文｜新熵 古廿

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盈利，正在成為所有互聯(lián)網(wǎng)大廠年中財(cái)報(bào)的主旋律。

8月29日晚，拼多多發(fā)布財(cái)報(bào)。二季度營(yíng)收314.4億元，同比增長(zhǎng)36%；歸屬普通股東的凈利潤(rùn)為88.96億元，同比增長(zhǎng)268%。數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期。

美團(tuán)在更早的26號(hào)，同樣也交出了一份可觀的二季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，二季度營(yíng)收509億元，同比增長(zhǎng)16.45，調(diào)整后凈利潤(rùn)20.6億元，遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期的虧損21.7億元。

盈利的不止拼多多、美團(tuán)，二季度還是很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首次盈利的拐點(diǎn)。

8月23日，快手的2022年二季度財(cái)報(bào)顯示，除了營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)之外，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超9300萬元，比此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的盈虧轉(zhuǎn)換點(diǎn)提前兩個(gè)季度到來。

再往前看，6月30號(hào)叮咚買菜二季度財(cái)報(bào)顯示，在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)2060萬元，實(shí)現(xiàn)首次扭虧為盈。

如果將顆粒度進(jìn)一步縮小，聚焦到一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)旗下的非上市業(yè)務(wù)上，盈利也正在成為一種新常態(tài)。8月25日晚，在三江購物的中報(bào)里，由其運(yùn)營(yíng)的盒馬寧波區(qū)域?qū)崿F(xiàn)盈利697.12萬元，至此連續(xù)六個(gè)月盈利。

盈利新常態(tài)下，隨之而來的一系列問題就是：能否持續(xù)盈利？盈利后的增長(zhǎng)空間有多少？新業(yè)務(wù)減虧之下如何保證成長(zhǎng)性？這些都將成為未來一段時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

作為曾經(jīng)在成長(zhǎng)性和盈利之間難以平衡的典型案例，過去幾年美團(tuán)多次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同時(shí)又因?yàn)闊o邊界的拓展性難以保持長(zhǎng)期盈利。

在二季度交出超預(yù)期財(cái)報(bào)后，美團(tuán)盈利的可持續(xù)性無疑需要更多的時(shí)間來檢驗(yàn)。

01、二季度拐點(diǎn)之謎

美團(tuán)的二季度數(shù)據(jù)好看，超出市場(chǎng)預(yù)期。但熟悉了美團(tuán)的經(jīng)營(yíng)歷史就能發(fā)現(xiàn)，二季度的盈利并不能保證持續(xù)的盈利性。

根據(jù)歷年財(cái)報(bào)顯示，上市以來美團(tuán)的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，從2018年的652.27億元增長(zhǎng)到2021年的1791.28億元，但利潤(rùn)卻并不穩(wěn)定。不過一個(gè)共同點(diǎn)就是，二季度是美團(tuán)上市以來多次的盈利拐點(diǎn)。

2019年第二季度，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)上市以來的首次扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為14.92億元。對(duì)于這次的盈利，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示主要得益于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期。

一方面是在外賣大戰(zhàn)中，美團(tuán)取得規(guī)模效應(yīng)，外賣業(yè)務(wù)盈利能力提升。在2019年第二季度，單用戶年均交易筆數(shù)由2018年第二季度的21.4筆增長(zhǎng)至25.5筆，規(guī)模效應(yīng)下騎手成本下降。

緊跟著2019年第三季度盈利繼續(xù)擴(kuò)大，最終全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.39億元。

不過伴隨著盈利規(guī)模擴(kuò)大的是美團(tuán)總營(yíng)收增長(zhǎng)的放緩，從2019年第一季度同比70%的增長(zhǎng)，降至2019年第三季度同比44%的增長(zhǎng)。這意味著美團(tuán)放緩營(yíng)收增長(zhǎng)，低增速下就可以獲得盈利。

好景不長(zhǎng)，2020年第一季度受疫情影響，美團(tuán)交出虧損財(cái)報(bào)。不過隨后在二季度市場(chǎng)回暖期，美團(tuán)再一次扭虧為盈，最終2020年美團(tuán)實(shí)現(xiàn)全年凈利潤(rùn)47.08億元。

作為本地服務(wù)電商平臺(tái)，連續(xù)多次在二季度扭虧為盈，一方面證明立足本地供給能力的基礎(chǔ)上，美團(tuán)的經(jīng)營(yíng)健康度不具備傳統(tǒng)電商跨時(shí)空的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，往往受本地環(huán)境影響波動(dòng)較大；

另一方面也側(cè)面反映二季度對(duì)于美團(tuán)來說，本身就屬于本地生活服務(wù)經(jīng)營(yíng)最好的一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

同樣是在二季度扭虧為盈的2022年和此前2019年、2020年的原因也基本大同小異。

數(shù)據(jù)顯示，2022年美團(tuán)第二季度營(yíng)收509.4億元，同比增長(zhǎng)16.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期的485.9億元。凈虧損11.2億元，同比收窄67%，低于市場(chǎng)預(yù)期的32.4億元虧損。調(diào)整后凈利潤(rùn)20.6億元，預(yù)估虧損21.7億元。

具體到經(jīng)營(yíng)層面，以即時(shí)配送為基礎(chǔ)的單位經(jīng)濟(jì)模型發(fā)生了兩增兩減的變化。

一方面是在訂單量上，美團(tuán)即時(shí)配送完成了41億筆交易，美團(tuán)平臺(tái)用戶人均交易頻次同比增長(zhǎng)16.2%達(dá)到38.1筆。同時(shí)，得益于從餐飲外賣到萬物到家非餐業(yè)務(wù)的發(fā)展，美團(tuán)的客均單價(jià)也增長(zhǎng)了。

另一方面，二季度疫情催化消費(fèi)者對(duì)即時(shí)配送服務(wù)的依賴度，在已有成熟業(yè)務(wù)上美團(tuán)縮減了本地核心商業(yè)的市場(chǎng)補(bǔ)貼，在新業(yè)務(wù)上美團(tuán)縮減了社區(qū)團(tuán)購等業(yè)務(wù)的投入減少虧損。

兩增兩減之下，美團(tuán)二季度盈利成為了意料之中的驚喜。

因此對(duì)于美團(tuán)來說，相比關(guān)注單季度盈利，更應(yīng)該關(guān)注的是在二季度拐點(diǎn)之后，美團(tuán)新業(yè)務(wù)能否持續(xù)減少虧損？在減少虧損的情況下，決定盈利空間的企業(yè)總營(yíng)收規(guī)模是否能夠長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)？

在成長(zhǎng)性和盈利性上，美團(tuán)需要回答在到店團(tuán)購、到家餐飲之后，下一個(gè)業(yè)務(wù)是否能夠結(jié)束以虧損換增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)模型。

02、消失的美團(tuán)金融

當(dāng)下，美團(tuán)的頂層戰(zhàn)略是零售＋科技。

零售對(duì)應(yīng)的就是美團(tuán)內(nèi)部被稱為的到家三兄弟——閃購、醫(yī)藥、團(tuán)好貨。通過這三個(gè)業(yè)務(wù)，美團(tuán)試圖完成零售業(yè)務(wù)從本地服務(wù)到本地零售再到線上零售的三次跳躍。

但是在零售＋科技的戰(zhàn)略之前，美團(tuán)的成長(zhǎng)先后經(jīng)歷了以團(tuán)購為入口的T型戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)邊界的三駕馬車時(shí)期以及高頻帶低頻的Food＋Platform三次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

其中在Food＋Platform階段，所強(qiáng)調(diào)的到家外賣帶動(dòng)酒旅等高毛利業(yè)務(wù)的高頻帶低頻打法最廣為人知。在這個(gè)時(shí)期，美團(tuán)處于外賣第二曲線的增長(zhǎng)紅利中。彼時(shí)的盈利，美團(tuán)需要提效減虧的業(yè)務(wù)是到家外賣，現(xiàn)金流業(yè)務(wù)則是到店綜合的線上營(yíng)銷收入。

不過值得注意的一個(gè)細(xì)節(jié)是，這兩塊核心本地業(yè)務(wù)之外，2019年上市首次全年盈利時(shí)，在新業(yè)務(wù)方面這一年美團(tuán)金融業(yè)務(wù)在2019年的總營(yíng)收占比為16.57%，達(dá)到161億。以營(yíng)收占比來看，這一年金融業(yè)務(wù)已成為美團(tuán)的第三大業(yè)務(wù)。

緊跟著2020年第一季度，美團(tuán)發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損。由于受疫情影響，美團(tuán)來自傭金、在線營(yíng)銷服務(wù)的收入都出現(xiàn)了下滑，但來自小貸業(yè)務(wù)的利息收入，與上一個(gè)季度相比還是實(shí)現(xiàn)了7.27%增長(zhǎng)。

同時(shí)，在財(cái)報(bào)中美團(tuán)坦誠(chéng)地表示，雖然閃購及小額貸款業(yè)務(wù)收入有所增加，但被網(wǎng)約車服務(wù)、B2B餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)收入減少所抵銷。

回顧美團(tuán)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)從最初2015年占比總營(yíng)收的1.02%到2019年占比總營(yíng)收的16.57%，逐年走高的拋物線在2019年、2020年的兩次盈利拐點(diǎn)中均被作為新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)披露，堪稱美團(tuán)新業(yè)務(wù)內(nèi)部的現(xiàn)金牛。

直至2021年伴隨著監(jiān)管收嚴(yán)，“美團(tuán)金融”字眼消失在2021年三季報(bào)的財(cái)報(bào)。

在這一年，美團(tuán)在社區(qū)團(tuán)購等新業(yè)務(wù)上激進(jìn)投入，最終在2021年由盈轉(zhuǎn)虧，全年凈利潤(rùn)-235.36億元，同比銳降599.93%，僅一年就虧掉了過去兩年盈利總和的2倍。公司解釋為主要由于新業(yè)務(wù)及其他分部的經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大。

在當(dāng)下“金融的歸金融，科技的歸科技”的大環(huán)境下，財(cái)報(bào)中不再提及金融業(yè)務(wù)，顯然是一件好事。

但帶來的挑戰(zhàn)是美團(tuán)新業(yè)務(wù)的探索，必然吃掉的都是已有成熟業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，因此能否持續(xù)性盈利的第三個(gè)問題是，新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性是否還需要虧損換增長(zhǎng)？

03、美團(tuán)仍處于Hard模式

目前，美團(tuán)將業(yè)務(wù)大致劃分為本地核心商業(yè)和新業(yè)務(wù)。前者代表著更為成熟的業(yè)務(wù)，后者代表著邊界拓展的可能性。

在2022年財(cái)報(bào)中，統(tǒng)計(jì)口徑將此前新業(yè)務(wù)中的閃購業(yè)務(wù)提到了本地核心商業(yè)板塊。按照這個(gè)劃分邏輯，意味著美團(tuán)對(duì)于當(dāng)下閃購所代表的即時(shí)零售很看重，且在疫情的催化下萬物到家的商業(yè)模型基本成熟。

但是，閃購業(yè)務(wù)作為美團(tuán)零售戰(zhàn)略中的一個(gè)子業(yè)務(wù)，其成熟度并不能代表美團(tuán)零售戰(zhàn)略的終局。在即時(shí)零售之外，如何完成向本地零售以及線上零售的兩次跨越，依然需要更多的新業(yè)務(wù)跑通并走出來。

不過從當(dāng)下的業(yè)務(wù)成熟度來看，美團(tuán)仍沒有找到零售業(yè)務(wù)的核心。

一方面從產(chǎn)品邏輯上來看，閃購強(qiáng)調(diào)的是把更多的非餐本地供給，比如便利店、超市等更多類型的商家接入到美團(tuán)平臺(tái)，消費(fèi)者的選擇邏輯是選擇店鋪，然后選擇商品，之后美團(tuán)負(fù)責(zé)配送到家。

本質(zhì)上依然是即時(shí)到家范疇，強(qiáng)調(diào)基于本地的服務(wù)能力，距離傳統(tǒng)的線上貨架電商最遠(yuǎn)，甚至可以看作外賣業(yè)務(wù)的延伸，并不具有此前美團(tuán)從到店團(tuán)購?fù)瓿傻郊彝赓u業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性的躍遷。

另一方面，消費(fèi)者直接在所屬頁面選擇商品，不用先進(jìn)入某個(gè)商家頁面然后才能下單，強(qiáng)調(diào)商品運(yùn)營(yíng)、更具有零售邏輯的美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜等業(yè)務(wù)目前均處于減虧調(diào)整期。8月24日，更是有市場(chǎng)消息人士透露美團(tuán)優(yōu)選已經(jīng)和美團(tuán)電商業(yè)務(wù)合并。

在更早的時(shí)候，美團(tuán)優(yōu)選已經(jīng)大規(guī)模撤城減虧，基本意味著美團(tuán)零售在社區(qū)團(tuán)購這條路上走到盡頭。

此前王興曾預(yù)計(jì)，社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)將為美團(tuán)帶來3億-4億的新用戶。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)2021年前三季度的交易用戶新增中，有近50%的增量直接源自美團(tuán)優(yōu)選。伴隨著減虧止損，2022年第二季度美團(tuán)活躍買家數(shù)量環(huán)比減少800萬。

一旦需要新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，也就意味著在調(diào)整期完成后，美團(tuán)也將根據(jù)市場(chǎng)情況迎來新的投入期。至少目前已經(jīng)盈利的美團(tuán)，在零售＋科技的戰(zhàn)略指引下，未來的成長(zhǎng)性依然需要更多的財(cái)力、物力來支撐。

可能對(duì)于王興來說，美團(tuán)持續(xù)性盈利的前提要么是向阿里學(xué)習(xí)進(jìn)行業(yè)務(wù)獨(dú)立拆分，既可以實(shí)現(xiàn)無邊界擴(kuò)張的成長(zhǎng)性，也可以實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)的整體盈利；要么就是明確邊界，降低成長(zhǎng)性，但是對(duì)于沒有海外業(yè)務(wù)的美團(tuán)，內(nèi)卷做增長(zhǎng)是唯一的出路。

毫無疑問，在沒有完成從本地服務(wù)到零售戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)躍遷之前，盈利的美團(tuán)依然將處于本地服務(wù)賽道的Hard模式。