文|氨基財(cái)經(jīng)

轉(zhuǎn)型陣痛期有多難熬，恒瑞醫(yī)藥就是答案。

8月19日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2022年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收102.28億元，同比下滑23%；扣非凈利潤(rùn)20億元，同比下滑24.12%。

光看數(shù)字，這已經(jīng)是恒瑞醫(yī)藥近年來(lái)最難看的財(cái)報(bào)之一。但實(shí)際上，恒瑞醫(yī)藥真實(shí)遭遇，比上述數(shù)字更加“窘迫”。

因?yàn)?，這是經(jīng)過(guò)“美化”的數(shù)字。上半年，恒瑞醫(yī)藥還有7.25億元的研發(fā)費(fèi)用被資本化，實(shí)現(xiàn)“延遲入賬”。

若該費(fèi)用全部計(jì)入上半年損益，恒瑞醫(yī)藥扣非凈利潤(rùn)只剩不到13億元，下滑幅度將會(huì)更加嚴(yán)重。

當(dāng)然，研發(fā)費(fèi)用增加并不是壞事，這說(shuō)明了老大哥轉(zhuǎn)型的決心。不管是從轉(zhuǎn)型時(shí)間，還是研發(fā)能力等多維度來(lái)看，老大哥表現(xiàn)都可圈可點(diǎn)。

隨著創(chuàng)新力度繼續(xù)加大，恒瑞醫(yī)藥依然是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域最有可能上岸的企業(yè)之一。

研發(fā)費(fèi)用資本化，凈利潤(rùn)“增厚”7億元

對(duì)于研發(fā)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用資本化是平滑業(yè)績(jī)的一大利器。

所謂研發(fā)費(fèi)用資本化，是指當(dāng)期的研發(fā)費(fèi)用，可以列為“無(wú)形資產(chǎn)”在后期逐年攤銷。

舉個(gè)例子， A企業(yè)在某個(gè)年份投入10億元研發(fā)費(fèi)用，按照費(fèi)用化處理原則，當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用為10億元；但根據(jù)資本化原則，當(dāng)期計(jì)入研發(fā)費(fèi)用的可能僅有5億元，剩余計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)逐年攤銷。

顯然，經(jīng)過(guò)研發(fā)費(fèi)用資本化出后之后，A企業(yè)當(dāng)年的凈利潤(rùn)將比費(fèi)用化處理多出5億元。

對(duì)于利潤(rùn)規(guī)模有限的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這顯然會(huì)讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看起來(lái)更好看。畢竟，大部分投資者喜歡用“PE”等傳統(tǒng)指標(biāo)估值。

當(dāng)然，并非所有研發(fā)費(fèi)用都能資本化。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)》規(guī)定，企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項(xiàng)目的支出，應(yīng)當(dāng)區(qū)分研究階段支出與開發(fā)階段支出。

研究階段的支出，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益；開發(fā)階段的支出，同時(shí)以下滿足5個(gè)條件的情況下，才能確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)。

那么，恒瑞醫(yī)藥哪些研發(fā)費(fèi)用會(huì)被資本化呢？根據(jù)去年恒瑞醫(yī)藥會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更公告，我們可以看到，主要是三期臨床費(fèi)用。

三期臨床是整個(gè)創(chuàng)新藥研發(fā)最為燒錢的環(huán)節(jié)。對(duì)于處于轉(zhuǎn)型期的恒瑞醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，將三期臨床費(fèi)用資本化，無(wú)疑會(huì)讓外界看起來(lái)“壓力更小”。

2021年，恒瑞醫(yī)藥首次將研發(fā)費(fèi)用資本化，當(dāng)期發(fā)生額為2.6億元；今年上半年，恒瑞醫(yī)藥累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到29.09億元，其中費(fèi)用化研發(fā)投入21.84億元，資本化研發(fā)費(fèi)用增加至7.25億元。

而資本化的研發(fā)費(fèi)用，都實(shí)打?qū)嵉摹稗D(zhuǎn)化”成了恒瑞醫(yī)藥的凈利潤(rùn)。

存在即合理？它讓創(chuàng)新藥企看起來(lái)都快“盈利”了

存在即合理。

雖然對(duì)于美國(guó)藥企來(lái)說(shuō)，不能享受到這一待遇。根據(jù)美國(guó)GAAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研發(fā)投入不允許資本化，須全部費(fèi)用化并直接扣除在當(dāng)期利潤(rùn)上。

但對(duì)于國(guó)內(nèi)藥企來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用資本化已是常規(guī)手段。不僅是浸淫A股多年的老司機(jī)，還包括這兩年才登陸資本市場(chǎng)的創(chuàng)新藥企。

在港股市場(chǎng)，18A企業(yè)研發(fā)費(fèi)用資本化已是常態(tài)，例如復(fù)宏漢霖。

今年上半年，復(fù)宏漢霖研發(fā)費(fèi)用8.26億元，其中5.34億元以費(fèi)用化計(jì)入當(dāng)期損益，而剩下的2.93億元進(jìn)行資本化處理，變成了無(wú)形資產(chǎn)。

因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用資本化，也讓復(fù)宏漢霖距離盈利目標(biāo)越來(lái)越近，上半年凈虧損額已經(jīng)收窄至2.52億元。

當(dāng)然，對(duì)于藥企的研發(fā)費(fèi)用資本化問(wèn)題，也有投資者持否定意見。

在他們看來(lái)，雖然會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定了研發(fā)費(fèi)用資本化的條件，費(fèi)用化還是資本化主要取決于是否能從該支出中直接獲取商業(yè)價(jià)值，并且可以量化。但是否將研發(fā)費(fèi)用資本化，依然很大程度上取決于企業(yè)的自主主觀選擇。也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)資本化處理的財(cái)務(wù)表現(xiàn)可能并不公允。

另外，還有非常重要的一點(diǎn)是，創(chuàng)新藥研發(fā)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)。這意味著，眼前資本化的研發(fā)費(fèi)用，是平滑業(yè)績(jī)的利器，但在未來(lái)可能成為一顆“雷”。

現(xiàn)在的平滑器，將來(lái)的業(yè)績(jī)雷？

的確，被資本化的研發(fā)費(fèi)用，未來(lái)可能“反噬”藥企業(yè)績(jī)。

康泰生物便有過(guò)這樣的慘痛經(jīng)歷。作為最早入局新冠疫苗研發(fā)的企業(yè)之一，康泰生物可謂投入重兵，滅活疫苗、腺病毒疫苗多管齊下。

不過(guò)，事與愿違，康泰生物的新冠疫苗投資并不成功。隨著變種毒株不斷，其滅活疫苗的前景已經(jīng)堪憂。不得已，在今年上半年公司決定止損，終止滅活疫苗的研發(fā)。

但在之前，公司的滅活疫苗研發(fā)費(fèi)一直是資本化處理。隨著終止研發(fā)終止，公司只能進(jìn)行一次性計(jì)提損失處理，僅二季度一次性計(jì)提的研發(fā)費(fèi)用就達(dá)到1.4億元。

最終，因?yàn)檫@一操作，康泰生物今年上半年業(yè)績(jī)“大變臉”，扣非凈利潤(rùn)同比下滑70.81%。

當(dāng)然，這不會(huì)盡是康泰生物的遭遇，任何一家醫(yī)藥行業(yè)公司都可能面臨產(chǎn)品商業(yè)化前景不及預(yù)期，甚至臨床失敗問(wèn)題，老大哥恒瑞醫(yī)藥也是如此。

畢竟，藥企研發(fā)一言不合就暴雷。即便是進(jìn)入三期臨床的產(chǎn)品，失敗率依然很高。根據(jù)Pharma Intelligence公司數(shù)據(jù)，創(chuàng)新藥3期臨床到申報(bào)上市的成功率大概是57.8%。

而根據(jù)管線來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥極為重視的PD-L1/TGFβ雙抗等產(chǎn)品，國(guó)際巨頭已有折戟先例。若未來(lái)恒瑞醫(yī)藥挺進(jìn)三期臨床后重蹈覆轍，那么必然需要對(duì)相應(yīng)費(fèi)用進(jìn)行計(jì)提。

基于此，不少投資者認(rèn)為， 100%費(fèi)用化才是相對(duì)謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理方式；而資本化，則是一種相對(duì)“激進(jìn)”的會(huì)計(jì)處理方式。

雖然其可能代表一家企業(yè)加大研發(fā)投入的決心，但因?yàn)闀?huì)計(jì)處理的方式導(dǎo)致對(duì)投資者并不友好。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，你怎么看？