文|港股解碼 遙遠(yuǎn)
全球最大的毛絨玩具生產(chǎn)商之一的德林國(guó)際(01126.HK),在上個(gè)世紀(jì)80年代以毛絨玩具起家,后來(lái)產(chǎn)品矩陣一步步擴(kuò)充至塑料手板模型、騎乘玩具和防水布罩等。
在近40年的發(fā)展歷程中,德林國(guó)際歷經(jīng)玩具行業(yè)的沉沉浮浮,如全球經(jīng)濟(jì)下行、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈以及成本的上升,導(dǎo)致德林國(guó)際在搬廠、綁定客戶和業(yè)務(wù)優(yōu)化等層面下了不少苦工。
這一系列的挑戰(zhàn),令德林國(guó)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到極大考驗(yàn),股價(jià)亦大幅波動(dòng)。
進(jìn)入到2022年,德林國(guó)際一改去年低迷的狀況,靚麗的半年報(bào)預(yù)告帶動(dòng)了其股價(jià)上行。
01 上半年業(yè)績(jī)大盈喜
近日,德林國(guó)際發(fā)布正面盈喜公告。
公告表示,預(yù)計(jì)公司于2022年上半年毛利將增加不少于80%,為不低于4.52億港元;純利則同比大增不少于300%。有關(guān)增加主要由于集團(tuán)銷量及產(chǎn)品價(jià)格上升,導(dǎo)致收入增加所致。
拉長(zhǎng)時(shí)間線看,德林國(guó)際今年上半年的毛利和純利表現(xiàn)是近幾年表現(xiàn)較佳的一年。
對(duì)比同行,彩星玩具(00869.HK)今年上半年由盈轉(zhuǎn)虧,虧損141.2萬(wàn)港元,主要受金融投資業(yè)務(wù)影響;美力時(shí)集團(tuán)(01005.HK)預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80%-110%,不少于5940萬(wàn)港元。
不得不說(shuō),德林國(guó)際今年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分樂(lè)觀,業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于自身過(guò)去的同時(shí)也跑贏了同行。
對(duì)于上半年德林國(guó)際業(yè)績(jī)大增的原因,我們認(rèn)為主要有兩點(diǎn):
一、去年同期基數(shù)較低。在去年上半年,受全球疫情沖擊,德林國(guó)際海外客戶增長(zhǎng)乏力,導(dǎo)致其當(dāng)期凈利潤(rùn)僅有4000多萬(wàn)港元,為2016年以來(lái)最低水平。
二、北美客戶復(fù)蘇強(qiáng)勁,帶動(dòng)公司同步復(fù)蘇。德林國(guó)際是一家出口型企業(yè),業(yè)務(wù)主要聚焦在北美洲、日本和歐洲,2021年底來(lái)自該三地的營(yíng)收比重分別為70.81%、10.21%及8.15%。
以美國(guó)為主的北美市場(chǎng)是德林國(guó)際最重要的市場(chǎng),北美市場(chǎng)疫情的常態(tài)化,令德林國(guó)際實(shí)現(xiàn)了快速?gòu)?fù)蘇。今年2月開(kāi)始,美國(guó)各州加速放開(kāi)疫情防控限制,帶動(dòng)上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),潮玩市場(chǎng)和旅游業(yè)也迅速恢復(fù)。在這種背景下,德林國(guó)際兩個(gè)來(lái)自美國(guó)的大客戶Funko和迪士尼銷售收入大增。
其中,潮玩巨頭Funko今年上半年銷售收入同比增速達(dá)46.7%,而迪士尼財(cái)年前三季度(截止2022年7月2日)收入同比增長(zhǎng)28%。
德林國(guó)際的產(chǎn)品線主要包括毛絨玩具、塑膠手板模型、防水布罩及注塑產(chǎn)品,其中毛絨玩具和塑膠手板模型產(chǎn)品主要通過(guò)OEM模式(代工)提供給歐美等客戶,如迪士尼的星黛露和玲娜貝兒玩具就產(chǎn)出德林國(guó)際。
因此,受益于歐美日市場(chǎng)潮玩市場(chǎng)和旅游業(yè)的復(fù)蘇,德林國(guó)際來(lái)自這些地區(qū)的客戶訂單也明顯增多。
02 為何過(guò)去業(yè)績(jī)難言“穩(wěn)”?
傍上了海外重磅的大客戶,德林國(guó)際的收入與這些大客戶一樣幾乎是同步增長(zhǎng),與國(guó)內(nèi)一些陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)的玩具廠商相比,可以說(shuō)是不幸中的萬(wàn)幸了。
在知名品牌許可的產(chǎn)品中,德林國(guó)際成功與不少國(guó)際強(qiáng)大的IP“聯(lián)姻”,如漫威及超級(jí)英雄、星球大戰(zhàn)、小黃人和冰雪奇緣等,這些IP在全球的熱度高漲,為IP擁有者營(yíng)收穩(wěn)定的重要保障,而德林國(guó)際也從中分食得了些“蛋糕”。
2012年以來(lái),除了受疫情沖擊較嚴(yán)重的2020年,德林國(guó)際營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng),2012年-2021年的復(fù)合年增速達(dá)14.67%。同期,彩星玩具、美力時(shí)和開(kāi)達(dá)集團(tuán)(00180.HK)的營(yíng)收復(fù)合年增幅分別為5.93%、2.3%及-11.97%,德林國(guó)際完勝這幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
但值得關(guān)注的是,德林國(guó)際與上述其他幾家企業(yè)一樣,凈利潤(rùn)大起大落成為它們的通病,盈利能力極易出現(xiàn)搖擺。
全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、市場(chǎng)氛圍、原材料成本等諸多因素,都會(huì)導(dǎo)致玩具廠商利潤(rùn)出現(xiàn)波折。我們不妨從內(nèi)部找原因,看看德林國(guó)際最新的靚麗業(yè)績(jī)是否具備持續(xù)性。
影響德林國(guó)際盈利能力最大的因素,莫過(guò)于公司的客戶結(jié)構(gòu)了。
牢牢綁定數(shù)家國(guó)際知名大客戶的“大腿”,對(duì)一家企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)效益和風(fēng)險(xiǎn)平衡的問(wèn)題。集中于大客戶的訂單會(huì)使生產(chǎn)成本低很多,產(chǎn)品溢價(jià)能力往往相對(duì)更強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)之處自然不用多說(shuō),即依賴癥產(chǎn)生的負(fù)面影響。
過(guò)去數(shù)年來(lái),盡管德林國(guó)際不斷嘗試開(kāi)拓新客戶,前五大客戶占銷售額比重有所下滑,但在2021年該比重依然接近70%,還未擺脫對(duì)大客戶的依賴癥。此外,公司來(lái)自最大客戶的銷售額比重也常年高于30%。
德林國(guó)際的客戶規(guī)模并不大,主要客戶少于10個(gè),其中大部分是美國(guó)客戶,這也是公司為何今年上半年業(yè)績(jī)暴增的原因。
為了維持好與“金主”們的良好關(guān)系,德林國(guó)際下了不少血本。
此前,德林國(guó)際前總裁兼首席財(cái)務(wù)官李泳模表示:當(dāng)原材料成本或勞動(dòng)力成本上升時(shí),面對(duì)重要客戶,我們會(huì)在毛利方面做出犧牲,否則,我們可能會(huì)面臨失去客戶的風(fēng)險(xiǎn)。
公司毛利率和凈利潤(rùn)的下滑,問(wèn)題就出現(xiàn)在這個(gè)地方。如在2018年,德林國(guó)際毛利率大幅下滑了7.8個(gè)百分點(diǎn)至21%,凈利潤(rùn)削弱了近20%。之所以盈利能力大幅減弱,正是因?yàn)榈铝謬?guó)際又給大客戶讓利了。當(dāng)年,在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中,為保住客戶的長(zhǎng)訂單,德林國(guó)際為一些客戶提供交叉銷售機(jī)會(huì),以此壓低了產(chǎn)品售價(jià),從而提升了銷量,但盈利能力也很明顯地出現(xiàn)下滑。
此外,德林國(guó)際還拋出了訂單達(dá)量就有鼓勵(lì)等政策,以增強(qiáng)大客戶簽約長(zhǎng)訂單的意愿。
搬廠,是影響德林國(guó)際成績(jī)單的另一大主因。為降低國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),以及降低用工成本,德林國(guó)際近些年耗費(fèi)了巨資將生產(chǎn)基地搬遷至越南等東南亞國(guó)家。
在海外投資建廠需要不小的開(kāi)支,對(duì)公司盈利是個(gè)巨大考驗(yàn)。在2021年底,公司共經(jīng)營(yíng)23間廠房,其中四間位于中國(guó)及19間位于越南,產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的目標(biāo)已差不多實(shí)現(xiàn)。
在騎乘玩具領(lǐng)域碰壁,亦是拖累德林國(guó)際實(shí)現(xiàn)盈利的因素。在1992年,德林國(guó)際推出騎乘玩具,但該業(yè)務(wù)始終做不出好成績(jī),2015年以來(lái)持續(xù)錄得虧損。雖然后來(lái)該業(yè)務(wù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至越南,但產(chǎn)能利用率不高,于是公司進(jìn)行了止損,在2019年終止了該業(yè)務(wù),并借機(jī)開(kāi)展注塑產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)。
綜上看,搬廠和砍掉不掙錢的業(yè)務(wù)后,影響德林國(guó)際盈利的兩大因素已差不多消退。接下來(lái),因更關(guān)注德林國(guó)際客戶結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。
從近兩年看,德林國(guó)際也有在分散客戶集中高的風(fēng)險(xiǎn),每年都有新增客戶,并且在探索產(chǎn)品多元化機(jī)會(huì),預(yù)計(jì)未來(lái)公司的客戶依賴癥將有所緩解。
03 網(wǎng)銀密碼生成器丟失透出管理問(wèn)題
今年2月,德林國(guó)際突然發(fā)布公告稱,管理層發(fā)現(xiàn)公司的網(wǎng)上銀行密碼生成器已遺失,亦發(fā)現(xiàn)金額約為531.11萬(wàn)美元的資金已于2022年2月17日被轉(zhuǎn)移至一個(gè)與集團(tuán)不相關(guān)的賬戶。
對(duì)此,于2022年3月31日發(fā)布的年度財(cái)報(bào)中,德林國(guó)際表示,對(duì)于該事件向警方報(bào)案,有關(guān)調(diào)查仍在進(jìn)行。
公司被轉(zhuǎn)移的資金折合人民幣超過(guò)3000萬(wàn)元,這并不是一個(gè)小數(shù)目。從該事件中可看出,德林國(guó)際內(nèi)部對(duì)風(fēng)控的管理出現(xiàn)了問(wèn)題,或會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司管理的信任問(wèn)題。
資料顯示,德林國(guó)際是其創(chuàng)始人崔奎玧于1984年在韓國(guó)創(chuàng)立,為首批赴港上市的韓國(guó)企業(yè)。目前德林國(guó)際的管理團(tuán)隊(duì)比較新,在董事會(huì)中除了崔奎玧任職時(shí)間較長(zhǎng)外,其余成員大多都是新成員,這或許是公司內(nèi)部管理出現(xiàn)問(wèn)題的原因。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,2020年以來(lái),公司共有7位董監(jiān)高成員辭任,涉及職務(wù)包括總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、秘書、提名委員會(huì)主席及執(zhí)行董事等。這些人事調(diào)整,是公司近10年來(lái)最大的一次換血。
值得留意的是,截至發(fā)稿,尚未看到德林國(guó)際發(fā)布關(guān)于資金可能遺失事件的進(jìn)展公告。