文|新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)

新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)獲悉，首批8 只政策性金融債ETF 在獲批不到一個(gè)月內(nèi)，已有3 只陸續(xù)啟動(dòng)發(fā)行，分別為8 月1 日發(fā)售的華安中債1-5 年國(guó)開(kāi)行債券ETF（159649）和博時(shí)中債0-3 年國(guó)開(kāi)行債券ETF（159650），8 月3 日發(fā)售的富國(guó)中債7-10 年政策性金融債ETF（511523）。3只產(chǎn)品募集上限均為80億元。

其中，8 月3 日，華安中債1-5 年國(guó)開(kāi)債ETF發(fā)布提前結(jié)束募集的公告稱(chēng)，截至2022 年8 月2 日，基金累計(jì)現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)份額總額已超過(guò)本次募集規(guī)模上限80 億元，并提前結(jié)束募集，火爆程度超預(yù)期。

8月5日，華安基金發(fā)布的華安中債1-5年國(guó)開(kāi)債ETF現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)確認(rèn)比例結(jié)果公告表明，基金登記機(jī)構(gòu)對(duì)2022年8月2日有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)采用“末日比例確認(rèn)”的原則予以部分確認(rèn)。本基金2022年8月2日有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)確認(rèn)比例為98.43846491%。8月9日，華安中債1-5 年國(guó)開(kāi)債ETF率先宣告基金合同于8月8日正式生效，募集份額略超80億份?；鹉技行дJ(rèn)購(gòu)總戶(hù)數(shù)2185戶(hù)，戶(hù)均認(rèn)購(gòu)份額約366.21萬(wàn)份。

來(lái)源：基金公告

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，作為首批跨市場(chǎng)債券ETF，政金債ETF有望突破掛鉤標(biāo)的在交易所市場(chǎng)的局限，有利于促進(jìn)銀行間和交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通，改善債券ETF品種單一、市場(chǎng)發(fā)展緩慢、缺乏規(guī)模效應(yīng)等現(xiàn)狀。

截至2022年6月30日，包含債券ETF在內(nèi)，市場(chǎng)共有293只債券指數(shù)基金，合計(jì)3432億份，占總基金市場(chǎng)份額比重僅1.44%，規(guī)模占比仍然較低。其中，債券ETF累計(jì)資產(chǎn)凈值僅錄得318.67億元，占全部ETF規(guī)模之比僅2.1%。

市場(chǎng)規(guī)?；虺|

新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)注意到，截至8月12日，在首批獲批的8 只政金債ETFETF中，除了上述3只產(chǎn)品外，還未開(kāi)啟認(rèn)購(gòu)的政金債ETF有5只，加上今年4月來(lái)尚處于申報(bào)環(huán)節(jié)的9只政金債ETF，以上共計(jì)17只產(chǎn)品。若全部順利進(jìn)入市場(chǎng)，按平均每只募集份額60億來(lái)計(jì)算的話(huà)，政金債ETF市場(chǎng)規(guī)?；虺?000億。

從政金債ETF的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來(lái)看，相比其他債券ETF，政金債ETF主要跟蹤信用風(fēng)險(xiǎn)極低的政策性金融債，同時(shí)覆蓋了不同期限產(chǎn)品，豐富了低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品序列。在首批獲批的8只政金債ETF中，3只跟蹤國(guó)開(kāi)債，4只跟蹤政策性金融債，1只跟蹤農(nóng)發(fā)債，均為信用風(fēng)險(xiǎn)較低的品種，覆蓋了0-3、3-5、7-10等不同期限的品種，相比其他地方債、可轉(zhuǎn)債ETF等來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)更小。

不過(guò)，對(duì)比大部分同業(yè)存單指數(shù)基金跟蹤的中證同業(yè)存單AAA指數(shù)和Wind短債基金指數(shù)的收益率和波動(dòng)率情況，盡管政金債指數(shù)的收益表現(xiàn)較優(yōu)，但波動(dòng)也相對(duì)較大。以跟蹤較多的7-10年政策性金融債指數(shù)和0-3年國(guó)開(kāi)行債指數(shù)為例，0-3年國(guó)開(kāi)行債指數(shù)收益表現(xiàn)與同業(yè)存單指數(shù)基金和短債基金指數(shù)較為相似，期限更長(zhǎng)的7-10年政策性金融債指數(shù)近一年的表現(xiàn)更為突出。

從波動(dòng)率上看，兩個(gè)政策性金融債指數(shù)的波動(dòng)率雖然在近兩年有所減小，但也仍較同業(yè)存單指數(shù)和短債指數(shù)更高，尤其是收益率更突出的7-10年政策性金融債指數(shù)，其波動(dòng)率甚至高于0-3年國(guó)開(kāi)行債指數(shù)?？傮w來(lái)說(shuō)，政金債在收益率表現(xiàn)上具有一定的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也需要承受更高的風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券研報(bào)認(rèn)為，由于被動(dòng)跟蹤的指數(shù)相同，政金債ETF風(fēng)險(xiǎn)收益特征或趨向于場(chǎng)外政金債指數(shù)基金，年化收益率在3.6%左右，但由于ETF的交易較為頻繁，波動(dòng)率和最大回撤可能略高于場(chǎng)外政金債指數(shù)基金。

截至2022年8月3日，場(chǎng)外政金債指數(shù)基金成立以來(lái)算術(shù)平均年化收益率為3.6%，低于中長(zhǎng)債基金和其他ETF，高于短債基金和同業(yè)存單指數(shù)基金。由于政金債ETF交易相對(duì)更加頻繁，最大回撤和年化波動(dòng)率可能略高于場(chǎng)外政金債指數(shù)基金均值-1.65%和1.14%，但預(yù)計(jì)不會(huì)高出太多，目前已開(kāi)啟認(rèn)購(gòu)的政金債ETF在募集說(shuō)明書(shū)中也提到，在正常市場(chǎng)情況下，本基金的日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值爭(zhēng)取不超過(guò)0.25%，年跟蹤誤差爭(zhēng)取不超過(guò)3%。

此外，通過(guò)對(duì)比場(chǎng)外政金債指數(shù)基金、其他債券ETF、貨幣基金、同業(yè)存單指數(shù)基金和短債基金的費(fèi)率之后發(fā)現(xiàn)，政金債ETF在費(fèi)率方面具有較大優(yōu)勢(shì)。

政金債ETF費(fèi)率與其他產(chǎn)品對(duì)比情況（%）

具體而言，政金債ETF不收取申贖費(fèi)用，加總費(fèi)率僅為0.35%-0.5%，與貨幣基金和同業(yè)存單指數(shù)基金接近，而場(chǎng)外政金債指數(shù)基金需要收取管理費(fèi)、托管費(fèi)、認(rèn)購(gòu)費(fèi)用、申贖費(fèi)用、銷(xiāo)售交易費(fèi)用等，總費(fèi)率較高。

彌補(bǔ)債券ETF短板

另?yè)?jù)新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)了解，現(xiàn)存?zhèn)疎TF投資標(biāo)的僅包括交易所上市債券，品種較為單一，主要跟蹤國(guó)債、城投債、地方債、信用債和可轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)容量較為有限，因此對(duì)債券ETF發(fā)展形成了一定的阻礙。無(wú)疑，跨市場(chǎng)債券ETF的推出將彌補(bǔ)上述短板。

從券種來(lái)看，依照Wind 債券分類(lèi)，央行票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資券、項(xiàng)目收益票據(jù)、定向工具、國(guó)際機(jī)構(gòu)債和同業(yè)存單僅在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易，交易所債券品種較為有限，不利于債券ETF 的產(chǎn)品豐富性與產(chǎn)品容量。

此前，由于銀行間與交易所債券市場(chǎng)的分割，僅能投資交易所市場(chǎng)債券的債券ETF產(chǎn)品無(wú)法較好地跟蹤反映整體債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，缺乏市場(chǎng)代表性。跨市場(chǎng)債券ETF則能夠通過(guò)打通交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)，顯著擴(kuò)大債券ETF產(chǎn)品的容量，并且能夠提供跟蹤全市場(chǎng)債券的指數(shù)投資工具。

今年年初《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》發(fā)布，規(guī)則條文實(shí)現(xiàn)了對(duì)業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的全面覆蓋，形成統(tǒng)一市場(chǎng)和統(tǒng)一價(jià)格，境內(nèi)互聯(lián)互通機(jī)制建設(shè)取得重大進(jìn)展。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2022年8月4日，銀行間債券市場(chǎng)共存續(xù)政策性銀行債280只，債券余額總計(jì)為21.06萬(wàn)億元，滬深交易所共存續(xù)政策性銀行債僅29只，債券余額總計(jì)為1421.10億元。

整體而言，國(guó)內(nèi)債券ETF的發(fā)展相對(duì)債券指數(shù)基金而言起步更晚、發(fā)展更緩。2013 年，國(guó)泰上證5 年期國(guó)債ETF發(fā)行，為國(guó)內(nèi)首支債券ETF，后債券ETF發(fā)展仍然沒(méi)有新的突破。直到2018 年我國(guó)債券ETF數(shù)量才出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，當(dāng)年度共發(fā)行了4 只債券ETF，年底債券ETF基金份額達(dá)到63.39億份，凈資產(chǎn)總額達(dá)到165.39億元。

自2018年至今，債券ETF仍處于規(guī)模較小的發(fā)展初期，投資者行為偏交易性，凈資產(chǎn)規(guī)模受債市波動(dòng)影響較大，始終處于反復(fù)波動(dòng)的不穩(wěn)定狀態(tài)。截至2022年6月30日，市場(chǎng)上共13只債券ETF，基金總份額為8.26億份，凈資產(chǎn)總額為318.68億元，占總ETF比例僅2.19%。同期，股票型ETF規(guī)模合計(jì)高達(dá)9405.84億元，占比超過(guò)六成，達(dá)64.55%。

其中，規(guī)模最大的兩個(gè)債券ETF為跟蹤信用債指數(shù)的海富通中證短融ETF和平安中債-中高等級(jí)公司債利差因子ETF，2022Q2凈資產(chǎn)分別達(dá)到148.25和52.66億元，其次為跟蹤地方政府債的鵬華中證5年期地方政府債ETF和鵬華中證0-4年期地方政府債ETF，對(duì)應(yīng)基金資產(chǎn)凈值分別為39.29億元和16.90億元，而跟蹤國(guó)債和可轉(zhuǎn)債的ETF規(guī)模均較小。

二級(jí)市場(chǎng)交易上，雖然目前國(guó)泰、海富通、平安、博時(shí)、招商等基金公司的債券ETF產(chǎn)品均有做市商參與，但做市商制度仍然不成熟，市場(chǎng)流動(dòng)性較為欠缺。

不同于單市場(chǎng)ETF的是，在投資標(biāo)的上政金債ETF可跟蹤銀行間市場(chǎng)政金債、國(guó)開(kāi)債等，交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)可一同參與申贖與交易，疊加使用靈活度更高的現(xiàn)金贖回模式，可以促進(jìn)銀行間、交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通。同時(shí)，銀行間債券市場(chǎng)龐大的體量也將為政金債ETF發(fā)展提堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。