文｜消金界
8月23日，隨著信也科技（NYSE:FINV）二季度財(cái)報(bào)的公布，在美上市金融科技企業(yè)半年度財(cái)報(bào)都已浮出水面。
在外有中美資本市場(chǎng)變化的擾動(dòng)，內(nèi)有二季度一線城市疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，再疊加行業(yè)監(jiān)管的趨嚴(yán)，部分在美上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不可避免地出現(xiàn)了波動(dòng)。
公司業(yè)務(wù)是否進(jìn)入了拐點(diǎn)？對(duì)行業(yè)來說有什么象征意味？市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵指標(biāo)頗為關(guān)注。
為了更全面理解企業(yè)及行業(yè)半年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，避免出現(xiàn)依賴單一數(shù)據(jù)指標(biāo)而有所誤讀，筆者特選取了在美上市的信也、樂信（NASDAQ:LX）、360數(shù)科（NASDAQ:QFIN）、小贏（NYSE:XYF）、嘉銀（NASDAQ:JFIN）等五家企業(yè)自2021年以來單季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，在區(qū)分業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)兩個(gè)大類別數(shù)據(jù)的前提下，分別從用戶規(guī)模、交易規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、轉(zhuǎn)化效率、獲客投放、成長(zhǎng)能力、盈利能力、杠桿率、Take rate（營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率）等九個(gè)維度進(jìn)行對(duì)比分析。
在此，希望借助這些企業(yè)的數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)，給從業(yè)者帶來啟發(fā)。
01、用戶規(guī)模
依照行業(yè)慣例及頭部企業(yè)慣常公布的數(shù)據(jù)，用戶規(guī)模方面主要從注冊(cè)用戶數(shù)、授信用戶數(shù)、借款用戶數(shù)等三個(gè)維度展開，量級(jí)上來看，上述用戶從大到小排序依次為：注冊(cè)用戶數(shù)>授信用戶>借款用戶，三者之間呈現(xiàn)漏斗式轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)。
01 注冊(cè)用戶
行業(yè)一般將在平臺(tái)上留下手機(jī)號(hào)碼且驗(yàn)證通過的用戶稱為新增注冊(cè)用戶。注冊(cè)用戶主要看存量值累計(jì)注冊(cè)用戶及其增速、增量值新增注冊(cè)用戶三個(gè)指標(biāo)。
從累計(jì)注冊(cè)用戶規(guī)模來看：行業(yè)一二梯隊(duì)分化明顯，360數(shù)科、樂信、信也累計(jì)注冊(cè)用戶均已突破1.45億戶，而二梯隊(duì)的小贏僅為7400萬戶，不及一梯隊(duì)中排名末端信也的一半。這說明行業(yè)“二八分化”會(huì)愈演愈烈，“強(qiáng)者恒強(qiáng)模式”也會(huì)在金融科技行業(yè)凸顯。
同時(shí)，用戶規(guī)模的大小，意味著企業(yè)可挖掘存量資源的規(guī)模，這決定著后續(xù)業(yè)務(wù)增量的天花板。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，頭部平臺(tái)后續(xù)可變現(xiàn)的流量池?zé)o疑更為豐富。
從累計(jì)注冊(cè)用戶環(huán)比增速來看：隨著各家用戶體量不斷擴(kuò)大，相對(duì)值環(huán)比增速呈現(xiàn)快速走低的趨勢(shì)，用戶規(guī)模越大，增速越小，這種趨勢(shì)在下圖體現(xiàn)的越是明顯。雖有季節(jié)性波動(dòng)，但不改整體數(shù)據(jù)走勢(shì)。強(qiáng)如阿里、京東等剛需、多頻交易場(chǎng)景的電商巨頭也面臨著用戶增速逐年下滑的困境，更何況非剛需、非多頻交易場(chǎng)景下的小微信貸。在行業(yè)發(fā)展的后期也難免碰下新增用戶快速下殺的窘境。破局的方式無疑是提額、拓期、掘存量，學(xué)會(huì)“從矮個(gè)里面挑將軍”。這種無疑對(duì)其風(fēng)控體系是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。
從新增注冊(cè)用戶規(guī)模來看：雖然增速在下降，但從絕對(duì)值新增注冊(cè)用戶規(guī)模來看，一二線平臺(tái)均保持了300萬以上新增注冊(cè)用戶增量。
分企業(yè)觀察，信也、360數(shù)科新增注冊(cè)用戶規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定，信也維持在400-500萬區(qū)間當(dāng)量，360數(shù)科維持在500-600萬區(qū)間當(dāng)量。
值得關(guān)注的是，樂信雖然新增注冊(cè)用戶規(guī)模下滑明顯，但因2021年by季度新增注冊(cè)用戶規(guī)模維持在1000萬以上，即使2022年下滑明顯，H1平均新增注冊(cè)用戶規(guī)模依然在650萬左右，排名行業(yè)第一。
另小贏新增注冊(cè)用戶規(guī)模已經(jīng)走出2021Q4的低谷，2022Q2新增注冊(cè)用戶達(dá)到430萬，比肩信也。
從各家新增注冊(cè)用戶量級(jí)來看，行業(yè)用戶增量尚有空間，但考慮到各家多頭用戶共存的局面，以行業(yè)中注冊(cè)用戶規(guī)模最大的360數(shù)科來看，其增量空間已難找到突破。
02 授信用戶
顧名思義，授信用戶從概念上可以理解為已經(jīng)通過平臺(tái)風(fēng)控審核，且給予了一定的信用額度，隨時(shí)可以提現(xiàn)的用戶。授信用戶一般是金融科技平臺(tái)的核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)。
依然對(duì)累計(jì)授信用戶規(guī)模、累計(jì)授信用戶環(huán)比增速、新增授信用戶量級(jí)三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行觀察分析。這里信也、小贏、嘉銀等未公布授信用戶相關(guān)數(shù)據(jù)，僅對(duì)樂信、360數(shù)科的授信用戶進(jìn)行對(duì)比分析。
從累計(jì)授信用戶規(guī)模來看：360數(shù)科、樂信累計(jì)授信用戶規(guī)模均突破3800萬戶，其中360數(shù)科最新授信用規(guī)模邁進(jìn)4000萬大關(guān)達(dá)到4130萬戶，樂信該指標(biāo)也達(dá)到3890萬戶，不出意外在Q3也將會(huì)突破4000萬戶。
消金界統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，作為行業(yè)頭部排名前兩家平臺(tái)，在授信用戶規(guī)模上兩者的差距在2021年有所縮小，一度只有不足百萬規(guī)模的差值。不過，樂信在2022年又被360數(shù)科重新拉開至200萬以上的當(dāng)量?？紤]到樂信新增注冊(cè)用戶的規(guī)模及增速是大于360數(shù)科，后續(xù)樂信在授信用戶規(guī)模上，依然有望縮小甚至是趕超360數(shù)科的授信量級(jí)。
從累計(jì)授信用戶環(huán)比增速來看：同累計(jì)新增注冊(cè)用戶環(huán)比增速一樣，360數(shù)科、樂信同樣也面臨著該指標(biāo)環(huán)比增速快速下滑的情況。
具體來看，360數(shù)科該指標(biāo)從2021Q1的5.8%下滑至2022Q2的3.8%，樂信該指標(biāo)從同期的9.4%下滑至2.9%。特別是2021年四季度，樂信直接從8.2%下滑至3.7%，而360數(shù)科同期不降反升從5.2%升至5.5%。一降一升之下，樂信與360數(shù)科的累計(jì)授信用戶規(guī)模差距也被重新拉開。
而從后續(xù)個(gè)季度表現(xiàn)來看，樂信該指標(biāo)的環(huán)比增速依然低于360數(shù)科，結(jié)合上文提到的樂信新增注冊(cè)用戶依然呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。那么可以推斷，樂信的變化原因是逾期率指標(biāo)的走高趨勢(shì)，引發(fā)平臺(tái)對(duì)風(fēng)控體系進(jìn)行了“趨嚴(yán)”的修正。樂信2021年三季度以來M3+逾期率的變化走勢(shì)可以佐證這一點(diǎn)。
從新增授信用戶量級(jí)來看：在2021Q3之前，樂信的新增授信用戶規(guī)模是穩(wěn)穩(wěn)高于360數(shù)科的，不過在2021年四季度以后，樂信的新增授信用戶規(guī)模就快速腰斬，從270萬直接降至130萬，之后也沒再回到200萬以上的水平。反觀360數(shù)科進(jìn)入2022年以來雖有所下滑，但是規(guī)模上依然超過樂信。
結(jié)合上文分析，樂信對(duì)于前期獲取的大量新增注冊(cè)戶應(yīng)該是采用了原有的風(fēng)控體系，但因客群特性不同導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)走高，樂信從2021年三季度開始修正其風(fēng)控體系以適應(yīng)其客群特征，在風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)尚未降下來之前，預(yù)計(jì)樂信難以放寬新增授信用戶量級(jí)。不排除樂信與360數(shù)科的累計(jì)授信用戶差距有可能會(huì)進(jìn)一步拉大。不過也不排除樂信快速適應(yīng)了新客群的特征，做好新的平衡風(fēng)控與規(guī)模的技術(shù)難題。
03 借款用戶
因樂信、嘉銀未公布累計(jì)借款用戶規(guī)模，故這里簡(jiǎn)單做下分析。
從累計(jì)借款用戶規(guī)模來看：360數(shù)科、信也累計(jì)借款用戶均已突破2500萬，小贏科技累計(jì)借款用戶為900萬，尚未突破1000萬戶大關(guān)。對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，信也與360數(shù)科差距不大，維持在50萬以內(nèi)當(dāng)量浮動(dòng)。結(jié)合上文，兩者之間注冊(cè)用戶的差距有5000萬，為何借款用戶體量相差無幾？
主要還是兩者的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不同引發(fā)的。信也的前身積累了大量的個(gè)人出借用戶與個(gè)人借款用戶，而360數(shù)科從成立就主要對(duì)接機(jī)構(gòu)資金，雖有不少注冊(cè)用戶，但因前期風(fēng)控體系尚未健全，依照審慎的經(jīng)營(yíng)原則，因此借款用戶并未隨著注冊(cè)用戶同比例放量增長(zhǎng)。
消金界對(duì)比兩者的用戶池規(guī)模發(fā)現(xiàn)，隨著利率不斷下探，360數(shù)科所能覆蓋的用戶規(guī)模愈發(fā)的變大，不排除360數(shù)科與信也累計(jì)借款用戶規(guī)模拉開的可能性。
從累計(jì)借款用戶環(huán)比增速來看：除小贏環(huán)比增速二季度有所反彈之外，信也、360數(shù)科累計(jì)借款用戶環(huán)比增速by季度均呈現(xiàn)緩慢下滑趨勢(shì)。
可以預(yù)見的是，隨著各平臺(tái)累計(jì)借款用戶規(guī)?；鶖?shù)持續(xù)走高，該指標(biāo)有進(jìn)一步走低的可能性。
從新增首借用戶來看：除信也新增首借戶保持相對(duì)平穩(wěn)外，360數(shù)科、樂信、小贏均有明顯的下滑，其中360數(shù)科新增首借戶是持續(xù)走低，從2021年一季度的130萬將至2022年二季度的60萬戶，新增首借戶腰斬；樂信、小贏雖呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但2022年二季度表現(xiàn)均有所回升，特別是小贏，新增首借戶反彈創(chuàng)下新高的60萬戶。從新增首借戶推導(dǎo)各家獲客策略方面，樂信與小贏獲客策略相似，均呈現(xiàn)先降后擴(kuò)的走勢(shì)，信也保持不變，360數(shù)科在持續(xù)收緊。
02、交易規(guī)模
交易規(guī)模主要分析季度撮合交易金額、季度末在貸余額兩個(gè)指標(biāo)。
季度撮合交易規(guī)模：360數(shù)科處于絕對(duì)的龍頭地位，單季度撮合交易規(guī)模超過行業(yè)樂信、信也之和。不過不同于其他4家Q2撮合交易規(guī)模環(huán)比均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，360數(shù)科二季度撮合交易規(guī)模再次出現(xiàn)下滑，單季度撮合交易規(guī)模突破千億元的夢(mèng)想再度被打碎。
事實(shí)上，自2021Q3交易規(guī)模突破950億元以來，市場(chǎng)就一直預(yù)期360數(shù)科會(huì)在接下去的季度完成千億撮合金額，但至今仍未實(shí)現(xiàn)，這點(diǎn)需要關(guān)注的，是主動(dòng)上360數(shù)科控制交易增量，還是客觀上增長(zhǎng)天花板難以突破？
另外，樂信二季度繼續(xù)發(fā)力，成為5家當(dāng)中單季度新增撮合交易規(guī)模最大的一家。繼續(xù)拉開與信也的差距，也穩(wěn)固了自己行業(yè)“榜眼”的位置。
嘉銀自2021年以來首次單季度撮合交易規(guī)模突破百億元，達(dá)到了135億元，考慮都其基數(shù)較小，增長(zhǎng)空間依然較大，不過，環(huán)顧其所在的上海本地，除了有360數(shù)科、信也等行業(yè)大佬外，還有未上市的還唄與其體量相差無幾，其面臨的壓力依然不小。
季度末在貸余額：360數(shù)科在貸余額規(guī)模首次突破1500億元大關(guān)，成為行業(yè)內(nèi)首家，不過因其規(guī)模較大，其在貸余額環(huán)比增速呈現(xiàn)持續(xù)走低的趨勢(shì)，目前已降至2.2%的水平，考慮到360數(shù)科季度撮合交易規(guī)模增速的持續(xù)放緩，在貸余額環(huán)比增速邁入1字頭的時(shí)代或許已經(jīng)不遠(yuǎn)。
樂信在貸余額的規(guī)模持續(xù)走高，雖尚未恢復(fù)至2021Q3的水平，但總體呈現(xiàn)緩速走出困境的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下一季度在貸余額有望再次回升至900億元以上規(guī)模。
消金界發(fā)現(xiàn)，在這一財(cái)報(bào)期間，值得關(guān)注的是小贏。自2021Q4以來，小贏在貸余額環(huán)比增速就呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，考慮其基數(shù)較低的因素，在季度撮合交易保持雙位數(shù)增長(zhǎng)的前提下，在貸余額有望進(jìn)一步保持高增長(zhǎng)的走勢(shì)。年底前在貸余額規(guī)模有望突破350億元。
03、資產(chǎn)質(zhì)量
資產(chǎn)質(zhì)量方面還是觀察其逾期及壞賬方面數(shù)據(jù)，為了避免信息的失真，特選定動(dòng)態(tài)池的by balance 逾期率及靜態(tài)池的by vintage逾期率兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行觀察分析。
01 by balance 逾期率
by balance逾期率是拿截止到期末某一逾期階段的在貸余額（本金）與期末總得在貸余額（本金）相除得到一個(gè)動(dòng)態(tài)逾期率觀察指標(biāo)。
該指標(biāo)的弊端是作為分子的期末某一階段逾期金額相對(duì)于作為分母的期末總在貸余額，存在滯后表現(xiàn)的情況，因此在當(dāng)期新增交易規(guī)模較大的情況下，會(huì)使得逾期率存在因分子滯后而表現(xiàn)“優(yōu)異”的假象。
不過，如果期間新增交易規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，該指標(biāo)依然可以作為關(guān)鍵指標(biāo)觀察資產(chǎn)質(zhì)量。
拿行業(yè)常用的M3+逾期率作為觀察。從數(shù)據(jù)可以看出，2021年前三季度信也、樂信、360數(shù)科的M3+逾期表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，并無明顯的上漲，但從2021Q4開始，上述三家的M3+逾期率開始逐步走高，截至今年二季度末，仍未有放緩的趨勢(shì)。這和去年下半年開始的國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)有關(guān)，原本平穩(wěn)的逾期率呈現(xiàn)反彈走高的趨勢(shì)，后續(xù)在國(guó)內(nèi)疫情平穩(wěn)后，預(yù)計(jì)逾期率將回落。
值得注意是，嘉銀的M3+逾期數(shù)據(jù)，雖然Q2季度有所下滑，但是與頭部平臺(tái)相比，依然有差距。原因在于前期網(wǎng)貸模式下積累的資產(chǎn)依然在緩慢出清中，從逾期數(shù)據(jù)來看，客群從新獲取、資金的對(duì)接、規(guī)模的提升還沒有實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升，也就不足以通過新模式下的壞賬率去拉低之前模式下的壞賬水平。
02 by vintage壞賬率
by vintage 壞賬率是以靜態(tài)池的角度來觀察各期間資產(chǎn)的壞賬表現(xiàn)，它能將總資產(chǎn)分割為不同交易周期的資產(chǎn)塊，然后通過觀察不同交易周期內(nèi)的資產(chǎn)在各個(gè)階段的逾期表現(xiàn)，進(jìn)而評(píng)估資產(chǎn)質(zhì)量。
優(yōu)點(diǎn)是能將不同交易周期內(nèi)資產(chǎn)拉到同一個(gè)水平線上進(jìn)行觀察對(duì)比，并通過逾期變現(xiàn)反推前期獲客、風(fēng)險(xiǎn)等流程是否有效。這里因小贏未公布相關(guān)數(shù)據(jù)，不進(jìn)行單獨(dú)分析。
360數(shù)科：先看M1+逾期率（已剔除逾期180天以上的訂單），截至二季度末，2022Q1的M1+逾期率大概為0.7%左右，再觀察2021Q3的M1+逾期率最新觀察時(shí)點(diǎn)已經(jīng)達(dá)到3%，結(jié)合其動(dòng)態(tài)池下的M3+逾期率的持續(xù)走高，可以推斷2022各觀察期的M1+逾期率會(huì)進(jìn)一步上升，既有可能會(huì)突破3%，這也會(huì)對(duì)360數(shù)科的利潤(rùn)產(chǎn)生不利的影響。
再看其M6+逾期率（即壞賬率），截至最新觀察時(shí)點(diǎn)，2021Q2的M6+逾期率已經(jīng)突破2%，2021Q3、2021Q4的逾期率也分別突破1.5%、0.6%，結(jié)合上文得知360數(shù)科的M3+逾期表現(xiàn)是在2021Q4季度變差并逐步走高的，可以預(yù)見的是2022年各季度的M6+逾期率將有很大概率達(dá)到2.5%的高位值。
樂信：從M1+逾期率來看，截至最新觀察時(shí)點(diǎn)，2021Q2的M1+逾期率接近4%，2021Q3的M1+逾期率接近3%，2021Q4的M1+逾期率率在1.5%，相較于2020年數(shù)據(jù)來看，均有所抬升，主要還是受疫情的影響的拖累。與360數(shù)科同指標(biāo)相比，兩家處于同一水平線上。
從M6+逾期率來看，截至最新觀察時(shí)點(diǎn)，2021Q2的M6+逾期率約為2.8%左右，2021Q3的M6+逾期率約為2.3%，對(duì)比同業(yè)的360數(shù)科同一期間資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)情況，該指標(biāo)有所偏高。
信也：僅從其公布的M1+逾期率（已剔除逾期180天以上訂單）來看，截至最新觀察時(shí)點(diǎn)，信也2021Q3、2021Q4、2022Q1的M1+逾期率分別為2.1%、1.8%、0.7%，對(duì)比360數(shù)科、樂信同期間資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)情況，信也是優(yōu)于360數(shù)科的，但是部分階段的M1+逾期表現(xiàn)不及樂信。
嘉銀：僅公布了M3+逾期率數(shù)據(jù)，2021年之前，因其網(wǎng)貸模式下，該指標(biāo)表現(xiàn)普遍高于行業(yè)平均水平，隨著存量資產(chǎn)出清，該指標(biāo)表現(xiàn)已經(jīng)有顯著改善，因同業(yè)暫未公布by vintage 角度的M3+逾期率數(shù)據(jù)，暫無法評(píng)估嘉銀與同業(yè)在該指標(biāo)上的差異情況。
不過，消金界發(fā)現(xiàn)，從其2022年各季度逾期表現(xiàn)來看，與行業(yè)其他M1+數(shù)據(jù)表現(xiàn)持平，可以表明其資產(chǎn)質(zhì)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)。
總結(jié)來看，行業(yè)的新增用戶規(guī)模增長(zhǎng)逐步放緩，各家正在通過其他運(yùn)營(yíng)手段實(shí)現(xiàn)客群的橫向擴(kuò)增，還有復(fù)借頻次。而資產(chǎn)質(zhì)量雖遭遇疫情等因素影響，但并不非顯著惡化不用過于擔(dān)心。加之平臺(tái)正在努力上探客群調(diào)整風(fēng)控策略，短期陣痛也在所難免。
接下來，消金界還將對(duì)幾家平臺(tái)的轉(zhuǎn)化效率、獲客投放、成長(zhǎng)能力、盈利能力、杠桿率、Take rate（營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率）等指標(biāo)的對(duì)比與分析，關(guān)注消金界，持續(xù)關(guān)注行業(yè)變化。