記者｜張喬遇

近日，從事玻璃產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的武漢長利新材料科技股份有限公司（簡稱：長利新材）預(yù)披露招股書，擬豪募50億元闖關(guān)滬市主板。

公司主要產(chǎn)品為浮法玻璃，下游主要應(yīng)用于房地產(chǎn)市場。2019年至2021年（報告期），公司營業(yè)收入分別為22.40億元、23.12億元和33.99億元；扣非后歸屬于公司股東的凈利潤分別為3.39億元、5.64億元和10.56億元。

現(xiàn)階段房地產(chǎn)市場近兩年持續(xù)低迷，上游玻璃需求具有較大不確定性。另一方面，在平板玻璃行業(yè)集中化趨勢和產(chǎn)能置換政策指引下，市占率較低的長利新材急于切換賽道，擬通過IPO大幅擴產(chǎn)光伏玻璃。不過，公司生產(chǎn)光伏玻璃并無任何優(yōu)勢。

此外，隨著各地區(qū)燃料逐步更換為天然氣，長利新材主營業(yè)務(wù)成本或將急劇攀升，公司投資價值又在哪里？

核心產(chǎn)品無優(yōu)勢，急于換賽道

長利新材報告期67%以上主營業(yè)務(wù)收入來自浮法玻璃，該產(chǎn)品是平板玻璃制造的主流產(chǎn)品。

市場方面，我國平板玻璃結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題長期存在。早在2013年10月，國務(wù)院就出臺了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，明確禁止包括平板玻璃在內(nèi)的行業(yè)新建產(chǎn)能項目，并鼓勵企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，支持和培育優(yōu)強企業(yè)發(fā)展壯大。

2021年7月修訂的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》進一步明確了玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換辦法，新建平板玻璃項目必須實施減量或等量置換。

萬得數(shù)據(jù)顯示，2015年至2021年5月，我國浮法玻璃總產(chǎn)能年復(fù)合增長率低至2.16%。

行業(yè)方面，產(chǎn)能指標(biāo)的稀缺造成產(chǎn)能置換指標(biāo)價格屢創(chuàng)新高。如中國建材報披露的2020年耀華玻璃、嘉晶玻璃產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)讓單價分別達到16.63萬元/噸、14.21萬元/噸。這也造成玻璃行業(yè)集中化趨勢愈發(fā)顯著。

行業(yè)集中化趨勢下，長利新材自身市占率較低。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年中國平板玻璃累計產(chǎn)量為10.17億重量箱，以產(chǎn)量數(shù)據(jù)計算，長利新材的市場占有率僅約2.94%。

按照浮法玻璃領(lǐng)域在產(chǎn)產(chǎn)能市占率計算，公司2021年市占率也只有2.4%。

平板玻璃行業(yè)中占有穩(wěn)固地位的信義玻璃（市占率13.2%，00868.HK）、旗濱集團（市占率9.3%，601636.SH）更容易在淘汰賽中存活下來。市占率比長利新材更高一些的福耀玻璃，也在汽車市場掌握了定價權(quán)。

此輪上市，長利新材表示將募資50億元，其中27.74億元用于布局光伏玻璃產(chǎn)能（長利廣西硅科技產(chǎn)業(yè)園項目一期工程）。

據(jù)了解，福萊特、亞瑪頓、旗濱集團、南玻A等公司均有擴產(chǎn)或募資計劃，大部分將用于光伏玻璃。如福萊特今年3月宣布擬投資60億元加碼6條光伏玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能7200噸/天；旗濱科技今年3月也發(fā)布公告擴建光伏玻璃產(chǎn)線。

洞見研報高級分析師孫銘晨對界面新聞記者表示：“在行業(yè)景氣度上升和政策放寬的背景下，眾多公司選擇涌入光伏玻璃賽道，這其中既有原有玻璃行業(yè)巨頭，也不乏跨界上市公司。”

“截至2022年7月29日，光伏玻璃產(chǎn)業(yè)新增生產(chǎn)線15條，合計日熔量15300T/D。若行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司規(guī)劃產(chǎn)線全部按期投產(chǎn)，國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能將處于嚴(yán)重過剩狀態(tài)。過剩的產(chǎn)能或?qū)⒓涌旃夥Ａ袠I(yè)集中度提升，頭部企業(yè)優(yōu)勢顯著，屆時一批小產(chǎn)能企業(yè)面臨淘汰風(fēng)險。”

招股書顯示，報告期，長利新材光伏玻璃收入占主營業(yè)務(wù)收入比重不足10%，產(chǎn)能為2700萬平方米，產(chǎn)能在國內(nèi)市場占比更是不值一提。

 更換燃料，毛利率或遭擠壓

生產(chǎn)玻璃的成本包括直接材料、燃料及動力、制造費用、直接人工四大類。直接材料包括純堿、硅砂等原材料，燃料和動力主要為石油焦和電力。報告期，長利新材上述兩大成本占總成本比重約為80%，其中燃料和動力占比超25%。

需要強調(diào)的是，石油焦在《中華人民共和國大氣污染防治法》中被列為高污染燃料，多地將其劃入禁燃范圍。

根據(jù)《市人民政府關(guān)于重新劃定高污染燃料禁燃區(qū)的通告》(武政規(guī)〔2017〕53號)，長利新材位于武漢市漢南區(qū)的生產(chǎn)基地需將生產(chǎn)燃料由石油焦過渡至天然氣。

公司表示：目前已建設(shè)配備了天然氣燃料供應(yīng)系統(tǒng)，并取得武漢經(jīng)開區(qū)管委會關(guān)于同意延長公司石油焦設(shè)施改燃時限的批復(fù)，自2022年10月17日起逐步過渡至使用天然氣。

由于等量熱值的天然氣單價高于石油焦，若燃料更換為天然氣，長利新材的燃料成本將有所上升。

公司根據(jù)2022年上半年采購的石油焦均價和已簽訂的天然氣合同價格測算，將漢南生產(chǎn)基地的浮法玻璃生產(chǎn)線的燃料從石油焦更換為天然氣后，浮法玻璃綜合生產(chǎn)成本將增加約2.23元/重量箱，以2021年度漢南生產(chǎn)基地浮法玻璃產(chǎn)量1321.73萬重量箱計，每年生產(chǎn)成本將上升約2942.75萬元。

目前，長利新材還有與石油焦產(chǎn)品主要供應(yīng)商奧克斯堡翔宇（煙臺）能源有限公司和湖北周昌正信物資供應(yīng)有限公司簽訂的4項金額在5000萬元以上的采購合同，有效期限最晚至2022年7月20日。

這意味著，短期內(nèi)長利新材過渡到使用天然氣還比較困難，未來使用天然氣又會對公司成本產(chǎn)生多大影響？

下游市場未卜，員工結(jié)構(gòu)混亂

去年，恒大、融創(chuàng)因資金鏈斷裂相繼暴雷，今年，碧桂園也被穆迪下調(diào)評級，由Baa3至Ba1。界面新聞記者從人民法院公告網(wǎng)不完全統(tǒng)計，以“房地產(chǎn)開發(fā)”為公告內(nèi)容檢索，2020年5月26日-2022年8月10日，全國約有750家房企發(fā)布了相關(guān)破產(chǎn)文書。

中國經(jīng)濟體制改革研究會副會長、國民經(jīng)濟研究所所長樊綱近期接受采訪表示：房地產(chǎn)市場低迷狀態(tài)仍將持續(xù)，但也要從長遠的角度來思考房地產(chǎn)的發(fā)展。

華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院創(chuàng)始院長賈康也曾在接受采訪中表示：這一輪房地產(chǎn)市場低迷期還在收斂過程中。

目前，長利新材浮法玻璃主要下游應(yīng)用市場為房地產(chǎn)市場，而房地產(chǎn)市場的不確定性將對玻璃產(chǎn)品需求造成影響。

洞見研報高級分析師孫銘晨表示：“就目前市場供需緊張關(guān)系和庫存壓力來看，我國房地產(chǎn)市場的低迷必然會對浮法玻璃未來供給端預(yù)期造成不利影響。未來浮法玻璃行業(yè)或有機會實現(xiàn)觸底反彈，但相關(guān)風(fēng)險較高，能否回升主要取決于需求端修復(fù)情況。”

另需要指出的是，長利新材的員工結(jié)構(gòu)披露也有些讓人摸不著頭腦。公司按照專業(yè)結(jié)構(gòu)將人員劃分為生產(chǎn)人員、技術(shù)人員、銷售人員、管理及其他人員。

2021年，公司技術(shù)人員350名，而在招股書另一處披露2021年公司的研發(fā)人員為127名，長利新材的技術(shù)人員與研發(fā)人員之間存在什么關(guān)系？