文|子彈財觀 行者
編輯|蛋總
曾被中概股投資人寄以厚望的語音AI技術(shù)公司聲網(wǎng)，在北京時間8月16日美股開盤之前，發(fā)布了2022年第二季度財報。
財報數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度聲網(wǎng)實現(xiàn)營收4098萬美元，環(huán)比增長6%，同比下降3.2%?？蛻粢?guī)模方面，截至2022年6月30日，聲網(wǎng)全球注冊應(yīng)用超47.5萬，同比增長41%；全球活躍客戶數(shù)量達2877個，同比增長17%。
然而，這份財報還顯示，聲網(wǎng)二季度凈虧損為3070萬美元，去年同期為1540萬美元，又是創(chuàng)下虧損新高的一份財報。
但聲網(wǎng)對此財報解讀的稿件并沒有介紹公司未來會如何減虧，反而是對聲網(wǎng)的業(yè)務(wù)進行了梳理，認(rèn)為隨著實時互動賽道不斷地壯大，越來越多的創(chuàng)新應(yīng)用場景被挖掘，這期間聲網(wǎng)提供了場景解決方案服務(wù)并始終保持RTC（音視頻通信）市場份額第一的位置。
也因此，對于這份虧損創(chuàng)紀(jì)錄的財報，聲網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO趙斌卻表示比較滿意，主要是他認(rèn)為現(xiàn)在聲網(wǎng)已經(jīng)回歸到正向增長渠道，海外市場尤其是在美國等主要國家的凈擴張率超過130%，“我們二季度的經(jīng)營業(yè)績強勁，重新回歸季度增長走勢。聲網(wǎng)的實時互動云服務(wù)在全球市場廣受認(rèn)可，用戶需求日益高漲?！?/p>
然而，事實真的是如此嗎？
1、沒有基石客戶的危機
聲網(wǎng)在2022年二季報的相關(guān)稿件中一直回避的一個問題就是凈虧損，這個數(shù)據(jù)是3070萬美元，對比去年同期虧損擴大近1倍；Non-GAAP下凈虧損2080萬美元，同比下滑259%。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，聲網(wǎng)自2020年第三季度以來持續(xù)錄得季度虧損，且呈現(xiàn)擴大的趨勢。2019年至2021年分別虧損618萬美元、312萬美元和7236萬美元，加上今年上半年的虧損5762萬美元，累計虧損額度達到1.4億美元。
關(guān)鍵的是，聲網(wǎng)本季度營收下滑3.2%，已經(jīng)是連續(xù)第二個季度錄得營收同比下滑。截止6月底，今年上半年聲網(wǎng)營業(yè)收入為7956萬美元，對比2021年上半年的8256萬美元減少約4%。
聲網(wǎng)對營收負(fù)增長的解釋一直沒變，主要是由于新的在線教育法規(guī)的實施，中國K12在線教育行業(yè)使用量下降。
“實際上這句話如果換一個說法，可能會讓人們對其認(rèn)知更加明確——這句話其實表明聲網(wǎng)現(xiàn)在缺乏基石客戶。”香港投行知名分析師林曦對「子彈財觀」表示。
在他看來，一個財報數(shù)據(jù)可以說明這一點，就是聲網(wǎng)采用的所謂“基于美元的凈擴張率”?！奥暰W(wǎng)上市時，在招股說明書中特意為這個指標(biāo)做了詳細說明，因為這在其他行業(yè)和企業(yè)的招股說明書中幾乎沒有出現(xiàn)過，并不算是行業(yè)通用指標(biāo)。”林曦說。
招股書顯示，聲網(wǎng)這個指標(biāo)的含義是：當(dāng)客戶增加對產(chǎn)品的使用、將產(chǎn)品的使用擴展到新的應(yīng)用程序或采用新產(chǎn)品時，基于美元的凈擴張率就會增加。當(dāng)客戶停止或減少對產(chǎn)品的使用或降低價格時，基于美元的凈膨脹率會降低。
在2021年第一季度，這個指標(biāo)的數(shù)值高達131%，當(dāng)時我國還沒有實現(xiàn)“雙減”政策，在線教育客戶依然是聲網(wǎng)的主要客戶，即基石客戶。但在2022年第二季度，這個數(shù)值已經(jīng)下降到95%左右。
另一方面，聲網(wǎng)的客戶增長數(shù)據(jù)也間接說明了這一點。
二季報的數(shù)據(jù)顯示，聲網(wǎng)現(xiàn)在有活躍客戶是2877名，比去年同期增加了17.5%。所謂活躍客戶，聲網(wǎng)的定義是在聲網(wǎng)花費超過100美元的就是活躍客戶。而實際上從去年6月底到現(xiàn)在一年時間內(nèi)，聲網(wǎng)客戶增加的數(shù)量絕對值是428名。
結(jié)合上一個基于美元擴張率的數(shù)據(jù)，也就是一年內(nèi)客戶付費項目的數(shù)據(jù)比例降低到100%以下，實際表明這一年雖然客戶數(shù)量增加了428個，但客戶消費的金額卻比2020年6月到2021年6月這一個計算周期下降了5%。
可以清晰看到，沒有基石客戶以后，聲網(wǎng)的營收和用戶擴展方面遇到了不少問題。
此外，收入和成本支出方面的比例也能說明，現(xiàn)在聲網(wǎng)沒有基石客戶或者說找不到基石客戶很危險。
數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度聲網(wǎng)總收入為4100萬美元，毛利潤為2660萬美元；而2021年一季度也就是“雙減”政策落地之前，聲網(wǎng)總收入為4020萬美元，毛利潤為2340萬美元。
這兩個數(shù)字相差不大，但2021年一季度聲網(wǎng)活躍客戶只有2324名，比2022年二季度差了500多個，收入只差了80萬美元。
另外，2021年一季度聲網(wǎng)的研發(fā)費用是2520萬美元，銷售和營銷費用是870萬美元；而這組數(shù)字在2022年二季報中已經(jīng)上升為：研發(fā)費用3240萬美元，銷售和營銷費用1310萬美元。對于營銷費用的增長，聲網(wǎng)在二季報中解釋說大幅增加的是廣告開支。
事實上，最近這一年多，聲網(wǎng)在聚焦聲音應(yīng)用的基礎(chǔ)上不斷擴充產(chǎn)品庫，開始對移動設(shè)備畫質(zhì)評測、虛擬人、網(wǎng)絡(luò)會議、IoT領(lǐng)域音視頻開發(fā)等等方面布局產(chǎn)品。
然而，這些產(chǎn)品的出現(xiàn)并沒有給聲網(wǎng)帶來收入的大規(guī)模增長，反而將聲網(wǎng)為數(shù)不多的內(nèi)部運營力量分散。由于中小客戶對于單一產(chǎn)品的需求力度遠沒有大客戶那么大，聲網(wǎng)不得不花更多的成本去研發(fā)和維護產(chǎn)品，進而提升成本降低收益，從而產(chǎn)生持續(xù)不斷的虧損。
另外，中小客戶的流失率很高，聲網(wǎng)也不得不花更多的廣告去擴充獲得客戶的渠道，最終增加了自己虧損的比例和減虧的難度。
2、海外擴張的隱憂
「子彈財觀」注意到，為了降低投資人的憂慮，聲網(wǎng)在最新二季報中特意指出其在歐美尤其是美國市場的以美元為標(biāo)的的擴張率達到130%。
對此，聲網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO趙斌對媒體表示，聲網(wǎng)對海外業(yè)務(wù)組織架構(gòu)進行了優(yōu)化調(diào)整，“同時晉升了幾位關(guān)鍵管理人員，相信這將進一步提高我們的運營效率并助推全球的業(yè)務(wù)拓展?！?/p>
但對于聲網(wǎng)海外業(yè)務(wù)擴張的相關(guān)情況，外界持有一定的懷疑態(tài)度。
首先，根據(jù)國際知名網(wǎng)站排行網(wǎng)站ALEXA的數(shù)據(jù)，聲網(wǎng)這個域名，包括中英文網(wǎng)站和API（Application Programming Interface，應(yīng)用程序編程接口）的調(diào)取，其UV為89600，PV為268000。所謂UV（Unique Visitor，獨立訪客）是指唯一IP登錄這個網(wǎng)站的數(shù)量，PV（Page View，頁面訪問量）是指網(wǎng)站的累計訪問數(shù)量。
其中，來自美國市場的數(shù)據(jù)排第三，確實增長很快，但絕對值很低。
相應(yīng)的數(shù)據(jù)顯示，美國用戶網(wǎng)站訪問比例大概在9.4%，頁面的瀏覽比例只有6.2%左右。按照這個網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)估算，美國每日單獨訪問網(wǎng)站的IP數(shù)量是8422個，對于網(wǎng)站的調(diào)取包含瀏覽是16616次。
而之前已經(jīng)算過，這一年內(nèi)聲網(wǎng)新增的付費客戶數(shù)量是428個。根據(jù)聲網(wǎng)的規(guī)則，海外客戶可以申請一定數(shù)量的免費時長作為測試，并在測試結(jié)束之后可以選擇是否付費。
目前，面對每日訪問的IP數(shù)量與新增付費客戶這兩組數(shù)據(jù)之間的較大差異，唯一能解釋的理由就是在美國聲網(wǎng)給予測試權(quán)限的客戶數(shù)量很高，但付費的客戶較少。
而問題是，從2021年的年報、四季報以及2022年一季報，都未將美國的相應(yīng)用戶增長作為一條主要信息披露，說明截止到上個季度在美國市場相應(yīng)推廣的效果都并不理想。
當(dāng)然，相較于之前幾乎沒有怎么開發(fā)的市場，這季度美國用戶付費增長130%就是一個可以預(yù)見的結(jié)果。
但如果把這件事情加入到國際化成功的理由中則顯得太過牽強。
“我們觀察聲網(wǎng)現(xiàn)在開發(fā)的很多產(chǎn)品，有一些純粹是為了應(yīng)對海外用戶的需求，比如在元宇宙領(lǐng)域如何跟海外元宇宙平臺共同提升用戶在這些平臺瀏覽聲音的沉浸感和現(xiàn)場感等等，這些技術(shù)基本上是要長期投入且不斷維護的?！绷株卣J(rèn)為，聲網(wǎng)選擇這種非常先進的領(lǐng)域去拓展客戶不是不可以，“但這些技術(shù)還處于極早期的階段，未來對于聲網(wǎng)客戶的延續(xù)性和獲取力度有多大影響亦未可知?！?/p>
他認(rèn)為，這樣的新增需求反而有可能會讓聲網(wǎng)忽視了最基礎(chǔ)的中國市場，“現(xiàn)在不是大規(guī)模拓展海外的好時機，如何在國內(nèi)市場穩(wěn)定優(yōu)勢，擴充新的客戶形成基石客戶群，可能才是聲網(wǎng)應(yīng)該著重考慮的問題?！?/p>
3、商譽與虧損的風(fēng)險
「子彈財觀」發(fā)現(xiàn)，聲網(wǎng)2022年二季報中還有一個隱患，就是曾經(jīng)進行的一場收購帶來的商譽風(fēng)險。
在上市之后不久，聲網(wǎng)曾經(jīng)進行過一次2.5億美元的定向融資。2021年1月，聲網(wǎng)宣布已就收購中國領(lǐng)先的即時通訊云和客服云服務(wù)商環(huán)信Easemob達成最終協(xié)議，交易預(yù)計在2021年第一季度完成。
收購?fù)瓿珊?，雙方將在產(chǎn)品層面進行深度結(jié)合，基于聲網(wǎng)在實時音視頻通訊（RTC）領(lǐng)域和環(huán)信在即時通訊（IM）領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，共同打造實時互動云行業(yè)RTC+IM產(chǎn)品組合。
這在當(dāng)時被外界認(rèn)為是聲網(wǎng)的“一步好棋”，聲網(wǎng)完全在對標(biāo)其主要競爭對手Twilio收購客戶數(shù)據(jù)平臺初創(chuàng)公司Segment的操作，希望利用資本建立自己的資源和技術(shù)閉環(huán)。
但有意思的是，所有的報道都沒披露聲網(wǎng)此次收購花費的金額，而2021年一季報卻披露商譽增加5300萬美元。
（圖 / 聲網(wǎng)2021年一季報）
到了2021年二季報，顯示長期投資增加2653.2萬美元，2021年底這個數(shù)字變成5392.5萬美元，到2022年二季報，這個數(shù)字變成了7085.7萬美元。
（圖 / 聲網(wǎng)2021年二季報）
（圖 / 聲網(wǎng)2021年四季報）
（圖 / 聲網(wǎng)2022年二季報）
由于目前聲網(wǎng)向美國證監(jiān)會發(fā)布的公告里只有這一個收購案，并無其他投資情況，據(jù)此我們可以猜測，聲網(wǎng)收購環(huán)信共花費了1.2億美元左右，而且分3次支付的收購款項。
這可能意味著聲網(wǎng)此次并購是溢價近一倍的市場金額進行的，也可能跟當(dāng)時聲網(wǎng)希望通過并購提升股價的迫切需求有關(guān)。
但目前看聲網(wǎng)的資產(chǎn)變化趨勢并不樂觀。
聲網(wǎng)2021年二季報顯示，截止2021年6月30日，聲網(wǎng)賬面上流動資產(chǎn)總額是8.69億美元，總資產(chǎn)是9.87億美元；一年后的2022年二季報則顯示，流動資產(chǎn)僅剩下7.196億美元，總資產(chǎn)也只有8.78億美元。按此計算，聲網(wǎng)的流動資產(chǎn)下降1.5億美元左右，總資產(chǎn)下降9千萬美元。
（圖 / 聲網(wǎng)2021年二季報）
（圖 / 聲網(wǎng)2022年二季報）
在2021年二季度至2022年二季度這期間內(nèi)，財報顯示出聲網(wǎng)對環(huán)信收購（長期投資）支付了共4400多萬美元，那么，實際上聲網(wǎng)的資產(chǎn)在一年內(nèi)損失超過了1億美元。
而虧損方面，2021年二季報顯示半年凈虧損是3008.5萬美元，年報顯示年度凈虧損是7235.6萬美元，因此2021年下半年出現(xiàn)約4227萬美元的凈虧損，再加上今年半年凈虧損是5762.2萬美元，實際上聲網(wǎng)在這一年來的虧損總額是近一個億美元。
這跟資產(chǎn)損失的數(shù)額相匹配。
但問題是，這樣持續(xù)不斷且很嚴(yán)重的虧損，說明聲網(wǎng)收購環(huán)信之后，目前并未看出這個并購對于聲網(wǎng)業(yè)務(wù)的促進作用。
因為按照規(guī)劃，在2021年第一季度就完成了對環(huán)信業(yè)務(wù)的收購，按理來說，如果這個項目收購之后的表現(xiàn)出色，肯定會被列入到主企業(yè)相應(yīng)的業(yè)務(wù)指標(biāo)體系中。
但最新二季報中，聲網(wǎng)關(guān)于環(huán)信的論證表明收入、客戶的增長等核心內(nèi)容都不包含這一家企業(yè)的數(shù)據(jù)。
換句話說，環(huán)信與聲網(wǎng)并沒有并表。
“一般來說，企業(yè)對收購目標(biāo)不自信才會有這樣的表現(xiàn)，被收購后環(huán)信后續(xù)的表現(xiàn)到底如何，現(xiàn)在外界無從得知，其數(shù)據(jù)形成了一個黑框，這其實也能從間接層面說明一些事實，比如聲網(wǎng)對環(huán)信的整合可能還未結(jié)束，或者環(huán)信與聲網(wǎng)客戶疊加之后產(chǎn)生的外溢效應(yīng)比較明顯等等?！绷株胤治稣J(rèn)為。
他判斷聲網(wǎng)這個收購現(xiàn)在是麻煩而不是資產(chǎn)，“因此5000多萬美元的商譽，未來會不會減持就是一個值得考察的目標(biāo)?！?/p>
而如果某一個季度要減持這么大筆的商譽，對于之后季度的資產(chǎn)損失和虧損來說就是一個無法估量的事件。
資本市場對此認(rèn)知明確，2021年2月在宣布收購環(huán)信后聲網(wǎng)迎來高光時刻，股價飆漲至最高點114.97美元，但現(xiàn)在發(fā)布二季報后截止8月19日收盤，聲網(wǎng)股價僅為4.2美元，市值從最高點跌去96%，僅剩4.87億美元。
這基本上成了一個悲傷的故事，聲網(wǎng)似乎快要接近“失聲”的危險境地。
不過，從聲網(wǎng)積極布局元宇宙以及其他領(lǐng)域的事實來看，聲網(wǎng)正在自救，并且想方設(shè)法拓展生存空間。但股價證明，投資人的耐心正在流失，市場留給聲網(wǎng)的時間恐怕不多了。