記者 | 張熹瓏
深圳藥企健康元（600380.SH）于8月10日晚間發(fā)布2022年半年度業(yè)績報告。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.65億元，同比增長9.31%，凈利潤8.01億元，同比增長16.57%，基本每股收益為0.42元。
上半年來，健康元多個優(yōu)勢產(chǎn)品出現(xiàn)增長乏力。在藥品降價壓力之下，公司花了超25億元在銷售上，超過研發(fā)費(fèi)用2倍有余。
此外，公司股價也是“趴著”。自2020年7月健康元股價登上22.47元/股的高峰，很快就陷入低迷，始終撐不上去，每股徘徊在11元左右。
截至8月11日收盤，健康元報11.29元/每股，仍處于低位。
優(yōu)勢產(chǎn)品表現(xiàn)乏力
如果說健康元這個名字有些許陌生，那么“太太口服液”應(yīng)該不少人都有所耳聞。
保健品起家的健康元前身為深圳太太保健食品有限公司，其出產(chǎn)的太太口服液在上世紀(jì)90年代曾在國內(nèi)“大行其道”。后來，公司改名為“太太藥業(yè)”，收購海濱制藥，成功從保健品公司轉(zhuǎn)型藥企。2001年太太藥業(yè)上市后，又成功收購麗珠集團(tuán)，并改名為健康元。
不過，曾經(jīng)支撐公司收獲第一桶金的保健品逐漸成為其旁支業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，保健食品營收0.55億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重僅0.64%。
目前，健康元主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，業(yè)務(wù)范圍涵蓋化學(xué)制劑、中藥制劑、化學(xué)原料藥及中間體等領(lǐng)域。
收購麗珠集團(tuán)后，很長一段時間里，健康元的業(yè)績增長很大程度來自麗珠集團(tuán)（000513.SZ，01513.HK）的支撐。截至報告期末，公司持有麗珠集團(tuán)44.80%股權(quán)。上半年，麗珠集團(tuán)（不含麗珠單抗）實現(xiàn)營業(yè)收入62.96億元，貢獻(xiàn)凈利潤約5.13億元。
也就是說，健康元分別有超過70%營收和60%凈利潤來自麗珠集團(tuán)。
但實際上，麗珠集團(tuán)的表現(xiàn)已有頹勢，上半年實現(xiàn)營收63.03億元，同比增長1.1%；實現(xiàn)凈利潤10.18億元，同比下降4.14%。營收增長乏力，凈利潤開始走下坡。
另一子公司麗珠單抗甚至處于虧損狀態(tài)，上半年對公司凈利潤影響金額達(dá)到為-1.40億元。
可以說，16.57%的凈利增長很大程度上是健康元（不含麗珠集團(tuán)、麗珠單抗）自己爭氣。報告期內(nèi)，健康元（不含麗珠集團(tuán)、麗珠單抗）實現(xiàn)營業(yè)收入23.71億元，較上年同期上升35.81%；凈利潤4.21億元，同比增長約45.25%。
整體來看，雖然上半年“營利雙收”，但是利潤增速明顯放緩。2019至2021年，公司凈利潤增速分別為27.87%和25.28%和18.57%。單季度來看，第二季度營收和凈利潤分別增長5.88%、6.33%。
主營業(yè)務(wù)中，化學(xué)制劑為公司第一大收入來源，其中消化道用藥、抗感染用藥及促性激素用藥等為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢品種。
然而，傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)品處于營收下滑中。上半年，消化道領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入17.81億元，同比下降8.16%。另外，中藥制劑、診斷試劑及設(shè)備、保健食品分別出現(xiàn)不同程度的下滑，同比減少18.74%、11.43%、12.30%。
這幾類產(chǎn)品毛利率也處于下坡。下滑最嚴(yán)重為保健食品，同比減少10.45個百分點，其營業(yè)成本增速達(dá)到20.77%。診斷試劑及設(shè)備、中藥制劑和化學(xué)制劑毛利率分別減少7.24個、1.89個和0.32個百分點。
以價換量，銷售費(fèi)用超25億元
隨著大頭產(chǎn)品銷量下滑，公司著眼于培養(yǎng)新的“種子選手”，將目光放在新冠疫苗和呼吸系統(tǒng)用藥上。
報告期內(nèi)，麗珠單抗正在推進(jìn)重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗（以下簡稱“V-01”）項目的附條件上市申報工作，并開發(fā)了多種變異株疫苗及相關(guān)二價苗。截至2月，投入在V-01項目的研發(fā)費(fèi)用已超過5.09億元。
但后來者難以居上。目前國內(nèi)新冠疫苗的主力地位已被國藥和科興所占據(jù)，后入圍者甚至可能連零頭都瓜分不到。以康泰生物為例，根據(jù)其半年業(yè)績預(yù)告，上半年預(yù)計凈利潤同比下降67.61%-77.74%，最主要的原因在于計提新冠疫苗相關(guān)的庫存、半成品、原料。
除了麗珠集團(tuán)，還有華蘭疫苗、萬泰生物等不少企業(yè)在研新冠疫苗。按照國內(nèi)目前的疫苗接種完成情況和市場增長空間，V-01想要在國內(nèi)市場分得一杯羹的可能性較小。
再看呼吸系統(tǒng)用藥。報告期內(nèi)，呼吸系統(tǒng)貢獻(xiàn)的營收增速超過兩倍，營收5.61億元，同比增長259%。
不過，呼吸領(lǐng)域收入占總營收的比重不到6.55%，仍未成氣候。
為了快速打開國內(nèi)市場，健康元的呼吸用藥參加國家集采。截至報告期末，公司有3個吸入制劑品種成功中選第五批國家集采；今年7月，另一產(chǎn)品注射用美羅培南（倍能）中選第七批國家組織藥品集中采購，預(yù)計將于今年11月份落地。
集采意味著需要以價換量，企業(yè)可能面臨大降價所帶來的市場規(guī)模急劇下滑。此前，正大天晴“吸入用布地奈德混懸液”進(jìn)入集采后，藥物降至每支5.65元，降幅超過50%。
受藥品政策性降價、醫(yī)?？刭M(fèi)、帶量采購等多方面因素影響，藥品中標(biāo)價格進(jìn)一步下調(diào)，也使行業(yè)面臨藥品降價風(fēng)險。2021年通過“談判議價”，67種醫(yī)保目錄外獨家藥品平均降價61.71%，另有部分醫(yī)保目錄內(nèi)藥品再次降價。
去年12月，健康元的注射用艾普拉唑鈉通過國談，繼續(xù)納入國家醫(yī)保目錄。由于醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)由原來的156元/支降為71元/支，對銷售規(guī)模和增長率均有一定影響，艾普拉唑的增速從前三季度的68.66%，驟降至第四季度單季度的3.87%。
面臨降價壓力增大，“薄利多銷”成為公司的策略。上半年，公司推進(jìn)全國呼吸專線銷售團(tuán)隊的組建，新增開發(fā)二級以上醫(yī)院超過1400家。同一時期，公司銷售費(fèi)用達(dá)到25.12億元，占營業(yè)成本超過82%，超過研發(fā)費(fèi)用7.07億元兩倍有余。
值得一提的是，健康元控股子公司麗珠集團(tuán)擬分拆其所屬子公司珠海麗珠試劑股份有限公司創(chuàng)業(yè)板A股上市，截至本報告披露日，麗珠試劑共提交了七期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報告。如果成功上市，將是“三代同堂”上市。
針對股價，公司幾次嘗試通過回購來提振，2021年已進(jìn)行兩次回購。7月7日，公司完成新一輪回購，累計回購股份5095.97萬股，支付金額約6億元。
國盛證券2021年4月發(fā)研報指出，健康元2021年市值有望達(dá)500億元。目前，公司市值210.17億，差了一半不止。
幾次回購雖“誠意滿滿”，但資本市場未給予積極回應(yīng)。根據(jù)華安證券研報，截止8月10日收盤，經(jīng)過測算，健康元PE僅為11倍，為3年來低分位水平。