文｜投資界PEdaily

“我決定撤了，改去咨詢了。”

劉碩，北京一家美元VC基金的投資經(jīng)理，決定離職。他在這家機(jī)構(gòu)已經(jīng)待了三年，之前一直撲在TMT領(lǐng)域。但今年年初，劉碩所在團(tuán)隊(duì)的合伙人開(kāi)了個(gè)組會(huì)，告訴大家要抓住醫(yī)療產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)，抓緊投出一批醫(yī)療高端設(shè)備獨(dú)角獸。

這可難壞了劉碩。金融學(xué)專業(yè)出身的他，看著一堆醫(yī)學(xué)術(shù)語(yǔ)不知從何下手。無(wú)奈之下，他四處跟同行打聽(tīng)，最近在投什么醫(yī)療設(shè)備，想方設(shè)法要?jiǎng)?chuàng)始人的聯(lián)系方式。但結(jié)果卻無(wú)一例外，當(dāng)創(chuàng)始人一聽(tīng)他之前從未投過(guò)醫(yī)療，都毫不留情地拒絕拜訪。找了五六個(gè)月的項(xiàng)目，劉碩一個(gè)也沒(méi)能帶到投委會(huì)上。最終，他還是下定決心離職，轉(zhuǎn)行去做咨詢。

這樣的一幕并非個(gè)例。從2019年開(kāi)始，硬科技投資迎來(lái)了前所未有的熱鬧景象，那些在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)期崛起的一線美元基金和投資人，也開(kāi)始紛紛轉(zhuǎn)向芯片、醫(yī)療、新能源等方向。一時(shí)間，無(wú)VC不投硬科技。但現(xiàn)在，從硬科技賽道撤出的美元VC一批接著一批。水土不服，開(kāi)始在這些美元基金身上集體上演。

我，原本投出海TMT，今年被迫轉(zhuǎn)去看了兩個(gè)月氫能

“一級(jí)市場(chǎng)的投資經(jīng)理，前年投消費(fèi)，去年投芯片，今年投簡(jiǎn)歷。”

聊起最近創(chuàng)投圈的一則段子，羅文心有戚戚，直呼這簡(jiǎn)直就是自己的真實(shí)寫照。他原是華東一家美元基金消費(fèi)組的投資經(jīng)理，從2020年起奔波四處看項(xiàng)目，新茶飲、咖啡、拉面館、中式點(diǎn)心，曾在半年時(shí)間里就開(kāi)出8個(gè)TS，用他的話來(lái)說(shuō)，那是最忙碌充實(shí)的一段時(shí)光。

然而好景不長(zhǎng)。從2021下半年開(kāi)始，消費(fèi)投資陡然降溫，他們整個(gè)組在經(jīng)歷了半年沒(méi)有“開(kāi)張”后，不得不進(jìn)行生死攸關(guān)的轉(zhuǎn)型——根據(jù)合伙人的要求，消費(fèi)組被分散到半導(dǎo)體、新能源等更加細(xì)分的科技消費(fèi)小組內(nèi)。

這幾乎是在一個(gè)完全陌生的領(lǐng)域摸爬滾打。身邊不少同事在這場(chǎng)轉(zhuǎn)型中離開(kāi)，羅文咬咬牙，決定留下來(lái)試一試芯片賽道。他有自己的規(guī)劃：既然硬科技投資將會(huì)占據(jù)未來(lái)十年的主流位置，自己不妨趁此機(jī)會(huì)換個(gè)賽道。每個(gè)領(lǐng)域的投資邏輯能有多大不同？大不了比平時(shí)多花時(shí)間學(xué)習(xí)研究。畢竟，VC本來(lái)就是一向喜歡探索未知事務(wù)的事業(yè)。

“實(shí)在沒(méi)想到會(huì)這么難。”羅文一臉痛苦，“確實(shí)不懂技術(shù)，開(kāi)會(huì)聽(tīng)得頭大，跟創(chuàng)始人聊天時(shí)就像平行線自說(shuō)自話；過(guò)去的老圈子、老套路都?xì)w零，剛剛搞懂新的知識(shí)就過(guò)期了，預(yù)期怎么也趕不上實(shí)際變化?！辈煌切┊a(chǎn)業(yè)背景出身的同行，羅文至今連半導(dǎo)體項(xiàng)目來(lái)源渠道都沒(méi)找著，只能跟相熟的FA朋友多招呼，多推推芯片項(xiàng)目。

轉(zhuǎn)眼半年，他已經(jīng)在計(jì)劃離開(kāi)老東家，在看別的機(jī)會(huì)。

轉(zhuǎn)賽道，很多人過(guò)的并不舒服。北京一位專注出海賽道的投資人在朋友圈中感慨，“作為曾經(jīng)被迫兩個(gè)月轉(zhuǎn)型去看硬科技?xì)淠艿耐顿Y人，我對(duì)自我認(rèn)識(shí)就是，可以看，但是和剛畢業(yè)小學(xué)生水平差不多，完全沒(méi)有歷史積累的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)，人的判斷也不相同，怎么可能投出好案子？”

這一段短暫的轉(zhuǎn)行經(jīng)歷讓他感慨良多，“投資在自己熟悉的領(lǐng)域，賺認(rèn)知和不對(duì)稱的錢，前提是你的認(rèn)知領(lǐng)先于市場(chǎng)，而不是追趕。另外就是我這個(gè)年齡，跟98年00年分析師小朋友比起來(lái)，也確實(shí)卷不動(dòng)了，還是安心看老本行吧。”

看不懂，無(wú)疑是匆忙轉(zhuǎn)行的創(chuàng)投圈一線從業(yè)者面臨的最現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。令人哭笑不得的是，B站漸漸成為了一級(jí)市場(chǎng)投資人的“補(bǔ)課”圣地，尤其是在此學(xué)習(xí)生物醫(yī)藥等的專業(yè)視頻，有投資人就是在此處補(bǔ)習(xí)了什么事CDMO、mRNA和IVD，去到項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)，跟創(chuàng)新藥的研發(fā)總監(jiān)聊得有來(lái)有回，甚至還被夸過(guò)專業(yè)。

隨著投資風(fēng)口變化，VC的門檻正在變得越來(lái)越高。一位行業(yè)獵頭介紹，純金融背景的候選人在篩簡(jiǎn)歷那一關(guān)就會(huì)被pass，特別是專業(yè)化極強(qiáng)的醫(yī)療、硬科技的投資賽道。正如北京一家老牌硬科技VC合伙人說(shuō)的那樣：“金融知識(shí)在后續(xù)工作中都很好補(bǔ)齊，但是沒(méi)在產(chǎn)業(yè)里浸淫過(guò)幾年的，后期在培養(yǎng)起來(lái)都很困難，自己的上升通道也不會(huì)明朗。”

“我們私下里都在自嘲，以后沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景，還是別做投資了?！比温氂诒本┮患襐C的投資總監(jiān)郭凱坦言。曾經(jīng)專門投TMT、消費(fèi)的人擠滿了各種場(chǎng)合，這些人都去看硬科技嗎？都能看硬科技嗎？答案顯而易見(jiàn)的。

郭凱想起今年的巴菲特股東大會(huì)上，芒格給到年輕人的真誠(chéng)建議：“找到你真正不擅長(zhǎng)的，然后規(guī)避他們。就算你很聰明，也不可能做好你不感興趣的事情。”

闖入投硬科技后，美元基金集體水土不服

不只是投資經(jīng)理迎來(lái)職業(yè)困惑，調(diào)轉(zhuǎn)船頭去投硬科技的美元基金們，正在遭遇一場(chǎng)「水土不服」。

從2019年開(kāi)始，硬科技投資迎來(lái)了前所未有的熱鬧景象，而隨著消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)投資的漸漸沉寂，平臺(tái)型機(jī)會(huì)難以復(fù)制，以及美元基金退出大環(huán)境的變化，在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)期崛起的一線美元基金和投資人紛紛在押注芯片、半導(dǎo)體、醫(yī)療、新能源、新材料等等方向。

但他們很難快速找到TMT時(shí)代如魚得水的感覺(jué)。這種水土不服最明顯在于——美元基金的投資邏輯還沒(méi)有轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)。

過(guò)去美元基金大多投TMT，稱霸移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，習(xí)慣性要求項(xiàng)目2-3年100倍回報(bào)，運(yùn)用可復(fù)制的燒錢鋪流量的打法，但如果把這套邏輯套用在周期長(zhǎng)、回報(bào)相對(duì)低的硬科技投資上，難以奏效——硬科技項(xiàng)目早期達(dá)不到互聯(lián)網(wǎng)式的增長(zhǎng)，只有到了產(chǎn)品和市場(chǎng)的拐點(diǎn)后，才可能像寧德時(shí)代這樣爆發(fā)。

任職于北京一家知名VC機(jī)構(gòu)的張琳舉了一個(gè)例子，“此前國(guó)內(nèi)有家民營(yíng)火箭企業(yè)，總是發(fā)射失敗，就是因?yàn)楸澈笸顿Y方著急，接連催促導(dǎo)致準(zhǔn)備不夠充分?！睋?jù)了解，火箭發(fā)射成功與否，意味著估值能否實(shí)現(xiàn)大跨越，而背后投資方中有多家從美元基金起家的知名機(jī)構(gòu)，“投資人耐心不足，越失敗越催促。”

一家FA機(jī)構(gòu)合伙人深有同感，“美元基金的朋友曾經(jīng)問(wèn)過(guò)我一個(gè)問(wèn)題：雙碳領(lǐng)域最像拼多多的是誰(shuí)？簡(jiǎn)直無(wú)法回答?！备猩跽?，習(xí)慣了硅谷范、精英派的美元基金投資人，曾私下吐槽一家總部位于山東某縣城的硬科技公司創(chuàng)始人“不夠洋氣，”。

“這些’頑固不化’的過(guò)去式投資邏輯，已經(jīng)給美元VC在硬科技的整體布局造成了一些實(shí)質(zhì)性障礙?！睆埩赵谶^(guò)去半年頻繁在項(xiàng)目上遇到美元基金同行，不禁感慨。

對(duì)于投資人，過(guò)去是爭(zhēng)當(dāng)一擊命中的好獵手，現(xiàn)在則是需要慢慢等待的飼養(yǎng)員，這中間的思維邏輯是天差地別的?？偟膩?lái)說(shuō)，習(xí)慣了快速見(jiàn)到回報(bào)的美元基金們，很難耐心等待，大概也無(wú)法理解曾經(jīng)半導(dǎo)體投資冷板凳的滋味。

水土不服，也在于對(duì)于產(chǎn)業(yè)理解的不深刻。上海一位專注早期硬科技投資副總裁直言，“在科技領(lǐng)域，尤其是特別高精尖的硬科技領(lǐng)域的投資，國(guó)內(nèi)相當(dāng)一部分美元基金可能最后成為韭菜?！?/p>

對(duì)于投硬科技，有些美元基金是這樣操作的：上來(lái)先掃蕩式的調(diào)研，要求下面的投資經(jīng)理們?cè)趲讉€(gè)月內(nèi)接觸某一個(gè)細(xì)分賽道的主要玩家，常常就錯(cuò)過(guò)了投資窗口期；或者將產(chǎn)業(yè)調(diào)研寄希望于外部的專家、研究團(tuán)隊(duì)，拿到一份現(xiàn)成的行業(yè)分析，照著去尋找被投。

由于自己看不明白，搶人成了重點(diǎn)。當(dāng)美元基金大舉闖入硬科技賽道，第一仗便是挖人——高薪從本土機(jī)構(gòu)挖角骨干。去年初北京一家知名美元基金，直接開(kāi)出200萬(wàn)人民幣年薪，從深圳一家垂直硬科技的VC機(jī)構(gòu)挖走了一位新材料方向的投資總監(jiān)。

還有不少機(jī)構(gòu)在追隨頭部GP的腳步，“跟著前輩投，準(zhǔn)沒(méi)錯(cuò)吧?！钡珜?shí)際上，如果不能為企業(yè)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)資源，再明星的GP，對(duì)于這一類被投來(lái)說(shuō)，也僅僅聊勝于無(wú)。

當(dāng)然，一切還是要回到那個(gè)終極命題：VC/PE到底如何才能投出一個(gè)好項(xiàng)目？

硬科技最強(qiáng)選手：“四大金剛”，VC/PE跟著他們投

一邊是美元基金水土不服，一邊則是產(chǎn)業(yè)資本大殺四方。

諸如哈勃投資此類硬科技CVC，不僅IPO數(shù)量多，IPO周期也更快，基本上從投進(jìn)去到IPO敲鐘也就兩年時(shí)間左右，有的甚至是一年時(shí)間。以哈勃投資為例，2019年7月投資了芯片巨頭思瑞浦，后者在2020年9月就成功登陸科創(chuàng)板。

究其原因，源于這樣的產(chǎn)業(yè)資本優(yōu)勢(shì)明顯——把自家供應(yīng)商名單拉出來(lái)，項(xiàng)目源就有了；不但給錢，還能帶來(lái)訂單，再難搶的項(xiàng)目都能投得進(jìn)去。

正如華南一位母基金大佬所言：“放眼當(dāng)下，GP的另外一個(gè)重大變化，即很多產(chǎn)業(yè)背景的機(jī)構(gòu)進(jìn)入，提供產(chǎn)業(yè)鏈資源。為什么哈勃投了就能很快上市，因?yàn)樗麄兘o了很多市場(chǎng)資源，讓被投企業(yè)發(fā)展起來(lái)了?！?nbsp;

比如思瑞浦，起初公司盈利能力并不穩(wěn)定，直到2019年迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：營(yíng)收由2018年的1.13億元突然暴增至3.03億元，凈利潤(rùn)也從虧損變?yōu)橛?000萬(wàn)元。而業(yè)績(jī)爆發(fā)的原因，在于思瑞浦有一位神秘客戶A，從2019年成為公司第一大客戶，并幫助其由虧轉(zhuǎn)盈。經(jīng)查詢招股書發(fā)現(xiàn)，在思瑞浦的幾大關(guān)聯(lián)方中，有大量采購(gòu)能力的唯有華為，因此客戶A不出意外應(yīng)是華為。

天岳先進(jìn)同樣是哈勃的一筆典型投資。作為“碳化硅第一股”，天岳先進(jìn)曾在2019年引來(lái)一眾VC/PE爭(zhēng)搶份額，有的VC機(jī)構(gòu)彼時(shí)已經(jīng)初步達(dá)成了投資意向，但哈勃投資卻突然殺進(jìn)來(lái)，清退了所有入場(chǎng)機(jī)構(gòu)。一位VC機(jī)構(gòu)合伙人記憶猶新：“當(dāng)時(shí)原話大概就是，我們要投了，你們都先出去。”最終，這一輪只有哈勃投資一家投了進(jìn)去。

實(shí)際上，這樣的一幕正在硬科技領(lǐng)域頻頻上演。正如華為哈勃在半導(dǎo)體領(lǐng)域所向披靡，寧德時(shí)代也悄然成為了新能源產(chǎn)業(yè)鏈最兇猛的捕手。上周，寧德時(shí)代第一大PCB（印制電路板）供應(yīng)商——金祿電子成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

以動(dòng)力電池為起點(diǎn)，寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈上精準(zhǔn)落子。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代目前公開(kāi)投資事件共有84起，分布在動(dòng)力電池、儲(chǔ)能、鋰電池材料、鋰電池智能裝備制造、充換電、自動(dòng)駕駛、新能源汽車、乃至芯片等多個(gè)領(lǐng)域。湖南裕能、尚太科技、中一科技、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、日聯(lián)科技、首航新能源、凱金能源……他們或是寧德時(shí)代被投企業(yè)，或是寧德時(shí)代供應(yīng)鏈伙伴，如今都無(wú)一例外地正在奔赴IPO。

那問(wèn)題來(lái)了，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)資源的機(jī)構(gòu)怎么辦？一位美元基金合伙人透露，他所帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)此前以投新消費(fèi)為主，在去年決定轉(zhuǎn)向硬科技投資后，采取的投資策略也很簡(jiǎn)單，就是“抄作業(yè)”。“我們就跟著哈勃、小米、比亞迪、寧德時(shí)代投，同一輪次進(jìn)不去就下一輪擠進(jìn)去，爭(zhēng)取投進(jìn)去的時(shí)間越早越好?！?/p>

時(shí)至今日，產(chǎn)業(yè)資本的“四大金剛”雛形已然形成——寧德時(shí)代、比亞迪、華為、小米。他們沿著產(chǎn)業(yè)鏈投了一家家公司，筑起了屬于自己的版圖，氣勢(shì)驚人。

而那些把賽道換到硬科技的美元基金們，想在硬科技領(lǐng)域投出下一個(gè)“拼多多”，顯然要做的功課還有很多。

優(yōu)勢(shì)也不是沒(méi)有。相比風(fēng)格偏穩(wěn)健的人民幣基金，美元基金出身的投資人更敢于押注那些處于襁褓中的科技項(xiàng)目。正如紅杉中國(guó)沈南鵬曾提及，“當(dāng)創(chuàng)業(yè)者只有一個(gè)idea的時(shí)候，陪創(chuàng)始人一起dream big，相信他們的vision，從零甚至-1階段陪伴他們成長(zhǎng)，這條路不僅行得通，而且走得遠(yuǎn)?！?/p>

所以我們看到，越來(lái)越多美元基金開(kāi)始活躍在中國(guó)的早期投資領(lǐng)域，“投早投小投科技”已經(jīng)成為VC/PE最新的共識(shí)。轉(zhuǎn)身之后，大家在挖掘下一個(gè)寧德時(shí)代。

*文中劉碩、羅文、郭凱、張琳為化名