文|零態(tài)LT 余堃

編輯|胡展嘉

近日，小米公布了2022年半年報(bào)，期間利潤(rùn)為8.35億元，同比大降94.80%，減持石頭科技和九號(hào)公司被認(rèn)為是其2022年上半年主要的利潤(rùn)來(lái)源。石頭科技曾因股價(jià)暴漲超千元被譽(yù)為A股“掃地茅”，但如今因?yàn)楦鞣N因素，它已離這一稱號(hào)越來(lái)越遠(yuǎn)。

2020年2月21日上市的石頭科技，股價(jià)曾經(jīng)一飛沖天，一度飆升至1494.99元/股，市值逼近千億元，這也使其成為了A股市場(chǎng)上為數(shù)極少的股價(jià)可與茅臺(tái)相媲美的公司股票。于是，市場(chǎng)上有人對(duì)石頭科技冠之以“掃地茅”稱呼。

但不料，在此之后，石頭科技便開啟了股價(jià)跌跌不休的旅程，截至8月23日收盤時(shí)，石頭科技的股價(jià)已不足340元；市值徘徊在317億元上下，相較于最高位，市值縮水了近七成。

今年2月末，公司發(fā)布了股東及董監(jiān)高減持股份計(jì)劃公告，從這份公告中可看出，曾將石頭科技視為“心頭好”的雷軍也已做出了實(shí)際的減持動(dòng)作，而這樣的減持動(dòng)作又適逢石頭科技發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)，所以不免向外界傳遞出了一些可供猜測(cè)和解讀的訊號(hào)。

那么，為啥石頭科技逐漸被資本和股東拋棄了呢？

01 雷軍和石頭科技漸行漸遠(yuǎn)

談及石頭科技的發(fā)展，小米和雷軍是難以繞開的。

對(duì)于小米和雷軍，石頭科技創(chuàng)始人昌敬曾說(shuō)過(guò)諸如“沒有小米生態(tài)鏈的支持，我們也走不到今天”和“雷總是一個(gè)很好的領(lǐng)路人”之類的話。雷軍也曾在2020年的小米十周年紀(jì)念日演講中提及了石頭科技，“誰(shuí)也沒想到，只用了5年，石頭科技就成為了掃地機(jī)器人行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。”

2014年，昌敬邀請(qǐng)了三名合伙人共同創(chuàng)辦了項(xiàng)目——主要是智能掃地機(jī)器人的石頭科技。公司創(chuàng)立不久，昌敬便拿到了小米和雷軍的投資，2015年，小米公司實(shí)際控制的天津金米出現(xiàn)在了石頭科技的增資人中，2016年，雷軍控制的順為資本也出現(xiàn)在了石頭科技的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方名單中，占股0.3%。

早期的石頭科技可謂一家實(shí)實(shí)在在的小米生態(tài)鏈企業(yè)，這也成為石頭科技得以發(fā)展壯大的基石，成立僅6年，石頭科技便登陸A股科創(chuàng)板，但愈發(fā)壯大的石頭科技也與小米的關(guān)系變得微妙起來(lái)，石頭科技不斷在尋求“去小米化”。

2017年，石頭科技開始做自有品牌，當(dāng)年自有品牌所產(chǎn)生的收入在公司總收入的占比還只有3.80%，不過(guò)隨后幾年，自有品牌營(yíng)收占比便快速上升，2019～2021年，石頭科技自有品牌收入占比分別來(lái)到了65.71%、90.72%和98.80%。

資本層面，石頭科技也與小米、雷軍漸行漸遠(yuǎn)。

在石頭科技上市前，天津金米和順為資本合計(jì)持有公司24.7%的股份，上市后，天津金米和順為資本的持股比例已降至18.53%。在受限股解禁流通后，其仍在不斷減持，截至2021年三季度末，天津金米和順為資本的累計(jì)持股比例又降到了15.75%。

02 合伙人頻頻套現(xiàn)離場(chǎng)

除了“領(lǐng)路人”雷軍在丟棄曾經(jīng)的心頭好之外，石頭科技一名聯(lián)合創(chuàng)始人也在進(jìn)行瘋狂減持套現(xiàn)。

2014年，毛國(guó)華作為創(chuàng)始人出資并參與創(chuàng)立了石頭科技；2017年，毛國(guó)華擔(dān)任石頭科技COO；目前，毛國(guó)華的頭銜是石頭科技董事、副總經(jīng)理，為公司的二號(hào)人物。雖然身為公司二號(hào)人物，但毛國(guó)華卻堪稱石頭科技管理層中減持動(dòng)作最大且數(shù)量最多的高管。

2021年3月19日，毛國(guó)華以每股943.95元的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)上賣出了6.65萬(wàn)股，套現(xiàn)6277萬(wàn)元；在緊接著的3月25日和3月26日，他又分別以每股935元、每股939.3元的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)上賣出1.1萬(wàn)股和3.8萬(wàn)股，這兩筆合計(jì)套現(xiàn)4597萬(wàn)元。

如果說(shuō)這些都還算是“小打小鬧”，那么通過(guò)石頭時(shí)代進(jìn)行減持才是毛國(guó)華真正的“大動(dòng)作”。

石頭時(shí)代為石頭科技的員工持股平臺(tái)，其中公司的核心技術(shù)人員謝濠鍵、曹晶瑛、薛英男、張予青、沈睿和劉小禹等人均通過(guò)石頭時(shí)代間接持有石頭科技股份。根據(jù)天眼查信息可知，毛國(guó)華是石頭時(shí)代的最大股東，持有該公司60.07%股份。

圖：石頭科技產(chǎn)品

今年4月29日，在石頭科技股價(jià)還處于超千元的高位時(shí)，毛國(guó)華通過(guò)石頭時(shí)代減持了石頭科技93.81萬(wàn)股，減持價(jià)格為1020.91元/股，這筆減持直接令毛國(guó)華套現(xiàn)了9.58億元，它也是截至目前石頭科技管理層動(dòng)作最大的一次減持動(dòng)作。

5月28日，毛國(guó)華在首輪減持計(jì)劃中做了最后一筆個(gè)人減持，減持?jǐn)?shù)量為28.19萬(wàn)股。不過(guò)6月2日石頭科技發(fā)布的公告中，“基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心，對(duì)公司價(jià)值以及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的綜合考慮，結(jié)合自身資金需求情況”，毛國(guó)華決定提前終止本次減持計(jì)劃。此份公告還披露，毛國(guó)華在首輪減持中個(gè)人套現(xiàn)金額總計(jì)為4.22億元。

一方面表現(xiàn)出對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的看好、一方面繼續(xù)通過(guò)石頭時(shí)代減持公司股份。6月11日，作為減持人的毛國(guó)華通過(guò)石頭時(shí)代減持16.73萬(wàn)股，若以減持價(jià)格上限每股1472.88元進(jìn)行估算，此筆套現(xiàn)金額為2.46億元。

所以，綜上可知，通過(guò)前后數(shù)次大筆減持計(jì)劃，毛國(guó)華合計(jì)套現(xiàn)金額約在25億元之上。

03 掃地茅到底怎么了

股價(jià)跌跌不休、市值持續(xù)縮水、雷軍開始丟棄“心頭好”、創(chuàng)始人也有準(zhǔn)備套現(xiàn)離場(chǎng)之勢(shì)，石頭科技到底怎么了？

首先，石頭科技在業(yè)績(jī)上不景氣是投資者用腳投票的重要因素。

2017～2021年期間，石頭科技的增長(zhǎng)勢(shì)頭還較為迅猛，營(yíng)業(yè)收入從11.19億元增長(zhǎng)至58.37億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了51.13%，扣非凈利潤(rùn)從0.9億元增長(zhǎng)至11.9億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)144.22%；但到了2021年，石頭科技的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率卻降到了28.84%，扣非凈利潤(rùn)更是同比下降了1.47%，也是其近五年來(lái)首次出現(xiàn)下滑的年份。

根據(jù)財(cái)報(bào)可知，石頭科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能清潔機(jī)器人等智能硬件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)（以委托加工生產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)）和銷售，主要產(chǎn)品則包括智能掃地機(jī)器人、手持吸塵器、商用清潔機(jī)器人和洗地機(jī)等。

而其中智能掃地機(jī)器人及其配件又構(gòu)成了石頭科技的主要營(yíng)收來(lái)源，2021年這項(xiàng)產(chǎn)品所帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入為56.06億元，在公司總收入中的占比超過(guò)96%。值得指出的是，2021年，該產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)了下滑，為48.16%，同比減少了2.26個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)成本表進(jìn)行分析可知，導(dǎo)致石頭科技該產(chǎn)品毛利率下滑的原因?yàn)槲饧庸べM(fèi)增長(zhǎng)迅猛，2021年委外加工費(fèi)金額為13.2億元，同比大增了203.32%，占總成本比例從42.70%增加到了45.42%。

委外加工費(fèi)為何會(huì)增長(zhǎng)這么多？一大可能的原因或許是石頭科技在供應(yīng)鏈上較為受制于代工廠。從石頭科技此前的招股書中可知，石頭科技的第一大供應(yīng)商為欣旺達(dá)，后者主要為石頭科技提供的是生產(chǎn)代工、鋰電池組和其他耗材。

其次，石頭科技越來(lái)越側(cè)重于營(yíng)銷。

雖然石頭科技在研發(fā)上的支出逐年增長(zhǎng)，2017年至2021年，公司的研發(fā)費(fèi)用投入分別為1.06億元、1.17億元、1.93億元、2.63億元和4.41億元，2021年更是同比增長(zhǎng)了67.74%，但是研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重卻是在起起伏伏的，2017年為9.47%，隨后兩年下滑至3.83%和4.59%，近兩年又有所上升，分別為5.81%和7.56%。

外界的詬病更多的是來(lái)自石頭科技營(yíng)銷側(cè)的變化。近五年，石頭科技銷售費(fèi)用增長(zhǎng)可謂迅猛，分別為0.29億元、1.63億元、3.54億元、5.59億元和9.38億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重逐年上升，分別為2.59%、5.34%、8.42%、12.34%和16.07%。

當(dāng)然，在不斷去小米化的過(guò)程中，獨(dú)當(dāng)一面的石頭科技需要加大自身在營(yíng)銷上的投入無(wú)可厚非，但是其在營(yíng)銷上的大筆投入和快速增長(zhǎng)仍不免引發(fā)一些質(zhì)疑，尤其2021年3月時(shí)，石頭科技官宣肖戰(zhàn)成為品牌代言人，科技公司花錢請(qǐng)明星代言是否真的有利于企業(yè)的長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)值得商榷。

圖：石頭科技代言人肖戰(zhàn)

最后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，掃地機(jī)器人細(xì)分市場(chǎng)尚未滿足5%市場(chǎng)滲透率法則。

事實(shí)上，近幾年，清潔類家電品類擠入了越來(lái)越多的玩家，除了科沃斯、石頭科技這些位居頭部的，快速成長(zhǎng)并受到資本加持的競(jìng)爭(zhēng)者已有不少，如2016年成立的云鯨，其目前已獲得數(shù)輪融資，資方中不乏紅杉資本、高瓴等知名投資機(jī)構(gòu)的身影。2017年，追覓成立，最初主做的是無(wú)線手持吸塵器，目前已將產(chǎn)品品類拓展至智能洗地機(jī)和掃地機(jī)器人等領(lǐng)域，2021年追覓更是以36億元的C輪融資刷新了行業(yè)融資紀(jì)錄。

此前，根據(jù)東北證券對(duì)國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)空間的測(cè)算，2020年，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人銷量654萬(wàn)，預(yù)計(jì)到2021年銷量將增長(zhǎng)9.48%，滲透率突破5%，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模也將從94億元增長(zhǎng)至近130億元。

但從后來(lái)的現(xiàn)實(shí)看，這樣的測(cè)算顯然是有些樂觀了，2021年，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人的零售量下滑了11.62%，直到2021年年末，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人的滲透率都未達(dá)到5%。

究其背后原因，出現(xiàn)這種情景既源于行業(yè)沒能持續(xù)推出引發(fā)市場(chǎng)消費(fèi)熱潮的爆款產(chǎn)品，又源于行業(yè)未能依靠技術(shù)迭代突破成本瓶頸將價(jià)格壓下來(lái)。石頭科技曾經(jīng)的“掃地茅”光環(huán)顯然已經(jīng)不在，更令人憂心的是公司老板可能已經(jīng)不再將自身重心放在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)上，反而開始有點(diǎn)寄托于造車。

據(jù)悉，石頭科技創(chuàng)始人昌敬已經(jīng)不太參與石頭科技的日常運(yùn)營(yíng)和管理，而是將工作重心放在了汽車上。

早在2021年年初，昌敬便成立了上海洛軻智能科技有限公司，有資料顯示，洛軻汽車首款車對(duì)標(biāo)奔馳G系列的越野車型，試圖借助增程技術(shù)實(shí)現(xiàn)單次超1000公里的續(xù)航里程。根據(jù)36氪等相關(guān)報(bào)道，2021年年末，洛軻汽車還完成了1億美元的融資，領(lǐng)投方為騰訊，紅杉資本也參與了投資。

但造車雖美，這條賽道也是巨頭云集、日趨擁擠、且競(jìng)爭(zhēng)慘烈的，依照這種資源投入，昌敬能將洛軻汽車帶領(lǐng)到什么時(shí)候顯然是令人存疑的。所以，這么看可發(fā)現(xiàn)，石頭科技不僅被資本裹挾，甚至連創(chuàng)始人也開始重新尋找新“下家”。