文|子彈財(cái)觀 晴天
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窮人的煩惱千篇一律，富人的煩惱五花八門。在熱錢翻涌的資本市場(chǎng)中，“不缺錢”的愛(ài)美客并不淡定。
8月24日，愛(ài)美客發(fā)布2022年上半年財(cái)報(bào)，上半年公司收入8.85億元，同比增長(zhǎng)39.7%，凈利潤(rùn)5.91億元，同比增長(zhǎng)38.9%，凈利率高達(dá)66.8%。在“活下去”成為疫情籠罩下企業(yè)生存要?jiǎng)?wù)的當(dāng)下，愛(ài)美客或許是讓人羨慕嫉妒恨般的存在。
客觀來(lái)看，愛(ài)美客不僅營(yíng)收和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，更是持有現(xiàn)金27億元，此外還有未到期理財(cái)產(chǎn)品8.52億元。但同時(shí)，愛(ài)美客還在馬不停蹄地推進(jìn)港股上市計(jì)劃。
與大部分企業(yè)IPO主要目的是募集資金不同，愛(ài)美客看起來(lái)并不缺錢，為何急于謀求A+H上市，愛(ài)美客又在焦慮什么？
01 會(huì)賺錢不會(huì)花錢
一方面是一騎絕塵的盈利水平，一方面是不及預(yù)期的A股募集資金使用情況，甚至引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于其“會(huì)賺錢不會(huì)花錢”的爭(zhēng)議。
財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)毛利率94.4%，比去年同期增加1.1%，凈利率66.8%，較去年同期67.14%微降。報(bào)告期內(nèi)，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物27.98億元，持有未到期的銀行理財(cái)產(chǎn)品8.5億元。
愛(ài)美客不僅有錢，似乎還苦于“有錢無(wú)處花”。
自2020年9月在深圳創(chuàng)業(yè)板上市至今，愛(ài)美客一直持有大量現(xiàn)金，但資金使用規(guī)劃不明確，并持續(xù)購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。公告顯示，公司利用閑置資金理財(cái)，是為了提高公司資金使用效率。
不僅自有資金閑置，A股上市時(shí)募集的資金也并沒(méi)有充分使用。財(cái)報(bào)顯示截至2022年6月，公司自有資金和募集資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)發(fā)生金額為19.62億元，其中未到期余額8.52億元。
綜合2021年12月和2022年4月通過(guò)的使用閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的議案，今年內(nèi)，愛(ài)美客可動(dòng)用購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的自有和募集資金額度，高達(dá)37億元，其中今年一季度新增理財(cái)產(chǎn)品2億元，第二季度新增理財(cái)產(chǎn)品5億元，這意味著今年還有近30億元的額度可用來(lái)買理財(cái)。
除了A股上市時(shí)大額超募外，原計(jì)劃投資項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，也是導(dǎo)致愛(ài)美客資金大量閑置的原因。
根據(jù)招股書，2020年9月，愛(ài)美客A股上市時(shí)實(shí)際募集資金凈額為34.35億元，募集資金計(jì)劃用于投資相關(guān)項(xiàng)目的總金額為19.34億元，超募資金超15億元。
其A股募集資金計(jì)劃投資的項(xiàng)目包括植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目等9大項(xiàng)目，但是這些項(xiàng)目進(jìn)展并不如預(yù)期。
公告顯示，由于疫情影響等原因，原計(jì)劃于2022年12月交付使用的植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項(xiàng)目，交付時(shí)間延遲至2024年12月；原計(jì)劃于2022年12月交付的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，延期至2025年12月。
截至2022年6月，愛(ài)美客尚未使用的募集資金余額為18.49億元，占全部募集資金總額的53.8%。
這就可以理解，為何其他醫(yī)美企業(yè)大都通過(guò)合作代理、合資方式拓展肉毒素業(yè)務(wù)，而愛(ài)美客采取直接收購(gòu)的方式。假設(shè)不算收購(gòu)韓國(guó)公司所用資金，愛(ài)美客上市近兩年，募資資金使用率只有21.25%。
“不缺錢”也不著急花錢的愛(ài)美客，卻在馬不停蹄推進(jìn)港股上市計(jì)劃。2021年7月，愛(ài)美客向香港聯(lián)交所遞交發(fā)行上市申請(qǐng)，此時(shí)距離其A股IPO還不到1年。在上市申請(qǐng)于今年初過(guò)期之后，6月愛(ài)美客又重新遞交了申請(qǐng)。
募資—花不完—資金閑置—買理財(cái)—再募資……愛(ài)美客實(shí)力演繹資本市場(chǎng)“迷惑行為大賞”。不過(guò)，還是那句俗話“沒(méi)人會(huì)嫌錢多”，在愛(ài)美客“不缺錢”的背后也有不少令其頭疼的難題，為此不得不準(zhǔn)備更充足的彈藥。
02 愛(ài)美客的多元化焦慮
事實(shí)上，愛(ài)美客整體營(yíng)收過(guò)于依賴某幾款產(chǎn)品，一直被外界認(rèn)為是公司發(fā)展的主要風(fēng)險(xiǎn)所在。
根據(jù)6月更新的港股招股書，關(guān)于公司未來(lái)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，愛(ài)美客坦言“我們收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，來(lái)自于為數(shù)不多的幾款主要產(chǎn)品的銷售，一旦這些產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)或保持預(yù)期的銷售額增長(zhǎng)，可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響?！?/p>
一直以來(lái)，愛(ài)美客依托針對(duì)頸紋治療的超級(jí)單品“嗨體”為市場(chǎng)所熟知，對(duì)于很多消費(fèi)者及大眾而言，嗨體的知名度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)愛(ài)美客本身。
目前愛(ài)美客共有在售產(chǎn)品7款，包括溶液類皮膚填充劑、凝膠類皮膚填充劑和埋植線產(chǎn)品，其中以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品的大幅增長(zhǎng)，支撐起愛(ài)美客業(yè)績(jī)的整體增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，溶液類注射產(chǎn)品收入占比從25.1%提升至72.3%。
在這個(gè)過(guò)程中，愛(ài)美客接連實(shí)現(xiàn)A股IPO、以10億左右的年收入達(dá)成千億市值，以及沖刺港股。但僅依托1-2款爆品，足以支撐起愛(ài)美客如此龐大的資本布局與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展嗎？顯然不能，因此，尋找下一個(gè)拳頭產(chǎn)品是愛(ài)美客迫在眉睫的任務(wù)。
過(guò)去的兩年，愛(ài)美客在核心新品布局上持續(xù)拓展，但第二個(gè)現(xiàn)象級(jí)爆品遲遲未出現(xiàn)。
2021年，愛(ài)美客收購(gòu)韓國(guó)肉毒素公司Huons Bio的25.4%股份，今年5月雙方簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議、未來(lái)由愛(ài)美客獨(dú)家代理中國(guó)區(qū)域肉毒素產(chǎn)品的進(jìn)口和經(jīng)銷，目前該肉毒素產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)臨床階段。
不過(guò)，肉毒素市場(chǎng)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)極為困難的市場(chǎng)，多年以來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由美國(guó)保妥適、國(guó)產(chǎn)衡力兩款產(chǎn)品占據(jù)，雖然2020年韓國(guó)樂(lè)提葆和英國(guó)吉適突破重圍上市，但截至目前，其分割的市場(chǎng)份額依然屈指可數(shù)，線上交易平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月樂(lè)提葆和吉適訂單量?jī)H占據(jù)肉毒素市場(chǎng)5%的份額。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)還有多款肉毒素產(chǎn)品上市進(jìn)程在推進(jìn)中，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)必然激烈，愛(ài)美客靠肉毒素打造新爆品的可能性較小。
2021年6月，愛(ài)美客旗下產(chǎn)品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”，即“濡白天使”，取得Ⅲ類醫(yī)療器械注冊(cè)證。這是一款再生材料新品，具有塑形、激活膠原再生能力。
這款產(chǎn)品也帶動(dòng)了愛(ài)美客凝膠類產(chǎn)品收入的快速增長(zhǎng)，2022年上半年，愛(ài)美客包含濡白天使在內(nèi)的凝膠類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.37億元，同比增長(zhǎng)59.71%，據(jù)中泰證券預(yù)測(cè)，濡白天使上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售1億元。
但濡白天使面臨諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：?jiǎn)萄诺堑葌鹘y(tǒng)填充類玻尿酸可以實(shí)現(xiàn)塑形效果，且在2021年，國(guó)內(nèi)總共獲批3款再生材料類填充劑，除濡白天使外，還有伊妍仕少女針和艾維嵐童顏針。
勢(shì)頭正猛的膠原蛋白類產(chǎn)品，也將與濡白天使?fàn)帄Z市場(chǎng)。實(shí)際上，醫(yī)美填充類產(chǎn)品中，膠原蛋白才是新填充材料的大贏家。根據(jù)新氧發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1-4月，除玻尿酸以外的新填充材料訂單中，膠原蛋白占據(jù)近80%的市場(chǎng)份額。
（圖 / 新氧）
一面是強(qiáng)勢(shì)的傳統(tǒng)玻尿酸填充產(chǎn)品，一面是奮起直追的新興再生材料產(chǎn)品，以及勢(shì)頭正猛的膠原蛋白產(chǎn)品，濡白天使也許可以在面部精細(xì)化修飾的細(xì)分市場(chǎng)找到一席之地，但是要以爆品的姿態(tài)殺出重圍并不容易。
有醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)「子彈財(cái)觀」表示，“我可能在醫(yī)美行業(yè)干得太久了，比較保守，介于眾多新品，我選擇多觀察一段時(shí)間?！?/p>
當(dāng)新品還在奮力布局和廝殺時(shí)，反而是嗨體的衍生產(chǎn)品、針對(duì)黑眼圈治療的嗨體熊貓針，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的大跨度拓展。
嗨體熊貓針于2021年上市，據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)，2022年上半年，愛(ài)美客嗨體熊貓針銷售額占其溶液類產(chǎn)品比例預(yù)計(jì)為35%。以此計(jì)算，熊貓針銷售額約為3億元。但這依然只是愛(ài)美客圍繞“嗨體”這一爆品的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，并非全新品類。
03 港股IPO意圖：買進(jìn)來(lái)還是走出去？
新的爆品打造還需要更多的研發(fā)和探索，不過(guò)，通過(guò)愛(ài)美客收購(gòu)韓國(guó)肉毒素公司的操作可以看到，直接收購(gòu)，是拓展新品類更為有效的方式。但是前提是，要有足夠的資金。
愛(ài)美客目前“不缺錢”，如果將來(lái)在港股上市，還能募集更多資金。
根據(jù)愛(ài)美客6月更新的港股招股書，上市募集資金用途規(guī)劃包括五個(gè)方面：1、投資、收購(gòu)和授權(quán)許可安排；2、開發(fā)及擴(kuò)展在中國(guó)的產(chǎn)品管線；3、通過(guò)在研產(chǎn)品進(jìn)行海外產(chǎn)品開發(fā)、注冊(cè)及商業(yè)化及相關(guān)合作來(lái)擴(kuò)大全球布局；4、用于營(yíng)銷和品牌建設(shè)工作；5、用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。
其中，第一點(diǎn)和第三點(diǎn)都與海外市場(chǎng)運(yùn)作相關(guān)。簡(jiǎn)單而言，一是買進(jìn)來(lái)，投資、收購(gòu)國(guó)外的產(chǎn)品，二是走出去，將已有或在研產(chǎn)品推向海外市場(chǎng)。
“其實(shí)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)不會(huì)嫌錢多。以愛(ài)美客為例，雖然說(shuō)現(xiàn)在賬上有錢，并不代表它一直用這個(gè)錢來(lái)買理財(cái)產(chǎn)品，它可能是在看標(biāo)的，或者是雖然帳上有錢，但在未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃中，這個(gè)錢是不夠的，那么可能就要尋求新的融資方式。”某投行人士對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。
該投行人士還表示，A股是一個(gè)比較封閉的市場(chǎng)，如果公司想要國(guó)際的知名度，會(huì)去香港或美股，甚至還會(huì)去歐洲那邊，尤其當(dāng)公司有海外發(fā)展計(jì)劃時(shí)。
但對(duì)于國(guó)內(nèi)醫(yī)美公司而言，無(wú)論是買進(jìn)來(lái)，還是走出去，都很艱難。
走出去拓展海外市場(chǎng)，需要長(zhǎng)期的布局和積累，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。投資并購(gòu)方面，醫(yī)療器械行業(yè)具備高門檻、高壁壘特征，國(guó)際并購(gòu)?fù)純r(jià)值不菲。
以愛(ài)美客收購(gòu)韓國(guó)肉毒素公司Huons Bio為例，其在收購(gòu)過(guò)程中使用收益法進(jìn)行估值，增值率高達(dá)7384.03%，并由此引發(fā)深交所關(guān)于高增值率合理性的問(wèn)詢。
據(jù)了解，愛(ài)美客所收購(gòu)股份的韓國(guó)公司僅有900KDa肉毒素一項(xiàng)產(chǎn)品在韓國(guó)境內(nèi)獲批上市，韓國(guó)境外獲批上市的市場(chǎng)主要為伊拉克、玻利維亞、哈薩克斯坦三個(gè)國(guó)家。
可以看到，該肉毒素產(chǎn)品除韓國(guó)外，在海外獲批的均為小眾市場(chǎng)，中國(guó)、美國(guó)等市場(chǎng)目前都未上市，對(duì)此，深交所要求愛(ài)美客及第三方機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司的產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)給予進(jìn)一步揭示。
從國(guó)際醫(yī)療器械并購(gòu)市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)，2021年醫(yī)療器械公司在93筆收購(gòu)交易中花費(fèi)了764億美元，平均交易金額達(dá)8.22億美元，其中最大一筆交易Baxter收購(gòu)Hillrom公司，代價(jià)高達(dá)105億美元。
由此可見(jiàn)，愛(ài)美客以高溢價(jià)并購(gòu)韓國(guó)公司的8.56億元，相對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)平均并購(gòu)價(jià)格而言，儼然是九牛一毛。如果愛(ài)美客確有計(jì)劃進(jìn)行海外并購(gòu)，那么港股募資就可以解釋了。
愛(ài)美客未來(lái)能否尋找到合適路徑，助力企業(yè)增長(zhǎng)新版圖，現(xiàn)在還未可知。但可以肯定的一點(diǎn)是，港股估值將明顯低于A股，此外，A+H上市必然攤薄每股收益。
高處不勝寒，毛利率、凈利率一騎絕塵的愛(ài)美客，將逐漸走入新征程，而新故事將以投入和消耗開始，而不是收益。