文｜港灣商業(yè)觀察 王心怡
算上披露半年報的8月18日當(dāng)日，舍得酒業(yè)的股價已經(jīng)在四個交易日內(nèi)跌去超過7個百分點。而與之相伴的基本面，卻是上半年營收26.51%及凈利潤12.62%的同比增長。
這反差之中，到底是投資者們錯了，還是舍得酒業(yè)“弱”了？?
半年報疑似吃一季度“老本”？
2022年上半年，舍得酒業(yè)（600702.SH）實現(xiàn)營收30.25億元，同比增長26.51%；錄得凈利潤8.44億元，同比增長12.62%。在白酒行業(yè)“銷售場景受困”的上半年，這份數(shù)據(jù)已然不錯。但從投資者的反應(yīng)來看，對舍得酒業(yè)后市走勢的擔(dān)憂情緒還是較為明顯。
增速放緩是不爭的事實。2021年半年報時，舍得酒業(yè)實現(xiàn)營收23.91億元，同比增長133.09%；凈利潤7.35億元，同比增長347.94%。
今年半年報業(yè)績增速，與舍得酒業(yè)二季度的大幅下滑不無關(guān)系。一季度時，舍得酒業(yè)呈現(xiàn)出83.25%的營收增速，凈利潤也是同比大增73.09%。這也為其半年的業(yè)績打下了較為堅實的基礎(chǔ)。但是到了二季度，舍得酒業(yè)單季營收及凈利潤分別環(huán)比下降達(dá)到39.41%及42.14%。
或許也正因如此，舍得酒業(yè)在下半年的規(guī)劃中，提出諸如持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)、大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商、加強(qiáng)市場基礎(chǔ)建設(shè)、打造老酒品類第一品牌、快速推進(jìn)國際化和C端置頂，打好關(guān)鍵戰(zhàn)役，努力實現(xiàn)高速成長等關(guān)鍵詞，對銷量的重視程度顯而易見。
總而言之，上半年財務(wù)數(shù)據(jù)整體同比增長，所以舍得酒業(yè)在半年報披露中并不需要對二季度單季出現(xiàn)的下滑做出過多的探討及解釋。盡管如此，公司依然指出，2022年上半年，高端白酒需求旺盛、市場持續(xù)擴(kuò)容，白酒消費持續(xù)升級，白酒市場進(jìn)一步呈現(xiàn)向名優(yōu)品牌集中的趨勢，但同時也面臨著自三月以來局部市場疫情反復(fù)帶來的消費者場景受限、物流受限、市場工作受限等問題。
自三月以來局部市場疫情反復(fù)帶來的消費者場景受限、物流受限、市場工作受限，這或許是對舍得酒業(yè)二季度單季業(yè)績下滑原因能做到的最為直觀的捕捉。在此前《港灣商業(yè)觀察》就半年報撰寫的《銷售、存貨、現(xiàn)金流三方承壓，水井坊的巨額營銷費與“漲薪”》一文中，也指出今年上半年以來，疫情反復(fù)對白酒消費場景造成沖擊，白酒終端銷售普遍承壓。
舍得酒業(yè)半年報中對此的描述是：新型冠狀病毒疫情局部反復(fù)，導(dǎo)致部分區(qū)域的聚飲市場、宴席市場受到一定影響。
多項關(guān)鍵數(shù)據(jù)波動，流動性趨緊
盡管半年報的多項數(shù)據(jù)受益于一季度的大幅增長，但還是能從一些變動中看出舍得酒業(yè)所承受的壓力。
上半年，舍得酒業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下滑超過52%。舍得酒業(yè)對于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額之變動的解釋是：主要是本期加大經(jīng)營性投入和銷售增長導(dǎo)致繳納的稅款相應(yīng)增加所致。
上述兩點原因在財務(wù)報表中也有清晰的體現(xiàn)，期內(nèi)，舍得酒業(yè)購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長42.25%至5.2億元；支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增長81.78%至6.63億元；支付的各項稅費增長54.73%至12.06億元。
從另一方面，舍得酒業(yè)期內(nèi)貨幣資金也同比下滑36.84%至15.11億元，就在2021年末，這一項還有19.73億元，而在今年一季度，更是達(dá)到22.07億元。與之相對的是，舍得酒業(yè)于上半年的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長46.17%至7.96億元，這一數(shù)據(jù)在2021年末及2022年一季度分別是5.52億元及5.68億元。
細(xì)分來看，舍得酒業(yè)的應(yīng)付票據(jù)皆為銀行承兌匯票；而應(yīng)付賬款中，接近73.3%為應(yīng)付貨款。
雖然舍得酒業(yè)在一季度實現(xiàn)了超過八成的營收同比增長，且在半年報中維持了增長趨勢，但從存貨來看，舍得酒業(yè)在銷售端還是有壓力。
2022年上半年，公司存貨同比增長16.38%至31.36億元。即使在業(yè)績大好的一季度，該項也僅有29.01億元。
把時間線拉長，可以更直觀的看出舍得酒業(yè)于今年前六個月的存貨水平并不太“正?！保簱?jù)東方財富，從2016年起，舍得酒業(yè)于歷年上半年的存貨分別是21.48億元、22.16億元、23.29億元、23.78億元、25.28億元、26.95億元及31.36億元。
以賬面價值計，在31.36億元的存貨中，有23.76億元的自制半成品及4.58億元的庫存商品，在期初，這兩項存貨分別為約21.51億元及4.14億元。
舍得酒業(yè)認(rèn)為目前的存貨水平是否符合預(yù)期？公司目前的產(chǎn)銷狀況又是否合理？存貨的上漲是公司對中短期內(nèi)的銷售持樂觀態(tài)度？還是實際的銷售并未達(dá)到公司的生產(chǎn)時的期望？就存貨相關(guān)問題，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系舍得酒業(yè)，公司并未回復(fù)。
無論是從現(xiàn)金流及貨幣資金，還是流動負(fù)債及存貨，都不難看出，在舍得酒業(yè)業(yè)績同比增長的成績單的背面，顯現(xiàn)出其所面臨的銷售端帶來的流動性趨緊問題。
因此也不免讓市場部分人士產(chǎn)生疑問：若市場需求端并無明顯改善，到三季報的時候，舍得酒業(yè)還能依靠一季度的高額增長維持一份亮眼的答卷嗎？