文｜投資界PEdaily 周佳麗 楊文靜
我們要從一則公告說起。
數(shù)天前，國內(nèi)休閑食品上市公司來伊份內(nèi)部召開董事會，審議通過了《關(guān)于終止參與對外投資消費產(chǎn)業(yè)基金的議案》。一年前，來伊份擬作為LP出資3493萬元參投一支消費產(chǎn)業(yè)基金，時過境遷，這筆出資現(xiàn)在告吹了。
公告里，來伊份直接給出了原因：現(xiàn)因宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化及行業(yè)競爭態(tài)勢發(fā)生變化。為維護公司及廣大股東的利益，經(jīng)審慎考慮，公司及基金合伙各方一致決定暫不設(shè)立該基金。
這是LP撤資的最新案例，既給本已寒冬的消費投資潑了一盤冷水，也讓人們一窺當下人民幣募資的窘?jīng)r。上市公司歷來是LP圈的“四大金剛”之一，也是目前十分稀缺的社會化資金活水。此次來伊份終止出資，所有VC/PE都希望只是個例。
一個真實案例：LP撤了，收回出資承諾
這一切要追溯到一年前。
早在2021年5月份，來伊份曾發(fā)布一份公告顯示，公司對外投資了嘉興景添投資合伙企業(yè)（有限合伙），基金運作期限為五年，管理機構(gòu)為上海漢心景紅投資管理有限公司，總規(guī)模為7000萬元。
其中，來伊份的附屬企業(yè)來伊份企業(yè)發(fā)展擬作為有限合伙人認繳出資總額為人民幣3493萬元，占基金49.90%份額；漢心景紅資管擬作為普通合伙人認繳出資總額為人民幣7萬元，占基金0.10%份額；茸丞企管擬作為有限合伙人認繳出資總額為人民幣3500萬元，占基金50.00%份額。
彼時，消費投資還是最為熱門的賽道。根據(jù)協(xié)議，該基金主要投資布局于食品飲料、調(diào)味品及新零售等消費產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)或高成長的企業(yè)，拓寬投融資渠道，整合產(chǎn)業(yè)資源，打造食品產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，為所有合伙人獲取投資回報。
成立于1999年，來伊份是國內(nèi)休閑食品行業(yè)上市公司。早年間，創(chuàng)始人郁瑞芬和丈夫施永雷帶著借來的3000元開店，首次在零食領(lǐng)域開創(chuàng)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代經(jīng)營結(jié)合的模式，20多年間，一步步從賣冰淇凌的小店做到了零食巨頭。
2016年10月，來伊份登陸上交所，成為主板“零食第一股”，上市一個月后曾創(chuàng)下58.05元的最高點，但此后股價一路下行。受到競爭沖擊，來伊份的主體業(yè)務(wù)開始逐漸式微。從歷年財報來看，來伊份的營業(yè)收入連續(xù)幾年都處于增速下滑的狀態(tài)，到2021年才開始回暖。在凈利潤上，2018年至2021年分別為0.10億元、0.10億元、-0.65億元、0.31億元。
雖然2021年扭虧為盈，同比增長147.55%，但很大一部分的利潤增長都與投資收益有關(guān)。事實上，投資已經(jīng)成為來伊份業(yè)務(wù)拓展的另一條路徑。天眼查顯示，在直投方面，來伊份今年1月投過新銳低度酒品牌“初氣”，以及2018年領(lǐng)投了互聯(lián)網(wǎng)情感消費平臺“心生集團”。而作為LP，來伊份曾從2015年起就出資過包括嘉興景添投資合伙企業(yè)（有限合伙）等7支基金，其中有4支基金的GP都是金鼎資本。
但這一次，來伊份選擇臨時終止出資。公告提及，8月26日，公司召開第四屆屆董事會第十九次會議，審議通過了《關(guān)于終止參與對外投資消費產(chǎn)業(yè)基金的議案》，決定終止參與對外投資消費產(chǎn)業(yè)基金事項未涉及關(guān)聯(lián)交易。
作為主要LP的來伊份選擇終止出資，意味著該消費產(chǎn)業(yè)基金大概率告吹了。
人民幣募資境況：民營LP少了
來伊份終止出資并非個例。
“今年大家都不太歡迎消費VC，壓力很大?！弊罱娏松虾Ｒ晃幌M投資人，他聊起了自己的募資遭遇?；叵肫鹕习肽觐l頻暴雷的獨角獸們，他忍不住感嘆，這些現(xiàn)象加劇了LP對消費投資的擔憂，“消費GP可能是今年人民幣募資最難的群體?！?/p>
這既是消費遇冷下的真實寫照，也是當下人民幣募資境況的一縷縮影。不止消費GP，募資話題已經(jīng)成為絕大部分人民幣基金的頭等大事。一位醫(yī)療投資人朋友透露，他所負責的新基金募了兩年還未完全Close，過程之艱巨不言而喻。
“可能LP自己也沒錢了。”這一幕，白妍深有感觸。今年年初，她正緊鑼密鼓地推進著所負責的新基金募資，眼瞅馬上就要首關(guān)了，遂按商定的基金份額，向其中一家上市公司LP發(fā)出了繳款通知函。
出乎意料的是，對方在幾天后突然變卦——二級市場行情不好，公司自身現(xiàn)金流緊張，不能參與出資了。這打得白妍措手不及，“被傷到了，但敢怒不敢言，只好抓緊啟動預(yù)案。”
受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、新冠疫情等多重因素的沖擊，加上存量項目的退出與虧損難題，一級市場募資環(huán)境不容樂觀。一線募資從業(yè)者更是感知到寒意，他們發(fā)現(xiàn)，目前民營LP和高凈值個人出資受到影響最大，中斷或終止出資的概率越來越高。
“民企LP出資更為謹慎是當前的普遍現(xiàn)象?！鄙虾Ｒ患艺谀技禄鸬膭?chuàng)始合伙人分析，很多基金出現(xiàn)了部分LP無法出資的情況，來自民營LP的資金壓力也越來越大，核心是由于內(nèi)外部宏觀形勢，讓不少企業(yè)家信心不足，這個情況預(yù)計在一系列方向更為明確之后會有所改善。
清科研究中心報告顯示，2022上半年，在疫情反復(fù)、資本市場環(huán)境變化等因素的持續(xù)影響下，募資市場活躍度呈現(xiàn)走低趨勢，新募基金數(shù)量2701支，同比下滑7.2%，披露募集金額7724.55億元，同比下降10.3%。
目前，以國企/央企、政府引導(dǎo)基金為代表的國資LP日漸成為人民幣基金的重要募資方。清科研究中心報告顯示，上半年國資LP的披露出資額占比超七成，且市面上100億規(guī)模以上的大基金，全都由國資背景的基金管理人管理。
社會化募資緊張，很多知名機構(gòu)都募不到款。在不久前的福建創(chuàng)新發(fā)展大會發(fā)言中，深創(chuàng)投副總裁蔣玉才提到，原先支持創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的“四大LP”，即上市公司、房地產(chǎn)資金、理財資金、高凈值客戶基本難以為繼，“新四大LP”——政府引導(dǎo)基金、險資、國企、產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)成為主要的募資對象。
政府資金主要任務(wù)是配合著地方的產(chǎn)業(yè)升級以及招商引資。當這類LP在中國股權(quán)投資行業(yè)的滲透越來越深，有業(yè)內(nèi)人士坦言：“擔心現(xiàn)在VC/PE機構(gòu)的市場化、商業(yè)化程度進一步降低，體現(xiàn)不出一個基金管理人的真正水平，有的甚至已經(jīng)淪為政府招商引資的工具?！?/p>
市場正在淘汰不賺錢的GP
募不到彈藥，越來越多VC/PE基金管理人變成“僵尸機構(gòu)”，直至漸漸消失在大家的視野里?！皠?chuàng)投行業(yè)還遠遠沒有到達黎明前黑暗，只是剛剛進入黑夜”——幾天前，蔣玉才這一席話驚醒了所有人。
他指出，未來幾年，一大批資金管理規(guī)模小的基金管理人將面臨生存難題，行業(yè)將興起并購浪潮，將真正推動創(chuàng)投基金管理人整體水平的提高。換言之，不專業(yè)的基金管理人將被出清，將是中國股權(quán)投資行業(yè)健康發(fā)展的必經(jīng)過程。
而當下創(chuàng)投行業(yè)最大的問題，還是VC/PE自身的流動性問題。一位創(chuàng)投大佬講起了自己的親身經(jīng)歷。2020年底見了一位基金創(chuàng)始合伙人，當時他們基金的賬面回報是12倍。但到2021下半年，這一數(shù)字變成了3.5倍，今年上半年再看，只剩下不到兩倍的回報。
“上市看著挺好，但上市之后開始破發(fā)，這是流動性的問題，背后還涉及到基金的流動性問題，給LP回報的流動性問題?！彼ㄗh同行，新的行業(yè)背景下，GP們更有責任把基金的流動性做得更好。
千言萬語，給LP賺錢才是硬道理。無論市場冷暖，能為LP賺到真金白銀的GP，永遠能募到錢。根據(jù)歷史經(jīng)驗，這個行業(yè)每一次洗牌都是從募資開始。
如我們所見，今年依然有不少大額募資出爐——紅杉中國完成新一期約90億美元基金募集；啟明創(chuàng)投第七期人民幣基金首輪關(guān)閉，規(guī)模為人民幣47億元；達晨財智新一期綜合基金已經(jīng)簽約認繳超30億元；BAI資本完成首期7億美元募集；凱輝人民幣成長基金二期完成超16億元首關(guān)；高瓴40億碳中和新基金落地南京；眾為資本新人民幣基金首關(guān)10億；還有華興新經(jīng)濟基金完成第四期人民幣基金30億元首關(guān)、豐年資本超10億元人民幣基金完成首關(guān)、維梧資本40億人民幣基金首關(guān).....不勝枚舉。
今年更早之前，IDG資本百億零碳基金、元璟資本20億三期人民幣基金，以及藍馳創(chuàng)投、盈科資本、蔚來資本等機構(gòu)也紛紛傳來了人民幣基金募資捷報。此外還有更多“小而美”垂直新基金涌現(xiàn)。
當然，除了“新四大LP”以及社會資本外，VC/PE也在等待長線資金入場。這幾年，東方富海董事長陳瑋一直在強調(diào)中國創(chuàng)投行業(yè)缺少長錢，“全球主流創(chuàng)投市場，LP都以長線資金為主，養(yǎng)老金、保險資金、退休基金、慈善基金等，而我國是以引導(dǎo)基金為主的LP結(jié)構(gòu)?！笨梢哉f，所有VC/PE都在翹首以盼以社?；馂榇淼拈L線資金開閘。
如今，站在行業(yè)嶄新的交界口，我們不得不承認，過去那段時光已經(jīng)一去不復(fù)返，現(xiàn)在VC/PE們所經(jīng)歷的，或許是未來幾年的新常態(tài)。時代的洪流中，大家最樸素的任務(wù)是——認真做好手上的事。
*文中白妍為化名