文｜面包財(cái)經(jīng)

九嶺鋰業(yè)近期向上交所遞交招股申請(qǐng)，擬募資約7.6億元用于投建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2021年4月以來(lái)，公司先后完成多次增資，入股價(jià)格變動(dòng)較大。4月，蘇州德同等股東入股的價(jià)格約為10.29元/注冊(cè)資本，而至11月，嘉興頎博等股東入股的價(jià)格升為72.78元/注冊(cè)資本。

2019年至2021年，盡管九嶺鋰業(yè)的毛利率隨碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，但相比于同行公司毛利率和市場(chǎng)價(jià)格的漲幅，九嶺鋰業(yè)的毛利率上升幅度相對(duì)偏低。

2021年11月新股東增資入股，價(jià)格大幅提高 

九嶺鋰業(yè)主要從事鋰鹽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的核心產(chǎn)品為碳酸鋰，是鋰離子電池的正極、電解質(zhì)等核心原料，下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)樾履茉雌噭?dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電池等。

截至2022年6月20日，魏冬冬、魏緒春、潘蕊合計(jì)控制公司57.8645%的股份，為公司實(shí)際控制人，股權(quán)相對(duì)集中。數(shù)據(jù)顯示，2021年4月至11月，變更為股份公司后的九嶺鋰業(yè)先后完成了四次增資。

圖1：2022年4月至11月新股東增資入股情況

2021年11月，廣東廣祺、臺(tái)州銀祺和嘉興頎博通過(guò)增資入股，增資價(jià)格均為72.78元/股，與當(dāng)年上半年入股的其他股東相比，增資價(jià)格明顯升高，招股資料顯示該次的定價(jià)依據(jù)為公司投后估值100億元。

短短半年時(shí)間，九嶺鋰業(yè)投資估值大增，但公司未對(duì)當(dāng)時(shí)新投資者入股的具體情形進(jìn)行詳細(xì)披露。與同行業(yè)可比上市公司相比，公司的估值也偏高。

2021年，九嶺鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15926.11萬(wàn)元，結(jié)合當(dāng)年11月增資時(shí)的投后估值100億元，該次估值對(duì)應(yīng)的市盈率約為62.79倍。截至最新收盤(pán)，同行可比上市公司永興材料和盛新鋰能的滾動(dòng)市盈率分別約為20倍和15倍。

2021年毛利率增幅不及同行 

2021年，受益于行業(yè)景氣度較高，主營(yíng)碳酸鋰產(chǎn)品的九嶺鋰業(yè)的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為85440.22萬(wàn)元和15926.11萬(wàn)元，同比分別增加超2倍和13倍。

圖2：九嶺鋰業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)

報(bào)告期間，九嶺鋰業(yè)的毛利率為34.75%，較上年度上升12.95個(gè)百分點(diǎn)，提高較明顯，主要系公司主營(yíng)產(chǎn)品碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格的快速上漲。

但數(shù)據(jù)顯示，2021年，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等同行可比上市公司毛利率均同比增長(zhǎng)超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)，而當(dāng)年碳酸鋰（國(guó)產(chǎn)99.5%電池級(jí)）的季度市場(chǎng)均價(jià)自一季度的74758.62元/噸增長(zhǎng)至210057.38元/噸，碳酸鋰的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格上升了1.81倍。相比于同行公司毛利率和市場(chǎng)價(jià)格的漲幅，九嶺鋰業(yè)的毛利率上升幅度相對(duì)偏低。

圖3：九嶺鋰業(yè)的毛利率和可比上市公司的對(duì)比

引入多氟多為第一大客戶 

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，九嶺鋰業(yè)對(duì)其前五大客戶的依賴程度較高，由此形成的銷售收入的占比持續(xù)超過(guò)五成。而且，期間公司主要客戶的構(gòu)成不算穩(wěn)定。2021年，公司新引入多氟多作為客戶，且多氟多剛成為九嶺鋰業(yè)客戶之后，銷售金額就高達(dá)1.88億元，占九嶺鋰業(yè)主營(yíng)收入的比例超過(guò)二成，變?yōu)楣镜谝淮罂蛻簟?/p>

圖4：2019年至2022年九嶺鋰業(yè)前五大客戶情況

招股資料顯示，2020年年度九嶺鋰業(yè)與多氟多等客戶簽訂的合同包含了較大比例的固定價(jià)格供應(yīng)量，導(dǎo)致公司2021年度鋰鹽產(chǎn)品銷售單價(jià)的上漲幅度顯著偏低。公司可能存在為擴(kuò)大銷售，采用低價(jià)策略的情形。