記者｜梁怡
近日，合肥?？乒怆娍萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q：埃科光電）闖關(guān)科創(chuàng)板板進入問詢。
?？乒怆妼I(yè)從事工業(yè)機器視覺成像部件產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括作為工業(yè)機器視覺核心部件的工業(yè)相機及圖像采集卡兩大品類，其中工業(yè)相機以高速或高分辨率產(chǎn)品為主，圖像采集卡以兼容Camera Link 和 CoaXPress 等行業(yè)標準協(xié)議的高速圖像采集卡為主。
埃科光電頗有“看點”，例如四大股東掏空2019年的全部未分配凈利潤用來分紅，2021年又再套現(xiàn)1.5個億；又如報告期內(nèi)（2019年-2021年）經(jīng)營業(yè)績逐漸向好，但存在犧牲毛利率、提高應收賬款等拉高業(yè)績。此外，公司在產(chǎn)品產(chǎn)能未飽和的情況下還要募集大筆資金擴產(chǎn)。
四名大股東套現(xiàn)1.5億元
?？朴邢蕹闪⒂?span>2011年3月24日，由董寧、唐麟和唐世悅分別以貨幣出資51萬元、33萬元、16萬元共同設(shè)立。需要說明的是，董寧持有的51%的股權(quán)中包括代葉加圣持有的16%股權(quán)，代持原因為三人創(chuàng)立公司時邀請葉加圣作為股東及銷售負責人一同加入公司，但彼時葉加圣尚未辦理完畢原單位的離職手續(xù)。
隨后，2012年12月唐麟將股份全部轉(zhuǎn)讓給董寧實現(xiàn)退出；2013年10月葉加圣從原任職單位離職并加入公司，兩人決定解除股權(quán)代持關(guān)系，并由葉加圣以增資的方式成為公司的股東，12月公司注冊資本由100萬元新增至500萬元，董寧、唐世悅、葉家圣各自認繳新增出資156萬元、114萬元、130萬元，持股比例分別為48%、26%、26%。
在近10年的發(fā)展中，?？乒怆姴⑽词艿劫Y本的青睞。報告期初（2019年），董寧、唐世悅、葉加圣、曹桂平四人分別持有公司44.16%、23.92%、23.92%、8%的股份。直到上市前夕，多名外部股東突擊入股。
2021年10月，蕪湖市鏡湖高投毅達、江蘇毅達鑫海、中小企業(yè)基金同創(chuàng)(合肥)、合肥市培優(yōu)發(fā)展、國家中小企業(yè)基金以1.8億元合計認購公司新增股本86.6667萬股，而投后估值金額達到21.8億元。
界面新聞記者還注意到，同期董寧、唐世悅、葉加圣、曹桂平通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式引入7名投資者，四人因此合計套現(xiàn)1.5億元。
值得注意的是，董寧、唐世悅、葉加圣可謂公司的創(chuàng)始人級別，而曹桂平于2016年進入公司，招股書顯示，2016年1月至2021年12月，任?？朴邢扪邪l(fā)總監(jiān)，隨后至今，任?？乒怆姸?、研發(fā)總監(jiān)。
套現(xiàn)之外，還曾分紅。
早在2020年8月，公司按照股東的出資比例向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利，共計分配現(xiàn)金股利 1500萬元(含稅)，彼時董寧、唐世悅、葉加圣、曹桂平四人分別持股44.16%、23.92%、23.92%、8%。
界面新聞記者經(jīng)過計算發(fā)現(xiàn)，這次分紅是掏空性的。2019年末公司的未分配利潤為1478.02萬元，與1500萬元分紅差額在21.98萬元，而2020年凈利潤為-2730.11萬元，當年末未分配利潤為-2752.09萬元。
目前，董寧為?？乒怆姷目毓晒蓶|、實際控制人為董寧，其直接持有公司43.90%的股份，同時分別持有合肥埃玨和合肥埃聚46.48%、32.46%的合伙份額，且為合肥埃玨和合肥埃聚的執(zhí)行事務合伙人，因此間接持有公司4.01%的股份，綜上合計控制公司53.07%的表決權(quán)。
業(yè)績暗藏“水分”
2019年-2021年，?？乒怆姷臓I業(yè)收入分別為3360.63萬元、6856.38萬元、1.64億元，復合增長率達到121.23%，凈利潤分別為455.57萬元、-2730.11萬元、4407.64萬元，扣非后歸母凈利潤分別為386.95萬元、617.65萬元和3898.22萬元，其中2020年虧損主要受股份支付5210.22萬元影響。
這份看似業(yè)績向好的成績單，實則暗藏“水分”。
2019年、2020年，?？乒怆姼叨惹拔宕罂蛻粽急染?span>90%以上，前兩大客戶均為宜美智與精測電子，銷售收入合計占比分別為84.73%、88.64%，而其他客戶變動頻繁，收入也未達百萬級別；到了2021年，仍有宜美智與精測電子的身影，收入占比卻下降，兩家新客戶廣東奧普特科技股份有限公司（奧普特，688686.SH）、廣州市易鴻智能裝備有限公司貢獻不小，但背后似有玄機。
據(jù)悉，奧普特成立于 2006 年，是一家主要從事機器視覺核心軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，是我國國內(nèi)較早進入機器視覺領(lǐng)域的企業(yè)之一， 現(xiàn)已經(jīng)形成覆蓋機器視覺系統(tǒng)主要部件的產(chǎn)品體系。2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.01億元，歸屬于上市公司股東凈利潤1.95億元 。
界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，“玄機”之處則在應收賬款。2020年，?？乒怆姷膽諑た钣囝~為1476.24萬元，而2021年飆升至7405.18萬元，對奧普特、廣州市易鴻智能裝備有限公司的應收賬款分別為1656.22萬元、1240.28萬元，合計占比約40%，并且遠超同期的銷售收入。
然而，過去前五大客戶中也未見兩家身影，而以2019年、2020年?？乒怆妼Φ谖宕罂蛻舻匿N售收入來看，兩家只有幾十萬銷售額的公司突然暴漲1000多萬，因此公司應當充分說明合理性，是否通過給予兩家賬期的形式拉高公司業(yè)績？從銷售框架協(xié)議來看，奧普特與?？乒怆姶嬖谀赇N售額過800萬元的合同，而另一家并沒有。
除了應收賬款大增，存貨也出現(xiàn)暴漲。2020年，?？乒怆姷拇尕涃~面余額為1868.35萬元，其中原材料723.58萬元，占比41.26%；而2021年存貨高達8356.52萬元，原材料為5638.93萬元，占比70.36%。
公司在招股書中解釋稱，2021年末，原材料賬面價值較上年末增長706.30%，主要系當年公司產(chǎn)品銷量迅速增長，為了滿足生產(chǎn)和客戶的需求，持續(xù)增加相關(guān)原材料的采購。
應收賬款、存貨雙增，則直接反映到現(xiàn)金流上，2021年公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6404.9萬元，而事實上2019年、2020年也并不好看。
此外，?？乒怆姷拿室泊蠓禄?，報告期內(nèi)公司的主營業(yè)務毛利率分別為65.86%、48.82%和49.80%，2020年降幅達到17.04%。
公司解釋稱，主要系工業(yè)線掃描相機毛利率下降21.79%和工業(yè)面掃描相機毛利率下降 14.58%所致，具體在于公司2020年經(jīng)營規(guī)模有所擴大，尤其是前兩大客戶精測電子和宜美智合計收入占比超過88%，為了維系核心客戶的長期良好合作關(guān)系，愿意采取薄利多銷的銷售策略；同時在機器視覺行業(yè)市場供求關(guān)系變化下，加之國產(chǎn)化趨勢越來越明顯，國外機器視覺廠商也采取降價策略，公司為保障產(chǎn)品競爭力而保持以往的跟隨定價策略。
產(chǎn)能未飽和還要大擴產(chǎn)
截至2021年末，?？乒怆姷馁Y產(chǎn)總額僅3.58億元，其中貨幣資金就達1.56億元，而此次募資總額為11.19億元，約3倍有余，募集資金主要用于擴產(chǎn)、研發(fā)以及補充流動資金。
界面新聞記者注意到，第一個項目建設(shè)完成后，?？乒怆妼略龉I(yè)線掃描相機6萬套、工業(yè)面掃描相機5萬套、圖像采集卡6萬套的生產(chǎn)能力，然而事實是，過去三年公司產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均處于一個爬坡階段，并未飽和，并且工業(yè)相機的產(chǎn)能、產(chǎn)量以及產(chǎn)能利用率并未細致區(qū)分，如果以新增供給11萬套工業(yè)相機計算，相比2021年末產(chǎn)能1.81萬臺擴充約6倍，新增6萬套圖像采集卡同樣較2021年末產(chǎn)能1.2萬張擴充約3倍，因此在產(chǎn)能利用率嚴重不達標的前提下大幅擴產(chǎn)是否合理？
同樣，以細分產(chǎn)品的產(chǎn)量來看，2021年工業(yè)面掃描相機的產(chǎn)量為793臺，而新增工業(yè)面掃描相機5萬套，若以74.37%的產(chǎn)能利用率計算，產(chǎn)量達到3.72萬臺，差距達到47倍，論證是否充足？如果客戶開拓不力、銷售不佳，誰來買單？
