文|開菠蘿財經(jīng)  金玙璠

編輯|艾小佳

每日優(yōu)鮮搖搖欲墜，壓力來到叮咚買菜這一邊。

8月11日晚，叮咚買菜交出了一份還算亮眼的二季度財報。

對于撤出十余城、裁員風(fēng)波中的叮咚買菜，外界最關(guān)心的指標(biāo)是，收入增速掉沒掉，虧損有沒有改善？

財報顯示，叮咚買菜第二季度營收為66.3億元，較2021年同期的44.5億元增長42.8%。

曾經(jīng)的虧損大戶一改瘋狂燒錢的面貌，其二季度凈虧損為3450萬元，相比過往單季十多個億的虧損額，只虧了個零頭。

疫情對叮咚買菜的帶動作用繼續(xù)上演，尤其是在公司大本營上海，訂單猛漲。叮咚買菜拿出了成立以來的最佳成績單，尤其是，在非美國通用會計準則下，其首次實現(xiàn)階段性盈利，凈利潤為2060萬元?？啥壥袌龅姆磻?yīng)耐人尋味。

8月11日，美股盤前，叮咚買菜股價漲幅超11%，報4.99美元，開盤后股價持續(xù)回落，截至發(fā)稿，股價為4.49美元。相較最初的55億美元市值，當(dāng)前已蒸發(fā)八成跌至10.60億美元。

業(yè)績向好，但叮咚買菜卻在用戶數(shù)據(jù)、訂單量上繼續(xù)打著“啞謎”。有關(guān)注生鮮電商賽道的投資人擔(dān)心，撤城、斷臂，可能是叮咚買菜目前能想到的唯一盈利方法，而這家公司的未來仍然有著很多不確定性，可能并不像業(yè)績中形容得那么樂觀。

不再巨虧，但訂單數(shù)據(jù)“不見了”

盈利問題，一直是懸在叮咚買菜頭上的一把劍。在疫情的帶動下，叮咚買菜今年二季度雖沒能徹底扭虧，但虧損大幅收窄。3450萬元的凈虧損額放在過去任何一季，都只是個零頭。而在非美國通用會計準則（Non-GAAP）下，其實現(xiàn)了凈利潤2060萬元。

再來看叮咚買菜的規(guī)模。這一季，其營收和GMV均表現(xiàn)尚可，總營收為66.3億元，較2021年同期相比增長42.8%，環(huán)比增幅為21.9%；其中產(chǎn)品收入環(huán)比增幅較高，為21%，服務(wù)收入環(huán)比增幅則是17%。銷售額方面，GMV為71.2億元，同比增長32.3%。

站在經(jīng)營的角度，新零售專家鮑躍忠認為，應(yīng)重點關(guān)注叮咚買菜的用戶復(fù)購情況，若情況較好，能夠驗證模式的持續(xù)性。

但從最新的財報中，很難獲取其用戶復(fù)購情況，因為叮咚買菜不但繼續(xù)在用戶數(shù)據(jù)上打著“啞謎”，連訂單情況也不再披露。

在2021年第三季度財報中，其未披露訂單規(guī)模，僅披露用戶數(shù)據(jù)為1050萬，到了2021年四季度、2022年一季度財報，用戶數(shù)據(jù)也不再披露，而是用訂單數(shù)據(jù)代替。直到2022年第二季度，這兩個數(shù)據(jù)都不再亮相。關(guān)于訂單總數(shù)的數(shù)據(jù)停留在2022年第一季度，為8060萬份。

對此，關(guān)注生鮮電商賽道的投資人陳驍推測，營收和GMV上漲，應(yīng)該主要是商品價格上漲以及疫情期間的客單價上漲帶來的，或許訂單量和用戶數(shù)據(jù)沒有那么可觀，甚至在流失。

關(guān)于用戶數(shù)據(jù)，我們參考易觀千帆的數(shù)據(jù)來看，近一年時間（2021年6月至2022年6月），叮咚買菜活躍人數(shù)在今年4月達到峰值，當(dāng)月活躍人數(shù)為914.93萬，彼時是上海疫情爆發(fā)期；隨后的5月、6月，活躍人數(shù)減至747.78萬。

前有欠租欠薪欠款的每日優(yōu)鮮為鑒，面對不再巨虧的叮咚買菜，其實，包括供應(yīng)商在內(nèi)的利益相關(guān)方最關(guān)心的還是錢的問題。

叮咚買菜曾以疫情保障供應(yīng)鏈的名義，獲得了30余億元的銀行短期貸款，但按照2021年一年凈虧損64.3億元來算，這筆錢只夠花半年。今年以來，叮咚買菜更是不時傳出大幅裁員、接連撤城的壞消息，市場難免敏感——叮咚買菜的現(xiàn)金流狀況究竟如何？

從財報來看，供應(yīng)商們的擔(dān)憂或許不無道理。

截至2022年6月30日，叮咚買菜的流動資產(chǎn)有71.23億元，而流動負債有79.41億元，本身流動資產(chǎn)已經(jīng)不能覆蓋流動負債。

流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有20.12億元、短期投資為40.52億元，也就是說，最直接能變現(xiàn)的資產(chǎn)共計60.64億元。而最直接的短期內(nèi)要還的錢，包括流動負債中的應(yīng)付賬款、短期借款，這兩項加在一起是59.52億元。

叮咚買菜2022年Q2資產(chǎn)負債表

凱爾特亞洲董事總經(jīng)理余明陽分析，如果最直接能變現(xiàn)的資產(chǎn)，和短期內(nèi)要還的錢，比值只是剛剛超過1，說明現(xiàn)金流狀況短期內(nèi)勉強還能支撐，“但不利于發(fā)展，需要企業(yè)繼續(xù)融資”。

有持續(xù)賺錢的可能嗎？

每日優(yōu)鮮“極速達”業(yè)務(wù)已退出市場，投資人最想知道的是，叮咚買菜三年累計凈虧損114億之后，其安身立命的前置倉業(yè)務(wù)，是真的有可能扭虧為盈，還是只是撤城、人員精簡等一系列操作之下的短期效應(yīng)？

反映到財報指標(biāo)上，就得看“平均客單價低、毛利率低，而履約成本過高”的核心問題有沒有改觀。

叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖曾分享過叮咚買菜的營收業(yè)績公式，為“單量×客單價×毛利率”，隨著單量的增長，平攤的水電費、倉儲費和管理費會越來越低，成本是亞線性的，但收入是超線性的。

他對盈利的設(shè)想是：每個前置倉在經(jīng)營一年后，日訂單能達到1000單，客單價超過65元，在刨去履約成本后，每單的營業(yè)利潤預(yù)計能超過3%。

叮咚買菜2021年12月份能在上海盈利，取決于客單價和履約費用率兩個指標(biāo)：在上海區(qū)域，平均客單價超過66元，綜合履約費用率是21%左右。

而在全國區(qū)域，今年第二季度因未披露訂單數(shù)，對應(yīng)的平均客單價不得而知；通過15.42億的履約成本，測算出履約費用率為23%，相比過往幾季以及今年一季度的27%，有了明顯優(yōu)化。

毛利率也得到了改善，從上一季度的28.7%提升為31.6%。

過去的叮咚買菜，是履約費用率比毛利率高出很多，履約成本就已經(jīng)把毛利全部吃完，現(xiàn)在，情況得以改善。

余明陽針對前置倉的模型曾分析道，盈利的手段無外乎提高客單價，提升毛利率，或通過提升訂單密度優(yōu)化履約成本。但調(diào)整任意一項，單倉的運營利潤都不能轉(zhuǎn)正。換言之，至少得優(yōu)化兩項，在訂單密度高、客單價高的區(qū)域去做優(yōu)化，模型才可能轉(zhuǎn)正。

而除了叮咚買菜曾宣布全面盈利的上海地區(qū)，全國還有幾個消費力強、同時人口密度又高的大型城市，能滿足前置倉模式的要求，且有大量“即時”送生鮮的需求呢？

結(jié)合第二季度叮咚買菜撤城減倉的動作，陳驍分析，叮咚買菜想明白了，要止虧，就得大批量撤城，斷臂是短期止虧的唯一路徑。

5月份以來，叮咚買菜在十多個城市發(fā)布《停止服務(wù)公告》，關(guān)閉了廣東中山、珠海，安徽宣城、滁州以及河北唐山的業(yè)務(wù)之后，繼而關(guān)停了天津站的服務(wù)?！斑@些城市必然是持續(xù)虧損、短期發(fā)展無望的城市，主要目的是控制成本?！滨U躍忠表示。

目前，叮咚買菜平臺上顯示正常經(jīng)營的城市僅存27個，較其鼎盛時期減少近10個城市，整體數(shù)量縮水近1/4。而從2021年第四季度的財報開始，叮咚買菜也不再公布前置倉的數(shù)量。

盈利優(yōu)先的叮咚買菜并不會停止撤城。零售行業(yè)資深從業(yè)者、彩貝殼商務(wù)負責(zé)人孟奇預(yù)判，接下來，叮咚買菜會進一步縮減用戶習(xí)慣較為難培養(yǎng)的區(qū)域，未來一到兩年，會深扎江浙滬區(qū)域。

叮咚買菜的春天來了嗎？

這份回暖的業(yè)績表，是不是能說明，梁昌霖的豪言壯語，即將實現(xiàn)了？

他曾在2021年第四季度的業(yè)績電話會上說，“力爭在今年第二季度末實現(xiàn)長三角地區(qū)完全盈利，力爭在第四季度全國接近盈利”。叮咚首席戰(zhàn)略官俞樂女士在8月11日的電話會上調(diào)整了目標(biāo)，“希望在今年12月實現(xiàn)單月非GAAP收支平衡”。

陳驍?shù)拇鸢甘恰安灰姷谩薄?/p>

他提醒道，目前的費用率改善情況，還不足以說明，叮咚買菜已經(jīng)跑通了前置倉的單位經(jīng)濟模型。因為按照叮咚買菜招股書中對履約費用的解釋，其披露的履約費用只包含倉的情況，也就是說，目前的履約費用還不包含集團公司總部的市場營銷費用、研發(fā)費用、企業(yè)管理費用。

從另一個角度看，這份止虧的業(yè)績，是斷臂求生換來的?！霸诿咳諆?yōu)鮮幾近退出的情況下，如果大批量撤城就是梁昌霖所說的‘公司已經(jīng)找到了盈利的方法路徑’，資本市場對此是否認可，要打個問號?！标愹斦f道。

換言之，叮咚買菜僅靠目前的成績，并不能給自己、給備受質(zhì)疑的前置倉模式正名。

在燒錢這件事上，“天下”的前置倉玩家都是一樣的，靠這一模式獨立賺錢實在困難。行業(yè)里一些聲音認為，前置倉適合作為生態(tài)級別公司的補充?！岸＿速I菜也不排除有和平臺型電商深度合作的可能”，孟奇以美團買菜為例，單獨的前置倉可能很難賺錢，但它的存在能幫美團省錢，可以擴充類目、推高流水，保證配送體系的效率，提高對供應(yīng)商的議價權(quán)，甚至是推高股價。

更極端的聲音認為，未來有一天，叮咚買菜的前置倉將專為其預(yù)制菜業(yè)務(wù)服務(wù)，也不是沒有可能。前置倉模式難以突破，投資人期待著預(yù)制菜能成為叮咚買菜的解藥，不過，從實際情況看，那一天可能還很遙遠。

預(yù)制菜是叮咚買菜從2020年就進入的新賽道，理論上，既能起到提高利潤、提高客單價的作用，還給資本市場講了新故事。不過，在最新財報中，其未對這一業(yè)務(wù)做數(shù)據(jù)披露，上一次披露還是2021年年報中。其提到，2021年第四季度，預(yù)制菜為公司貢獻了9億元營收，銷售額占整體GMV的14.9%，其中自有品牌商品銷售占GMV的10.2%。

“叮咚買菜做預(yù)制菜的路線是，加碼熟食、熱食，其毛利率會比生鮮類以及其他常溫類商品高很多”，預(yù)制菜新零售平臺三餐有料CEO林志勇表示，叮咚買菜預(yù)制菜目前大部分是全國性單品，按照區(qū)域口味研發(fā)的區(qū)域單品相對較少，從這一方面以及并不高的營收占比來看，該業(yè)務(wù)整體還在初期階段。

最新財報公布后，叮咚買菜的股價波動也能反映資本市場的態(tài)度。8月11日開盤后，其股價持續(xù)回落，截至發(fā)稿，股價為4.49美元，市值為10.60億美元，相較發(fā)行之初的55億美元跌去八成。

2022年Q2財報公布后，叮咚買菜股價波動；圖源 / 老虎證券

說到底，叮咚買菜的內(nèi)外部壓力依然很大，它和每日優(yōu)鮮是唇亡齒寒的關(guān)系。

最直接的是供應(yīng)商危機。孟奇分析，受每日優(yōu)鮮影響，叮咚買菜的原有供應(yīng)商對于回款會更嚴格，新進供應(yīng)商可能對回款要求更苛刻。有供應(yīng)商對開菠蘿財經(jīng)表示，“賣完這批貨，就不再干了，賬期越拖越長，沒有安全感”。

二級市場上，每日優(yōu)鮮股價跌破紅線面臨退市，只會讓叮咚買菜的處境更加艱難?！埃ǘ＿速I菜）資本市場表現(xiàn)短期內(nèi)不會變好，融資會更加困難?！泵掀嬲J為。鮑躍忠也提到，“如果市值持續(xù)下跌，又不能真正盈利，也很難走出每日優(yōu)鮮的陰影”。

*應(yīng)受訪者要求，文中陳驍為化名。

*開菠蘿財經(jīng)（kaiboluocaijing）