記者 王玉
美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾周五晚在一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表示，盡管7月通脹數(shù)據(jù)較低令人欣慰，但目前通脹率仍遠(yuǎn)高于2%且勞動(dòng)力市場(chǎng)極度緊張，現(xiàn)在并非暫停加息的合適時(shí)機(jī)。
對(duì)全球投資者而言，除了每年八次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議外，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)也是觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的重要會(huì)議。在2010年和2012年的會(huì)議上，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克曾先后暗示可能推出第二輪量化寬松和第三輪量化寬松，并最終在當(dāng)年實(shí)施；現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾在2020年會(huì)議上宣布“平均通脹目標(biāo)制”的新框架。
分析師表示，從這次會(huì)議來(lái)看，鮑威爾表態(tài)整體偏鷹，在其講話前芝加哥商品交易所顯示的9月加息50個(gè)基點(diǎn)（bp）和75bp的概率均在50%上下，他講話后，9月加息75bp的預(yù)期開(kāi)始大幅反超。
分析師認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)維持緊縮的貨幣政策，美債的實(shí)際利率將繼續(xù)上行，中美利差倒掛可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。他們預(yù)計(jì)，美元強(qiáng)勢(shì)將延續(xù)至年底，人民幣匯率短期貶值壓力將增加。
以下是部分機(jī)構(gòu)對(duì)本次年會(huì)的解讀
民生證券：10年期美債利率或?qū)⒗^續(xù)上行
本次講話鮑威爾傳達(dá)了比較鷹派的政策信號(hào)。在加息路徑上，我們認(rèn)為9月會(huì)議加息75bp的概率較高。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在9月會(huì)議上調(diào)其對(duì)中性利率和“終點(diǎn)利率”的預(yù)測(cè)，這輪加息周期的持續(xù)時(shí)間或?qū)⒊A(yù)期。
在本次會(huì)議前，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)的分歧較大。其中，分歧的本質(zhì)是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)增長(zhǎng)/就業(yè)的權(quán)重較高，緊縮政策難以持續(xù)；但美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的政策意圖僅僅為壓制通脹，經(jīng)濟(jì)軟著陸更像是一道“附加題”。在本次講話后，市場(chǎng)預(yù)期向美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期更加靠攏。體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上，則是未來(lái)“緊縮交易”或?qū)⒅匦鲁蔀槭袌?chǎng)的主線。
在這種情況下，10年期美債利率受緊縮政策的推動(dòng)，或?qū)⒗^續(xù)上行。但由于美聯(lián)儲(chǔ)采用“前置加息”策略（即先把利率提高至高于中性利率的水平，等到通脹被壓制后，再降息至中性利率），美債10年-2年收益率曲線倒掛的現(xiàn)象或?qū)㈤L(zhǎng)期存在。
植信投資研究院：美元相對(duì)于世界主要貨幣可能繼續(xù)升值
在復(fù)雜的國(guó)際地緣政治局勢(shì)下，能源價(jià)格可能將維持高位波動(dòng)。由于核心服務(wù)價(jià)格黏性較高，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)通脹可能緩慢下行，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月仍將加息75bp。
中長(zhǎng)期看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)維持緊縮的貨幣政策，美債的實(shí)際利率將繼續(xù)上行，中美利差倒掛可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，美元相對(duì)于世界主要貨幣可能繼續(xù)升值。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)決心以衰退為代價(jià)抑制通脹，美國(guó)對(duì)于中國(guó)的進(jìn)口需求將會(huì)進(jìn)一步收縮。
招商證券：人民幣匯率短期貶值壓力上升
美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的貨幣政策預(yù)期以及加速縮表等因素或令10年期美債收益率繼續(xù)反彈，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于歐洲四季度爆發(fā)能源危機(jī)的擔(dān)憂以及中國(guó)超預(yù)期降息等因素共振之下，美元指數(shù)將再度回升。美元大概率繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)直至聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束、歐洲能源風(fēng)險(xiǎn)解除，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)在今年底到明年初。
對(duì)國(guó)內(nèi)的影響有三方面，首先，我們擔(dān)憂人民幣匯率短期貶值壓力上升。目前看，在美元強(qiáng)勢(shì)與人民銀行降息等因素共振下，人民幣匯率短期貶值壓力增加。其次，中美利差再度約束10年期國(guó)債收益率下降空間，短期需謹(jǐn)慎。目前中美利差倒掛程度再度加深，預(yù)計(jì)外資仍將流出并對(duì)10年期國(guó)債收益率降幅產(chǎn)生約束。
一般情況下，10年期美債收益率走高對(duì)國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)沒(méi)有直接影響，但在國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)估值較高或者前期積累了較大漲幅的階段，若10年期美債收益率走高會(huì)掣肘國(guó)內(nèi)權(quán)益表現(xiàn)。
中信證券：本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊可能超出市場(chǎng)預(yù)期
7月美國(guó)CPI低于預(yù)期的主要原因在于能源價(jià)格的明顯下跌，但核心CPI粘性仍強(qiáng)，三季度美國(guó)通脹或仍將磨頂，存在反復(fù)的可能。鮑威爾在本次講話中也提及盡管7月通脹數(shù)據(jù)較低是受歡迎的，但單月的改善遠(yuǎn)未達(dá)到確信通脹正在下降的水平。因此，我們認(rèn)為炒作通脹見(jiàn)頂下美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向或是市場(chǎng)“一廂情愿”，本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊可能超出市場(chǎng)預(yù)期。短期而言，9月加息幅度仍取決于8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和8月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，加息50bp還是75bp當(dāng)前尚無(wú)定論。
美股短期仍將大幅波動(dòng)，中長(zhǎng)期走勢(shì)仍取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策何時(shí)轉(zhuǎn)向。短期而言，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派的立場(chǎng)下，市場(chǎng)將不斷修正政策預(yù)期，預(yù)計(jì)美股將大幅波動(dòng)。對(duì)于后續(xù)中長(zhǎng)期的美股走勢(shì)，我們?nèi)员３种?jǐn)慎，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)確定的衰退或?qū)?dǎo)致部分行業(yè)仍然面臨盈利預(yù)測(cè)下修的風(fēng)險(xiǎn)，仍將對(duì)美股形成一定壓制。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未明顯轉(zhuǎn)向前，我們?nèi)哉J(rèn)為美股為熊市中的反彈，而美股見(jiàn)底或需等到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)真正轉(zhuǎn)向。
中金公司：美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息至2023年
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹還有很長(zhǎng)的路，我們建議投資者勿對(duì)美國(guó)貨幣重回寬松過(guò)度期待。近期市場(chǎng)存在一種觀點(diǎn)，認(rèn)為隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息，并在明年某個(gè)時(shí)候開(kāi)始降息。我們認(rèn)為這種想法或是不成熟的，站在當(dāng)下，不應(yīng)對(duì)降息有過(guò)多奢望。
在7月FOMC會(huì)議后，鮑威爾就曾明確表示不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)季度GDP負(fù)增長(zhǎng)就放棄貨幣緊縮，在今天的講話中，他再次暗示在通脹沒(méi)有明顯回落之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易松手。
此外，鮑威爾還提到6月點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)至2023年底聯(lián)邦基金利率都將在略低于4%的水平。鑒于此，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息至2023年，如果8月非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，不排除在9月22日的議息會(huì)議上再次加息75bp。