文|港股解碼
8月19日，東尼電子（603595.SH）延續(xù)強(qiáng)勢，盤中一度觸及83.16元/股，創(chuàng)下歷史新高，隨后股價(jià)震蕩回落，收漲1.32%，報(bào)價(jià)76.64元/股；8月20日早盤，東尼電子股價(jià)高開1.2%，繼續(xù)向歷史高點(diǎn)發(fā)起沖擊，但或許受大市和消費(fèi)電子板塊走弱影響，股價(jià)出現(xiàn)高開低走。截至發(fā)稿前，東尼電子股價(jià)為74.76元/股，跌幅為2.45%。
拉長時(shí)間看，自4月27日大盤反彈以來，該股漲勢犀利，至今累計(jì)漲幅超1.6倍。
押寶碳化硅，股價(jià)“聞風(fēng)起舞”
面對東尼電子股價(jià)的強(qiáng)勢飆漲，離不開其所布局的“碳化硅”賽道，正迎來超高景氣周期。
碳化硅（SiC）是第三代半導(dǎo)體材料的典型代表，歷經(jīng)十多年的發(fā)展，碳化硅逐步走向商用。而隨著近兩年全球低碳化趨勢，以及新能源汽車的崛起，碳化硅乘上了新東風(fēng)，按下了上車的加速度。
尤其是在新能源汽車領(lǐng)域，碳化硅功率器具有更高的電壓等級(jí)、更高的開關(guān)速度、更高的結(jié)溫、更低的開關(guān)損耗等優(yōu)勢，引發(fā)了車企及技術(shù)提供商的重視和布局。
截至目前，包括特斯拉、比亞迪、豐田、大眾、福特在內(nèi)等逾20家全球知名汽車廠商均在車載充電系統(tǒng)中使用碳化硅功率器件。
海通證券表示，從應(yīng)用端看，5年內(nèi)新能源汽車的快速增長將成為碳化硅產(chǎn)業(yè)的近期增長引擎。長期看來，碳化硅亦將向高壓領(lǐng)域不斷拓展，應(yīng)用于電網(wǎng)、光伏、軌道交通等不同領(lǐng)域。據(jù)CASA預(yù)測，2025年光伏逆變器中采用碳化硅的功率器件占比有望提升至50%。
據(jù)中金公司預(yù)測，2022至2024年，碳化硅器件有望迎來增速最快的三年周期。需求的拉動(dòng)下，國內(nèi)碳化硅全產(chǎn)業(yè)鏈正在快速突破中。
面對如此火熱的碳化硅市場行情，大量半導(dǎo)體廠商急流勇進(jìn)，其中份額最大的當(dāng)屬美國的Wolfspeed，根據(jù)Yole報(bào)告，截至2020年上半年，Wolfspeed市占率達(dá)到45%以上。
而國內(nèi)市場中，入局搶食者自然是不勝枚舉。截至2020年上半年，龍頭天科合達(dá)和天岳先進(jìn)（688234.SH）的合計(jì)市場份額不到10%。此外，中電科2所、同光晶體、神州科技、中科鋼研、露笑科技（002617.SZ）、東尼電子等均在加速碳化硅襯底擴(kuò)產(chǎn)步伐。
根據(jù)公告顯示，早于2017年了，東尼電子便開始儲(chǔ)備研發(fā)碳化硅項(xiàng)目；2020年9月，公司在互動(dòng)平臺(tái)稱，新建年產(chǎn)12萬片碳化硅半導(dǎo)體材料項(xiàng)目，正式打響了卡位搶奪戰(zhàn)。
來到2021年4月，東尼電子定增募資5億元用于擴(kuò)產(chǎn)，僅僅半年后，公司又通過非公開發(fā)行股票募集資金3.2789億元投資于該項(xiàng)目。
從研發(fā)到大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，東尼電子花了4年多的時(shí)間，而針對項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間，公司在8月的投資者說明會(huì)上表示預(yù)計(jì)將于2023年11月達(dá)產(chǎn)。
相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展上，東尼電子還表示，碳化硅業(yè)務(wù)尚處于送樣驗(yàn)證階段，尚未獲得下游訂單。
不過，一項(xiàng)并非主業(yè)也未實(shí)現(xiàn)盈利的碳化硅業(yè)務(wù)，卻在二級(jí)市場上掀波瀾，助推公司股價(jià)飛速上漲，很顯然投資者給予了其厚望及高估值。
截至發(fā)稿前收盤，據(jù)富途數(shù)據(jù)顯示，東尼電子市盈率（TTM）倍446.51倍，靜態(tài)市盈率為519.92倍，該市盈率顯著高于消費(fèi)電子板塊市盈率（TTM）的29.15倍。
經(jīng)營業(yè)務(wù)廣泛，盈利表現(xiàn)卻一般？
資料顯示，東尼電子自2008年成立以來，就一直緊跟電子線材發(fā)展方向，致力于超微細(xì)電子線材的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2017年，公司成功登陸上交所主板上市。
上市之初，公司營收主要來源于消費(fèi)電子及光伏兩大領(lǐng)域，兩者收入占比相當(dāng)，具體產(chǎn)品包括了超微細(xì)導(dǎo)體、復(fù)膜線材、無線感應(yīng)線圈及金剛石切割線等。其次，極小一部分來自新能源領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為電池極耳。2018年起，公司逐步增加了醫(yī)療線束等產(chǎn)品，向醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)軍。
伴隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，東尼電子老主業(yè)消費(fèi)電子于2018年曾一度縮水，但很快扭轉(zhuǎn)乾坤，于2019年實(shí)現(xiàn)收入5.18億元，占比總營收比例的78.57%。
此后的幾年時(shí)間里，通過供貨富士康、歌爾股份（002241.SZ）、立訊精密（002475.SZ）間接供應(yīng)蘋果（AAPL）等大客戶，東尼電子的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)保持高速增長勢頭，助力公司營收規(guī)模更上一層樓。
截至2021年度，東尼電子實(shí)現(xiàn)營收13.39億元，較2017年7.26億元增長超8成。
然而，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)你追我趕的節(jié)奏步伐中，東尼電子的盈利水平卻開始“捉襟見肘”。
如下表所示，自上市以來，公司盈利水平可謂是一年不如一年，還于2019年度陷入虧損泥沼，實(shí)現(xiàn)凈虧損1.48億元。
而對于虧損的很大一部分原因源自于光伏業(yè)務(wù)收入大幅下降所致。財(cái)報(bào)披露，2018年“531光伏新政”出臺(tái)會(huì)造成國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量下降，東尼電子的金剛石切割線產(chǎn)品受到很大影響。
2020年，東尼電子雖扭虧為盈，但銷售毛利率仍處于下行趨勢，2021年度公司盈利水平再度下滑，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤僅為0.33億元。
分產(chǎn)品看，高占比的消費(fèi)電子產(chǎn)品造血能力卻很一般，對應(yīng)產(chǎn)品毛利率2021年為17.6%，同比下降了4.28個(gè)百分點(diǎn)；光伏產(chǎn)品毛利率亦同比下滑2.51個(gè)百分點(diǎn)。
與此同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長，同步導(dǎo)致東尼電子凈利潤承壓。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.97億元、0.51億元，同比增長34.86%、99.65%。
客觀而言，高研發(fā)說明公司在加大新產(chǎn)品的投入所需的費(fèi)用增多，一定程度上是好事。但財(cái)務(wù)費(fèi)用大增背后的風(fēng)險(xiǎn)卻不容小覷。
東尼電子表示，財(cái)務(wù)費(fèi)用大增主要源于借款增加導(dǎo)致利息支出增加以及匯兌損失增加。
實(shí)際上，近幾年，東尼電子不斷加大舉債，其總負(fù)債已有2020年的11.06億元上升至2021年的16.73億元。相應(yīng)的，其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上抬，由2020年的49.94%上升至2021年的51.12%。
來到2022年，東尼電子盈利情況稍有好轉(zhuǎn)。2022年半年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤6,365萬元左右，同比增加321.96%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4,577萬元左右，同比增加1,001.35%左右。
后語
綜上來看，東尼電子業(yè)務(wù)涉及廣泛，除老主業(yè)消費(fèi)電子行業(yè)外，光伏、新能源、醫(yī)療亦是公司不斷發(fā)力的賽道，但整體業(yè)績表現(xiàn)一般，造血能力較差。
當(dāng)前，新入局的碳化硅業(yè)務(wù)又能否為東尼電子打開全新增長曲線，有待時(shí)間來證明！