文｜阿爾法工場
預(yù)計(jì)到2030年，為滿足各國脫碳和電動(dòng)車計(jì)劃，全球還需要60座鋰礦山，這會(huì)使得市場預(yù)期的鋰價(jià)大周期持續(xù)下去。
礦山，這會(huì)使得市場預(yù)期的鋰價(jià)大周期持續(xù)下去。
車企苦“鋰”久矣。面對持續(xù)大漲的碳酸鋰價(jià)格，動(dòng)力電池廠商與整車廠的怨念已無須多言。
鋰價(jià)高位橫盤，未來何時(shí)見頂？成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點(diǎn)。
市場普遍預(yù)期，由于行業(yè)的持續(xù)火爆，鋰礦投資在2021年開始持續(xù)增加，會(huì)使得2023年開始出現(xiàn)鋰礦供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，最終鋰價(jià)會(huì)見頂回落。
但最近，業(yè)內(nèi)一位權(quán)威大佬的一席話似乎給市場潑了一盆冷水。
8月8日，全球最大的鋰生產(chǎn)商雅寶CEO表示，鋰礦的供應(yīng)問題是系統(tǒng)性的，預(yù)計(jì)在未來七到八年的時(shí)間里，鋰礦供應(yīng)將持續(xù)吃緊。
此外，IEA 7月份的報(bào)告顯示，鋰礦的開采，從初步可行性研究到實(shí)際項(xiàng)目投產(chǎn)，基本需要6年-19年不等。
預(yù)計(jì)到2030年，為了滿足各國政府的脫碳和電動(dòng)汽車計(jì)劃，全球還需要60座鋰礦山，這會(huì)使得市場預(yù)期的鋰價(jià)大周期持續(xù)下去。
如果按照這種說法，那么整個(gè)動(dòng)力電池市場仍然會(huì)承壓于過高的成本壓力。那這種情況到底會(huì)不會(huì)出現(xiàn)呢？以大宗商品的供需周期分析邏輯，是否能支持這種結(jié)論？
沒人能準(zhǔn)確判斷未來。但所有投資人都懂，做金融市場分析和基本面研判就是在盡可能地提高“勝率”。
01 鋰礦將會(huì)迎接多少供給增量？
供需決定商品價(jià)格走勢趨勢。庫存、金融條件與突發(fā)事件，影響價(jià)格波動(dòng)。
鋰礦從發(fā)掘到最終開采，整個(gè)周期需要6年起步，所以要測算2030年左右的“理論”實(shí)際增量，我們需要梳理現(xiàn)今已經(jīng)明確發(fā)掘并有規(guī)劃產(chǎn)能的項(xiàng)目——這部分是2030年真正能落地的鋰礦產(chǎn)能。
（1）Greenbushes（澳大利亞）：2022年一季度銷量27萬噸，2022年、2025年分別為規(guī)劃產(chǎn)能為162萬噸、214萬噸/年。
TRP（格林布什的尾礦再處理工廠）于2月建成投產(chǎn)，生產(chǎn)初級鋰精礦1030噸，3月實(shí)現(xiàn)1.46萬噸產(chǎn)量，目前處于產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)年均生產(chǎn)28萬噸化學(xué)級鋰精礦。
（2）Mt Marion（澳大利亞）：2022年一季度銷量9.4萬噸，預(yù)計(jì)在2022年底提高到每年90萬噸混合品位，折合60萬噸SC6（6%鋰精礦）。
但值得注意的是，由于礦石品位下降，今年一季度的產(chǎn)銷均低于前期指引。
（3）Wodgina（澳大利亞）：2022年一季度銷量2.2萬噸，第一條25萬噸精礦產(chǎn)線已于5月產(chǎn)出鋰精礦；第二條25萬噸精礦產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于7月產(chǎn)出鋰精礦。
2022年年底前，評估機(jī)構(gòu)將評估3號線的復(fù)產(chǎn)時(shí)間，以及4號線的建設(shè)計(jì)劃，目前還無法確定產(chǎn)能。
（4）Mt Cattlin（澳大利亞）：2022年一季度銷量6.6萬噸，超出4.86萬噸的單季產(chǎn)量。
根據(jù)公司電話會(huì)議，此部分是按照2218美元/噸的價(jià)格，交付今年一季度和2021年四季度延遲的貨物，這說明之前也有產(chǎn)能延后的情況。
公司目前精礦基本被合同鎖定。目前增儲(chǔ)正在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)于2022年四季度完成。
（5）Pilbara（澳大利亞）：2022年一季度銷量5.84萬噸，今年一季度出貨量下滑25%，二季度將大幅度增加，但并未給出未來產(chǎn)能規(guī)劃指引。
（6）Olaroz（阿根廷）：設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為2.5萬噸碳酸鋰，同時(shí)在日本長濱配套建設(shè)年產(chǎn)1萬噸的氫氧化鋰加工廠。
目前Olaroz二期工廠建設(shè)進(jìn)度已達(dá)68%，最早于2022年中建成、下半年開啟爬坡，計(jì)劃至2024下半年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。
（7）Jams bay（加拿大）：目前鋰精礦產(chǎn)能為每年32.1萬噸，約4萬噸LCE，預(yù)計(jì)于2022下半年開始建設(shè)，最早于2024年投產(chǎn)。
（8）Arcadia（津巴布韋）：股東擬投資約3億美元開發(fā)該礦，并建造一座年處理約450萬噸礦石、生產(chǎn)40萬噸鋰精礦的加工廠。具體投產(chǎn)時(shí)間并未給出明確指引。
（9）Finniss（澳大利亞）：2022年一季度，進(jìn)展主要集中在礦石所需的預(yù)剝離工程和 DMS工廠調(diào)試，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年年底建成投產(chǎn)。目前具體產(chǎn)能規(guī)劃指引未發(fā)布。
（10）Manono（剛果金）：2022年一季度，公司投入2500萬澳元用于Manono項(xiàng)目的早期工程和勘探鉆探計(jì)劃。作為仍未探明的鋰礦項(xiàng)目，產(chǎn)能指引同樣未給出。
以上礦藏，加上最新鋰礦公司的上市招股說明書數(shù)據(jù)，2021年的全球鋰礦總產(chǎn)量約為33.8萬噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量，指固/液鋰礦中，能夠?qū)嶋H產(chǎn)出的碳酸鋰折合量）。
業(yè)內(nèi)預(yù)期2025年全球鋰礦產(chǎn)量將增至93.1萬噸LCE，且到2032年，將進(jìn)一步達(dá)到134.7萬噸LCE。
由下圖可見，鋰礦供給放量增速最高的階段，集中于2022年-2026年，年化增速超過25%；此后至2032年，將維持1.3%的低速增長。
2015年-2032年全球鋰礦產(chǎn)量，來源：天齊鋰業(yè)港股IPO招股書
但需注意的是，上述數(shù)據(jù)，是根據(jù)已被探明且立項(xiàng)勘探的鋰礦項(xiàng)目測算，并未包括未來7年內(nèi)期間待探明的鋰礦。
02 消費(fèi)級電池+儲(chǔ)能，下游空間幾何？
除鋰礦存量和增量外，如要判斷鋰價(jià)的走勢概率，我們還需要測算未來下游需求是否能夠消化，進(jìn)而判斷價(jià)格走勢。
目前，可充電電池的鋰需求量占比最大。回溯2015年，50%的鋰消耗來自于消費(fèi)級電池。然而，在2021年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)提升至73%，取市場普遍預(yù)期的中值，2032年將增至92%。
2021年，兩個(gè)最大乘用電動(dòng)汽車市場，是中國和美國。假設(shè)，接下來5年，《美國清潔能源法案》激勵(lì)政策持續(xù)實(shí)施，美國本土電動(dòng)汽車銷量預(yù)計(jì)將有17.1%的復(fù)合年增長率。
去年，中國本土新能源車銷量突破600萬輛，業(yè)內(nèi)認(rèn)為2032年前，每年超過2000萬輛，而全球整體新能源車銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到5500萬輛。
除了消費(fèi)級電池之外，儲(chǔ)能也是鋰的另一下游終端的主要需求場景。
資料顯示，電網(wǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)的容量，于2020年超過了離網(wǎng)儲(chǔ)能（指發(fā)電系統(tǒng)不依賴電網(wǎng)而獨(dú)立運(yùn)行）系統(tǒng)的安裝量。
鋰離子技術(shù)在電網(wǎng)及公用事業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用至關(guān)重要。因?yàn)閱蝹€(gè)公用事業(yè)規(guī)模項(xiàng)目部署的能源，預(yù)計(jì)為幾百兆瓦時(shí)的數(shù)量級。
2021年，全球共計(jì)19.8吉瓦時(shí)離網(wǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)電池使用量，以及32.2吉瓦時(shí)的電網(wǎng)使用量。
2022年-2026年間，電網(wǎng)應(yīng)用的使用量，預(yù)計(jì)將有44.2%的復(fù)合年增長率。隨著電網(wǎng)儲(chǔ)能普及率不斷提升，2032年將達(dá)到每年13.8萬噸LCE。
因此，從未來鋰礦供給增量來看，盡管鋰化學(xué)品生產(chǎn)不斷增加，但2022年仍然會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。
后續(xù)的轉(zhuǎn)折將會(huì)出現(xiàn)在2023年，這也是上文所述，供給增量大幅增加的起始年份。
不斷增加的供大于求缺口，預(yù)計(jì)將會(huì)在2026年達(dá)到最高水平，為23.1萬噸LCE；隨后再次出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，一直延續(xù)到2032年。
2015年-2032年全球精煉鋰化學(xué)市場余量，來源：天齊鋰業(yè)港股IPO招股書
上述有關(guān)鋰礦供求缺口的測算方法，涉及一個(gè)市場普遍的“預(yù)期差”。
從嚴(yán)格意義上來說，動(dòng)力電池對于碳酸鋰的需求量，分為正極材料的產(chǎn)量和退役電池碳酸鋰的回收量。
因?yàn)橥艘垭姵刂皇腔厥找呀?jīng)被利用過的碳酸鋰，不涉及對新增鋰礦的使用；而正極廠的排產(chǎn)量，對應(yīng)的才是新增碳酸鋰的需求。
而且電池級碳酸鋰的需求，不是電池銷量或裝機(jī)量乘以一個(gè)調(diào)節(jié)系數(shù)。因?yàn)樗话瑘?bào)廢率及客戶測試階段的損耗，如此假設(shè)稍顯不足。
后續(xù)，隨著新的電池工廠上線，伴隨著較高的初始生產(chǎn)報(bào)廢率，這種差異可能會(huì)擴(kuò)大。
根據(jù)行業(yè)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，正極材料產(chǎn)量比電動(dòng)車銷售提前了6個(gè)月以上，業(yè)內(nèi)也曾出現(xiàn)過，某一年的鋰需求和電動(dòng)汽車鋰電池不匹配的情況。
所以，作為鋰的最直接下游，也就是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游，正極廠商的排產(chǎn)量將會(huì)是更直觀的高頻跟蹤數(shù)據(jù)。
03 業(yè)內(nèi)擾動(dòng)因素：逃不過的供給制約
上述供需兩端的測算，均是根據(jù)業(yè)內(nèi)“線性外推”。但自從2021年開始，供給端頻頻出現(xiàn)的擾動(dòng)因素也一直影響著鋰礦的供給量（出貨量）。
“逆全球化”導(dǎo)致的勞工緊缺。根據(jù)西澳大利亞企業(yè)的公開電話會(huì)議顯示，長期的封閉政策導(dǎo)致海外勞工難以進(jìn)入。
自2020年3月20日起，澳大利亞就因防疫需求關(guān)閉邊境至2022年3月，在這期間海外勞工難以進(jìn)入澳大利亞，直接造成勞動(dòng)力供給不足。
根據(jù)Seek數(shù)據(jù)顯示，由于采礦業(yè)的持續(xù)火爆，2021年1月發(fā)布的西澳礦業(yè)職位同比增加16%，而澳大利亞全國其他職位僅同比持平。
西澳礦產(chǎn)與能源商會(huì)最新統(tǒng)計(jì)顯示，目前西澳擁有礦工約15萬人，而未來兩年西澳礦業(yè)仍需增加4萬名工人。
勞工緊缺容易引發(fā)鋰礦放量不達(dá)預(yù)期。受到影響的企業(yè)包括前文提及的Pilbara、Wodgina和Finniss項(xiàng)目。
同向?qū)Ρ葋砜矗捎谝咔閷?dǎo)致工人減少，美國也出現(xiàn)過貨物積壓及物流運(yùn)力短缺，而卡車司機(jī)等職位多數(shù)為墨西哥裔。
令人不得不思考“逆全球化”形勢下，此現(xiàn)象會(huì)不會(huì)同樣出現(xiàn)在鋰礦的供應(yīng)端。
（1）環(huán)保限產(chǎn)。
近期，歐盟委員會(huì)正在評估歐洲化學(xué)品管理局（EHCA）的一項(xiàng)關(guān)于將碳酸鋰、氯化鋰和氫氧化鋰歸類為對人體健康有害的材料的提案，對此提案的最終決定，將在2022年底或2023年初。
這一決定一方面不僅影響ALB的德國工廠，另一方面也會(huì)影響歐洲鋰礦的擴(kuò)產(chǎn)。
（2）綠地項(xiàng)目投產(chǎn)延期成為常態(tài)。
簡單解釋一下，綠地和棕地這兩個(gè)術(shù)語源于住宅和工業(yè)建筑項(xiàng)目。
綠地項(xiàng)目是在綠色區(qū)域（未開發(fā)土地）完成的項(xiàng)目；棕地項(xiàng)目是在用于其他用途的已用土地上完成的項(xiàng)目。
對于鋰礦這種高污染開采業(yè)，由于土地在過去被開發(fā)過，因此在重新使用該地時(shí)可能會(huì)面臨一些難題。與現(xiàn)有建筑物一樣，有一部分能被發(fā)現(xiàn)但不太明顯，比如被污染的土壤。
綠地項(xiàng)目則更為明顯。因?yàn)闆]有被開發(fā)和立項(xiàng)的基礎(chǔ)，所以沒有歷史項(xiàng)目污染指標(biāo)對土壤環(huán)境影響的參照。
所以2021年開始，綠地項(xiàng)目從審批—開采—投產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)均不及預(yù)期的情況，一直在增加。
不得不提的一點(diǎn)是，未來幾年內(nèi)新增的鋰礦項(xiàng)目，基本都是綠地，這也就加劇了產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的概率。
（3）碳酸鋰和氫氧化鋰的分化。在業(yè)內(nèi)紛紛只關(guān)注鋰價(jià)的情況下，另一大預(yù)期差，來自鋰化學(xué)品的差異，也就是碳酸鋰和氫氧化鋰。
根據(jù)使用原料不同，氫氧化鋰生產(chǎn)，主要分為“鋰輝石制備氫氧化鋰”和“鹽湖制備氫氧化鋰”兩種路線。
鋰輝石可一步直接生產(chǎn)氫氧化鋰，鹽湖則需要先產(chǎn)出工業(yè)級碳酸鋰后，再苛化生產(chǎn)氫氧化鋰。
氫氧化鋰和碳酸鋰類似，都是鋰鹽。
但不同的是，目前碳酸鋰主要用于生產(chǎn)磷酸鐵鋰和三元材料中的中低鎳正極材料（NCM 111、523以及部分622）。而氫氧化鋰主要用于生產(chǎn)三元材料中的高鎳正極材料（部分NCM622，全部的NCM811、90505以及NCA）。
根據(jù)目前的市場調(diào)研，海外電池廠以高鎳三元電池為主，中國三元電池高鎳化趨勢也在加速。所以鋰化學(xué)品的分化，也是未來需要注意的一點(diǎn)。
雖然通過上述分析，2023年大概率會(huì)出現(xiàn)鋰礦供不應(yīng)求狀況的扭轉(zhuǎn)，但基于“線性外推”的基礎(chǔ)上，突發(fā)情況導(dǎo)致的供給端不及預(yù)期的情況，依然存在。
鋰價(jià)短期內(nèi)維持超預(yù)期高價(jià)格，仍有很大的可能性。
但雅寶CEO那句“7年內(nèi)無法扭轉(zhuǎn)鋰礦供給仍然緊缺”的論斷，似乎實(shí)現(xiàn)起來難度不小。起碼重新回歸供不應(yīng)求的態(tài)勢，要等到2028年以后。
另一個(gè)問題是，供給端突發(fā)因素會(huì)影響鋰價(jià)多久？從歷史經(jīng)驗(yàn)來看的話，基本會(huì)在鋰精礦拍賣3次左右，也就是5個(gè)月之內(nèi)。
而對于投資者來講，在對2023年鋰價(jià)見頂基礎(chǔ)上，市場普遍低估了擾動(dòng)因素帶來的高位持續(xù)時(shí)間。這或許將會(huì)是“預(yù)期差”帶來的“交易性”機(jī)會(huì)。