn)品的差異化和附加值。

此外,申萬宏源、開源證券、興業(yè)證券、國海證券、天風(fēng)證券等眾多機(jī)構(gòu),也都將對(duì)恒利石化的預(yù)期,集中在了新材料板塊。

對(duì)此,恒力石化向節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示,公司將進(jìn)一步擴(kuò)大高端化工原材料的產(chǎn)業(yè)支撐和發(fā)展基礎(chǔ)作用,夯實(shí)上游“大化工”;另一方面,通過做精和強(qiáng)化下游,推動(dòng)技術(shù)研發(fā)線路越來越精,實(shí)現(xiàn)從原料到工藝到市場的高效滲透與深度鏈接。

未來,中國化工行業(yè)隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí),新的需求如光伏、鋰電池、可降解塑料、工程塑料、聚氨酯等新消費(fèi)新產(chǎn)業(yè)開始嶄露頭角。對(duì)恒力石化來說,在布局這些新領(lǐng)域的過程中,打開自己成長性的空間,符合自身的發(fā)展邏輯。作為中國第二大民企,其基本盤也是許多新材料化工企業(yè)不具備的優(yōu)勢。

但是,大象跳舞,殊為不易,恒力石化的成長空間到底有多大,還需要持續(xù)觀察。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。