文｜面包財經(jīng)

九嶺鋰業(yè)近期向上交所遞交招股申請，擬募資約7.6億元用于投建擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心和補充流動資金。

2021年4月以來，公司先后完成多次增資，入股價格變動較大。4月，蘇州德同等股東入股的價格約為10.29元/注冊資本，而至11月，嘉興頎博等股東入股的價格升為72.78元/注冊資本。

2019年至2021年，盡管九嶺鋰業(yè)的毛利率隨碳酸鋰市場價格波動，但相比于同行公司毛利率和市場價格的漲幅，九嶺鋰業(yè)的毛利率上升幅度相對偏低。

2021年11月新股東增資入股，價格大幅提高 

九嶺鋰業(yè)主要從事鋰鹽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的核心產(chǎn)品為碳酸鋰，是鋰離子電池的正極、電解質等核心原料，下游應用領域為新能源汽車動力電池、儲能電池、消費電池等。

截至2022年6月20日，魏冬冬、魏緒春、潘蕊合計控制公司57.8645%的股份，為公司實際控制人，股權相對集中。數(shù)據(jù)顯示，2021年4月至11月，變更為股份公司后的九嶺鋰業(yè)先后完成了四次增資。

圖1：2022年4月至11月新股東增資入股情況

2021年11月，廣東廣祺、臺州銀祺和嘉興頎博通過增資入股，增資價格均為72.78元/股，與當年上半年入股的其他股東相比，增資價格明顯升高，招股資料顯示該次的定價依據(jù)為公司投后估值100億元。

短短半年時間，九嶺鋰業(yè)投資估值大增，但公司未對當時新投資者入股的具體情形進行詳細披露。與同行業(yè)可比上市公司相比，公司的估值也偏高。

2021年，九嶺鋰業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤15926.11萬元，結合當年11月增資時的投后估值100億元，該次估值對應的市盈率約為62.79倍。截至最新收盤，同行可比上市公司永興材料和盛新鋰能的滾動市盈率分別約為20倍和15倍。

2021年毛利率增幅不及同行 

2021年，受益于行業(yè)景氣度較高，主營碳酸鋰產(chǎn)品的九嶺鋰業(yè)的營收和歸母凈利潤分別為85440.22萬元和15926.11萬元，同比分別增加超2倍和13倍。

圖2：九嶺鋰業(yè)營收、歸母凈利潤

報告期間，九嶺鋰業(yè)的毛利率為34.75%，較上年度上升12.95個百分點，提高較明顯，主要系公司主營產(chǎn)品碳酸鋰市場價格的快速上漲。

但數(shù)據(jù)顯示，2021年，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等同行可比上市公司毛利率均同比增長超過20個百分點，而當年碳酸鋰（國產(chǎn)99.5%電池級）的季度市場均價自一季度的74758.62元/噸增長至210057.38元/噸，碳酸鋰的國內市場價格上升了1.81倍。相比于同行公司毛利率和市場價格的漲幅，九嶺鋰業(yè)的毛利率上升幅度相對偏低。

圖3：九嶺鋰業(yè)的毛利率和可比上市公司的對比

引入多氟多為第一大客戶 

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，九嶺鋰業(yè)對其前五大客戶的依賴程度較高，由此形成的銷售收入的占比持續(xù)超過五成。而且，期間公司主要客戶的構成不算穩(wěn)定。2021年，公司新引入多氟多作為客戶，且多氟多剛成為九嶺鋰業(yè)客戶之后，銷售金額就高達1.88億元，占九嶺鋰業(yè)主營收入的比例超過二成，變?yōu)楣镜谝淮罂蛻簟?/p>

圖4：2019年至2022年九嶺鋰業(yè)前五大客戶情況

招股資料顯示，2020年年度九嶺鋰業(yè)與多氟多等客戶簽訂的合同包含了較大比例的固定價格供應量，導致公司2021年度鋰鹽產(chǎn)品銷售單價的上漲幅度顯著偏低。公司可能存在為擴大銷售，采用低價策略的情形。