文|無(wú)冕財(cái)經(jīng) 郭俊宇
編輯|陳澗
上半年，三只松鼠又交出了一份不理想的成績(jī)單。
8月20日出爐的財(cái)報(bào)顯示，上半年三只松鼠的營(yíng)業(yè)收入為41.1億元，同比下降21.8%;歸屬母公司凈利潤(rùn)8213.4萬(wàn)元，同比下降76.7%;扣非凈利潤(rùn)則只有2417.13萬(wàn)元，同比下滑90.84%。
對(duì)于如此疲軟的業(yè)績(jī)，三只松鼠管理層似乎早有心理準(zhǔn)備。自4月份公布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)之后，該公司的管理層就已經(jīng)不對(duì)短期的業(yè)績(jī)抱有過(guò)多期待了。
此次的半年報(bào)還向投資者傳遞了一個(gè)信息——三只松鼠正在大刀闊斧地進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，開(kāi)始自建工廠、布局全渠道，從輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式。
這一次，三只松鼠選擇的路或許對(duì)了，但在業(yè)績(jī)下滑、現(xiàn)金儲(chǔ)備不足、股價(jià)低迷、股東頻繁套現(xiàn)等情況下，它的轉(zhuǎn)型之路，能走得順利嗎?
“負(fù)重”前行
三只松鼠的增長(zhǎng)困惑，已經(jīng)持續(xù)了好幾年，一直未能找到突破口。
從半年報(bào)可以看到，三只松鼠依然過(guò)于依賴(lài)電商流量。上半年三只松鼠第三方電商平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入為30.13億元，占總營(yíng)收的73.25%。
如今的三只松鼠，線(xiàn)上線(xiàn)下都很難。
撐起三只松鼠營(yíng)收半壁江山的兩大線(xiàn)上渠道——天貓和京東，上半年貢獻(xiàn)的營(yíng)收都出現(xiàn)了大幅下滑，其中，天貓系營(yíng)業(yè)收入達(dá)11.97億元，同比下滑25.56%;京東系營(yíng)業(yè)收入達(dá)11.19億元，同比下滑21.64%。
線(xiàn)下的情況更蕭條。今年上半年，三只松鼠投食店(自營(yíng))新開(kāi)1家，關(guān)店56家，目前還有85家在營(yíng)業(yè)，貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為3.39億元;聯(lián)盟店上半年新開(kāi)37家，關(guān)閉了182家，還剩780家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.98億元。
三只松鼠將上半年的業(yè)績(jī)下滑歸因于線(xiàn)上平臺(tái)流量下滑、聚焦堅(jiān)果后SKU縮減、疫情沖擊、關(guān)閉不符合長(zhǎng)期發(fā)展的門(mén)店、推動(dòng)渠道變革等因素。
事實(shí)上，三只松鼠過(guò)往的那種“代加工+貼牌”的OEM生產(chǎn)模式只是一昧求快，雖然規(guī)模增長(zhǎng)快，并沒(méi)有形成長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。
在疫情和原材料成本的雙重打擊之下，三只松鼠以往發(fā)展模式的弊端暴露無(wú)遺。而像洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)舆@種產(chǎn)銷(xiāo)一體的品牌卻活得很滋潤(rùn)。
財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，洽洽食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.78億元，同比增長(zhǎng)12.49%;凈利潤(rùn)為3.51億元，同比增長(zhǎng)7.25%;鹽津鋪?zhàn)由习肽隊(duì)I收為12.10億元，同比增長(zhǎng)13.73%;凈利潤(rùn)為1.29億元，同比增長(zhǎng)164.97%。
三只松鼠也意識(shí)到了問(wèn)題所在，正在大刀闊斧地進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。今年4月，三只松鼠就表示要逐步告別代工模式，自建工廠自產(chǎn)自銷(xiāo)，從輕資產(chǎn)模式走向重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。
半年報(bào)顯示，目前三只松鼠的第一座工廠以每日?qǐng)?jiān)果為試點(diǎn)，于今年4月開(kāi)工建設(shè)，而現(xiàn)在首批規(guī)劃的兩條產(chǎn)線(xiàn)已在7月進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)，并于8月正式投產(chǎn)。三只松鼠表示，首座示范工廠的建成是三只松鼠進(jìn)軍制造業(yè)的第一步。
8月20日，三只松鼠還發(fā)布公告稱(chēng)，打算投入自有資金1 億元設(shè)立全資子公司 “三只松鼠(蕪湖)堅(jiān)果智造有限公司”，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)就是堅(jiān)果制造加工。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果三只松鼠這次能夠成功從代工轉(zhuǎn)向自產(chǎn)自銷(xiāo)，建立上下游一體的產(chǎn)業(yè)鏈條，它確實(shí)有可能迎來(lái)第二波發(fā)展紅利。
這一次三只松鼠是從源頭開(kāi)始進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，這是一個(gè)快不起來(lái)的過(guò)程，三只松鼠要做好長(zhǎng)期“負(fù)重前行”的準(zhǔn)備。
糟糕的現(xiàn)金流
轉(zhuǎn)型從來(lái)不是一件容易的事情，特別是由輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式，需要真金白銀的投入。
然而，過(guò)去瘋狂燒錢(qián)做營(yíng)銷(xiāo)的三只松鼠，其實(shí)并不是很有錢(qián)。
近幾年，三只松鼠的現(xiàn)金儲(chǔ)備在快速減少。2020年底時(shí)其賬上還有10多億的現(xiàn)金，到今年上半年，僅剩2.38億元。而且其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度為負(fù)數(shù)。
跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，三只松鼠的現(xiàn)金儲(chǔ)備太少了。洽洽食品同期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為20.06億元;良品鋪?zhàn)影肽陥?bào)還沒(méi)公布，截至今年3月31日，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額也有16.42億元。
對(duì)于三只松鼠而言，更為糟糕的是其“造血能力”越來(lái)越差。自2021年以來(lái)，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額大幅下滑，同比下滑幅度經(jīng)常達(dá)到50%以上。
在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流上，三只松鼠大進(jìn)大出，最后真正留在賬上的錢(qián)其實(shí)并不多。今年上半年，三只松鼠經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入金額有46億，但流出金額也高，超過(guò)了43億。
另外，三只松鼠還經(jīng)常要用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流去“補(bǔ)貼”投資上的現(xiàn)金流缺口。例如今年上半年，三只松鼠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.95億元、-2.07億元和-2.58億元。
上半年，三只松鼠收回投資獲得的現(xiàn)金為22億，但投資支付的現(xiàn)金高達(dá)23.42億。其投資活動(dòng)大概率是金融資產(chǎn)方面的，因?yàn)槠涔潭ㄙY產(chǎn)和在建工程的變化不大。
目前三只松鼠經(jīng)營(yíng)上還能給其帶來(lái)正向的現(xiàn)金流入，但是它在投資活動(dòng)上的投入要大于回報(bào)，而且還要償還債務(wù)。今年上半年，三只松鼠光還債就支付了3億元，賺的錢(qián)都被用于填補(bǔ)投資上的資金缺口和償還債務(wù)了。
短期來(lái)看，三只松鼠的貨幣資金尚可以覆蓋短期債務(wù)，尚不存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。上半年，三只松鼠的貨幣資金為2.47億元，而同期的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為1.7億元、5012.37萬(wàn)元，合計(jì)2.2億元。
不過(guò)，從輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式之后，三只松鼠的現(xiàn)金流情況能否支撐它大幅投入供應(yīng)鏈建設(shè)還很難說(shuō)，這意味著三只松鼠要進(jìn)一步加強(qiáng)自我造血能力，或者拓寬融資渠道。
外部“輸血”能力如何?
在自身造血能力不斷減弱的情況下，三只松鼠的外部“輸血”能力也并不是很強(qiáng)。
對(duì)于上市公司而言，定增募資也是最常用的融資方式之一。三只松鼠上市之后，目前為止還沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行過(guò)定增募資。
在三只松鼠股價(jià)長(zhǎng)期低迷的情況下，定增募資也許并非明智之舉，不僅利空股價(jià)，還一定的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致定增募資目標(biāo)無(wú)法足額完成，甚至令整個(gè)計(jì)劃流產(chǎn)。
如今的三只松鼠在資本市場(chǎng)上早已失寵。
自打上市解禁期過(guò)后，其二股東和三股東的減持基本上沒(méi)怎么斷過(guò)。今年以來(lái)，三只松鼠就已經(jīng)發(fā)布了6份關(guān)于股東減持的公告。
今年第一季度，IDG資本旗下NICE GROWTH LIMITED基金減持了523.19萬(wàn)股，減持幅度創(chuàng)下新高。
7月29日，三只松鼠又發(fā)布了一份股東減持的預(yù)披露公告。三只松鼠的第二大股東LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED 計(jì)劃在公告披露之日起 15 個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易，或在公告披露之日起3個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)通過(guò)大宗交易/協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，減持公司股份合計(jì)不超過(guò)2406萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的 6%。
這份減持公告是三只松鼠4月份公布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)劃后發(fā)布的，其新故事也沒(méi)能留住投資人。
三只松鼠的股價(jià)也一直萎靡不振，在4月份的歷史低點(diǎn)附近徘徊，截至8月24日收盤(pán)，三只松鼠的市值僅剩下77億元。
面對(duì)股價(jià)的長(zhǎng)時(shí)間低迷，三只松鼠也采取了措施。8月20日，三只松鼠公布了一份回購(gòu)計(jì)劃，打算用4000萬(wàn)至7000萬(wàn)元回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不高于32.16元/股。
除了上述方式外，創(chuàng)始人章燎原還有一個(gè)補(bǔ)充資金的渠道——股權(quán)質(zhì)押。他也已經(jīng)進(jìn)行過(guò)多次質(zhì)押，今年就有兩次：4月27日，章燎原將其持有的412萬(wàn)股股份質(zhì)押給中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司;8月19日又將其持有的754萬(wàn)股股份質(zhì)押給中國(guó)光大銀行股份有限公司蕪湖分行。
截至今年上半年，章燎原已經(jīng)質(zhì)押出去的股權(quán)占其持股比例的13.28%，他總持股有1.6億股，未質(zhì)押的股份還有1.2億股。
雖然手上還有不少股權(quán)，但問(wèn)題在于，如果三只松鼠的股價(jià)繼續(xù)下行，章燎原手中的股權(quán)也會(huì)越來(lái)越不值錢(qián)。