文|雷達財經 李亦輝
編輯|深海
對于分拆上市，創(chuàng)維集團創(chuàng)始人黃宏生野心不小。他曾在采訪中表示，創(chuàng)維集團未來要拆分10家公司上市。
不過要實現這一目標，似乎沒有說起來那么容易。近期，從創(chuàng)維集團分拆的創(chuàng)維電器創(chuàng)業(yè)板上市進入第二輪審核問詢階段，其中深交所的大多問題圍繞公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位展開。
我國冰洗行業(yè)經過多年發(fā)展，市場化程度較高，競爭較為激烈。與美的、格力、海爾等龍頭相比，創(chuàng)維電器在規(guī)模、增速、利潤水平等多項指標上落后，問詢由此聚焦在團隊經營能力、公司成長性、盈利能力和技術水平等方面。
實際上，某種意義上來說，創(chuàng)維電器沖擊創(chuàng)業(yè)板的考驗來自其代工的身份。2021年，公司ODM/OEM（貼牌）模式的收入達22.80億元，占比達58.22%。面對深交所的拷問，公司也坦言，毛利率相對較低是因為與ODM/OEM業(yè)務模式收入占比較高有關。
今年以來，因不符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位而被否的企業(yè)不在少數，包括偉康醫(yī)療、藝虹股份、亞洲漁港等。而這次面臨同樣問題的創(chuàng)維電器，能否充分說明其符合成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板定位要求，則關乎其前途命運。
此外，創(chuàng)維電器合并資產負債率相比同行業(yè)可比公司平均值高出了10個百分點以上。在這樣的情況下，公司仍然進行了大額現金分紅。
代工業(yè)務營收超5成
資料顯示，創(chuàng)維電器的前身是南京創(chuàng)維家用電器有限公司，立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發(fā)、生產和銷售。其中，冰箱+洗衣機貢獻了總收入的8成以上，是公司最主要的營收來源。
同為“創(chuàng)維系”旗下產業(yè)公司，與已上市的主要從事電視等黑家電生產與銷售的創(chuàng)維集團、以及主要從事數字電視智能盒子生產與銷售的創(chuàng)維數碼相比，創(chuàng)維電器的資本化動作要遲緩很多。
這可能與創(chuàng)維在白電市場是處境有關。不同于創(chuàng)維電視的家喻戶曉，在冰箱、洗衣機等白電市場上，創(chuàng)維的存在感并不高。
據奧維云網發(fā)布的《2021中國家電年度銷售榜單》，在冰箱和洗衣機的線上線下銷售額TOP10品牌中，創(chuàng)維電器均未能上榜。
8月26日提交的第二輪問詢回復中，創(chuàng)維電器基于中怡康、海爾智家年報和其自身銷量數據計算出，2019年至2021年，其冰箱國內市場占有率依次為3.94%、4.17%、3.78%；同期洗衣機在國內的市場占有率依次為3.18%、3.21%、3.33%。
除此之外，我國家電行業(yè)歷經多年發(fā)展和早期的家電下鄉(xiāng)活動，傳統(tǒng)品類的保有量實現了大幅提升，冰洗行業(yè)進入存量競爭時代。奧維云網相關報告以“市場需求以更新?lián)Q代為主，需求不旺成為了常態(tài)”來形容近年來的洗衣機市場。
在這樣一個成長性不足的市場上，和頭部企業(yè)競爭中不占優(yōu)勢，創(chuàng)維電器另尋出路，通過 ODM/OEM 的方式為小米、云米等互聯(lián)網家電品牌進行代工。
據9月2日更新的招股書，公司目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務模式。2019年至2021年，該公司實現營業(yè)收入分別是36.85億元、37.39億元、40.02億元；同期實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別1.69億元、1.48億元、1.24億元。
“最近兩年，受疫情及原材料成本上漲等因素影響，公司凈利潤有所下降?！眲?chuàng)維電器稱。
2022年1-6月，公司營業(yè)收入預計為16.22億元，同比減少16.38%；同期歸屬于母公司股東的凈利潤為5831.16萬元，同比增加 0.83%。
對此公司解釋稱，營收下滑是由于一季度受深圳疫情管控政策影響，子公司深圳電器生產經營受到較大影響；二季度受上海疫情管控政策的持續(xù)影響，長三角區(qū)域物流嚴重受阻，影響了公司正常生產運輸。
從代工營收占比來看，創(chuàng)維電器近年的業(yè)務重心在向ODM模式傾斜，該部分收入逐年提高。報告期各期，公司 ODM/OEM 業(yè)務收入占比分別為 49.53%、56.18%、58.22%。
目前，創(chuàng)維電器ODM主要客戶為小米、云米、國美、海信家電、澳柯瑪等。其中，與小米的合作，為公司貢獻了最多收入，2021年公司對小米銷售金額5.36億元，占當期銷售總額的13.4%，為公司第一大客戶。
通過開展代工業(yè)務，讓創(chuàng)維電器免于被淘汰出白電行業(yè)，但又把公司置于“看人臉色”吃飯的危險中，公司的持續(xù)經營能力受影響。
招股書中，創(chuàng)維電器提醒稱，若主要 ODM 客戶的發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生變化，或者公司產品不能持續(xù)滿足其經營要求，可能會發(fā)生銷售收入大幅減少的情形，公司盈利能力將面臨不利影響。
毛利率走低盈利能力下降
除此之外，代工模式固然促進了創(chuàng)維電器的業(yè)績規(guī)模增長，但缺點也十分明顯。隨著ODM業(yè)務收入占比不斷擴大，創(chuàng)維電器的整體盈利能力也不可避免的走低。
招股書顯示，報告期各期，公司綜合毛利率分別為 14.96%、13.19%及 11.74%，逐年下降，更低于同行業(yè)平均值。公司稱主要受產品結構、產品售價及生產成本等因素影響。
最近這次問詢回復中，公司又稱低毛利率一方面是公司的策略，另一方面與ODM/OEM 業(yè)務模式收入占比較高有關。
“發(fā)行人營收規(guī)模尚小，在冰洗行業(yè)競爭激烈的情況下，公司積極實施差異化的定價策略，當前階段以低毛利率迅速擴大市場的策略符合公司發(fā)展策略和市場現狀。”創(chuàng)維電器表示。
另外，公司稱ODM/OEM 業(yè)務的經營邏輯是通過大規(guī)模的標準化生產分攤固定成本，生產規(guī)模越大，其代工產品的單位生產成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產品報價越具有競爭力，ODM/OEM 廠商的盈利能力越強。
從經營成果來看，ODM/OEM 業(yè)務通常體現為高銷量、低毛利率。
值得關注的是，報告期內，創(chuàng)維電器非經營性損益分別為3150.92萬元、4452.33萬元和5493.98萬元，分別占當期歸母凈利潤的18.64%、30%和44.33%，不論是規(guī)模還是占比均在不斷增長。
若剔除這部分收入，報告期內創(chuàng)維電器扣非歸母凈利潤僅1.37億元、1.04億元和6900.10萬元，其中2020年和2021年分別同比下滑24.43%和33.59%。
這讓深交所對公司持續(xù)經營能力、管理團隊經營能力提出質疑。公司解釋稱2020 年度利潤水平有所下滑，主要受疫情影響所致，2021 年度利潤水平下滑，主要受全球疫情導致的原材料成本上漲、人民幣升值、海運費上漲等因素影響毛利率所致，具有合理性。
而關于“多數同行業(yè)可比公司均在主板上市，發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性要求”的問詢，回復稱同行可比公司成立較早，主板上市具有合理性；并且發(fā)行人冰箱、洗衣機產品不斷進行技術迭代，具有創(chuàng)新性。
保薦機構中信證券則認為，受益于技術創(chuàng)新，冰箱、洗衣機產品在加速進行迭代升級，冰箱、洗衣機正朝著智能化、高端化、品質化、健康化方向發(fā)展，以發(fā)行人為代表的冰洗廠商均在不斷的進行技術創(chuàng)新。
今年8月，深交所保薦機構工作座談會指出，將進一步研究完善創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)”“四新”的判斷標準，更好地堅守板塊定位，嚴把市場入口關，從源頭提升上市公司質量。
此前財聯(lián)社曾統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板審核過程中體現出對“三創(chuàng)”“四新”等創(chuàng)業(yè)板定位問題的高度關注。偉康醫(yī)療、藝虹股份、亞洲漁港等被否，就是因為不符合創(chuàng)業(yè)板定位要求。
負債率高企仍大筆分紅
本次上市，創(chuàng)維電器擬募資約8.19億元，用于年產80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機、雙子星洗衣機生產線擴建項目，研發(fā)中心建設項目，高效營銷網絡建設項目。
另外，2.4億元將拿來補充流動資金需要。實際上，從資產負債表上，能看出創(chuàng)維電器對資金的渴求。
據招股書，2019年至2021年，創(chuàng)維電器的合并資產負債率分別為 82.52%、81.39%及78.61%，較同行業(yè)上市公司的平均水平偏高。
截至2021年末，公司 流動負債總計為23.37億元，其中應付票據13.42億元，應付票據7.05億元。
同時，報告期各期末，公司流動比率分別為 0.88 倍、0.91 倍和 0.80 倍，速動比率分別為 0.79 倍、0.81 倍和 0.70 倍，流動比率、速動比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低，償債能力存疑。
盡管負債率較高，創(chuàng)維電器仍進行了多次分紅。在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四次股東大會上，全體股東分別分紅1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元，三年來共計現金分紅2.8億元，占三年來凈利潤約72%。
這也讓媒體質疑，公司上市前先分紅2.8億元又擬使用2.4億元補充流動資金，缺錢為何要大手筆給股東先分紅？