記者 | 曹立CL

編輯 | 陳菲遐

僅僅三個(gè)季度，毛利率就下滑了32.18個(gè)百分點(diǎn)，曾經(jīng)的代糖明星股三元生物（301206.SZ）隕落速度超乎想象。

三元生物上半年?duì)I收為4.57億元，同比下滑41.89%；扣非后凈利潤(rùn)7678萬(wàn)元，同比下滑68.38%。單看第二季度，公司營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)更是分別下滑64.72%和84.45%。

受業(yè)績(jī)消息影響，三元生物8月18日股價(jià)大跌5.33%。

上市即巔峰

三元生物曾經(jīng)是國(guó)內(nèi)代糖領(lǐng)域的明星企業(yè)。

相比傳統(tǒng)的蔗糖等甜味劑，赤蘚糖醇作為一種代糖有極低的熱量，在元?dú)馍值蕊嬃稀?糖”概念推動(dòng)下，近幾年赤蘚糖醇市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。三元生物是其中最大受益者，取得了“夢(mèng)幻般”的增長(zhǎng)速度。過(guò)去5年，公司營(yíng)收從1.21億元增至16.75億元，歸母凈利潤(rùn)從1870萬(wàn)元增至5.35億元。

沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，在2019年全球赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量份額中，三元生物市場(chǎng)份額最大為33%，美國(guó)嘉吉公司為23%，保齡寶為18%，瑞士JBL公司為15%，這四家公司占據(jù)近90%的市場(chǎng)份額。

三元生物將上半年收入下滑的主因歸為“報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)格及銷(xiāo)量下降”。

根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)，赤蘚糖醇價(jià)格過(guò)去兩年走出了過(guò)山車(chē)行情，在2020年四季度和2021年一季度，赤蘚糖醇價(jià)格在1.5萬(wàn)元/噸到2萬(wàn)元/噸之間徘徊，而到2021年第二季度，一舉沖上4萬(wàn)元/噸的巔峰，隨后逐步回落，目前報(bào)價(jià)在1.3萬(wàn)元/噸以下，部分企業(yè)甚至報(bào)出1萬(wàn)元/噸的出廠價(jià)，也是赤蘚糖醇這一產(chǎn)品價(jià)格的歷史最低點(diǎn)。與此同時(shí)，赤蘚糖醇主要生產(chǎn)原料結(jié)晶葡萄糖的價(jià)格卻并未同步下降，仍在高位波動(dòng)，進(jìn)一步壓縮了企業(yè)的盈利空間。

從三元生物毛利率變化也可以看到，最高點(diǎn)49.09%出現(xiàn)在2021年第三季度。三元生物上市時(shí)間是2022年1月，披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)正好截止到2021年第三季度，完美詮釋了“上市即巔峰”。隨后，公司毛利率伴隨著赤蘚糖醇一路下降，到2022年第二季度僅剩16.91%。

考慮到三元生物作為行業(yè)龍頭企業(yè)，赤蘚糖醇提取收率相對(duì)較高，毛利率應(yīng)該高于同業(yè)，這意味著該行業(yè)可能已經(jīng)出現(xiàn)大面積虧損。

產(chǎn)能過(guò)剩

大量赤蘚糖醇項(xiàng)目在各地“盲目”上馬，是造成價(jià)格下跌的主要原因。

三元生物董事長(zhǎng)聶在建曾在上市路演時(shí)表示，“全新的企業(yè)進(jìn)入赤蘚糖醇市場(chǎng)需要具備相應(yīng)的人員、技術(shù)、資質(zhì)等條件，一般從設(shè)計(jì)到穩(wěn)定供應(yīng)需要2-3年的時(shí)間”。然而，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)的比預(yù)想要快得多。

據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)，目前赤蘚糖醇市場(chǎng)共計(jì)有35萬(wàn)噸年產(chǎn)能的供應(yīng)量，而截止到年底，預(yù)計(jì)市場(chǎng)中可生產(chǎn)的赤蘚糖醇總產(chǎn)能將達(dá)到45萬(wàn)噸/年。

其中，非上市公司的猛烈擴(kuò)產(chǎn)急劇沖擊了行業(yè)格局，僅河北玉星生物工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“玉星生物”）一家的規(guī)劃產(chǎn)能就達(dá)到16萬(wàn)噸。在我的鋼鐵網(wǎng)上，玉星生物也報(bào)出了行業(yè)內(nèi)的最低價(jià)1萬(wàn)元/噸。

在需求端，據(jù)天風(fēng)證券預(yù)測(cè)，2025年赤蘚糖醇需求量有望接近30萬(wàn)噸，供過(guò)于求的情況已經(jīng)十分明顯。

與此同時(shí)，赤蘚糖醇還面臨以阿洛酮糖為代表的新型代糖的沖擊。阿洛酮糖除具備赤蘚糖醇的優(yōu)點(diǎn)外，還有助于降低血糖、血脂，且可規(guī)避赤蘚糖醇易引起的腸胃消化問(wèn)題。2021年8月，國(guó)家衛(wèi)健委受理D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請(qǐng)，行業(yè)人士預(yù)計(jì)，阿洛酮糖有望在兩到三年內(nèi)獲批。

此外值得注意的是，三元生物在發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)也宣布了變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所事宜，公司擬改聘大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)為2022年度審計(jì)機(jī)構(gòu)。三元生物在上市不滿一年，且業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，改聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所耐人尋味。