文|新摘商業(yè)評論 帆帆
編輯|子雨
利潤微薄，甚至被外界喻為“地獄級生意”的前置倉模式開始賺錢了？
最近，叮咚買菜公布了2022年第二季度財報，總營收66.34億元，同比增長42.8%，單季度實現(xiàn)非美國會計準則下的凈利潤2060萬元。
這是叮咚買菜上市以來首次實現(xiàn)盈利，也是繼“生鮮電商第一股”每日優(yōu)鮮破產(chǎn)風(fēng)波后，前置倉模式迎來的一大好消息。
按理說盈利是令人振奮的，可資本市場的反應(yīng)卻很冷淡，不僅沒有釋放出利好信號，叮咚買菜的股價在財報發(fā)布后還下跌了1.8%。如果按當前10.51億市值計算，叮咚買菜的市值較最高點已經(jīng)跌去超80%。
這種反差背后，其實是外界在每日優(yōu)鮮暴雷后，對生鮮電商賽道更為理性的審視：過去資本市場可能更看重企業(yè)的成長性，如今不僅要看規(guī)模，還要看盈利性，而且關(guān)注盈利的可持續(xù)性，畢竟沒有誰能一直充當“輸血”角色，資本也開始講求回報了。
01 揭開單季盈利的秘密
如果用一句話解釋叮咚買菜單季盈利的原因，就是：主動降本增效，斷臂求生，疊加疫情“紅利”。
上海是叮咚買菜的大本營，今年年初的疫情使得上海從“充分競爭市場”變?yōu)榱恕百u方市場”，很長一段時間居民購物都處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。
管控措施持續(xù)兩個多月，市民們的日常買菜消費轉(zhuǎn)向線上渠道。作為保供企業(yè)，叮咚買菜一定程度上享受到了疫情“紅利”——居民足不出戶，外食選擇減少、爭相囤菜，供不應(yīng)求導(dǎo)致客單價有所上漲。
財報數(shù)據(jù)顯示，叮咚買菜二季度在收入增加超四成的情況下，總運營成本僅同比增長了0.8%，官方的解讀是：產(chǎn)品開發(fā)能力帶來的口碑提高。
不過與其說是口碑提高，不如說是叮咚買菜主動斷臂求生，從各個維度降本增效，節(jié)衣縮食。
二季度，叮咚買菜配送履約費為1.54億元人民幣，同比下降 9%。銷售和營銷費用猛降 64%，達到1.47億元人民幣；其綜合和行政支出也下降了49.9%，達到1.54億元人民幣。
增效指的是叮咚買菜在自有產(chǎn)品上下功夫，發(fā)力自有產(chǎn)品，自建供應(yīng)鏈一方面能夠改善毛利率，另一方面能吸引客群，甚至促使他們購買會員（因為部分自有產(chǎn)品限制僅會員可購）。
因為自有產(chǎn)品的產(chǎn)品開發(fā)、定價和供應(yīng)鏈都把握在自己手里，成本更可控。比如，叮咚買菜的自有的“拳擊蝦”單價49元（700g），產(chǎn)品毛利率在33.8%左右，超出其整體毛利率。在每年的小龍蝦季節(jié)，這款產(chǎn)品都是主推。
反映在財報數(shù)據(jù)上，二季度，叮咚買菜的付費會員也增加了：反映訂閱會員一次性會費收入的服務(wù)收入一項本季度增長超八成至 8040 萬元。
叮咚買菜的創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖表示，今年二季度，其獨家商品的SKU（最小存貨單位）達到217個，自有品牌商品貢獻的GMV占比17.5%。他表示叮咚買菜在做厚供應(yīng)鏈——包括開自有農(nóng)場等，來改善低毛利等問題。
主動撤城收縮也是降低成本的手段之一。今年5月，叮咚買菜就傳出的大規(guī)模撤城消息，陸續(xù)撤出中山、珠海、滁州等多個城市，叮咚買菜2021年財報中顯示在36個城市建有1400個前置倉，而現(xiàn)在，叮咚買菜App上顯示仍在經(jīng)營的城市為28個。
今年上半年，叮咚買菜關(guān)停了10個不具備前置倉模式生存條件的二三線城市，輻射的城市數(shù)量從2021年末的37個減少至27個，更聚焦于北上廣深等超一線城市和部分一線城市。
02 盈利持續(xù)性存疑
首次盈利沒有換來外界看好，關(guān)鍵在于叮咚買菜自身也對盈利的持續(xù)性，抱有“悲觀”態(tài)度。
最新財報中，叮咚買菜對于生鮮電商很關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，如復(fù)購率及其相關(guān)指標比如總訂單量和總用戶數(shù)，都在此次財報中被隱去。
總用戶數(shù)（1050萬）停留在2021年Q3，總訂單量（8060萬）停留在2022年Q1，而前置倉數(shù)量停留在2021年Q4。
作為互聯(lián)網(wǎng)平臺，總用戶數(shù)和總訂單量等是投資者最直接了解公司業(yè)務(wù)狀況的重要指標。有了總用戶數(shù)，外界可以測算平臺新用戶增長規(guī)模、留存率、復(fù)購率等交易行為數(shù)據(jù)。
訂單數(shù)據(jù)結(jié)合總營收，可以看出企業(yè)階段性營收的增長，是由于經(jīng)營優(yōu)化后訂單數(shù)的增長帶來的，還是通過短期提價帶來的。而現(xiàn)在叮咚買菜卻有意隱去這些關(guān)鍵數(shù)據(jù)，恰好說明其盈利的可持續(xù)性是存疑的。
此外，叮咚買菜的高層也沒有特別樂觀地指向持續(xù)盈利。CEO梁昌霖在電話會議上表示，二季度有疫情的特殊影響，預(yù)計三季度仍然會有一定的虧損，但是這個虧損會小于今年第一季度。他們預(yù)計2023年全年實現(xiàn)正向現(xiàn)金流，Q4也有望盈利。
時至今日，叮咚買菜的整體敘事邏輯，并沒有脫離外界對這一賽道的預(yù)估。2021年，叮咚買菜曾強調(diào)上海已經(jīng)在年底實現(xiàn)了整體盈利，整個長三角地區(qū)也在21年四季度實現(xiàn)UE（單位經(jīng)濟模型）翻正。可是我們也要意識到，階段性盈利、區(qū)域性盈利與全面盈利之間，還是有很大差距的。
換言之，此次單季盈利，更像聚合了“天時地利人和”的偶發(fā)性事件，剝離疫情等外界因素后，叮咚買菜的基本盤，還有很大的優(yōu)化空間。
未來，叮咚買菜需要在倉儲、供應(yīng)鏈、SKU種類等各方面有突破性進展，才能向外界證明它穩(wěn)健的造血能力。
03 是前置倉不行，還是生鮮電商本身是偽命題？
其實不止叮咚買菜，從整個生鮮行業(yè)來看，盈利都是艱難重重。
從倉庫和店鋪設(shè)置來看，中國的生鮮電商可以分為兩種：以盒馬為代表的倉店一體型，和以叮咚買菜為代表的前置倉類型。前置倉不設(shè)門店，在節(jié)省了門店成本的同時，也意味著缺少線下流量。
盒馬此前也嘗試過前置倉模式。它曾經(jīng)一度開設(shè)70多家的盒馬小站。盒馬內(nèi)部還進行過小站和盒馬mini（小型盒馬門店）的“賽馬”，后來發(fā)現(xiàn)倉店一體才是兼顧成本、效率、流量、供應(yīng)鏈等諸多因素的最佳解決方案。
盒馬CEO侯毅曾表示前置倉的三大問題是：客單價上不去、折損率下不來、毛利率不確定。
不過，這三大問題對于倉店一體的生鮮電商來說同樣存在。從商業(yè)模式來看，生鮮電商天生就是零售業(yè)的Hard模式：生鮮產(chǎn)品易壞損耗大、物流履約成本高、替代性選擇多（比如菜場、超市、餐館、外賣）……
根據(jù)第一財經(jīng)YiMagazine的測算，為了賣出100元價值的產(chǎn)品，生鮮電商需要付出131元左右的成本，其運營利潤率是-31.1%。這還不包括稅費、折舊等，不僅不賺錢，其實還在虧錢。
這一數(shù)據(jù)也得到了業(yè)內(nèi)人士的印證——據(jù)《晚點Latepost》對每日優(yōu)鮮高管的采訪，生鮮電商毛利率需要達到30-35%才能實現(xiàn)盈虧平衡。但是生鮮產(chǎn)品天然毛利率低，供應(yīng)鏈和履約效率沉重，利潤率可優(yōu)化的空間很少。
可以說，不管是前置倉還是倉店一體，生鮮電商都面臨巨大挑戰(zhàn)。
生鮮電商這個概念還在“驗真?zhèn)巍钡碾A段。一些行業(yè)人士就認為只賣生鮮的電商是偽命題。
線下超市需要通過引入非生鮮產(chǎn)品改善毛利率。它們的商業(yè)模式可以總結(jié)為：通過低毛利率的生鮮產(chǎn)品引流，通過高毛利的日用百貨盈利。
比如，以生鮮產(chǎn)品著稱的永輝超市有一半左右收入來自生鮮產(chǎn)品。根據(jù)華金證券，其生鮮部分的毛利率為13%，非生鮮產(chǎn)品的毛利率為18.7%。
不過，在順風(fēng)順水的日子，永輝的凈利率也僅在5%左右，而它去年凈利率僅有2.6%。
不過叮咚買菜目前明確表示不會通過引入太多非生鮮產(chǎn)品，也就是說它主動放棄了通過擴非生鮮品類改善利潤的方法。
叮咚買菜CEO梁昌霖在最新的財報電話會上表示，叮咚買菜會專注于生鮮和食物。Flag算是立下了，只是可能持續(xù)盈利的希望更“渺?！绷?。
每日優(yōu)鮮暴雷后，曾有人把前置倉模式比喻為行業(yè)的“焚鈔爐”，對叮咚買菜來說，單季盈利的喜悅只是一時，它熬過了每日優(yōu)鮮沒熬過的寒冬，但是未來能走多久走多好，還都是未知數(shù)。