文 | 清流工作室 梁耀丹
主編 | 趙妍
被監(jiān)管約談后，國軒高科（002074.SZ）馬不停蹄地開啟了整改。
8月4日，國軒高科發(fā)布了“關于安徽證監(jiān)局對公司采取監(jiān)管談話措施整改報告”的公告。
此前的7月21日，國軒高科因涉壞賬準備計提不充分、關聯(lián)交易審批不及時、政府補助披露不及時、未披露離職人員回購注銷股票進展等“四宗罪”，被安徽證監(jiān)局約談。在壞賬準備計提方面，安徽證監(jiān)局指出，國軒高科對湖南獵豹汽車股份有限公司、杭州益維汽車工業(yè)有限公司等客戶的應收賬款壞賬準備計提不充分。
然而，壞賬計提不充分，或僅僅是國軒高科應收賬款風險的冰山一角。
據(jù)清流工作室統(tǒng)計，國軒高科借殼上市以來的7年中，就有3年的應收賬款期末余額超過當年的營業(yè)收入。而在近三年，國軒高科應收賬款期末余額占當期營業(yè)收入比例也居高不下——分別是127.6%、113.4%和78.2%。
清流工作室進一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，無論是應收賬款占營收比例，還是計提壞賬準備金額占應收賬款比例，國軒高科均遠超動力電池上市公司同行。此外，與同行相比，國軒高科計提壞賬準備金額占應收賬款比例也相對較高。
不僅對外回收款項難，國軒高科對“自己人”的賬疑也難以收回。據(jù)清流工作室統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一方面，國軒高科與關聯(lián)方的交易越來越頻繁、總金額越來越多；另一方面，關聯(lián)方形成的壞賬風險也逐漸上升。
而值得一提的是，國軒高科與其中一家關聯(lián)方的交易中，還出現(xiàn)了出售和采購商品同名的情形，該關聯(lián)方疑似“分飾兩角”。
應收賬款隱憂
國軒高科主打磷酸鐵鋰電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，位居國內電池廠商第二梯隊。據(jù)國軒高科披露，2021年，該公司在國內的電動汽車電池裝機容量約為8.0 GWh，市場份額約為5.2%，在國內電動汽車電池市場排名第四。
國軒高科實控人是有著安徽“桐城第一首富”之稱的李縝。公務員出身的李縝，于1992年下海經(jīng)商，又在2006年創(chuàng)辦了國軒高科并進軍新能源行業(yè)。2015年，國軒高科在深交所借殼上市。
近年來，國軒高科營業(yè)收入一直節(jié)節(jié)攀升，但卻一直陷入“增收不增利”的怪圈。2019年至2021年，國軒高科分別實現(xiàn)營業(yè)收入49.59億、67.24億和103.6億，但扣非凈利潤卻分別虧損3.45億、2.36億和3.42億。
為何國軒高科一直“賺吆喝不賺錢”？居高不下的應收賬款和壞賬金額，或揭示了一部分答案。
據(jù)清流工作室統(tǒng)計，國軒高科借殼上市以來的7年中，就有3年的應收賬款期末余額均超過當年的營業(yè)收入。
具體來看，2018年，國軒高科營業(yè)收入51.27億，應收賬款期末余額為55.47億；2019年，國軒高科營業(yè)收入49.59億，應收賬款期末余額卻有63.28億；2020年，國軒高科營業(yè)收入67.24億，應收賬款期末余額高達76.23億。
而在近三年，國軒高科應收賬款同樣居高不下。2019年至2021年，國軒高科應收賬款期末余額分別為63.28億、76.23億和80.97億，分別占當期營業(yè)收入的127.6%、113.4%和78.2%。
一邊是巨額的應收賬款，另一邊則是大筆的壞賬。
據(jù)清流工作室統(tǒng)計，2019年至2021年，國軒高科計提壞賬準備金額分別為7.21億、10.36億和13.77億，分別占當期應收賬款余額的11.39%、13.59%和17.01%。
這意味著，表面上，國軒高科創(chuàng)造的營收逐年增多，實際上，每年卻有相當大比例的金額未“落袋為安”，并且不斷有大額壞賬的產(chǎn)生——即錢要不回來了。
事實上，應收賬款多、回款難幾乎是所有動力電池企業(yè)都面臨的難題。這是由整個行業(yè)的特性決定的——一方面，整車廠需要拿到新能源汽車補貼后再付款給電池企業(yè)；另一方面，在競爭激烈的新能源行業(yè)大浪淘沙下，不少新能源車企正面臨生存窘境。
而即便如此，國軒高科應收賬款金額之高，仍是行業(yè)中十分罕見的存在。
清流工作室統(tǒng)計其它動力電池上市公司的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，無論是應收賬款占營收比例，還是計提壞賬準備金額占應收賬款比例，國軒高科均遠超同行。
例如，2019年至2021年，寧德時代（300750.SZ）應收賬款期末金額占營業(yè)收入比例在18.22%至23.3%之間，億緯鋰能（300014.SZ）則在29.6%至36.46%之間；欣旺達（300207.SZ）在22.89%至32.48%之間；孚能科技（688567 .SZ）在42.06%至64.38%之間；鵬輝能源（300438.SZ）在30.19%至57.14%之間。然而，無論是哪家動力電池廠商，均遠遠低于同期國軒高科78.2%至127.6%的數(shù)據(jù)。
此外，與同行相比，國軒高科計提壞賬準備金額占應收賬款比例也相對偏高。
據(jù)清流工作室統(tǒng)計，就計提壞賬準備金額占應收賬款比例這一指標而言，2019年至2021年，寧德時代的數(shù)據(jù)在2.88%至3.66%，億緯鋰能的數(shù)據(jù)在6.86%至8.9%，欣旺達的數(shù)據(jù)在1.84%至2.97%——以上三家公司的數(shù)據(jù)均低于同期國軒高科的11.39%至17.01%。
不過，也有比國軒高科壞賬計提比例更高的公司。比如，對比同期上述同一指標，孚能科技的數(shù)據(jù)是16.58%至71.43%；而鵬輝能源則在8.84%至20.07%之間。
然而，即便壞賬占應收賬款比例已經(jīng)足夠高，國軒高科仍因壞賬準備計提不充分被證監(jiān)會“點名”。
根據(jù)安徽證監(jiān)局披露的公告，國軒高科2020年年報未充分考慮湖南獵豹汽車股份有限公司、杭州益維汽車工業(yè)有限公司等客戶應收賬款已經(jīng)顯著增加的信用風險，壞賬準備計提不充分，導致公司2020年年報財務信息披露不準確。公司上述行為，違反了《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》（財會〔2017〕7號）第四十八條、《上市公司信息披露管理辦法》（證監(jiān)會令第40號）第二條規(guī)定。
清流工作室注意到，湖南獵豹汽車股份有限公司是獵豹汽車的母公司，而杭州益維汽車工業(yè)有限公司則由眾泰汽車（000980.SZ）間接持股。而無論是獵豹汽車還是眾泰汽車，此前均已經(jīng)陷入資金危機，面臨破產(chǎn)重組。
然而，國軒高科踩雷的還不僅僅上述兩家公司。在國軒高科披露的訴訟列表中，出現(xiàn)了數(shù)家同樣瀕臨破產(chǎn)的“客戶”。
例如，2021年報顯示，國軒高科債務人還有湖南江南汽車制造有限公司（下稱“湖南江南汽車公司”）。湖南江南汽車公司同樣是眾泰汽車旗下公司，目前正在破產(chǎn)申報，而國軒高科則對其申報了4218.05萬元債權。
在國軒高科的債務人中，同樣面臨破產(chǎn)的還有：重慶眾泰汽車工業(yè)有限公司、湖北新楚風汽車股份有限公司、浙江正宇機電有限公司……
客戶頻繁爆雷，意味著國軒高科的應收賬款回收之路，注定步履維艱。
為了回收應收賬款，國軒高科甚至不惜“債轉股”，成為一家當時利潤已明顯出現(xiàn)下滑的新能源公司，從而被質疑是否“損害上市公司和股東利益”。
2020年12月，國軒高科子公司以對天津恒天新能源汽車研究院有限公司（下稱“天津恒天”）的應收賬款債權合計2.14億，對天津恒天進行增資，從而成為持股后者63.5%的控股股東。
不過，這起交易卻在當時一度引發(fā)質疑與爭議。國軒高科司董事會在審議上述對外投資事項時，董事 Frank Engel投棄權票，棄權原因是“暫時無法對投資前景和預期收益做出合理判斷”。而根據(jù)當時的資產(chǎn)評估報告，天津恒天當時的利潤已經(jīng)呈明顯下滑趨勢，并且資產(chǎn)負債率高達89.89%。
深交所為此特地對國軒高科下發(fā)問詢函，問道，“是否存在損害上市公司及股東合法權益的情形。”國軒高科則回應稱：“公司通過債轉股……可以有效降低公司的應收賬款壞賬風險、盤活應收賬款資產(chǎn)。”
然而，兩年過去了，天津恒天疑似并未走出債務泥潭，反而將國軒高科拖下了水。清流工作室注意到，天津恒天目前已被列為失信被執(zhí)行人，共有17條被執(zhí)行信息，被執(zhí)行金額合計約2.3億。
“自己人”回款也難
事實上，國軒高科不僅對“外人”回收款項難，“自己人”的賬疑似也難收回。
據(jù)清流工作室統(tǒng)計，近5年，國軒高科對關聯(lián)方形成的應收賬款、計提的壞賬金額、牽涉的關聯(lián)方數(shù)量，整體上呈逐年增高的趨勢。
2017年至2021年，國軒高科的關聯(lián)方應收賬款期末金額分別是1.83億、3.69億、4.46億、5.65億和8.65億，而計提壞賬準備金額則為917.39萬、3202.69萬、4497.96萬、6552.17萬和1.72億，而牽涉的關聯(lián)方公司數(shù)量則分別為5家、10家、11家、17家和21家。
這意味著，一方面，國軒高科與“自己人”的交易越來越多；另一方面，國軒高科對關聯(lián)方的賬款也越來越難收回。
值得注意的是，在上述交易中，曾蹊蹺出現(xiàn)了同一家關聯(lián)方“分飾兩角”的情形。
上海電氣國軒新能源科技（蘇州）有限公司（下稱“國軒新能源蘇州公司”）是國軒高科與上海電氣（601727.SH）共同聯(lián)營的子公司，上海電氣間接持股47.40%，國軒高科間接持股45.40%。
2021年，國軒高科向國軒新能源蘇州公司采購“動力蓄電池系統(tǒng)總成、模組及配件、極片”，總計金額280.05萬；同年，國軒高科向國軒新能源蘇州公司出售“動力蓄電池系統(tǒng)總成、電芯總成”，總計金額1569.98萬。也就是說，在同一年，國軒高科向同一家關聯(lián)方公司同時采購和出售了“動力蓄電池系統(tǒng)總成”這個產(chǎn)品。
無獨有偶，2020年，國軒高科耗資1609.72萬向國軒新能源蘇州公司采購了“動力蓄電池系統(tǒng)總成、模組及配件、極片”；同一年，國軒高科又向其出售了“動力蓄電池系統(tǒng)總成、電芯總成、磷酸鐵鋰”。同樣地，在這一年，國軒新能源蘇州公司既是國軒高科“動力蓄電池系統(tǒng)總成”產(chǎn)品的供應商，又是客戶。
那么，就同一產(chǎn)品而言，國軒新能源蘇州公司同時扮演“供應商”和“客戶”的角色，是否合理？
一位動力電池研發(fā)工程師告訴清流工作室，動力蓄電池系統(tǒng)總成只需要跟整車匹配即可，不需要再進行加工。
另一位電池行業(yè)人士也告訴清流工作室，采購和出售產(chǎn)品名稱沒有變化的情況下，在企業(yè)內部大概率指的是同一個零部件號，很可能并不存在加工服務。
“如果集團公司對子公司有利潤考核，可以理解?！币晃浑姵貜S商高管向清流工作室表示。
大眾汽車入股
值得慶幸的是，面對客戶回款上的弱勢，國軒高科開始尋求與整車廠商的聯(lián)姻，最終成功“抱上”了大眾汽車的大腿。
2019年4月，國軒高科對外透露，正在與“一線國際品牌”洽談。此后，國軒高科與大眾汽車“聯(lián)姻”的傳聞不斷傳出，但雙方均保持緘默。
到了2020年5月，這起交易終于塵埃落定。大眾汽車共耗資11億歐元（約合87.2億元），收購國軒高科26.47%的股份并成為其大股東。根據(jù)雙方協(xié)議，國軒高科未來將成為大眾汽車集團的認證供應商，向大眾汽車在中國市場的純電動汽車供應電池產(chǎn)品。
與此同時，大眾汽車選擇讓渡至少3年的實際控制權作為過渡。根據(jù)雙方戰(zhàn)略投資協(xié)議，自股份完成交割的36個月或更長時間內，大眾放棄其持有的部分公司股份的表決權，以使其表決權比例比原大股東低至少5%，國軒高科原實控人李縝保持實際控制權不變。
“通過入股國軒高科，我們能夠參與到電動汽車、電池電芯生產(chǎn)的完整價值鏈當中，同時共同加強在電池領域研發(fā)工作，這對于大眾汽車的電動化戰(zhàn)略實施具有至關重要的意義，也有助于實現(xiàn)我們的電池供應鏈的多元化?！睂τ谶@起交易的初衷，大眾汽車集團（中國）CEO 馮思翰曾如是表示。
一位動力電池行業(yè)業(yè)內人士則對清流工作室分析，“大眾對國軒高科的定位，是控股自身垂直配套電芯供應商。但是目前國軒高科還未能夠滿足大眾對于動力電池的各種技術和品質要求。”該人士認為，大眾投資和控股國軒高科，不是因為它本身有多厲害，而是市場上只有這個標的可以并購了。
清流工作室注意到，大眾汽車選擇了國軒高科，還有可能是跟合肥這座城市有關。
因為幾乎就在同一時間，大眾汽車同時收購了總部同樣位于合肥的江淮汽車50%的股份，并增持與后者的合資公司——江淮大眾汽車有限公司的股份至75%。
事實上，在拿下兩家合肥上市公司股權之前，大眾汽車在合肥早已動作不斷。
2016年9月8日，江淮汽車與大眾汽車（中國）投資有限公司簽署合資合作諒解備忘錄。
2017年12月，大眾汽車與江淮汽車敲定協(xié)議成立江淮大眾合資公司，成為繼上汽大眾和一汽-大眾之后中國第三家整車合資企業(yè)。
2019年5月16日，中國一汽、大眾汽車、江淮汽車在合肥共同設立了一家充電樁公司。
而在接連入股國軒高科與江淮汽車后，大眾汽車又在合肥成立了大眾汽車（安徽）數(shù)字化銷售服務有限公司，用于新能源汽車的研發(fā)與生產(chǎn)。
大眾汽車為何押注合肥？
這可能與合肥市政府此前頻繁的產(chǎn)業(yè)投資動作有關。就在大眾增持江淮股權、控制國軒高科之前的幾個月內，頭頂“最牛風投”光環(huán)的合肥市政府已經(jīng)成功投資了蔚來汽車，并令后者將總部移師合肥。而蔚來汽車，恰好是大眾的收購對象、合資公司的合伙人——江淮汽車為其代工的新能源車企。
與此同時，一直以來，合肥也以對新能源汽車投入力度大而聞名，并且未來還有不斷加碼的趨勢。
根據(jù)《合肥市“十四五”新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（征求意見稿），合肥的目標是到2050年，新能源汽車整車年產(chǎn)能達到150萬輛，新能源汽車產(chǎn)量達全市汽車總產(chǎn)量超過50%，新能源汽車產(chǎn)值突破3000億元。同時，目標打造國家級新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心1個，公共創(chuàng)新中心5個，整車全新平臺10個，培育一批國際知名品牌。