文|港股解碼 虹小豆
2022年以來，光伏行業(yè)圍繞“降本增效”不斷掀起新的技術(shù)變革，緊隨N型高效電池進入快速發(fā)展時期，無論是選擇HJT技術(shù)還是擁有Topcon路線的公司，均在二級市場上實現(xiàn)股價飛速上漲。
作為光伏HJT技術(shù)陣營中的一員，海源復(fù)材便受到資本的萬般寵愛，于2021年一度大漲超4倍。今年開年以來，雖受大盤行情震蕩影響陷入調(diào)整，不過緊隨市場反彈行情開啟，海源復(fù)材再度“卷土重來”。
8月16日，海源復(fù)材（002529.SZ）異動拉升，收漲2.66%，報收23.97元/股。自4月27日至今，該股累計漲幅已達132%。
而就于前一日，海源復(fù)材披露公告稱，擬斥資7億元投建2.7GW N型高效光伏電池項目，旨在增強公司的市場競爭實力。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)光伏“忙擴產(chǎn)”
海源復(fù)材成立于2003年，以壓機及整線裝備與復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)起家。2020年，昔日光伏龍頭賽維電力成為公司最大控股股東，同年公司收購了賽維電源，由此正式進軍光伏產(chǎn)業(yè)。
自轉(zhuǎn)戰(zhàn)光伏賽道以來，海源復(fù)材便鉚足勁加速布局光伏組件項目，2020年12月，海源復(fù)材在揚州投資105億加速落地10GW異質(zhì)結(jié)電池項目與10GW異質(zhì)結(jié)組件項目；其后又火速牽手約國電投簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議及產(chǎn)品采購協(xié)議，但最終由于非公開發(fā)行事項終止，該等合作項目也無疾而終。
不過，這并沒有阻擋住海源復(fù)材前進的步伐，2021年11月公司與捷得寶簽署設(shè)備買賣框架合同，計劃共同完成 5GW高效異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能建臵項目。
2022年以來，繼6月份宣告擬投建600MW HJT高效異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)項目之后，僅相隔兩個多月時間，公司又再次計劃投資建設(shè)2.7GWN型高效光伏電池項目。
針對本次項目，海源復(fù)材擬以全資孫公司新余賽維為投資主體，在江西省新余市國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)，項目總投資7億元，其中固定資產(chǎn)投資為6.2億元, 鋪底流動資金為0.8億元。
項目周期上，預(yù)計分三期建置完成。第一期1GWN型高效光伏電池預(yù)計投產(chǎn)時間為2023年3月；第二期1GWN型高效光伏電池預(yù)計投產(chǎn)時間為2024年1月；第三期0.7GWN型高效光伏電池預(yù)計投產(chǎn)時間為2024年12月。
海源復(fù)材表示，待全部項目達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年銷售額30.4億元，年利潤達1.02億元。
要知道，回顧歷年業(yè)績，海源復(fù)材最好的一年業(yè)績（2011年）營收不過3.76億元，所能實現(xiàn)盈利也不足0.5億元。而如今僅一個光伏項目便有可能助力公司業(yè)績“一步登天”，很顯然公司“馬不停蹄”加速轉(zhuǎn)型光伏背后的野心不小。
據(jù)悉，海源復(fù)材董事長甘勝泉曾公開表示，隨著光伏產(chǎn)能的提高，海源復(fù)材今年光伏業(yè)務(wù)收入將超過新材料業(yè)務(wù)。未來，海源復(fù)材將會成為光伏和新材料雙主業(yè)公司。
賽道競爭愈加火熱
其實，面對光伏賽道的火熱行情，也不僅僅海源復(fù)材一家企業(yè)加碼其中。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，包括金剛玻璃（300093.SZ）、華晟新能源、東方日升（300118.SZ）在內(nèi)等公司紛紛布局較大規(guī)模擴產(chǎn)計劃。
其中，金剛玻璃（300093.SZ）于今年6月份決定擬豪擲41.91億元建設(shè)4.8GW高效異質(zhì)結(jié)電池片及組件項目，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，以擴大產(chǎn)量尋求利潤增長點。
而東方日升作為國內(nèi)較早進行異質(zhì)結(jié)電池的企業(yè)之一，今年1月份，該公司再度加碼152億元，用于年產(chǎn)15GWN型超低碳高效異質(zhì)結(jié)電池片與15GW高效太陽能組件項目。
可以見得，在光伏行業(yè)風(fēng)風(fēng)火火的擴產(chǎn)潮中，N型高效電池賽道的競爭愈發(fā)火熱。國盛證券預(yù)計，2022年HJT市場擴產(chǎn)體量在20GW-30GW，行業(yè)有望加速跨越經(jīng)濟性瓶頸，實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。
面對如此大體量的市場，同行業(yè)競爭者你追我趕，海源復(fù)材拿什么與之博弈呢？
客觀而言，在產(chǎn)能方面，海源復(fù)材暫時并不具備優(yōu)勢，2021年財報數(shù)據(jù)披露公司相應(yīng)產(chǎn)能正處于爬坡期。
值得一提的是，HJT技術(shù)的高成本是制約其大規(guī)模推廣的主要瓶頸。為此，海源復(fù)材正以低成本為突破口，通過“鑄錠單晶+銅電鍍”技術(shù)切入賽道。
據(jù)悉，海源復(fù)材背靠大股東賽維，擁有世界首個旋式鑄造單晶爐，同時深度綁定捷得寶，擁有銅電鍍布局領(lǐng)先優(yōu)勢，有望大大降低光伏電池業(yè)務(wù)成本，且進一步提高電池效率。
中泰證券指出，根據(jù)測算，通過將120um的N型鑄錠單晶異質(zhì)結(jié)電池進行雙面銅電鍍，可將每瓦成本降至1元以內(nèi)，性價比優(yōu)勢明顯，且轉(zhuǎn)換效率更高。
在轉(zhuǎn)換效率方面，隆基綠能（601012.SH）、華晟新能源等相繼刷新了HJT電池及組件的全球效率記錄，電池最高轉(zhuǎn)換效率達26.50%。未來，后起之秀海源復(fù)材的實際電池轉(zhuǎn)換效率又如何呢，還有待時間來揭曉。
押注光伏賽道背后的無奈
回歸業(yè)績層面，近年來，海源復(fù)材原主業(yè)發(fā)展疲軟，業(yè)績也盡顯萎靡。這或許是海源復(fù)材篤定光伏賽道重要原因之一，為公司謀求新的業(yè)務(wù)增長點。
財報數(shù)據(jù)顯示，海源復(fù)材的歸母凈利潤先后于2016年、2018年、2019年、2021年4次陷入虧損旋渦，而扣非凈利潤卻是連續(xù)7年為負(fù)值，業(yè)績成色實屬難堪。
在業(yè)績連連虧損之下，海源復(fù)材曾于2020年開始披星戴月，股票簡稱一度變更為“*ST海源”。直至2021年6月，公司才正式得以摘帽，原因在于公司易主甘勝泉后通過“賣方保殼”成功脫險，2020年歸母凈利潤由此扭虧為盈。
無奈的是，2021年，海源復(fù)材還是沒能逃離虧損魔咒。
表現(xiàn)在業(yè)務(wù)上，受大宗商品原材料價格持續(xù)上漲影響，疊加機械裝備業(yè)務(wù)市場競爭激烈，海源復(fù)材壓機及整線裝備經(jīng)營收入較少，毛利率下滑明顯。
報告期內(nèi)，海源復(fù)材壓機及整線裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.58億元，同比下降53.20%，產(chǎn)品毛利率下降22.58個百分點至-13.63%，直接拖累公司業(yè)績。
此外，2021年，海源復(fù)材在光伏業(yè)務(wù)上已實現(xiàn)小部分營收，達0.29億元，占營收比重11.57%。然而，并未能貢獻利潤，期內(nèi)受硅料上漲及產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)不通暢，公司兩頭受壓，飽受供應(yīng)不連續(xù)和成本上漲壓力，出現(xiàn)較大降幅，光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率為-15.75%。
來到2022年，光伏和新材料業(yè)務(wù)共同發(fā)力下，海源復(fù)材終于成功扭虧。
據(jù)海源復(fù)材半年報預(yù)告顯示，公司預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利潤150萬元至200萬元，扭虧為盈；扣非凈虧損1450萬元至1500萬元。
對于業(yè)績的增長，海源復(fù)材表示，公司復(fù)合材料汽車輕量化業(yè)務(wù)及光伏組件業(yè)務(wù)營收較上年同期有較大幅度增長，呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。同時也提出，受大宗商品原材料價格上漲及疫情防控影響，本期公司各業(yè)務(wù)板塊營收和毛利都受到一定影響。
展望未來，海源復(fù)材又能否持續(xù)在光伏賽道上發(fā)光發(fā)亮，貢獻新的增長極，有望持續(xù)觀察。