文|投資界PEdaily 楊文靜
老虎走了，90歲。
本周，老虎基金創(chuàng)始人朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）因心臟并發(fā)癥，近日去世，享年90歲。這是一場(chǎng)猝不及防的離開——原本10月，羅伯遜將在中國(guó)出版他唯一的傳記《老虎基金朱利安·羅伯遜》。
出生于1932年，羅伯遜是美國(guó)對(duì)沖基金界的教父級(jí)人物，他與索羅斯、斯坦哈特并稱對(duì)沖基金三巨頭，在上世紀(jì)90年代華爾街曾與巴菲特齊名。1980年，他一手創(chuàng)辦老虎基金，將對(duì)沖基金帶入主流視野，鼎盛時(shí)期管理著高達(dá)200多億美元。然而在上世紀(jì)末的互聯(lián)網(wǎng)浪潮中，老虎基金節(jié)節(jié)敗退，直至2000年宣布解散。
“他曾創(chuàng)造18年的驚人回報(bào)，卻因在科技股泡沫中不肯屈就而被拋棄，但隨之而來(lái)的大崩盤恰恰證明了他的正確?！眹?guó)內(nèi)一位私募基金大佬如是評(píng)價(jià)。走下舞臺(tái)后，羅伯遜的影響力猶在：近200家對(duì)沖基金公司的起源可以追溯到老虎基金，很多基金創(chuàng)始人都曾在老虎基金工作。可以說(shuō)，羅伯遜曾以一己之力在對(duì)沖基金行業(yè)創(chuàng)造一個(gè)王朝。
老虎前傳：小鎮(zhèn)青年，北上華爾街
1932年，羅伯遜出生在美國(guó)一個(gè)名叫索爾茲伯里的南方小鎮(zhèn)。羅伯遜從小生活富足，母親為人和善，常常去當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)做志愿者。父親老羅伯遜經(jīng)商頗為成功，曾是一家州立銀行的創(chuàng)始人，一家紡織公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。
受到父親的影響，羅伯遜從小就對(duì)股票表現(xiàn)出強(qiáng)烈興趣，常常會(huì)坐在客廳的地板上，和姐姐討論上市公司的財(cái)報(bào)，研究投資哪家公司每股收益比較高。上學(xué)后，羅伯遜在數(shù)學(xué)上表現(xiàn)出極強(qiáng)的天賦，雖然他不喜歡上課和考試，卻總是在經(jīng)濟(jì)類課程上遙遙領(lǐng)先。
1955年，23歲的羅伯遜報(bào)名參軍，成為一名海軍上校，在海軍服役使他第一次“真正感受到個(gè)人責(zé)任感”。多年后羅伯遜回憶，正是這一段經(jīng)歷，教會(huì)了他在金融從業(yè)生涯中應(yīng)該如何成為領(lǐng)導(dǎo)，如何為自己的投資人負(fù)責(zé)。
兩年后退役，羅伯遜帶著父親給的一些資金來(lái)到紐約，開始在華爾街的基德·比博迪公司當(dāng)銷售學(xué)徒，成為一名交易經(jīng)紀(jì)人。他在那里一干就是22年，有關(guān)銷售的各個(gè)崗位輪了一遍，最終當(dāng)上公司資金管理分公司——韋伯斯特管理公司的經(jīng)理。
由于為人坦誠(chéng)，他在公司的口碑不錯(cuò)，客戶和同行有了閑置資金，或發(fā)了獎(jiǎng)金，都喜歡交給他幫忙管理。期間，羅伯遜的經(jīng)濟(jì)才能逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，不管大盤表現(xiàn)如何，他都能幫大家賺到錢。
1970年春天，羅伯遜偶然機(jī)會(huì)結(jié)識(shí)了一位日后對(duì)他影響深遠(yuǎn)的人——阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯，他第一次提出對(duì)沖基金概念。此后的接觸中，瓊斯的對(duì)股市的諸多看法深深影響了羅伯遜，他第一次了解到“做空”。當(dāng)時(shí)，做空這一概念在華爾街都還很新鮮，但1975年的股市大跌讓羅伯遜意識(shí)到，做空的操作也很有價(jià)值，并且能獲取更多利益。
什么是做空？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果能夠通過大量分析，判斷出某種證券的價(jià)格過高，遲早會(huì)跌下來(lái)。那么，就可以找到一個(gè)證券持有人，借用這個(gè)人的證券到市場(chǎng)上賣出，并向他支付一筆費(fèi)用，等到證券價(jià)格下跌時(shí)再買回來(lái)，還給原來(lái)的持有人。憑借證券下跌而導(dǎo)致的賣價(jià)和買價(jià)形成價(jià)差，再扣去交易的費(fèi)用，就可以賺取一筆豐厚的利潤(rùn)。
曾目睹過瓊斯的成功，羅伯遜開始將目光放在了對(duì)沖基金身上。他意識(shí)到，自己要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，要做一支無(wú)人匹敵的基金。
1980年5月，羅伯遜跟當(dāng)時(shí)的合作伙伴索普·麥肯錫，以800萬(wàn)美元的初始資金創(chuàng)立了一支對(duì)沖基金。起初兩人為公司的名字琢磨半天，偶然間，羅伯遜７歲的兒子提議，就叫“老虎”吧，因?yàn)槊看瘟_伯遜叫不出別人名字時(shí)，就叫人家“老虎”。
在此后的投資中，羅伯遜發(fā)揮了老虎的競(jìng)爭(zhēng)天性，他一直告誡團(tuán)隊(duì)“信念堅(jiān)定，只買入最好的股票，做空最差的股票”。老虎基金也在成立當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了54.9%的費(fèi)后回報(bào)，此后的6年的平均回報(bào)高達(dá)32.7%，一次次刷新記錄，成為對(duì)沖基金史上最大的巨頭。
沒人想到在未來(lái)的20年里，老虎基金會(huì)像一只猛虎般所向披靡，深深銘刻在每一個(gè)華爾街人的腦海中。
曾執(zhí)掌200多億美元，最終倒在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕
羅伯遜和老虎基金的投資生涯有著不少精彩一戰(zhàn)。
那是1995年的春天前夕，商品銅市場(chǎng)出現(xiàn)了不小的波動(dòng)。已經(jīng)有少許跌落的銅價(jià)似乎正在上漲，這正是羅伯遜和老虎基金的分析師們絞盡腦汁找到的一個(gè)做空項(xiàng)目，彼時(shí)卻顯得有些不容樂觀。
原來(lái)早在1994年的研究中，羅伯遜和團(tuán)隊(duì)就發(fā)現(xiàn)，銅價(jià)正在不斷上漲，但需求并沒有什么變化，甚至有降低的跡象。經(jīng)過和分析師以及內(nèi)行人的討論后，他斷定，商品銅需求確實(shí)在下降，而且短期內(nèi)需求不會(huì)有抬頭的跡象。于是，他們決定做空商品銅。
其實(shí)當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象并對(duì)商品銅進(jìn)行做空的不止老虎基金。然而1995年春季來(lái)臨之時(shí)，商品銅價(jià)格卻突然開始飛漲，此前做空的投資人撐不下去了。
所有人都認(rèn)為商品銅的價(jià)格會(huì)越漲越高，曾經(jīng)和老虎基金抱有一致看法的投資人只能及時(shí)止損，前后拉鋸近一年的時(shí)間，不少基金鎩羽而歸。只有老虎基金按兵不動(dòng)，甚至還慢慢加大做空商品銅的倉(cāng)位。
直至轉(zhuǎn)折點(diǎn)終于出現(xiàn)了。
1996年初，全球最大的商品銅交易公司之一住友公司發(fā)布消息稱，一名交易員在商品銅交易中手腳不干凈，抬高了銅價(jià)。東窗事發(fā)后，當(dāng)年5月銅價(jià)跌超30%，9月的期貨銅價(jià)格跌到了每磅87.8美分，而就在一年前，這個(gè)價(jià)格還在往每磅1.25美元以上飛漲。
經(jīng)此一遭，大批投資人損失慘重，只有羅伯遜和老虎基金大賺了一筆。事后羅伯遜總結(jié)，其實(shí)他的團(tuán)隊(duì)也無(wú)法預(yù)料出商品銅市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么，他們只是通過一系列事實(shí)和數(shù)據(jù)分析得出結(jié)論。憑借這一信念，老虎基金堅(jiān)持到了最后，羅伯遜在華爾街一戰(zhàn)成名。
商品銅只是一個(gè)開始，此后羅伯遜通過大量的信息支撐，做空了日本股票、泰銖等一系列項(xiàng)目，隨之而來(lái)的業(yè)績(jī)也十分驚人，被譽(yù)為“對(duì)沖基金教父”。此外，他還有一個(gè)稱呼——華爾街巫師。這是他在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的屢次預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)后，媒體為他賦予的頭銜。
1991年，老虎基金的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了10億美元，此后仍然飛速上漲。1996年漲至70億美元，在退出前，老虎基金管理的資產(chǎn)已從880萬(wàn)美元增長(zhǎng)到200多億美元，成為對(duì)沖基金行業(yè)中當(dāng)之無(wú)愧的老大。
那是屬于羅伯遜的光輝歲月——不論大盤跑得如何，老虎基金在大多數(shù)時(shí)候似乎都能穩(wěn)操勝券。在1997年的鼎盛時(shí)期，老虎基金的業(yè)績(jī)漲超70%，而S&P500指數(shù)和MSCI指數(shù)分別只上漲了33.4%和15.8%。在運(yùn)營(yíng)期間給投資人帶來(lái)的復(fù)合回報(bào)率（扣除所有費(fèi)用）達(dá)31.7%。
盛極而衰，這個(gè)樸素的道理最終在老虎基金身上應(yīng)驗(yàn)。1998年后，隨著互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口襲來(lái)，老虎基金開始節(jié)節(jié)敗退。羅伯遜曾坦言自己無(wú)論如何也看不懂，互聯(lián)網(wǎng)公司沒有資產(chǎn)，客戶很少，收入也很少，但它們的IPO卻十分成功。很快，老虎基金迎來(lái)成立以來(lái)最黯淡的時(shí)刻。
投資人拼命撤資，老虎基金的資產(chǎn)規(guī)模從200多億美元的巔峰跌落到65億美元。羅伯遜及其團(tuán)隊(duì)在最后一段時(shí)間里努力尋求收購(gòu)，但最終，因收購(gòu)方對(duì)投資人的保障沒有達(dá)成一致，2000年3月，羅伯遜選擇解散基金，將僅剩的資產(chǎn)悉數(shù)返還給投資人。
羅伯遜在關(guān)閉基金前給投資人的信中寫道：
當(dāng)前，投資人、基金經(jīng)理甚至金融買家的業(yè)績(jī)需求推動(dòng)了技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)和電信熱潮，這正在不知不覺中創(chuàng)造一個(gè)注定要崩潰的龐氏金字塔。然而，在當(dāng)前環(huán)境下，產(chǎn)生短期業(yè)績(jī)的唯一策略就是購(gòu)買這些股票。這項(xiàng)策略使投資過程得以自我延續(xù)，直到這個(gè)金字塔最終因自身膨脹過度而崩塌。
充滿戲劇性的是，就在羅伯遜決定關(guān)閉老虎基金數(shù)周后，科技股崩盤。納斯達(dá)克在不到三年的時(shí)間里市值縮水近80%，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。
羅伯遜的老朋友曾說(shuō)，“他擁有叢林中最好的動(dòng)物本能”。但無(wú)數(shù)驚嘆于他神預(yù)言的人，或許難以想象，在日復(fù)一日的煎熬下，看著蒸蒸日上的互聯(lián)網(wǎng)股市，頂著投資人不斷撤資的壓力，還能固執(zhí)堅(jiān)持曾經(jīng)的判斷，遠(yuǎn)比選股投資要困難得多。
老虎已成絕唱，留下了這些思考和啟示
斯人已逝，但沒有一個(gè)人能抹去羅伯遜對(duì)整個(gè)華爾街的影響。時(shí)至今日，羅伯遜和老虎基金的成功和教訓(xùn)仍然被一遍遍分析與研究。
在業(yè)內(nèi)看來(lái)，老虎基金對(duì)數(shù)據(jù)和信息的研究曾經(jīng)無(wú)人能及。老虎基金剛成立時(shí)，還沒有互聯(lián)網(wǎng)，團(tuán)隊(duì)的分析師們需要去往天南地北，對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行詳盡的調(diào)研，以拿到第一手?jǐn)?shù)據(jù)。
羅伯遜本人對(duì)信息的要求極致嚴(yán)苛。此前，一位分析師提議做空一家韓國(guó)汽車公司的股票，他做了一系列研究，發(fā)現(xiàn)這家公司一款車的引擎有問題。根據(jù)分析師的調(diào)研，問題一旦暴露出來(lái)，足以讓這家公司陷入困境。羅伯遜卻認(rèn)為，這位分析師拿到的都是二手信息，為了驗(yàn)證信息，他們?cè)谶@家公司購(gòu)買了兩輛汽車，對(duì)引擎進(jìn)行獨(dú)立測(cè)試后，才決定做空股票。
數(shù)據(jù)和信息是使得羅伯遜做出并堅(jiān)持自己判斷的所有基礎(chǔ)，有了詳盡數(shù)據(jù)做參考，羅伯遜同時(shí)也重視新創(chuàng)意的加持。他經(jīng)常培養(yǎng)員工通過腦力激蕩來(lái)獲取創(chuàng)意，周五的午餐會(huì)就是老虎基金的靈感來(lái)源。
每到此時(shí)，一群分析師就會(huì)圍坐在桌前，依次闡述自己的投資想法。羅伯遜喜歡簡(jiǎn)潔有力的敘述，“要么單刀直入，要么就不要說(shuō)?！痹袉T工介紹，每個(gè)發(fā)言人只有5分鐘左右的時(shí)間陳述，每一種想法都會(huì)被大家掰開揉碎，最終確定它是否值得納入投資組合。分析師需要用4句話來(lái)總結(jié)自己的投資想法，而這4句話，或許就是他們6個(gè)月所做的準(zhǔn)備。
羅伯遜還十分善于利用資源。在華爾街做銷售的時(shí)間里，羅伯遜練就了一身與人打交道的本事，他有一份長(zhǎng)長(zhǎng)的通訊錄，能夠抓住一切可以結(jié)交的朋友。一位親眼見過羅伯遜打電話的記者調(diào)侃稱，“電話的快速撥號(hào)功能就是為他發(fā)明的”。而在老虎基金需要新的思路時(shí)，他也經(jīng)常借用投資人的想法與資源。
羅伯遜退休后并沒有離開金融圈，原來(lái)的辦公室里，虎鯊管理、老虎亞洲、老虎科技、老虎消費(fèi)者伙伴、新興主權(quán)集團(tuán)等15支基金還在運(yùn)行。而從老虎基金辭職創(chuàng)業(yè)的近40名基金經(jīng)理也同樣成績(jī)斐然，麥弗里克基金的李·恩斯利、藍(lán)山資本的約翰·格里芬、維京資本的安德烈亞斯·哈爾沃森等，都在此后成為了對(duì)沖基金行業(yè)的新星。
其中，國(guó)內(nèi)較為熟知的是老虎環(huán)球基金，該基金創(chuàng)始人蔡斯·科爾曼層是Facebook和阿里巴巴的早期投資人。跳出老虎基金的傳統(tǒng)投資模式，老虎環(huán)球基金的投資不再保守，不但將觸角伸向亞洲的一級(jí)市場(chǎng)，還積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)科技公司，投出了京東、美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、滴滴、快手等知名公司。時(shí)至今日，老虎環(huán)球基金依然活躍在中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)。
老虎基金的解散不代表著羅伯遜真正結(jié)束，紐約公園大道101號(hào)大樓的47號(hào)仍然為絡(luò)繹而來(lái)的人亮著燈。屬于這位叢林之王的繼承者們?cè)诶匣⒒鸾馍⒑篝~貫而出，大家把他們統(tǒng)一稱為——“小虎隊(duì)”。
當(dāng)然，羅伯遜身上也有不少為人爭(zhēng)議的事情。基于對(duì)自身調(diào)研和數(shù)據(jù)的自信，羅伯遜十分討厭 “分析市場(chǎng)”這個(gè)詞，“市場(chǎng)是某些公司的股票的集合，那些人說(shuō)市場(chǎng)告訴他們這個(gè)，告訴他們那個(gè)。市場(chǎng)從來(lái)沒有告訴我什么?！?/p>
簡(jiǎn)而言之，他所采用的方法也是他一貫為人所知的方法：做多好股票，做空差股票，然后結(jié)合使用商品和股票的對(duì)沖。
羅伯遜始終堅(jiān)信自己是對(duì)的，不論是做空商品銅，還是最后對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的預(yù)言。這樣的堅(jiān)守在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)同樣是老虎基金發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素。但也正是他近乎偏執(zhí)的堅(jiān)持，讓這只叢林之王在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代被狠狠拋棄。
如今，這位滿身傳奇的人物卻先一步離場(chǎng)。只有羅伯遜曾被奉為經(jīng)典的投資理念，以及那群帶有“老虎”烙印的小虎隊(duì)們，替他永久地留在了世間。
本文部分內(nèi)容參考自《老虎基金朱利安·羅伯遜》